S&P prevede che la spesa per l’IA dei hyperscaler supererà $1,3 trilioni, con flusso di cassa negativo

La spesa in conto capitale combinata dei più grandi hyperscaler al mondo dovrebbe superare $1,3 trilioni entro il 2027, e tutti e sei registreranno un flusso di cassa operativo libero negativo nel 2026 e nel 2027, senza alcuna ripresa prevista prima del 2029, S&P Global Ratings ha dichiarato il 27 agosto 2026, in una nuova ricerca su come viene finanziato lo sviluppo dell’IA.

Il rapporto, “Visione di S&P Global Ratings sull’Intelligenza Artificiale e gli hyperscaler,” esamina i modelli di finanziamento di Alphabet (GOOG ), Amazon (AMZN ), Microsoft (MSFT ), Meta, Oracle (ORCL ) e SpaceX. Il risultato centrale riguarda meno le dimensioni della spesa e più il modo in cui viene pagata: il flusso di cassa operativo non copre più le spese, così i sei soggetti si affidano maggiormente a debito, emissione di azioni, impegni di leasing e altre forme di finanziamento per mantenere in corso la costruzione.

“Man mano che gli investimenti nell’infrastruttura IA accelerano, l’attenzione si sta espandendo oltre la scala della spesa verso i modelli di finanziamento, gli impegni finanziari e le implicazioni a lungo termine che li accompagnano,” ha dichiarato Naveen Sarma, Managing Director e Sector Lead di S&P Global Ratings. “Comprendere come questi investimenti sono finanziati e gestiti sarà sempre più importante per valutare la qualità creditizia nel settore.”

Il passaggio dal flusso di cassa al credito

È nella composizione dei finanziamenti che il rapporto svolge il lavoro più sostanziale. S&P segnala il crescente ricorso a joint venture, veicoli speciali, garanzie sul valore residuo e strutture analoghe, affermando che rendono più complessa l’analisi del credito. In questo contesto, una garanzia sul valore residuo è l’impegno dell’hyperscaler a rimborsare integralmente un locatore o un partner finanziario se server, GPU o asset di data center valgono meno del previsto alla fine del leasing: un’obbligazione che non compare nel dato principale sul debito, ma si comporta come debito se il valore dell’hardware diminuisce.

Questa struttura è rilevante per chi detiene obbligazioni di hyperscaler o segue le società che concedono capacità in leasing. Impegni contrattuali e altre obbligazioni simili al debito sono tra gli elementi che S&P afferma di monitorare ora, insieme alla monetizzazione degli investimenti IA, alla durata della domanda e al rischio di sovracapacità. Quanto più la costruzione è finanziata tramite veicoli e garanzie anziché tramite liquidità trattenuta, tanto più l’esposizione creditizia si disperde tra locatori, finanziatori e partner di joint venture, invece di rimanere visibile su un unico bilancio.

I modelli di S&P ipotizzano generalmente un punto di svolta nel 2028, con un’accelerazione dei ricavi e una moderazione della crescita della spesa in conto capitale man mano che migliora la monetizzazione. Fino ad allora, la proiezione dell’agenzia delinea una finestra pluriennale in cui i sei maggiori acquirenti di capacità di calcolo consumano cassa anziché generarla a livello di flusso operativo libero: è il periodo in cui fornitori di apparecchiature, proprietari immobiliari e fornitori di energia dall’altra parte dei loro ordini contabilizzano i ricavi. Securities.io ha seguito questo effetto a livello di singoli siti, dall’allocazione di 50 megawatt a Singapore di Digital Realty to $400 milioni di capacità IA contrattata da Bitdeer all’interno di un progetto da 350 megawatt in Malesia, and at the equipment layer in coverage of l’esposizione di Vertiv a raffreddamento e alimentazione nello stesso ciclo d’ordine.

Ciò che i rendiconti di flusso di cassa mostrano già

La proiezione di flussi di cassa negativi è una previsione, ma la direzione è già visibile nei documenti attuali. Microsoft, una delle sei società indicate nel rapporto, ha speso 115,9 miliardi di dollari in incrementi di immobili e attrezzature nell’esercizio chiuso il 30 giugno 2026, a fronte di 182,9 miliardi di dollari di cassa netta generata dalle attività operative, rispetto a 64,6 miliardi di dollari di incrementi un anno prima, secondo il suo comunicato sui risultati del 29 luglio 2026. L’aumento dell’80% in un solo anno ha comunque lasciato Microsoft con un flusso di cassa positivo dopo gli investimenti; la proiezione di S&P implica che persino aziende di tali dimensioni smettano di autofinanziarsi con l’arrivo delle tranche 2026-2027, e che le società del gruppo con bilanci più piccoli raggiungano prima questa condizione.

Il documento di Microsoft illustra anche il lato della domanda nella tesi di S&P sul 2028: le commercial remaining performance obligations, ossia attività contrattualizzate non ancora rilevate come ricavi, sono aumentate dell’84% su base annua a 678 miliardi di dollari al 30 giugno 2026, mentre i ricavi di Azure hanno superato 100 miliardi di dollari nell’esercizio. Questi arretrati contrattualizzati costituiscono la base di ricavi su cui contano i modelli dell’agenzia quando presumono che la monetizzazione raggiunga il ritmo delle costruzioni.

I limiti del rapporto

S&P precisa che il rapporto non costituisce un’azione di rating. La pubblicazione non ha modificato il rating creditizio di alcun hyperscaler e nessuna delle sei società ha ricevuto un nuovo outlook in seguito al rapporto. Le proiezioni sono ipotesi dei modelli dell’agenzia, compresi il punto di svolta del 2028 e il recupero del flusso di cassa nel 2029; il rapporto stesso indica le condizioni che le metterebbero sotto pressione: monetizzazione dell’IA più lenta del previsto, domanda meno duratura o sovraccapacità se le costruzioni superano l’utilizzo.

Per gli obbligazionisti e le controparti finanziarie che ora detengono garanzie di valore residuo e impegni di leasing, le date operative nell’analisi sono 2027 (quando la capex cumulativa supera $1,3 trilioni), 2028, l’inflessione di fatturato modellata, e 2029, il primo anno in cui S&P prevede ritorni positivi di flusso di cassa operativo libero per l’intero gruppo.