I mercati Crypto hanno un nucleo di rischio nascosto

Uno dei principi fondamentali della gestione del portafoglio è la diversificazione. Distribuendo gli investimenti su diversi asset, gli investitori possono ridurre l’impatto di un singolo investimento sulla performance complessiva del loro portafoglio.

L’idea è piuttosto semplice: gli asset che non si muovono nella stessa direzione contemporaneamente possono contribuire a compensare le perdite reciproche durante i periodi di stress di mercato.

Nel mondo crypto, la diversificazione è stata usata come soluzione alla volatilità, ma questa pratica spesso si traduce in un’abitudine di acquistare più monete. Sebbene un portafoglio con venti token possa sembrare più sicuro rispetto a uno con due monete, l’efficacia della diversificazione nelle crypto è oggetto di ampio dibattito, e per buoni motivi.

Gli asset digitali tendono a diventare altamente correlati durante i periodi di turbolenza di mercato. Un nuovo studio accademico, “Analisi core‑periferia della dipendenza dal rischio tra le criptovalute¹“, offre alcune intuizioni sull’argomento, suggerendo che l’intuizione di sicurezza derivante dalla diversificazione possa essere in gran parte un’illusione.

Secondo la ricerca, comprendere le relazioni tra le criptovalute può essere più importante che semplicemente aumentare il numero di token detenuti in un portafoglio.

Mappando come il rischio di coda si muove effettivamente tra più di 200 criptovalute in quattro anni, lo studio dimostra che il mercato è organizzato attorno a un piccolo e mutevole “nucleo” di asset che trasmettono shock a tutti gli altri, mentre una periferia molto più ampia assorbe il rischio senza generarlo.

Detenere più token non modifica questa struttura; significa semplicemente detenere una maggiore correlazione e, durante lo stress, più dello stesso rischio.

Per capire perché ciò sia importante, approfondiamo cosa la diversificazione è realmente progettata per realizzare e come l’assunzione critica che ne garantisce il successo diventa particolarmente rilevante quando si valuta la diversificazione nei mercati crypto.

Perché esiste la diversificazione e dove fallisce

Nel mondo degli investimenti, la diversificazione è un modo per gestire il rischio. È una strategia chiave di gestione del rischio che distribuisce gli investimenti tra una combinazione di asset, settori o mercati.

L’obiettivo è limitare l’esposizione a un singolo asset in modo che un singolo evento negativo non distrugga l’intero portafoglio. Questo è ciò che i professionisti chiamano diversificare il rischio idiosincratico, cioè il rischio specifico di una singola azienda o asset, a differenza del rischio che colpisce l’intero mercato.

Gli studi hanno dimostrato che un portafoglio ben diversificato, con circa 25 azioni, offre la riduzione del rischio più efficace in termini di costi.

Combinando asset con diversi driver di performance, la diversificazione aiuta a ridurre la volatilità del portafoglio, migliorare i rendimenti aggiustati per il rischio e aumentare la resilienza durante le fasi di mercato in calo.

Quindi, se una delle tue partecipazioni scende mentre un’altra sale o rimane stabile, le perdite del primo investimento vengono compensate dal secondo, livellando il percorso della tua ricchezza totale nel tempo. La pratica della diversificazione riduce anche le probabilità che un investitore sia costretto a vendere nel momento peggiore.

Tuttavia, la diversificazione non è priva di limitazioni. Per cominciare, distribuire il capitale troppo sottilmente indebolisce il potenziale di guadagno. Non solo un’eccessiva enfasi sulla diversificazione può diluire i rendimenti, ma aumenta anche la complessità, aggiunge costi tramite commissioni di transazione e di intermediazione, e può persino creare una falsa sensazione di sicurezza se gli asset nel portafoglio rimangono altamente correlati.

Il punto è che i benefici della diversificazione possono valere solo se gli asset in un portafoglio rispondono in modo diverso, preferibilmente in direzioni opposte, alle influenze di mercato. La diversificazione non può semplicemente eliminare il rischio sistematico, quello che colpisce un’intera classe di asset o l’economia più ampia contemporaneamente, indipendentemente dal numero di titoli presenti nel portafoglio. Questo perché durante le crisi sistemiche, anche gli asset che di solito si muovono in modo indipendente possono iniziare a muoversi insieme, riducendo i vantaggi della dispersione dei fondi di investimento.

