스테이블코인
연방준비제도 접근이 스테이블코인을 더 안전하게 만들 수 있을까?
Securities.io를 Google의 선호 소스에 추가
스테이블코인은 투명성 및 결제 효율성 등 블록체인 기술의 많은 장점을 통화에 적용하려는 시도로, 전통적으로 암호화폐가 보여온 극심한 변동성을 최소화합니다.
지금까지 주요 활용 사례는 “일반” 화폐, 특히 미국 달러와 암호화폐 세계 사이의 다리 역할을 하는 것으로, 테더(USDT), USD 코인(USDC), 페이팔USD(PYUSD)와 같은 스테이블코인이 사용되었습니다. 이러한 스테이블코인의 시가총액 규모 외에도 주요 금융 기관들이 이 분야에 진입하고 있습니다; 예를 들어, 영국 기반 스테이블코인 스타트업 BVNK를 18억 달러에 인수한 마스터카드가 있습니다.
암호화폐와 법정화폐 사이의 연결 고리가 원활히 작동하려면, 스테이블코인은 안정성을 유지하고 기준 법정화폐와 1:1 페그를 유지한다는 신뢰를 받아야 합니다. 그러나 모든 금융 기관 및 도구와 마찬가지로 숨겨진 위험이 존재할 수 있습니다.
2025년 7월에 제정된 미국 스테이블코인을 위한 국가 혁신 가이드 및 설립(GENIUS) 법안은 스테이블코인 준비금에 대한 미국 규제 프레임워크를 마련합니다. 실제로 이 지침을 실질적인 규칙으로 전환하는 작업은 아직 진행 중이며, 재무부, OCC, FDIC, NCUA, 연방준비제도 등은 지난 12개월 동안 약 열 건의 제안을 발표했지만 아직 하나도 최종 확정되지 않았습니다.
캘리포니아 대학교, 세인트루이스 워싱턴 대학교, 드렉셀 대학교, 홍콩과학기술대 연구진이 수행한 새로운 연구는 2023년 실리콘밸리 은행 붕괴 충격을 통한 실증 증거를 바탕으로 GENIUS 법안 맥락에서 스테이블코인 준비금 위험을 분석합니다.
연구는 스테이블코인 준비금(주로 국채)이 은행 예금에 보관되는지 혹은 국채 자체에 보관되는지가 안정성에 영향을 미칠 수 있음을 발견했습니다. 또한 연방준비제도에 직접 접근하는 것이 추가적인 안정성 층을 제공할 수 있음을 밝혔습니다.
그들은 이 결과를 International Review of Economics & Finance1에 “GENIUS 법안 하의 스테이블코인 준비금 위험: 실리콘밸리 은행 충격으로부터의 증거”라는 제목으로 발표했습니다.
실리콘밸리 은행 붕괴와 스테이블코인
GENIUS 법안 및 연방준비제도 접근
2023년 3월, 두 번째로 큰 미국 달러 스테이블코인인 USDC는 발행사가 실리콘밸리 은행에 대한 33억 달러 규모의 준비금 노출을 공개한 후 달러와의 페그를 잃었습니다. 2차 시장에서는 USDC가 3월 11일에 최저 0.86달러까지 거래되었습니다.
이 충격은 메이커다오의 페그 안정성 모듈(PSM)을 통해 DAI로, DAI의 보조 모듈을 통해 GUSD와 USDP로, 그리고 시그니처 은행에 대한 노출을 통해 TUSD로 전파되었습니다.
이 사건은 스테이블코인을 규제하는 GENIUS 법안이 만들어지는 주요 원인 중 하나였습니다. 이후 미국 정부의 추가 신호는 스테이블코인을 새로운 암호화폐 아이디어를 넘어 미국 달러의 국제 무역 및 글로벌 준비 자산 역할을 안정화하는 수단으로 만들고 있습니다.
