Analisi Tecnica dei Mercati nella Regolamentazione degli Asset Crypto

Il Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCAR) è una normativa di riferimento che mira a creare un quadro armonizzato e completo per la regolamentazione degli asset crypto e dei servizi correlati nell'Unione Europea (UE). MiCAR è stata adottata dal Parlamento Europeo e dal Consiglio dell'UE nel giugno 2023 ed è entrata in vigore il 29 giugno 2023. Entrerà in applicazione dal 30 dicembre 2024, salvo alcune disposizioni che saranno operative dal 30 giugno 2024.

MiCAR dovrebbe avere un impatto sostanziale sul mercato degli asset crypto, introducendo certezza giuridica, protezione dei consumatori, integrità del mercato e stabilità finanziaria. Inoltre, è destinata a favorire innovazione e concorrenza facilitando le attività transfrontaliere e fornendo diritti di passaporto per i fornitori di servizi di asset crypto (CASP) operanti nell'UE. Tuttavia, MiCAR presenta alcune sfide e responsabilità per gli emittenti di asset crypto e i CASP, oltre a ulteriori obblighi per altre istituzioni finanziarie e investitori coinvolti in transazioni con asset crypto. In questo articolo fornirò un’analisi tecnica dei principali aspetti di MiCAR.

La definizione e la classificazione degli asset crypto ai sensi di MiCAR

MiCAR definisce gli asset crypto come “una rappresentazione digitale di valore o diritti che può essere trasferita e conservata elettronicamente, utilizzando la tecnologia dei registri distribuiti o una tecnologia simile”. Questa definizione è ampia e non vincolata a tecnologie specifiche, includendo vari asset crypto come criptovalute, token, stablecoin e token non fungibili (NFT).

Tuttavia, è importante notare che esclude gli asset crypto che rientrano nella categoria di strumenti finanziari, depositi, depositi strutturati, moneta elettronica, posizioni di cartolarizzazione, prodotti assicurativi o prodotti pensionistici secondo la normativa finanziaria vigente dell'UE. Gli asset crypto esclusi rimangono soggetti alle norme settoriali pertinenti.

MiCAR distingue tre categorie principali di asset crypto che rientrano nel suo ambito:

• E‑money tokens (EMT): Si tratta di asset crypto che pretendono di mantenere un valore stabile facendo riferimento al valore di una valuta ufficiale a corso legale. Gli EMT sono simili alla moneta elettronica ai sensi della Direttiva sulla Moneta Elettronica 2009/110/CE (EMD2), ma utilizzano la tecnologia dei registri distribuiti o una tecnologia simile per emettere, conservare e trasferire valore. Esempi di EMT sono Tether (USDT) e USD Coin (USDC), ancorati al dollaro statunitense.
• Asset‑referenced tokens (ART): Sono asset crypto che non sono EMT e che pretendono di mantenere un valore stabile facendo riferimento a un altro valore o diritto o a una combinazione di questi, includendo una o più valute ufficiali, materie prime, asset crypto o un paniere di tali asset. Gli ART sono una tipologia di stablecoin supportata da un pool di asset, come valute fiat, oro o altri asset crypto.
• Altri token: Sono asset crypto che non sono né EMT né ART e che hanno scopi e caratteristiche diverse. Questa categoria comprende utility token, che forniscono l'accesso a un bene o a un servizio offerto dall'emittente, come applicazioni decentralizzate (DApp) o piattaforme. Include anche payment token, utilizzati come mezzo di scambio, come Bitcoin o Ether. Inoltre, comprende token ibridi, che combinano caratteristiche di diversi tipi di token, come i governance token, che concedono diritti di voto o altri benefici ai detentori.

Vengono introdotti i concetti di token significativi per EMT (Electronic Money Tokens) e ART (Asset‑Reference Tokens). Questi token sono soggetti a requisiti aggiuntivi a causa del loro potenziale impatto sulla stabilità finanziaria o sulla politica monetaria. L'identificazione e il monitoraggio dei token significativi sono di competenza dell'European Banking Authority (EBA). L'EBA utilizza criteri quali il numero di utenti, i volumi di transazione, l'interconnessione con il sistema finanziario, la sostituibilità con strumenti di pagamento esistenti e l'innovazione o complessità del token per determinarne la rilevanza. L'EBA pubblicherà e aggiornerà un elenco di token significativi sul proprio sito web.