Un grande esempio di rischio sistemico è il COVID-19, che ha avuto un impatto globale di vasta portata. Quasi nessuna classe di asset, settore o economia è stata risparmiata dai suoi effetti severi. Ciò che la diversificazione può ridurre è il rischio non sistematico, cioè quello specifico di un investimento, come i rischi legati a un’azienda in base alla natura della sua attività e alla sua salute finanziaria.

In generale, la diversificazione è valida solo quanto le ipotesi di correlazione su cui si basa; se gli asset che sembravano indipendenti nei mercati tranquilli improvvisamente iniziano a muoversi insieme sotto stress, la protezione che si credeva di avere può svanire proprio quando è più necessaria.

Nei mercati tradizionali, esistono diversi modi per diversificare un portafoglio. Un modo è diversificare tra classi di asset, ognuna con i propri rischi e opportunità. Le diverse classi di asset includono azioni, materie prime, obbligazioni, immobili, liquidità, equivalenti di liquidità a breve termine e exchange‑traded funds (ETF).

Quando si investe in azioni pubbliche, è possibile diversificare ulteriormente in azioni di crescita, cioè azioni di un’azienda i cui utili e ricavi crescono più rapidamente della media del settore, e azioni di valore, cioè azioni di un’azienda che negozia a un prezzo inferiore rispetto ai suoi fondamentali attuali.

Un altro modo è investire in diversi settori come sanità, produzione di semiconduttori, finanza, agricoltura, petrolio, energia verde, aerospazio e automobilistico. Gli investitori possono anche prendere decisioni basate sulla capitalizzazione di mercato di un asset o di un’azienda. La scelta è tra azioni large‑cap e small‑cap, ognuna delle quali offre una diversa dimensione, approccio alla raccolta di capitali e potenziale di crescita.

Una volta che un investitore ha deciso quale strategia di diversificazione perseguire, deve determinare quale percentuale del portafoglio assegnare a ciascuna scelta.

L’illusione della diversificazione nelle crypto

Ora, a cosa assomiglia la diversificazione, o “non mettere tutte le uova nello stesso paniere”, nelle crypto?

Bene, le crypto sono altamente volatili, il che rappresenta sia il loro principale rischio sia la loro più grande opportunità. Per mitigare questa volatilità, ovvero il fatto che il prezzo di un asset digitale possa subire grandi oscillazioni in entrambe le direzioni entro minuti, gli investitori diversificano i loro portafogli crypto.

Un modo per raggiungere questo obiettivo è aggiungere nuovi token. Queste aggiunte possono essere scelte in base alla capitalizzazione di mercato. Bitcoin ed Ether sono due asset importanti, con BTC l’unico a possedere una capitalizzazione di mercato di un trilione di dollari.

Dato le decine di migliaia di monete disponibili, gli investitori possono considerare diversi tipi, come stablecoin, token di governance, token di utilità e altri. Si può anche diversificare tra settori come DeFi, meme, gaming, archiviazione di file, privacy, IA e DePIN, così come meccanismi di consenso come PoW e PoS.

Non è tutto. Gli investitori crypto hanno anche altre opzioni. Esistono asset tokenizzati, che sono rappresentazioni digitali di asset del mondo reale come arte, obbligazioni o immobili, e azioni crypto come Coinbase (COIN ), MARA Holdings (MARA ) e Strategy (MSTR ).

Gli IDO, IEO e le presale, nel frattempo, offrono un modo per aggiungere asset “small‑cap” a un portafoglio crypto. Gli investitori hanno anche gli ETF, che offrono i vantaggi di un accesso facile e diretto tramite conti di brokeraggio tradizionali, eliminando la necessità di gestire portafogli digitali, chiavi private o exchange crypto.

Sebbene ci siano molte opzioni, la sfida della diversificazione nei mercati delle criptovalute è che molti investitori la equiparano al possesso di più token. In pratica, possedere più criptovalute non crea necessariamente un portafoglio più diversificato.

