다양화가 암호화폐 시장에서 가치를 파괴할 수 있을까?

투자를 가르치는 거의 모든 가이드에서 핵심적인 점은 다양화의 중요성입니다. 주요 이유는 시장이 본질적으로 어느 정도는 예측 불가능하기 때문에 포트폴리오를 여러 자산 클래스와 투자 유형에 분산시키면 파국적인 손실 위험을 줄일 수 있기 때문입니다.

따라서 다양화는 언제나 좋으며 안전하고 책임 있는 투자 전략의 절대적인 필수 조건이라고 흔히 가정됩니다. 이는 대부분의 경우 매우 좋은 조언이며, 이를 주의했다면 많은 투자 재난을 예방할 수 있었을 것입니다.

하지만 이것이 항상 그렇다고는 할 수 없습니다. 드물게 큰 수익이 발생하는 일부 시장에서는 올바른 베팅을 하고 충분히 큰 규모로 하는 것이 다양화보다 더 중요합니다. 이런 경우 다양화는 실제로 전체 성과를 감소시킬 수 있으며, 이는 포트폴리오 다양화의 일반적인 이점을 무효화하지는 않습니다.

프라하 체코 기술대학(체코)의 연구자가 수행한 새로운 연구는 암호화폐와 같은 무거운 꼬리(heavy-tailed) 시장에서 이 아이디어를 뒷받침합니다. 연구에 따르면 이러한 조건에서는 꼬리 민감도와 구성 요소 수가 증가함에 따라 다양화에 의한 가치 파괴가 커진다고 합니다.

He published his findings in Borsa Istanbul Review, under the title “무거운 꼬리 시장에서 가치 파괴로서의 다양화”.

다양화가 도움이 되지 않을 때

다양화를 뒷받침하는 핵심 이론적 기반은 대수의 법칙입니다: 독립적인 위험이 풀링될수록 무작위적이고 예측 불가능한 변동이 상쇄되고, 전체는 기대값으로 수렴합니다.

이 원리는 현대 포트폴리오 이론, 보험, 그리고 엔지니어링 신뢰성 분석까지도 기반으로 합니다.

전반적으로 위험을 분산시키는 것이 유리하고 집중은 비용이 든다는 것이 지배적인 생각입니다. 그러나 이는 위험이 균등하게 분포한다는 가정, 즉 “정규분포”, 혹은 “정규법”에 가까워진다는 전제에 기반합니다.

하지만 많은 실제 상황과 데이터셋은 이른바 “fat-tailed” 분포이며, 여기서는 드물지만 큰 영향을 미치는 사건이 흔합니다.

이러한 경우, 그리 드물지 않은 극단적 사건들이 집계에 지배적이 되어 위험 계산을 바꾸게 됩니다. 극단적 사건은 더 이상 드물지 않으며 평균 결과에 훨씬 큰 영향을 미칩니다.

일부 금융 시장은 정규분포를 따르지만, 많은 시장은 그렇지 않습니다. 좋은 예가 암호화폐 시장으로, 여기서는 “fat tails”와 수익의 극단적인 결과가 완전 소멸부터 거대한 이익까지 비교적 흔합니다. IPO 배정 및 벤처 캐피털에서도 유사한 집중 현상이 나타납니다.

이는 투기성 자산에서 성공한 투자자들이 집중된 포트폴리오를 보유한다는 방대한 실증 문헌과 일치합니다.

또한 충분히 무거운 꼬리를 가진 경우 다양화가 위험을 증가시킬 수 있다는 알려진 다양화 실패와도 일치합니다. 그 이유는 극도로 무거운 꼬리에서는 손실의 합계가 최대 손실에 의해 지배되며, 구성 요소에 분산시킬수록 최소 하나의 파국적 손실을 마주할 확률이 증가하기 때문입니다.

올바른 다양화 수준 찾기

이론적으로, fat-tail 통계 체계는 최대 집중을 촉구합니다. 예를 들어, 하나의 주식이나 하나의 암호화폐에만 노출되는 것이죠.

이것이 해당 시장 참여자들에게 집합적으로 최적의 평균 결과를 만들 수 있다는 것이 사실일 수도 있습니다. 그러나 실제로는 모든 행위자가 일부 이익을 얻을 가능성을 높이고, 무엇보다도 전부를 잃지 않으려 합니다.