I requisiti di autorizzazione e supervisione per gli emittenti di asset crypto e i CASP

MiCAR impone inoltre diversi requisiti di autorizzazione e supervisione per gli emittenti di asset crypto e i CASP, a seconda del tipo e della rilevanza dell'asset crypto coinvolto.

Emittenti di asset crypto

Gli emittenti di asset crypto sono persone fisiche o giuridiche che offrono asset crypto al pubblico o richiedono l'ammissione di asset crypto alla negoziazione su una piattaforma di scambio di asset crypto. MiCAR richiede agli emittenti di asset crypto di rispettare i seguenti obblighi:

• White paper: Gli emittenti di asset crypto devono redigere e pubblicare un white paper che divulghi informazioni essenziali sul progetto dell'asset crypto, quali le caratteristiche, i diritti e gli obblighi dell'asset, gli obiettivi del progetto e l'uso previsto dei fondi, i rischi e i costi coinvolti, le disposizioni di governance e tecniche, e l'identità e i contatti dell'emittente. Il white paper deve essere notificato all'autorità competente dello Stato membro di origine dell'emittente almeno 20 giorni lavorativi prima della sua pubblicazione e deve essere reso disponibile sul sito web dell'emittente e sul sito web di qualsiasi CASP coinvolto nell'offerta o nell'ammissione alla negoziazione dell'asset crypto. Il white paper deve inoltre essere aggiornato ogniqualvolta vi sia una modifica materiale che influisca sulle informazioni divulgate.
• Autorizzazione: Gli emittenti di asset crypto di tipo EMT e ART devono ottenere un'autorizzazione dall'autorità competente dello Stato membro di origine prima di offrire tali token al pubblico o di richiederne l'ammissione alla negoziazione su una piattaforma di scambio di asset crypto. Il processo di autorizzazione prevede la presentazione di una domanda contenente informazioni quali l'identità e i contatti dell'emittente, il white paper, le disposizioni di governance e tecniche, i meccanismi di gestione del rischio e di controllo interno, le procedure di gestione dei reclami e le disposizioni per la protezione degli asset di riserva a supporto degli EMT o ART. L'autorità competente deve valutare la domanda e concedere o rifiutare l'autorizzazione entro tre mesi dal ricevimento di una domanda completa. L'autorizzazione è valida in tutti gli Stati membri e consente all'emittente di passaportare le proprie attività nell'UE. Gli emittenti di altri token non necessitano di autorizzazione, ma devono rispettare il requisito del white paper e gli altri obblighi generali previsti da MiCAR.
• Supervisione: Gli emittenti di asset crypto di tipo EMT e ART sono soggetti a supervisione continua da parte dell'autorità competente dello Stato membro di origine, la quale può imporre sanzioni amministrative o misure correttive in caso di non conformità a MiCAR. L'autorità competente può anche revocare l'autorizzazione dell'emittente se si verificano determinate condizioni, quali il mancato rispetto dei requisiti di autorizzazione, l'ottenimento dell'autorizzazione mediante dichiarazioni false o altri mezzi irregolari, il mancato utilizzo dell'autorizzazione entro 12 mesi dalla sua concessione, o la cessazione dell'offerta o dell'ammissione alla negoziazione degli EMT o ART per più di sei mesi. Gli emittenti di altri token non sono soggetti a supervisione continua, ma devono collaborare con le autorità competenti e fornire tutte le informazioni richieste.

Fornitori di servizi di asset crypto (CASP)

I fornitori di servizi di asset crypto sono persone fisiche o giuridiche che forniscono o svolgono una o più delle seguenti attività o servizi in modo professionale:

• Custodia e amministrazione di asset crypto per conto dei clienti
• Gestione di una piattaforma di scambio di asset crypto
• Scambio di asset crypto con valuta fiat o altri asset crypto
• Esecuzione di ordini di asset crypto per conto dei clienti
• Collocamento di asset crypto
• Ricezione e trasmissione di ordini di asset crypto per conto dei clienti
• Fornitura di consulenza su asset crypto
• Fornitura di gestione di portafogli di asset crypto
• Fornitura di servizi di trasferimento di asset crypto per conto dei clienti

MiCAR richiede ai CASP di rispettare i seguenti obblighi:

• Autorizzazione: I CASP devono ottenere un'autorizzazione dall'autorità competente dello Stato membro di origine prima di fornire qualsiasi dei servizi o attività sopra elencati. Il processo di autorizzazione prevede la presentazione di una domanda contenente informazioni quali l'identità e i contatti del CASP, il programma operativo, le disposizioni di governance e tecniche, i meccanismi di gestione del rischio e di controllo interno, le procedure di gestione dei reclami, le disposizioni per la salvaguardia dei fondi e degli asset crypto dei clienti, e le politiche e procedure per la prevenzione del riciclaggio di denaro e del finanziamento del terrorismo. L'autorità competente deve valutare la domanda e concedere o rifiutare l'autorizzazione entro tre mesi dal ricevimento di una domanda completa. L'autorizzazione è valida in tutti gli Stati membri e consente al CASP di passaportare le proprie attività nell'UE.
• Supervisione: I CASP sono soggetti a supervisione continua da parte dell'autorità competente dello Stato membro di origine, la quale può imporre sanzioni amministrative o misure correttive in caso di non conformità a MiCAR. L'autorità competente può anche revocare l'autorizzazione del CASP se si verificano determinate condizioni, quali il mancato rispetto dei requisiti di autorizzazione, l'ottenimento dell'autorizzazione mediante dichiarazioni false o altri mezzi irregolari, il mancato utilizzo dell'autorizzazione entro 12 mesi dalla sua concessione, o la cessazione della fornitura o dell'esecuzione dei servizi o attività di asset crypto per più di sei mesi.
• Requisiti prudenziali: I CASP devono rispettare requisiti prudenziali, quali il possesso di un capitale minimo proprio, il mantenimento di adeguati rapporti di adeguatezza patrimoniale, l'adozione di standard contabili e di revisione solidi, e la garanzia della continuità e regolarità delle proprie operazioni. I requisiti prudenziali variano a seconda della classe del CASP, determinata dal tipo e dall'ambito dei servizi o attività di asset crypto forniti.
• Regole di condotta commerciale: I CASP devono rispettare le regole di condotta commerciale, quali la fornitura di informazioni chiare e accurate ai clienti, l'operare con onestà e correttezza, l'evitare conflitti di interesse, garantire l'adeguatezza e la pertinenza dei propri servizi o attività, eseguire gli ordini in modo tempestivo ed efficiente, e divulgare eventuali commissioni o oneri. Le regole di condotta variano a seconda del tipo di cliente, che può essere al dettaglio, professionale o controparte eleggibile.
• Requisiti di salvaguardia: I CASP devono rispettare i requisiti di salvaguardia, quali la separazione dei fondi e degli asset crypto dei clienti dai propri asset, la tenuta di registri e conti accurati, la garanzia della disponibilità e dell'accessibilità dei fondi e degli asset crypto dei clienti, e la protezione di tali fondi e asset da insolvenza, frode, furto o attacchi informatici. I requisiti di salvaguardia variano a seconda del tipo di servizio o attività di asset crypto fornita o svolta e del tipo di asset crypto coinvolto.
• Obblighi antiriciclaggio e di contrasto al finanziamento del terrorismo (AML/CTF): I CASP devono rispettare gli obblighi AML/CTF, quali l'applicazione di misure di due diligence sui clienti, il monitoraggio delle transazioni, la segnalazione di attività sospette, la conservazione dei registri e la cooperazione con le autorità competenti. Gli obblighi AML/CTF sono allineati alla Quinta Direttiva Antiriciclaggio 2018/843/UE (AMLD5) e alla Sesta Direttiva Antiriciclaggio 2018/1673/UE (AMLD6), che si applicano ad altre entità obbligate nel settore finanziario.