Questo perché se tutti gli asset in un portafoglio sono esposti a forze di mercato simili, ovvero sentiment degli investitori, condizioni di liquidità e shock sistemici, è molto probabile che tutti si comportino in modo simile quando i mercati entrano in stress.

Abbiamo osservato questo accadere nell’ottobre 2025, quando l’intero mercato crypto ha subito un drawdown. In quel periodo, BTC (BTC ) e ETH (ETH ) hanno perso rispettivamente l’11% e il 13%, mentre gli asset digitali mid‑cap e small‑cap sono diminuiti molto di più, in alcuni casi di oltre il 50%. Il famigerato evento 10/10, scatenato dalle tariffe del 100% del presidente statunitense Donald Trump sulle importazioni cinesi, ha segnato il “evento di liquidazione più devastante nella storia del mercato crypto, cancellando oltre 19 miliardi di dollari di posizioni a leva entro 24 ore”.

Ma è stato un caso isolato? Non davvero. Abbiamo visto questo accadere più volte. Quando il prezzo di Bitcoin scende, le altcoin vengono annientate.

Il nuovo studio fornisce evidenze a riguardo, mostrando che le connessioni tra le criptovalute tendono a rafforzarsi durante i periodi di stress di mercato, riducendo le opportunità di diversificazione. Man mano che la contagiosità si diffonde nel mercato, i benefici di detenere semplicemente più token possono diminuire notevolmente.

Curiosamente, ciò non è limitato solo alle crypto. Storicamente, Bitcoin ha mostrato una bassa correlazione con asset tradizionali come azioni e obbligazioni, rendendolo un’aggiunta attraente ai portafogli diversificati degli allocatori istituzionali.

Tuttavia, la relazione tra Bitcoin e azioni è diventata notevolmente più stretta negli ultimi anni, soprattutto durante i periodi di stress macroeconomico, erodendo parte di quel beneficio di diversificazione a livello di portafoglio.

All’interno del mercato crypto stesso, il problema più grande è la correlazione tra le criptovalute. Con il rischio non distribuito uniformemente, una diversificazione crypto efficace richiede la comprensione di come le criptovalute siano collegate tra loro e di come il rischio venga trasmesso nel mercato. Per gli investitori, ciò significa guardare oltre il numero di asset detenuti e invece esaminare la struttura delle relazioni tra tali asset.

Mappare come il rischio si muove attraverso le crypto

Man mano che le criptovalute diventano una parte sempre più importante dei mercati finanziari globali, attirando l’attenzione di regolatori, investitori e ricercatori, un numero crescente di studi ha analizzato gli asset digitali, che rimangono altamente volatili e soggetti a improvvisi cambiamenti nelle condizioni di mercato.

I rendimenti delle criptovalute, come osserva l’ultimo studio, sono caratterizzati da raggruppamenti di volatilità, code pesanti e forti co‑movimenti, soprattutto durante i periodi di stress di mercato. In tali situazioni, gli shock possono diffondersi rapidamente da una criptovaluta all’altra, aumentando l’instabilità del mercato e rendendo difficile per i modelli di rischio tradizionali catturare le dinamiche più ampie del rischio sistemico.

Di conseguenza, sempre più studi stanno ora esaminando il mercato crypto come un sistema di asset interconnessi piuttosto che analizzare asset digitali individuali.

Questo è ciò che il più recente articolo degli autori Susanna Levantesi e Giulia Rotundo del Dipartimento di Scienze Statistiche, Università Sapienza di Roma, e Gabriella Piscopo del Dipartimento di Economia e Statistica, Università di Napoli Federico II, si propone di fare, analizzando la dinamica della struttura core‑periferia della dipendenza dal rischio di coda tra 221 asset crypto dal 1 gennaio 2022 al 21 novembre 2025.

Piuttosto che concentrarsi solo sui movimenti dei prezzi o sulla capitalizzazione di mercato, i ricercatori analizzano come il rischio sistemico si diffonde nell’ecosistema delle criptovalute nel tempo.