이는 몇 가지 요인에 의해 좌우됩니다:

• Tail sensitivity 불확실성: 시장에서 극단적 사건이 얼마나 중요한지 항상 명확하지 않습니다. 또한 투기적 상황에서 극단이 더 두드러질 때 시간에 따라 달라질 수 있습니다.
• Selection error risk: 불확실하고 잡음이 많은 시장에서 참여자는 자신이 올바른 선택을 했는지 100% 확신할 수 없으므로, 손실 위험을 줄이는 것이 중요합니다.
• Attention costs: 너무 많은 투자는 과도한 주의를 요구하지만, 하나보다 약간 많은 제한된 수의 투자는 관리 가능하다고 여겨집니다.

암호화폐 시장에서의 증거

광범위한 암호화폐 범위

체코 연구자는 Binance에서 시가총액 기준으로 상위 200개 암호화폐의 일일 종가 데이터를 2020년 1월부터 2026년 2월까지, 즉 자산당 약 2,050거래일에 걸쳐 사용했습니다.

데이터셋은 스테이블코인, 레버리지 토큰, 래핑 토큰을 제외하고, 일일 최소 거래량이 100만 달러 이상이며 최소 100개의 결측치 없는 관측치를 가진 현물 시장 페어만 포함했습니다.

그는 이후 180일 추정 윈도우와 30일 보유 기간을 갖는 롤링 아웃오브샘플 설계를 사용해 포트폴리오를 구성했으며, 2020년 7월부터 매월 리밸런싱했습니다.

다양화에 따른 수익 테스트

이러한 다양한 포트폴리오를 실행한 결과, 연구는 샤프 비율(초과 수익을 변동성에 비교하여 위험 조정 수익을 측정)에서 5개에서 93개 자산으로 다양화해도 위험 조정 수익이 실질적으로 개선되지 않는다는 것을 발견했습니다.

연구의 상승 민감 평가 지표에 따르면, 5자산 포트폴리오는 무작위 실험의 98%에서 약 93자산 포트폴리오보다 더 큰 가치를 창출했습니다.

게다가 암호화폐 시장은 무거운 꼬리와 강한 양의 자산 간 상관관계를 동시에 보입니다. 따라서 무거운 꼬리 때문에 다양화가 비용이 들 뿐만 아니라, 높은 상관관계 때문에 샤프 비율 하에서도 다양화가 효과적이지 않습니다.

구현이 쉽지 않음

투자자가 특정 자산을 선택하고자 할 경우, 이는 어려워질 수 있습니다.

꼬리 프록시가 더 높은 대박 가능성을 가진 자산을 식별하지만, 이러한 자산은 대체로 강한 부정적 기대 수익을 보입니다. 따라서 꼬리 무거운 자산 및 시장의 일부 섹션을 선택하는 것은 무작위 선택을 약간만 능가할 수 있으며, 때로는 전체 수익에 해로울 수도 있습니다.

이는 집중 프리미엄을 일관된 투자 전략에서 지속적으로 활용하기 어렵게 만들 수 있는데, 그 규모와 지속성은 꼬리 두께, 의존 구조, 그리고 시간에 따른 평가 체제의 안정성에 따라 달라집니다.

또한 이 집중 프리미엄은 샘플 기간 동안 암호화폐 시장의 특정 특성에 조건부임을 유의해야 합니다:

• 무거운 꼬리
• 강한 양의 자산 간 상관관계
• 극단적 결과에 반응하는 평가 환경.

따라서 이는 다양화라는 아이디어를 무효화하는 것이 아니라, 다양화가 모든 상황에서 항상 수익을 향상시키거나 위험을 감소시킨다는 생각에 도전하는 것입니다.

투자자 시사점

다양화에 관한 일반적인 투자 지혜는 옳습니다: 정규분포를 따르는 대부분의 시장에서 다양화는 위험과 변동성을 줄이고 수익을 향상시킵니다.

하지만 암호화폐와 같은 무거운 꼬리 시장에서는 이는 적용되지 않을 수 있습니다. 이는 해당 시장의 수익이 긍정적이든 부정적이든 극단적인 결과에 의해 지배되기 때문입니다.