이때의 결과는 테라-루나 붕괴와는 달랐으며, 이는 GENIUS 법안이 사실상 미국 시장에서 배제하는 알고리즘 스테이블코인의 독특한 취약성 프로파일을 보여줍니다.
GENIUS 법안은 허가된 결제 스테이블코인 발행자를 위한 적격 준비자산 및 공시 의무를 명시합니다. 그러나 비은행 발행자가 연방준비제도에 잔액을 보유할 수 있는지 여부에 대해서는 언급하지 않으며, 이는 대부분 대형 금융 기관의 안정성에 필수적인 과정입니다.
시가총액이 약 3천억 달러에 달하는 스테이블코인 시장 규모를 고려하면, 이 질문은 매우 중요합니다.
스테이블코인의 실제 안정성 평가
다양한 준비금 유형과 연방준비제도 접근이 스테이블코인에 미치는 영향을 평가하기 위해 연구진은 네 가지 설정을 비교 모델링했습니다:
- 2023년 3월 USDC의 준비금 구성을 기준으로 한 사전‑GENIUS 현황 벤치마크.
- 예금 적격 은행 잔액에 의존하는 GENIUS‑준수 구성.
- 단기 국채에 의존하는 GENIUS‑준수 구성.
- 발행자의 모든 준비금을 연방준비제도에 직접 보유하는 가상 체제.
연구 대상인 세 가지 스테이블코인은 USDC, USDT, DAI이며, 각각 질적으로 구별되는 준비금 구조와 위험 포지션을 가지고 있습니다.
2023년 3월 USDC는 실리콘밸리 은행 및 시그니처 은행에 대한 무보험 예금 형태의 준비금 비중이 상당히 높았습니다. 실리콘밸리 은행 붕괴 동안 USDC 준비금 자산은 심각한 타격을 받았습니다.
그 후 USDC는 은행 예금에서 국채 기반 준비금 펀드 상품(국채 레포 및 국채 증권 등)으로 전환했습니다.
USDT의 준비금은 이질적이며 부분적으로 불투명합니다. 여기에는 상당한 규모의 상업 어음과 담보 대출이 포함되며, 2023년 이후 상업 어음과 현금·은행 예금이 대부분 제거되었습니다.
DAI는 메이커다오의 대출 금고를 통해 온체인 암호자산으로 과다 담보화되어 있으며, 거버넌스가 통제하는 안정화 메커니즘을 가지고 있습니다.
연구는 다이아몬드‑디브빅 스타일의 준비금 취약성 모델, 실리콘밸리 은행 사건을 기반으로 한 은행 예금‑준비금 손실 채널 보정, 그리고 GENIUS‑준수 준비금 체제와 연방준비제도 마스터‑계정 확장을 비교하는 몬테카를로 시뮬레이션을 사용했습니다.
SVB 붕괴 재조명
실리콘밸리 은행은 2023년 3월 10일 금요일, 약 14:37 ET에 수신인 관리에 들어갔으며, 전날 약 420억 달러의 일일 예금 유출이 있었습니다.
USDC 발행사인 Circle의 경우, SVB에 보관된 33억 달러 규모의 준비금은 Circle의 주주 자본 3억 4천만 달러의 10배에 달했습니다. 반면 SVB 노출이 없는 USDT는 안전 자산 흐름이 유입되면서 페어리티(1:1) 이상으로 상승했습니다.
USDC의 대규모 무보험 은행 예금 노출은 준비금 채널을 통한 페그 편차를 가장 크게 만들었으며, 이는 준비금 손실이 USDC 가치에 미치는 영향을 시장이 합리적으로 평가한 결과였습니다.
반면 DAI의 디페그는 포트폴리오 선택 현상이 아니라 메이커다오의 페그 안정성 모듈(PSM) 설계에 의해 촉발된 전염 현상이었습니다.