Le disposizioni transitorie e le esenzioni ai sensi di MiCAR

• MiCAR prevede alcune disposizioni transitorie ed esenzioni per gli emittenti di asset crypto e i CASP che operavano già nell'UE prima della data di applicazione di MiCAR.
• Clausola di grandfathering: Gli emittenti di asset crypto e i CASP che sono stati autorizzati o registrati secondo regimi nazionali in uno o più Stati membri prima della data di applicazione di MiCAR possono continuare a fornire o svolgere i propri servizi o attività in tali Stati membri fino al 30 giugno 2025, senza ottenere un'autorizzazione ai sensi di MiCAR. Tuttavia, devono rispettare le norme nazionali pertinenti e notificare alle autorità competenti l'intenzione di proseguire le proprie operazioni. Devono inoltre richiedere un'autorizzazione ai sensi di MiCAR entro il 30 giugno 2024, se desiderano fornire o svolgere i propri servizi o attività nell'UE dopo il 30 giugno 2025.
• Regime pilota per le infrastrutture di mercato basate su tecnologia dei registri distribuiti (DLT): MiCAR istituisce un regime pilota per le infrastrutture di mercato DLT, che sono un nuovo tipo di partecipanti al mercato che utilizzano la DLT per fornire sia servizi di negoziazione sia di regolamento per asset crypto che rientrano nella categoria di strumenti finanziari. Il regime pilota mira a testare l'uso della DLT nella negoziazione e nel post‑trading degli asset crypto, garantendo al contempo un elevato livello di protezione degli investitori e di integrità del mercato. Il regime pilota sarà applicabile per cinque anni dalla data di applicazione di MiCAR, con possibilità di estensione. Le infrastrutture di mercato DLT devono ottenere un'autorizzazione dall'autorità competente dello Stato membro di origine e rispettare requisiti specifici previsti da MiCAR. Sono inoltre soggette alla supervisione e alla cooperazione dell'European Securities and Markets Authority (ESMA) e dell'EBA. Il regime pilota consentirà alle infrastrutture di mercato DLT di operare in un ambiente sandbox, dove potranno beneficiare di alcune esenzioni e deroghe dalla normativa finanziaria UE esistente, come la Direttiva sui Mercati degli Strumenti Finanziari 2014/65/UE (MiFID II), il Regolamento sui Depositori Centrali di Titoli 909/2014/UE (CSDR) e la Direttiva sulla Finalità del Regolamento di Regolamento 98/26/CE (SFD).
• Esenzioni per banche centrali e autorità pubbliche: MiCAR non si applica agli asset crypto emessi o garantiti da banche centrali, Stati membri, paesi terzi o organizzazioni internazionali pubbliche. Non si applica inoltre ai servizi o alle attività di asset crypto forniti o svolti da banche centrali o altre autorità pubbliche nell'esercizio dei loro compiti o funzioni pubbliche. Queste esenzioni mirano a preservare la sovranità monetaria e la politica dell'UE e dei suoi Stati membri, nonché a favorire lo sviluppo di valute digitali della banca centrale (CBDC) e di altre iniziative pubbliche nel settore degli asset crypto.

Le implicazioni di MiCAR per le società di investimento e la regola del viaggio

MiCAR ha anche alcune implicazioni per le società di investimento e per la regola del viaggio, rilevanti per il mercato degli asset crypto.

• Società di investimento: Le società di investimento sono persone fisiche o giuridiche che forniscono o svolgono servizi o attività di investimento in modo professionale, come la ricezione e trasmissione di ordini, l'esecuzione di ordini, la gestione di portafogli, la consulenza di investimento, la sottoscrizione o il collocamento di strumenti finanziari. Le società di investimento sono soggette al quadro MiFID II, che regola la loro autorizzazione, condotta commerciale, requisiti organizzativi e prudenziali, e supervisione. MiCAR consente alle società di investimento autorizzate ai sensi di MiFID II di fornire o svolgere servizi o attività di asset crypto relativi a asset crypto che rientrano nella categoria di strumenti finanziari, senza ottenere un'autorizzazione aggiuntiva ai sensi di MiCAR. Tuttavia, devono rispettare le norme MiFID II pertinenti, nonché alcuni requisiti specifici di MiCAR, come gli obblighi di salvaguardia e AML/CTF. Le società di investimento che desiderano fornire o svolgere servizi o attività di asset crypto relativi a asset crypto che non rientrano nella categoria di strumenti finanziari devono ottenere un'autorizzazione ai sensi di MiCAR e rispettare le relative norme.
• Regola del viaggio: La regola del viaggio è un requisito che obbliga le istituzioni finanziarie a scambiare determinate informazioni sull'originatore e sul beneficiario di un trasferimento di fondi, quali nome, indirizzo, numero di conto e importo della transazione. La regola del viaggio mira a prevenire il riciclaggio di denaro e il finanziamento del terrorismo, nonché a favorire la tracciabilità e la trasparenza dei trasferimenti di fondi. La regola del viaggio si applica ai trasferimenti di asset crypto ai sensi di MiCAR, definiti come qualsiasi transazione che comporta il cambiamento di proprietà di uno o più asset crypto da una persona a un'altra. MiCAR richiede ai CASP coinvolti nei trasferimenti di asset crypto di scambiare le seguenti informazioni con altri CASP:
  • Il nome e il numero di conto dell'originatore
  • Il nome e il numero di conto del beneficiario
  • L'indirizzo dell'originatore, numero di documento personale ufficiale, numero di identificazione del cliente o data e luogo di nascita
  • L'indirizzo del beneficiario, numero di documento personale ufficiale, numero di identificazione del cliente o data e luogo di nascita
  • L'importo e il tipo di asset crypto trasferito
  • La data e l'ora del trasferimento di asset crypto
  • Qualsiasi altra informazione richiesta dalle autorità competenti