이는 하나의 자산에만 베팅하는 극단적인 집중이 따라야 한다는 의미는 아닙니다. 이는 투자자 전체 집합에 대해서는 잠재적으로 작동할 수 있으나 개별 투자자 다수에게는 막대한 손실을 초래할 수 있기 때문입니다. 그러나 일반보다 더 집중된 접근이 여전히 유익할 수 있습니다.

투자자의 전체 순자산에서 암호화폐가 차지하는 비중도 논의할 가치가 있습니다. 개인이나 기관이 다른 유형의 자산에도 투자한다면, 이 연구는 변동성이 크고 위험과 보상이 높은 암호화폐 포트폴리오에 더 큰 위험을 감수하고, 다른 포트폴리오는 안전하게 유지하는 것이 합리적일 수 있음을 시사합니다.

따라서 전반적으로 기대치와 하방 위험 관리가 드물고 예외적으로 큰 이익을 포착하는 것보다 더 중요할 때, 전통적인 다양화가 여전히 선호됩니다. 이는 특히 무거운 꼬리 시장에 초점을 맞춘 개인 전체 순투자 자산의 일부에 대해 낮은 다양화를 전략으로 사용할 수 있음을 의미합니다.

암호화폐 투자

Coinbase Global

암호화폐가 주류로 자리 잡으면서, 더 많은 투자자들이 암호화폐에 노출되거나 암호화폐 시장에서의 존재감을 확대하고 있습니다.

이는 암호화폐 거래, 자산 가격, 보관 및 기관 참여와 밀접하게 연결된 Coinbase와 같은 기업에 유리합니다.

따라서 Coinbase와 같은 암호화폐 거래소 및 기술 플랫폼에 투자하는 것은 투자자들이 특정 토큰을 임의로 선택하지 않고도 이 연구에서 검토된 시장 상황에 노출될 수 있는 방법이 될 수 있습니다.

하지만 이는 Coinbase의 상장 주식 투자자에게 직접적인 암호화폐 투자와 동일한 잠재적 수익(및 위험)을 제공한다는 의미는 아닙니다. 대신 이는 암호화폐 시장 인프라에 대한 투자이며, Coinbase는 2026년 6월 30일 기준 플랫폼에 2,460억 달러의 자산을 보유하고 있다고 보고했습니다.

오늘날 Coinbase의 주요 앱과 암호화폐 거래소 외에도, 회사는 일련의 보완 서비스들을 제공하고 있습니다:

• Coinbase One, 수수료 없는 거래, 스테이킹 보상 강화, 암호화폐 세금 계산기, 암호화폐 연구 등 파트너와의 제휴를 제공하는 프리미엄 멤버십 서비스입니다.
• Coinbase Advanced, 전문 암호화폐 트레이더를 위한 서비스.
• Coinbase Wallet, 거래소 외에서 암호화폐 및 NFT를 자체 보관하기 위한 서비스.
• Coinbase Earn, 암호화폐 소유자가 암호를 잠궈 네트워크로부터 이자를 얻을 수 있는 스테이킹 서비스이며, 2023년에 Coinbase 고객이 2억 3천만 달러를 벌어들였습니다.
• Coinbase Card, 암호화폐로 구매할 수 있는 Visa 직불 카드이며, USD 결제 시 비트코인 (BTC )으로 1% 환급, ETH 결제 시 USDC로 1.5% 환급을 제공합니다. 이 카드는 Visa 직불 카드가 받아들여지는 모든 곳에서 사용 가능합니다.
• USD Coin, USDC, 미국 달러와 동일한 가치를 가진 디지털 스테이블코인으로, “디지털 달러”를 만들려 하고 있습니다.

어쨌든 오늘날 보다 성숙하고 지배적인 Coinbase는 비트코인 ETF, 스테이블코인, 주식 토큰화와 같은 성장 추세를 통해 암호화폐가 점점 주류가 되는 것을 활용할 좋은 위치에 있습니다.

(Coinbase의 역사, 제공 서비스 및 투자 잠재력에 대해 더 읽고 싶다면 당사의 전용 보고서에서)

최신 Coinbase (COIN) 주식 뉴스 및 개발

참조 연구

^{1. Ladislav Kristoufek. Diversification as value destruction in heavy-tailed markets. Borsa Istanbul Review. 18 2026년 8월, 100894. https&#58://doi.org/10.1016/j.bir.2026.100894}