La gara dei RWA tokenizzati sta passando dall’emissione all’infrastruttura

Il numero di detentori di RWA tokenizzati è in costante crescita, ma ciò non significa che abbiamo già un mercato funzionale.

Possiamo vedere tutto ciò riflesso nei dati di mercato. Un rapporto di metà 2026 di Castle Labs evidenziava che, sebbene il mercato complessivo dei RWA tokenizzati fosse stimato oltre i 28 miliardi di dollari, solo 3 miliardi erano attivi nella DeFi. In altre parole, solo circa il 10 % del volume totale viene utilizzato anziché rimanere inattivo.

Negli ultimi due anni, l’industria ha concentrato la maggior parte della sua attenzione sul dimostrare che gli asset del mondo reale possono muoversi on-chain. E sì, è stato un traguardo importante da superare, ma credo che continuare a focalizzarsi eccessivamente su di esso sia un errore.

«Possiamo tokenizzare questo asset?» è una domanda a cui ormai abbiamo risposto con decisione, e nella maggior parte dei casi la risposta è “sì”. Ma ecco una domanda più difficile: «Cosa succede dopo averlo tokenizzato?»

Perché inserire un asset su una blockchain non gli garantisce automaticamente un mercato. Non ci dice come dovrebbe essere valutato, né chi dovrebbe poterlo scambiare, né da dove dovrebbe provenire la sua liquidità, né come dovrebbe interagire con altri mercati.

Questo è il prossimo grande ostacolo da superare affinché la tokenizzazione cresca in modo significativo, e non lo otterremo semplicemente introducendo più token. Ciò di cui abbiamo bisogno è l’infrastruttura.

Un mercato è più di un token

Parlando di infrastruttura, rivolgiamo la nostra attenzione alla finanza tradizionale e vediamo con cosa abbiamo a che fare. Un asset finanziario tradizionale non esiste in un vuoto: ci sono regole che disciplinano l’accesso, gli orari di negoziazione, il regolamento, la valutazione, la proprietà e altro ancora. Pertanto i RWA portano praticamente con sé un’intera struttura di mercato.

Prendiamo, ad esempio, un titolo tokenizzato. Forse solo gli investitori che hanno completato il KYC possono possederlo, o forse i residenti di determinate giurisdizioni non possono acquistarlo. Esistono regole e restrizioni su questi asset che sono strettamente intrecciate con il loro funzionamento.

Il problema è che le criptovalute sono nate praticamente dall’estremità opposta: un token poteva essere creato, inserito in un pool di liquidità e scambiato 24 ore su 24 da chiunque. Tuttavia, sebbene questo modello funzioni bene per la maggior parte degli asset digitali, non è adatto ai RWA che hanno regole proprie. Non possiamo semplicemente collegarli all’infrastruttura DEX esistente e aspettarci che tutto funzioni automaticamente.

Affinché funzioni, i mercati on-chain devono comprendere le regole di quegli asset e adeguarsi di conseguenza. Invece di trattare ogni token come sostanzialmente lo stesso, le piattaforme di scambio devono diventare configurabili in base all’asset. Dovresti poter definire chi può possedere quale classe di asset, chi può scambiarlo e in quali circostanze, e quali requisiti di conformità devono essere rispettati.

La cosa più importante è che tali parametri siano completamente programmabili. E la buona notizia è che, a mio avviso, la blockchain odierna può davvero realizzare ciò.

Ma allo stesso tempo, questo cambierà il ruolo degli exchange decentralizzati. Non potranno più essere semplicemente un luogo in cui un token viene scambiato con un altro; ora avranno bisogno di una comprensione approfondita delle regole che appartengono agli asset che trattano. In un certo senso, costruiranno le regole su come questi asset possono muoversi nella DeFi, rendendoli una parte intrinseca dell’infrastruttura di mercato.

Da un lato, non sarà una transizione facile, poiché la logica classica dei DEX presume che i token si comportino in modo simile. Adeguarsi ai RWA richiederà tempo e molta flessibilità. Dall’altro, renderà possibili tipi di asset completamente nuovi.

Ci sono asset che oggi non vengono tokenizzati perché nessuno ha una risposta convincente su come saranno scambiati una volta on-chain. Attualmente non esiste un’infrastruttura di mercato adeguata. Ma se risolviamo questo problema, potremo ampliare notevolmente gli asset che possono essere introdotti nel mercato e funzionare efficacemente.

L’interoperabilità non è solo spostare token

Per arrivare a quel punto, però, c’è un altro problema da affrontare: la frammentazione.

Più il mercato dei RWA cresce, più avremo vari asset distribuiti su diverse blockchain, emessi da piattaforme differenti e scambiati attraverso diversi canali. Questo è inevitabile in una certa misura, ma è anche un problema, perché può frammentare la liquidità in modo scomodo tra tutti questi mercati.

Immagina lo stesso asset scambiato su tre reti separate: ciascuna può avere il proprio pool, la propria liquidità, acquirenti, venditori e, potenzialmente, il proprio prezzo. Qual è quindi il prezzo corretto?

È qui che la scoperta del prezzo diventa difficile, perché una blockchain non sa intrinsecamente cosa sta succedendo nei mercati esterni o quanto valga l’asset al di fuori della sua rete. Non può semplicemente chiedere al Nasdaq a quanto viene scambiato Nvidia — qualcuno deve portare quell’informazione on-chain.