다양한 스테이블코인 준비금 모델 테스트
연구의 첫 번째 발견은, 놀랍지 않게도 은행 예금(은행 붕괴 위험에 노출)에서 단기 국채로 전환하는 것이 스테이블코인의 회복력을 크게 향상시킨다는 것입니다. 준비금 중 국채 비중이 높을수록 충격 발생 시 편차가 감소합니다.
가장 큰 모델 개선은 가상의 연방준비제도 마스터‑계정 시나리오에서 나타났습니다. 연구진의 극심한 스트레스 가정 하에, 중위수 피크 편차는 국채 중심 GENIUS‑준수 준비금에서 2.97%에서 연방준비제도에 직접 보유될 경우 1.03%로 감소했습니다. 약 65% 감소는 모델이 암시하는 것이며, 결제 유동성 및 연방준비제도 직접 접근이 상환 압력을 어떻게 완화할지에 대한 가정에 따라 달라집니다.
전반적으로 이는 연방준비제도 계정 접근이 스테이블코인의 안정성과 안전성을 크게 향상시킬 수 있음을 시사합니다. 단순히 GENIUS 법안을 준수하고 국채 중심 준비금만으로는 달성하기 어려운 수준입니다.
하지만 이러한 접근을 허용하는 결정은 도덕적 해이, 규제 경계, 법적·운영·프라이버시·경쟁·제도적 고려 사항을 동반하므로, 학술적 결과가 직접적인 정책 권고로 이어지는 것은 아닙니다.
연구진은 또한 SVB 기간 동안 메이커다오의 PSM을 통한 DAI 전염 현상이 GENIUS 법이 규제하는 준비금 포트폴리오 선택과는 별개의 현상이며, 법의 준비금 체제가 이를 다루지 못한다는 점을 상기시킵니다.
이러한 결론은 국채 중심 준비금이 모델상 디페그 위험을 크게 감소시키고, 연방준비제도 직접 접근이 추가적인 안정성 층을 제공할 수 있다는 아이디어로 이어집니다.
Circle과 같이 충분히 자본이 확보된 발행자가 이러한 접근을 얻는다면, 스테이블코인이 금융 시스템에 깊이 통합됨에 따라 연방준비제도 접근을 가진 발행자는 더 신뢰받는 파트너로 인식되어 경쟁 우위를 확보할 수 있습니다.
투자자 입장에서는 스테이블코인이 어떤 자산으로 뒷받침되는지뿐만 아니라, 최종적으로 가장 안전한 결제 인프라에 접근할 수 있는 발행자가 누구인지도 고려해야 합니다.
스테이블코인 투자
Circle Internet Group
CRCL 가격 차트
Circle은 시가총액 약 800억~900억 달러 규모의 두 번째로 큰 스테이블코인 USDC의 발행사이며, USDT(테더)는 약 1,800억 달러의 시가총액을 보유하고 있습니다. USDC는 2026년 2분기에 일일 온체인 거래량이 1,630억 달러였으며, 해당 분기 전체 거래량은 14.8조 달러로 전년 대비 151% 증가했습니다.
Circle은 2030년까지 스테이블코인 시가총액이 연평균 40% 성장할 것으로 전망하며, 자산 규모가 0.9조 달러에서 4조 달러로 확대될 것으로 예상합니다. 이는 2026년 7월 기준 0.3조 달러와 비교됩니다.
출처: Circle
USDC가 USDT와 차별화되는 점은 완전 감사가 이루어진다는 것입니다. 월간 준비자산 인증은 빅 포(Big Four) 회계법인이 수행하며, GENIUS‑준수 준비금도 별도 계정에 보관됩니다.
또한 Circle은 EURC, 즉 가장 큰 디지털 유로이자 토큰화된 머니 마켓 펀드(MMF)를 제공하고 있습니다.
출처: Circle
전체적으로 Circle은 55개의 등록·허가를 보유하고 있으며, 35개의 블록체인 네트워크와 연결되어 있습니다.
