암호화폐 변동성이 투자자들이 생각하는 것보다 더 빠르게 퍼진다

암호화폐 투자자들은 종종 다각화를 더 많은 자산을 보유하는 것으로 생각합니다. 비트코인 (BTC ), 이더, 여러 레이어‑1 네트워크 및 소규모 토큰을 포함한 포트폴리오는 하나의 코인에 집중된 포지션보다 더 균형 잡힌 것처럼 보일 수 있습니다. 그러나 변동성이 거의 즉시 이러한 자산 전체에 퍼지면 그 균형은 설득력을 잃게 됩니다.

Finance Research Letters¹에 발표된 새로운 연구는 암호화폐를 상호 연결된 네트워크의 노드로 취급하여 이 문제를 조사합니다. 각 자산이 과거에 얼마나 변동성이 있었는지만 묻는 대신, 연구진은 시장의 한 부분에서의 변동성이 인접하고 높은 상관관계를 가진 코인들의 변동성과 어떻게 연관되는지를 측정했습니다.

연구 결과는 암호화폐 가격이 긴밀하게 연결된 시스템으로 작동한다는 것을 시사합니다. 가격 변동성은 같은 날 네트워크 전체에 강하게 퍼지고 다음 날에도 인접 자산에 영향을 미칩니다. 반면 거래량 변동성은 개별 코인에 훨씬 더 국한됩니다.

투자자에게 이 구분은 중요합니다. 이는 추가 암호화폐를 보유함으로써 노출을 확대할 수는 있지만, 보유 수만큼 시장 전체 충격에 대한 보호를 제공하지 않을 수 있음을 시사합니다.

연구자들이 암호화폐 변동성을 매핑한 방법

전통적인 변동성 모델은 일반적으로 자산을 시간에 따라 분석합니다. 이들은 큰 가격 움직임이 추가적인 큰 움직임을 뒤따르는 변동성 클러스터링과 같은 패턴을 식별할 수 있습니다. 그러나 기존 모델은 동시에 수십 개의 자산이 서로 영향을 미치는 상황을 표현하는 데 종종 어려움을 겪습니다.

연구진은 동적 Spatial ARCH 모델을 사용해 이 한계를 극복했습니다. “spatial”(공간)이라는 용어는 일반적으로 지리적 위치와 연관되지만, 암호화폐는 물리적 위치 없이도 네트워크를 형성합니다. 대신 이들의 경제적 근접성은 수익 상관관계의 강도로 정의될 수 있습니다.

이 프레임워크에서는 두 코인의 수익이 충분히 가까운 통계적 관계를 보일 때 이들을 이웃으로 간주합니다. 모델은 그런 다음 한 코인의 변동성 중 얼마가 이웃 코인들의 변동성과 즉시 및 하루 지연 후에 연결되는지를 추정할 수 있습니다.

데이터셋은 시가총액 기준 상위 100개의 암호화폐로 시작했습니다. 완전한 기록이 없는 자산을 제외한 후, 연구진은 2021년 1월 6일부터 2025년 3월 2일까지 연속 1,517 거래일에 걸쳐 50개의 암호화폐로 구성된 균형 패널을 만들었습니다. 이를 통해 최종 가격 및 거래량 모델에 대한 75,700개의 관측값이 생성되었습니다.

분석에서는 가격 변동성과 거래량 변동성을 분리했습니다. 이 결정은 두 변동성이 시장에서 동일한 방식으로 움직이지 않음을 보여주었습니다.

가격 충격이 거래량 충격보다 더 빠르게 전파된다

연구의 핵심 결과는 동시 가격 변동성 전이 추정치가 0.43이라는 것입니다. 실질적으로, 암호화폐 변동성의 상당 부분이 동일 거래일에 상관관계가 높은 이웃 코인들의 변동성과 연관되어 있었습니다.

연구진은 또한 0.34의 지연 네트워크 효과를 발견했습니다. 이는 인접 코인들의 변동성이 하루 뒤에도 자산에 영향을 지속한다는 것을 의미합니다. 비교적으로, 자산 자체의 시간적 지속성은 0.17에 불과했습니다.

이는 유용한 해석을 제공합니다. 하나의 자산에만 영향을 미치는 고립된 충격은 비교적 빠르게 사라질 수 있습니다. 그러나 그 충격이 네트워크 전체의 움직임의 일부가 되면, 상관관계가 있는 코인들 간의 상호작용이 그 혼란을 지속시키는 데 기여할 수 있습니다.