I trader possono contribuire a risolvere parte di questo problema. Se l’attività è più economica in un mercato e più costosa in un altro, hanno l’incentivo ad acquistarla a prezzo inferiore e a venderla a prezzo superiore. Man mano che i trader operano in questo modo, i prezzi dovrebbero avvicinarsi progressivamente. Un arbitraggio di questo tipo è importante perché crea un collegamento economico tra mercati altrimenti frammentati, avvicinando i prezzi on‑chain ai punti di riferimento esterni.

Ma la natura dei RWA rende tutto ciò notevolmente più complicato. Gli asset stessi hanno regole e vincoli aggiuntivi, che possono influenzare dove e come questi asset possono essere scambiati. Di conseguenza, spostare liquidità da un mercato all’altro diventa molto più difficile.

Già ora, pur essendo ancora nelle fasi iniziali di sviluppo, possiamo vedere quanto questo ecosistema stia diventando frammentato. RWA.xyz (uno dei layer di dati più affidabili per gli asset tokenizzati) traccia dati su più di 15 reti blockchain e centinaia di emittenti. E questi numeri cresceranno solo in linea con l’espansione del mercato stesso.

Proprio per questo, l’interoperabilità deve significare più di “posso spostare questo token da una catena all’altra”. Deve anche significare che l’asset può muoversi tra tutti questi mercati senza perdere le regole che ne definiscono il modo di negoziazione.

Altrimenti, non avremmo davvero collegato i mercati; avremmo semplicemente creato più luoghi in cui lo stesso asset può essere scambiato.

Il denaro istituzionale cambia le regole

C’è una curiosa ironia qui. La DeFi è nata con l’idea di rimuovere gli intermediari e rendere i servizi finanziari permissionless, ma se vogliamo che il capitale istituzionale utilizzi questa infrastruttura, tale idea deve cambiare. Dobbiamo accettare che la finanza del mondo reale non funziona in quel modo.

Banche e altre istituzioni finanziarie hanno trascorso decenni operando all’interno di quadri normativi che non scompariranno improvvisamente. Il trasferimento di asset su binari decentralizzati non cambia nulla in tal senso: alcuni di essi saranno ancora disponibili solo in determinati paesi, così come i requisiti KYC e altre normative di conformità continueranno ad applicarsi.

La sfida che affrontiamo non è eliminare quelle regole, ma rendere la DeFi sufficientemente programmabile (flessibile) da accoglierle. Una banca, per esempio, dovrebbe poter utilizzare l’infrastruttura blockchain rispettando le regole a cui è già tenuta. Allo stesso modo, un emittente dovrebbe poter stabilire le regole intorno al proprio asset senza dover dipendere da terzi per modificarle in seguito.

Questo ultimo punto è particolarmente importante perché le grandi istituzioni finanziarie sono comprensibilmente riluttanti a far dipendere il loro core business da un’infrastruttura che non possono controllare. Se qualcun altro ha influenza sul vostro luogo di scambio, può potenzialmente modificare qualsiasi cosa: commissioni, regole, condizioni di accesso — e voi non potete fare nulla al riguardo.

Per i partecipanti istituzionali, questa è una dipendenza importante che non vogliono assolutamente. Quindi, se vogliamo attrarre il loro capitale verso i RWA su larga scala, l’architettura deve dare a emittenti e operatori di mercato molto più controllo su come i loro mercati funzioneranno.

Ancora una volta, l’obiettivo non è far comportare la DeFi come la TradFi; è fornire alle istituzioni la sensazione di sicurezza e fiducia di cui hanno bisogno, mantenendo al contempo la programmabilità che rende preziosa l’infrastruttura blockchain.

Il prossimo layer di infrastruttura

In definitiva, non credo che il futuro dei mercati RWA consista nel creare una gigantesca blockchain in cui vivono tutti gli asset. Asset diversi avranno sempre condizioni diverse che li influenzano, così come le istituzioni che operano in questi mercati. Inoltre, il mercato è ancora giovane, quindi è naturale che ogni rete cerchi di ritagliarsi la propria fetta di torta fin dall’inizio.

Penso che finiremo con diversi ecosistemi pubblici principali accanto a numerose reti permissioned gestite da banche e altre istituzioni finanziarie. Ed è accettabile. L’aspetto importante non dovrebbe essere eliminare la diversità, ma far sì che la liquidità si muova in modo efficiente tra tutti questi mercati differenti.

Ancora più importante, dobbiamo cominciare a pensare a nuovi modelli economici che combinino diversi RWA (potenzialmente anche su blockchain diverse) e creino nuovi casi d’uso che sarebbero molto difficili, se non impossibili, da realizzare nella TradFi.

Creare strutture finanziarie in cui asset provenienti da mercati completamente diversi interagiscono in modo programmabile è, a mio avviso, dove risiede la vera opportunità. Non si tratterebbe solo di realizzare versioni “più efficienti” di ciò che già possediamo, ma di ideare modi completamente nuovi di condurre attività finanziarie.

Questa è la vera sfida — ed è una sfida molto interessante da risolvere.