S&P prevede che la spesa per l’IA dei hyperscaler supererà $1,3 trilioni, con flusso di cassa negativo

La spesa in conto capitale combinata dei più grandi hyperscaler al mondo dovrebbe superare $1,3 trilioni entro il 2027, e tutti e sei registreranno un flusso di cassa operativo libero negativo nel 2026 e nel 2027, senza alcuna ripresa prevista prima del 2029, S&P Global Ratings ha dichiarato il 27 agosto 2026, in una nuova ricerca su come viene finanziato lo sviluppo dell’IA.

Il rapporto, “Visione di S&P Global Ratings sull’Intelligenza Artificiale e gli hyperscaler,” esamina i modelli di finanziamento di Alphabet (GOOG ), Amazon (AMZN ), Microsoft (MSFT ), Meta, Oracle (ORCL ) e SpaceX. Il risultato centrale riguarda meno le dimensioni della spesa e più il modo in cui viene pagata: il flusso di cassa operativo non copre più le spese, così i sei soggetti si affidano maggiormente a debito, emissione di azioni, impegni di leasing e altre forme di finanziamento per mantenere in corso la costruzione.

“Man mano che gli investimenti nell’infrastruttura IA accelerano, l’attenzione si sta espandendo oltre la scala della spesa verso i modelli di finanziamento, gli impegni finanziari e le implicazioni a lungo termine che li accompagnano,” ha dichiarato Naveen Sarma, Managing Director e Sector Lead di S&P Global Ratings. “Comprendere come questi investimenti sono finanziati e gestiti sarà sempre più importante per valutare la qualità creditizia nel settore.”

Il passaggio dal flusso di cassa al credito

The financing mix is where the report does its real work. S&P flags the growing use of joint ventures, special purpose vehicles, residual value guarantees and similar structures, and says they are increasing the complexity of credit analysis. A residual value guarantee, in this context, is a commitment by the hyperscaler to make a lessor or financing partner whole if servers, GPUs or data-center assets are worth less than expected at the end of a lease term — an obligation that sits off the headline debt figure but behaves like debt if hardware values fall.

Questa struttura è rilevante per chi detiene obbligazioni di hyperscaler o segue le società che concedono capacità in leasing. Impegni contrattuali e altre obbligazioni simili al debito sono tra gli elementi che S&P afferma di monitorare ora, insieme alla monetizzazione degli investimenti IA, alla durata della domanda e al rischio di sovracapacità. Quanto più la costruzione è finanziata tramite veicoli e garanzie anziché tramite liquidità trattenuta, tanto più l’esposizione creditizia si disperde tra locatori, finanziatori e partner di joint venture, invece di rimanere visibile su un unico bilancio.

S&P’s models generally assume a 2028 inflection point, with revenues accelerating and capital expenditure growth moderating as monetization improves. Until that point, the agency’s projection leaves a multi-year window in which the six largest buyers of compute are cash-consumers rather than cash-generators on a free operating basis: the period in which the equipment vendors, landlords and power providers on the other side of their purchase orders book the revenue. Securities.io has tracked that flow-through at the site level, from allocazione di 50 megawatt a Singapore di Digital Realty to $400 milioni di capacità IA contrattata da Bitdeer all’interno di un progetto da 350 megawatt in Malesia, and at the equipment layer in coverage of l’esposizione di Vertiv a raffreddamento e alimentazione nello stesso ciclo d’ordine.

Ciò che i rendiconti di flusso di cassa mostrano già

The negative-cash-flow projection is a forecast, but the direction is visible in current filings. Microsoft, one of the six named in the report, spent $115.9 billion on additions to property and equipment in its fiscal year ended 30 giugno 2026, against $182.9 billion in net cash from operations (up from $64.6 billion of additions a year earlier), per its 29 luglio 2026 earnings release. That 80% jump in a single year still left Microsoft cash-flow positive after capex; S&P’s projection implies that even companies of that scale stop self-funding as the 2026–2027 tranches land, and that the smaller balance sheets in the group get there sooner.

Microsoft’s filing also illustrates the demand side of S&P’s 2028 thesis: commercial remaining performance obligation, contracted business not yet recognized as revenue, rose 84% year over year to $678 billion as of 30 giugno 2026, and Azure revenue surpassed $100 billion for the fiscal year. Those contracted backlogs are the revenue base the agency’s models are counting on when they assume monetization catches up with construction.

I limiti del rapporto

S&P states the report does not constitute a rating action. No hyperscaler’s credit rating changed on its publication, and none of the six names carries a new outlook as a result of it. The projections are the agency’s own model assumptions, including the 2028 inflection and the 2029 cash-flow recovery, and the report itself lists the conditions that would stress them: AI monetization arriving slower than modeled, demand proving less durable, or overcapacity emerging if buildout outruns usage.

Per gli obbligazionisti e le controparti finanziarie che ora detengono garanzie di valore residuo e impegni di leasing, le date operative nell’analisi sono 2027 (quando la capex cumulativa supera $1,3 trilioni), 2028, l’inflessione di fatturato modellata, e 2029, il primo anno in cui S&P prevede ritorni positivi di flusso di cassa operativo libero per l’intero gruppo.