결과는 하나의 임의적인 이웃 정의에 국한되지 않았습니다. 세 가지 다른 네트워크 구성에서 추정된 가격 전이는 0.346에서 0.50 사이였으며, 통계적으로 매우 유의미했습니다. 이러한 일관성은 효과가 특정 모델 선택이 아니라 보다 넓은 시장 구조를 반영한다는 결론을 강화합니다.

거래량은 다르게 행동했습니다. 선택된 모델에서 동시 전이는 0.12에 불과했으며, 지연 이웃 효과는 약 0.02였습니다. 거래량은 시간에 따라 군집을 이루지만, 암호화폐 전반에 걸친 변동은 훨씬 덜 동기화되었습니다.

이는 경제적으로 타당합니다. 가격은 거시경제 발표, 규제 변화, 레버리지 청산, 투자자 심리 변화와 같은 공통 영향을 빠르게 반영합니다. 차익거래와 중복 보유는 이러한 반응을 몇 분 안에 거래소와 토큰 전반에 전달할 수 있습니다.

거래량은 자산별 이벤트에 더 의존합니다. 거래소 상장, 토큰 잠금 해제, 프로토콜 업그레이드, 거버넌스 투표 또는 프로모션 캠페인은 특정 암호화폐에서 강도 높은 거래를 일으킬 수 있지만, 다른 곳에서는 유사한 활동을 일으키지 않을 수 있습니다.

더 많은 암호화폐가 반드시 더 큰 보호를 의미하지는 않는 이유

이 연구 결과는 다각화에 대한 일반적인 해석에 도전합니다. 다각화는 포트폴리오 구성 요소가 동일한 근본 충격에 대해 서로 다르게 반응할 때 가장 효과적입니다. 공유 위험 요인에 계속 노출되는 자산을 추가하면 보유 수는 늘어나지만 위험을 실질적으로 감소시키지는 못합니다.

이는 모든 암호화폐 다각화가 무의미하다는 뜻은 아닙니다. 서로 다른 토큰은 여전히 장기 수익률이 다르고, 기술적 위험이 다르며, 자산별 개발에 다르게 반응할 수 있습니다. 그러나 이러한 차별성이 전체 네트워크에 광범위한 변동성이 도달하면 보호 효과가 약화될 수 있습니다.

최근 Securities.io 분석에서는 암호화폐 시장에서 다각화가 가치 파괴를 초래할 수 있는지를 별도로 조사했습니다. 네트워크 모델은 이 우려에 또 다른 차원을 추가합니다. 투자자는 보유 자산 수뿐만 아니라 그 자산들이 동일한 변동성 전파 시스템에 연결되어 있는지도 고려해야 합니다.

A practical portfolio review should therefore ask:

• 어떤 보유 자산이 동일한 시장 전체 위험 요인에 의해 움직이는가?
• 스트레스 기간에 상관관계가 증가하는가?
• 하나의 레버리지 포지션이 다른 무관한 보유 자산의 매도를 강제할 수 있는가?
• 포트폴리오에 암호화폐 네트워크 외의 자산이 포함되어 있는가?

마지막 질문은 특히 중요합니다. 암호화폐 특유의 변동성을 줄이려면 단순히 더 많은 토큰에 자본을 나누는 것이 아니라 실제로 다른 자산 클래스로 다각화해야 할 수도 있습니다.

암호화폐 다각화와 자산 간 다각화는 다르다

이 연구는 암호화폐 시장 내 관계에 초점을 맞춥니다. 암호화폐가 주식, 채권, 상품, 통화와 항상 동조한다는 것을 입증하지는 않습니다. 이러한 구분은 연구 결과가 과도하게 일반화되는 것을 방지합니다.

투자자는 암호화폐 내부 다각화가 암호화폐 전반 충격에 대한 제한된 보호만 제공한다는 결론을 합리적으로 내릴 수 있지만, 동시에 소규모 디지털 자산 할당이 장기적으로 다른 투자와는 다르게 행동할 수 있다고 믿을 수 있습니다.

시간 horizon도 중요합니다. 자산은 중장기적으로는 보통 수준의 상관관계를 보이지만, 단기 스트레스 기간에는 급격히 수렴할 수 있습니다. Securities.io는 비트코인이 신뢰할 만한 안전자산이 되지 못했다는 증거를 이전에 조사했으며, 이는 기관 접근성과 시장 인프라가 개선됨에도 불구하고 나타났습니다.

국제결제은행(BIS)도 암호화폐 가격이 보다 넓은 시장 변동 기간에 참여할 수 있음을 문서화했습니다. 이러한 관찰은 다각화를 전체 시장 사이클에 걸친 상관관계만으로가 아니라 스트레스 상황에서 평가해야 함을 시사합니다.