Da una prospettiva metodologica, l’articolo propone un quadro integrato che combina la rilevazione di punti di rottura, la costruzione di reti dinamiche, la stima del CoVaR e l’analisi spettrale core‑periferia per studiare la trasmissione del rischio di coda sistemico nei mercati crypto.

Il Conditional Value at Risk (CoVaR) è una delle misure più ampiamente utilizzate per valutare il rischio del sistema condizionato al fatto che un asset specifico sia in difficoltà, ed è quindi particolarmente adatto a catturare la dipendenza di coda nelle crypto.

A differenza della maggior parte degli studi esistenti, che si concentrano su strutture di dipendenza statiche, spillover pairwise o misure di centralità tradizionali, questo studio traccia come la struttura core‑periferia cambi nel tempo e attraverso diversi regimi di mercato, fornendo una migliore comprensione di come l’importanza sistemica evolva nello spazio degli asset digitali.

Attualmente vi sono prove limitate su come la struttura core‑periferia (CP) dei mercati delle criptovalute evolva attraverso diversi regimi di mercato, secondo l’ultimo studio, il che significa che non sappiamo ancora molto su quali crypto svolgano costantemente un ruolo sistemico, come la composizione del nucleo cambi nel tempo e come questi cambiamenti influenzino la propagazione del rischio di coda.

L’articolo identifica innanzitutto rotture strutturali nel mercato per distinguere i diversi regimi, poi stima il Value at Risk (VaR), il CoVaR e altre misure utilizzate per costruire reti dinamiche di spillover di rischio tra le criptovalute. Infine, viene applicato un modello CP per identificare le crypto che sono costantemente centrali nella trasmissione del rischio sistemico e quelle che rimangono nella periferia.

Lo studio rileva che il mercato crypto mostra costantemente una struttura core‑periferia. Un gruppo relativamente piccolo di asset digitali forma un “nucleo” altamente interconnesso che svolge un ruolo chiave nella trasmissione del rischio sistemico. Nel frattempo, un gruppo molto più ampio rimane nella “periferia”, esercitando un’influenza più limitata sulla contagiosità a livello di mercato.

È importante notare che la dimensione e la composizione di questo nucleo non sono statiche; evolvono attraverso diversi regimi di mercato e tendono a seguire fasi ricorrenti di espansione, concentrazione di picco e riorganizzazione.

La ricerca dimostra inoltre che i periodi di stress di mercato sono associati a reti più dense, effetti di contagio più forti e a un nucleo sistemico significativamente più grande. Durante questi periodi, gli asset crypto diventano ancora più interconnessi, aumentando la probabilità che gli shock originati da un asset si diffondano nell’intero mercato più ampio.

Ripensare la costruzione del portafoglio nelle crypto

Utilizzando metodi di rilevazione dei punti di rottura, lo studio identifica tre principali punti di svolta che dividono il periodo 2022‑2025 in regimi di mercato distinti, ognuno con la propria firma statistica.

Il primo regime è iniziato con il crollo dell’exchange FTX il 10 novembre 2022. Il suo co‑fondatore e CEO, Sam Bankman‑Fried (SBF), sta attualmente scontando una condanna di 25 anni di carcere federale per la frode multimiliardaria che ha portato al crollo.

Lo shock di questo evento ha portato a una skewness negativa e a una kurtosi estremamente alta nei rendimenti, indicando un grave rischio di coda.

Il secondo regime inizia il 2 gennaio 2024, una fase di ripresa legata al crescente interesse istituzionale, alla chiarezza normativa e all’anticipazione di un ETF spot su Bitcoin. Questo è caratterizzato da rendimenti medi positivi ma ancora un rischio di coda elevato.

Il terzo punto di rottura, a partire dal 9 gennaio 2025, segnala l’inizio di un periodo di alta attività, caratterizzato da un aumento del trading speculativo e da una maggiore sensibilità alle condizioni macro‑finanziarie globali, riflettendo un passaggio verso una propensione al rischio più aggressiva e spillover più forti tra i mercati. L’inizio del 2025 ha mostrato rendimenti più simmetrici e una kurtosi più bassa, ma la fine del 2025 ha nuovamente mostrato la skewness negativa e code pesanti associate al tumulto di mercato.