I CASP devono garantire che le informazioni siano accurate e complete, e che siano trasmesse in modo sicuro e confidenziale. Devono inoltre conservare i registri delle informazioni per almeno cinque anni. Devono implementare la regola del viaggio entro il 30 giugno 2024, data coincidente con l'entrata in vigore degli standard del Financial Action Task Force (FATF) su asset virtuali e fornitori di servizi di asset virtuali.

Le principali giurisdizioni UE per la conformità a MiCAR e l'arbitraggio normativo

L'obiettivo di MiCAR è creare un ambiente equo e un mercato unico per gli asset crypto e i servizi correlati all'interno dell'UE. Ciò deve essere realizzato standardizzando e semplificando i quadri normativi nazionali attuali, eliminando così la frammentazione e l'incertezza normativa. Tuttavia, MiCAR riconosce la necessità di una certa flessibilità e discrezionalità regolamentare a livello nazionale, aprendo la porta all'arbitraggio normativo e alla competizione tra gli Stati membri dell'UE in aree specifiche. Alcune delle aree in cui MiCAR concede discrezionalità e flessibilità nazionale sono:

• La definizione e il trattamento degli asset crypto che rientrano nella categoria di strumenti finanziari, depositi, depositi strutturati, moneta elettronica, posizioni di cartolarizzazione, prodotti assicurativi o prodotti pensionistici secondo la normativa finanziaria UE esistente. MiCAR non fornisce una definizione chiara e uniforme di questi asset crypto, né armonizza la loro classificazione e regolamentazione in tutta l'UE. Pertanto, gli Stati membri possono adottare approcci e interpretazioni diversi, influenzando l'ambito e l'applicabilità di MiCAR.
• L'autorizzazione e la supervisione degli emittenti di asset crypto e dei CASP. MiCAR istituisce il principio dello Stato membro di origine, il che significa che gli emittenti di asset crypto e i CASP sono autorizzati e supervisionati dall'autorità competente dello Stato membro in cui hanno la sede legale o la sede centrale. L'autorizzazione è valida in tutti gli Stati membri e consente agli emittenti e ai CASP di passaportare le proprie attività nell'UE. Tuttavia, gli Stati membri possono avere procedure e criteri diversi per concedere o rifiutare l'autorizzazione, nonché pratiche di supervisione e azioni di enforcement differenti, creando così divergenze e incoerenze normative.
• Le tariffe e gli oneri per l'autorizzazione e la supervisione degli emittenti di asset crypto e dei CASP. MiCAR consente alle autorità competenti degli Stati membri di addebitare tariffe o oneri per l'autorizzazione e la supervisione degli emittenti e dei CASP, al fine di coprire i costi e le spese. Tuttavia, MiCAR non specifica l'ammontare o il metodo di calcolo di tali tariffe o oneri, né impone limiti o cap. Di conseguenza, gli Stati membri possono stabilire livelli e strutture tariffarie differenti, influenzando la competitività e l'attrattività dei loro mercati di asset crypto.