모델이 투자자에게 알려줄 수 있는 것과 알려줄 수 없는 것

이 모델은 변동성이 암호화폐 네트워크를 통해 어떻게 이동하는지에 대한 보다 명확한 그림을 제공하지만, 거래 시스템은 아닙니다. 다음 가격 움직임의 방향을 예측하거나 어떤 코인이 더 높은 수익을 낼지 식별하지 못합니다.

연구진은 전체 샘플에서 계산된 수익 상관관계를 사용해 주요 네트워크를 구축하고 이를 고정된 것으로 간주했습니다. 실제 암호화폐 관계는 내러티브, 규제, 유동성 상황, 시장 참여자의 변화에 따라 달라질 수 있습니다. 한 사이클에서 중심으로 보였던 코인이 다른 사이클에서는 영향력이 감소할 수 있습니다.

모델은 또한 금리 결정, 인플레이션 보고서, 규제 발표, 주식시장 실적과 같은 외부 변수를 제외합니다. 상관관계는 연결된 움직임을 식별하지만, 원래 충격을 일으킨 자산이나 사건을 증명하지는 못합니다.

따라서 투자자는 이 연구를 위험 프레임워크로 활용해야 합니다. 가장 큰 기여는 개별 코인 분석이 시스템 수준의 취약성을 놓칠 수 있는 이유를 보여준다는 점입니다. 스트레스 테스트, 노출 한도, 유동성 계획, 헤징 정책은 겉보기에 다른 토큰이 격변 기간에 하나의 집중된 거래로 변할 가능성을 고려해야 합니다.

암호화폐 위험 인프라에 투자하기

상호 연결된 변동성이 자산 수준 다각화를 덜 신뢰하게 만든다면, 그 변동성을 관리하는 인프라가 더욱 중요해집니다. 이는 규제된 파생상품 시장을 운영하고 암호화폐 선물, 옵션, 기준 금리 및 위험 관리 도구를 제공하는 CME Group을 중심으로 한 투자 관점을 만들어냅니다.

CME Group은 소매 거래 활동에 크게 의존하는 암호화폐 거래소보다 이 연구에 더 직접적으로 부합합니다. 그 역할은 시장 참여자가 위험을 이전, 헤지 및 가격 책정할 수 있게 하는 데 중심을 둡니다. 또한 이 회사는 규제된 암호화폐 선물 및 옵션을 점점 늘어나는 디지털 자산 범위에 제공하도록 접근성을 확대했습니다.

투자 논제는 변동성이 커진다고 자동으로 수익이 증가한다는 것이 아닙니다. 계약 수요, 경쟁, 청산 경제, 규제 및 기관 참여가 모두 결과에 영향을 미칩니다. 오히려 점점 상호 연결되는 암호화폐 시장은 포트폴리오 수준의 헤징과 지속적인 가격 발견에 대한 구조적 필요성을 만들고 있습니다.

이 필요성은 기관의 암호화폐 노출이 확대됨에 따라 더욱 가치 있게 될 수 있습니다. 충격이 같은 날 여러 코인에 걸쳐 전파될 수 있을 때, 전문 투자자는 각 토큰을 개별 포지션이 아니라 네트워크 전체를 포트폴리오로 관리하는 도구를 필요로 합니다.

암호화폐 위험은 네트워크 문제이다

연구는 기술적 방법론 아래에 간단한 교훈을 제시합니다: 암호화폐 시장은 토큰 이름이 길게 나열된 것보다 독립적인 위험 원천이 적습니다.

가격 변동성은 상관관계가 있는 코인들 사이에서 즉시 그리고 하루 지연 후에도 강하게 움직였으며, 반면 거래량 변동성은 비교적 국지적이었습니다. 투자자에게 이는 암호화폐 포트폴리오의 겉보이는 다양성이 감정, 레버리지, 거시경제 뉴스 및 시장 구조에 대한 공통 민감성을 숨길 수 있음을 의미합니다.

보다 나은 위험 관리는 이 구분을 인식하는 것에서 시작됩니다. 투자자는 여전히 기술, 채택, 수익 잠재력의 차이로 암호화폐 프로젝트 간에 다각화할 수 있습니다. 그러나 시장 전체 변동성으로부터 자본을 보호하려면 토큰 수를 넘어 상관관계, 유동성, 포지션 규모, 외부 자산 클래스 및 헤징 인프라를 고려해야 합니다.

참고문헌:

¹ Achim, M.-A., Belbe, Ș., Mare, C., & Otto, P. (2026). 암호화폐에서의 공간 효과와 불확실성: 네트워크 ARCH 모델 사례. Finance Research Letters, 110729. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110729