Lo studio dice:

“Nel complesso, questi punti di rottura possono essere interpretati come risposte endogene del mercato delle criptovalute a importanti interruzioni finanziarie, punti di svolta regolamentari e macroeconomici, e cicli guidati dall’innovazione. Evidenziano la forte interazione tra eventi esterni e l’evoluzione interna delle strutture di dipendenza dal rischio.”

Ciò rafforza l’idea che la struttura del rischio del mercato crypto non sia guidata da rumore casuale, ma da shock identificabili.

Allora, cosa succede all’interno delle reti di rischio risultanti? In ogni regime, lo studio rileva che il mercato si organizza in un piccolo nucleo di criptovalute altamente interconnesse che fungono da principali trasmettitori del rischio di coda sistemico, circondato da una periferia molto più ampia che assorbe il rischio ma lo genera raramente.

Questa struttura, tuttavia, non è statica. Durante la crisi scatenata da FTX, il nucleo si è espanso da circa 15 crypto a 39 al suo picco, poiché la contagiosità ha attirato più asset in una stretta co‑movimento. Il periodo di ripresa del 2023 ha prodotto il nucleo più ampio e la rete più densa osservata in tutto il campione, grazie al rinnovato ottimismo e all’anticipazione degli ETF. Al contrario, il regime del 2024 è stato più frammentato e instabile, e nel 2025 la rete è diventata più regolare e consolidata, un modello interpretato come segno di una struttura di mercato in maturazione.

Soprattutto, solo un numero limitato di crypto è stato costantemente centrale nel tempo; la maggior parte degli asset si sposta tra il nucleo e la periferia a seconda delle condizioni di mercato.

Ciò significa che l’importanza sistemica “cambia attraverso diversi regimi di mercato.” Un token può non essere importante in un periodo ma diventare molto influente in un altro. Secondo lo studio:

“In conclusione, evidenziamo che gli asset che sono nella periferia in una fase possono diventare rilevanti in un’altra. Questo significa che la gestione del rischio dei portafogli di criptovalute deve essere dinamica e non basata solo su una lista fissa di token.”

Per gli investitori, ciò significa che non si può semplicemente creare un portafoglio crypto diversificato e considerare il lavoro concluso.

Inoltre, gli asset che sembrano diversi in superficie possono comunque essere strettamente collegati. Alcuni asset periferici, nel frattempo, possono offrire maggiori benefici di diversificazione.

Una vera diversificazione nelle crypto significa identificare asset che rispondono a driver diversi e riconoscere che, all’interno di qualsiasi regime di mercato, gran parte dell’universo altcoin può semplicemente rappresentare scommesse con leva sul medesimo trade sottostante.

Nel frattempo, monitorare il nucleo in evoluzione può fornire a regolatori e exchange uno strumento di allerta precoce per osservare quali criptovalute stanno diventando sufficientemente importanti a livello sistemico da richiedere una supervisione più attenta.

Conclusione

Un concetto importante nella pianificazione finanziaria e nella gestione degli investimenti, la diversificazione aiuta a ridurre il rischio del portafoglio distribuendo la ricchezza tra diversi asset. Ed è altrettanto rilevante nei mercati delle criptovalute come lo è nella finanza tradizionale.

Tuttavia, acquistare più monete come strategia di diversificazione non riduce significativamente il rischio, perché la diversificazione non riguarda la quantità di asset ma il loro comportamento quando i mercati sono sotto stress. I dati di mercato attuali sulla correlazione delle crypto mostrano che gran parte dell’universo altcoin si muove insieme a Bitcoin, e che il co‑movimento tende a intensificarsi proprio quando la diversificazione è più importante.

Ciò significa che la costruzione del portafoglio, la gestione del rischio e l’attenzione normativa devono rimanere dinamiche anziché statiche per tenere il passo con la rapida evoluzione delle strutture di rischio delle crypto.

Riferimenti

1. Levantesi, S., Piscopo, G. & Rotundo, G. Analisi core‑periferia della dipendenza dal rischio tra le criptovalute. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications, 131750 (2026). https://doi.org/10.1016/j.physa.2026.131750