Considerate queste aree di discrezionalità e flessibilità nazionale, alcune delle principali giurisdizioni UE per la conformità a MiCAR e l'arbitraggio normativo sono:

• Francia: La Francia è uno dei primi e più proattivi Stati membri UE ad adottare un regime nazionale per gli asset crypto e i servizi correlati, tramite la legge PACTE del 2019. La legge PACTE prevede una registrazione opzionale e una licenza opzionale per i CASP, nonché un'approvazione obbligatoria per le offerte iniziali di monete (ICO). La legge PACTE riconosce inoltre gli asset crypto come beni immateriali, garantendo certezza giuridica e fiscale. La Francia dispone di un regolatore di supporto e innovativo, l'Autorité des Marchés Financiers (AMF), che ha emanato diverse linee guida e raccomandazioni su asset crypto e servizi correlati. La Francia è anche membro fondatore e attore chiave del European Blockchain Partnership (EBP), che mira a sviluppare un'infrastruttura europea di servizi blockchain (EBSI) a supporto della fornitura di servizi pubblici digitali transfrontalieri. È probabile che la Francia mantenga e rafforzi la sua posizione di leadership nel mercato degli asset crypto sotto MiCAR, grazie a un regime nazionale solido e flessibile, un contesto giuridico e fiscale favorevole e stabile, e un regolatore forte e collaborativo.
• Germania: La Germania è un altro pioniere e leader nel mercato degli asset crypto, grazie a un regime nazionale completo e avanzato per gli asset crypto e i servizi correlati, basato sul Banking Act del 1961 e sul Securities Trading Act del 1998. Il Banking Act definisce gli asset crypto come strumenti finanziari e li sottopone al quadro MiFID II, mentre il Securities Trading Act regola l'emissione e la negoziazione di asset crypto che rientrano nella categoria di titoli. Il Banking Act richiede inoltre ai CASP di ottenere una licenza dalla Federal Financial Supervisory Authority (BaFin), un regolatore competente ed esperto che ha emanato diverse linee guida e circolari su asset crypto e servizi correlati. La Germania possiede un ecosistema crypto robusto e diversificato, con numerosi attori consolidati ed emergenti, come Bitwala, Bison, Bitbond, Nuri e Neufund. È previsto che la Germania mantenga e rafforzi il suo ruolo di leadership nel mercato degli asset crypto sotto MiCAR, grazie a un regime nazionale chiaro e coerente, un quadro giuridico e fiscale affidabile ed efficiente, e un regolatore reputato e di supporto.
• Malta: Malta è un piccolo ma ambizioso Stato membro UE che si è posizionato come hub globale per gli asset crypto e i servizi correlati, tramite il Virtual Financial Assets Act del 2018. Il Virtual Financial Assets Act fornisce un regime completo e su misura per gli asset crypto e i servizi correlati, coprendo l'emissione, l'offerta e l'ammissione alla negoziazione di asset crypto, nonché la licenza e la supervisione dei CASP. Il VFAA introduce anche il concetto di agente di asset finanziario virtuale (VFA), una persona che agisce da intermediario tra gli emittenti di asset crypto o i CASP e il regolatore, la Malta Financial Services Authority (MFSA). La MFSA è un regolatore proattivo e lungimirante che ha emanato diverse regole e linee guida su asset crypto e servizi correlati, nonché un quadro VFA che definisce i principi e le migliori pratiche per l'industria degli asset crypto. Malta ha attratto e ospitato diversi attori di spicco e innovativi nel mercato degli asset crypto, come Binance, OKEx, BitBay e ZBX. È probabile che Malta continui e amplifichi il suo ruolo di leadership nel mercato degli asset crypto sotto MiCAR, grazie a un regime nazionale completo e su misura, un contesto giuridico e fiscale favorevole e attraente, e un regolatore proattivo e lungimirante.

Conclusione

MiCAR è una normativa di riferimento che mira a creare un quadro armonizzato e completo per la regolamentazione degli asset crypto e dei servizi correlati nell'UE.

Introdurrà certezza giuridica, protezione dei consumatori, integrità del mercato e stabilità finanziaria, oltre a favorire innovazione e concorrenza, consentendo attività transfrontaliere e diritti di passaporto per gli emittenti di asset crypto e i CASP all'interno dell'UE. Tuttavia, MiCAR comporta anche alcune sfide e obblighi per gli emittenti di asset crypto e i CASP, nonché per altre istituzioni finanziarie e investitori che interagiscono con gli asset crypto.

Non vedo l'ora di osservare lo sviluppo di questo quadro.