이러한 높은 수준의 규제·회계 신뢰성은 Circle이 1,000개 이상의 은행, 블록체인, 유통업체 및 기타 파트너와 협력하도록 만들었으며, 그 중 15개 파트너 은행이 포함됩니다. 주요 수탁기관은 BNY Mellon이며, Circle Reserve Fund 현금 관리의 주된 수탁기관 역할을 합니다. 투자자에게는 Circle의 NYSE 상장이 규제된 스테이블코인 인프라 성장에 대한 직접적인 공개시장 노출을 제공한다는 점도 장점입니다.
출처: Circle
2026년 7월 10일, Circle Internet Group은 미국 통화감독청(OCC)으로부터 국가 신탁 은행인 Circle National Trust 설립 최종 승인을 받았습니다. OCC 신탁 은행은 자동으로 연방준비제도 시스템의 회원이 되며, 연방준비제도 회원 및 마스터 계정 신청 자격이 법적으로 부여되지만, 승인이 자동으로 이루어지는 것은 아닙니다.
비보험 기관인 Circle의 경우, 연방준비제도 가이드라인에 따라 Tier 2 또는 Tier 3에 해당하게 되며, 이는 연방준비제도가 지급 결제 인프라를 제공하기 전에 자본, 위험 통제, 시스템적 위협 수준 등에 대해 가장 엄격한 심사를 받게 됨을 의미합니다.
만약 Circle이 언젠가 연방준비제도 마스터 계정에 직접 접근하게 된다면, 이는 기관용 디지털 달러 인프라의 선도 규제 파트너로서 회사의 위상을 더욱 높일 수 있습니다.
하지만 동시에 이는 침해적인 감독, 컴플라이언스 비용, 준비금 수익 제한, 그리고 민간 발행자에게 공공 대차대조표 접근을 허용하는 것에 대한 정치적 저항 등 여러 제약과 문제를 동반할 가능성이 높으며, 순수한 긍정적 효과만 있는 것은 아닙니다.
Circle은 또한 다른 방식으로 스테이블코인 기술을 혁신하고 있습니다. 2026년 9월 16일, 회사는 스테이블코인 네이티브 금융 및 실제 경제 활동을 위해 특별히 설계된 기관용 레이어‑1 퍼블릭 블록체인인 Arc Mainnet을 출시할 예정이며, 이를 “인터넷을 위한 경제 OS”라고 마케팅하고 있습니다.
출처: Circle
Arc는 이더리움 가상 머신을 지원하며, 기존 스마트 계약 및 표준 이더리움 도구 위에 구축됩니다. 그러나 가스 비용은 USDC를 네이티브 가스로 사용함으로써 가격 변동성을 없애고, 기업에게 달러 기준의 예측 가능한 거래 비용을 제공합니다. Arc Privacy Sector(APS)는 기관이 비공개 전송(잔액/금액 은폐)을 수행하면서 규제당국이나 감사인에게 선택적으로 뷰 키를 제공할 수 있게 합니다.
또한 Circle은 AI‑에이전트 기반 거래를 위한 “Agent Stack”을 구축하고 있으며, 전체 결제량의 99.3%가 USDC로 정산됩니다(x402는 최초 Coinbase에 의해 개발된 오픈 스탠다드로, AI 에이전트와 소프트웨어 클라이언트를 위한 네이티브 자동 마이크로트랜잭션을 가능하게 합니다.).
출처: Circle
전반적으로 Circle은 견고한 규제 준수와 준비금 감사를 바탕으로 스테이블코인 부문에 투자하기에 적합한 기업이며, Arc, EURC, AI 에이전트 및 향후 연방준비제도 접근 가능성은 성장 및 경쟁 우위의 잠재적 원천이 될 것입니다.
최신 Circle Internet Group (CRCL) 주식 뉴스 및 개발
참조 연구
1. Hongzhe Wen et al. Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock. International Review of Economics & Finance. 2026년 9월. Article: 105620. Volume 110. 10.1016/j.iref.2026.105620
