Il sollievo della CFTC consente ai futures su indici in stile perpetuo di diventare veri perpetui

La Divisione di Vigilanza del Mercato della Commodity Futures Trading Commission, il 5 ottobre 2026 ha annunciato un provvedimento di non azione che consente ai mercati di contratti designati di convertire i loro contratti futures su indici di titoli a base ampia di tipo perpetuo in veri futures perpetui su indici di titoli a base ampia. Ai sensi del provvedimento, i DCM possono rimuovere le date di scadenza da tali contratti e attuare le modifiche con effetto immediato una volta soddisfatte le condizioni di protezione del cliente e procedurali indicate nella lettera. Le posizioni di non azione scadranno il 20 ottobre 2026.

Il provvedimento è stato emesso come CFTC Staff Letter No. 26-29, firmato da DJ Hennes, direttore ad interim della divisione, in risposta a una richiesta del 1 ottobre 2026 da parte di Coinbase Derivatives, LLC, mercato di contratti designato, presentata ai sensi del Regolamento 140.99 della Commissione.

Coinbase Derivatives ha chiesto alla divisione di confermare che non raccomanderebbe azioni di applicazione se la borsa rimuovesse le date di scadenza dai suoi contratti esistenti in stile perpetuo con data di efficacia immediata al momento della pubblicazione delle modifiche, nonostante i requisiti delle Regulations 40.6(a)(3) e 40.6(b)(1). La borsa ha inoltre chiesto alla divisione di confermare che non raccomanderebbe che la Commission, o esercitasse l’autorità delegata, sospendesse la certificazione delle modifiche ai sensi della Regulation 40.6(c)(1). In particolare, la richiesta cerca un sollievo dai requisiti di 10 giorni lavorativi delle Regulations 40.6(a)(3) e 40.6(b)(1) per accelerare l’implementazione, e la borsa ha sostenuto che, in assenza di un sollievo accelerato, dovrebbe attendere quel quadro normativo. Coinbase ha descritto la sua richiesta come strettamente mirata e ha sostenuto che è in linea con il Commodity Exchange Act, le regolamentazioni della Commission e l’obiettivo del CEA di promuovere “responsible innovation and fair competition”, secondo la lettera.

Contesto Normativo

Il 29 maggio 2026, la Commission ha emesso un ordine ai sensi della Regulation 40.3 affermando che la quotazione di contratti futures perpetui che fanno riferimento al prezzo spot di bitcoin o di altre commodity digitali con negoziazione di mercato spot “deep, active, and continuous” non violerebbe il CEA o le normative della Commission. La Commission ha sottolineato che l’analisi dell’ordine si applicava solo ai contratti perpetui legati a bitcoin e altre commodity digitali. In una dichiarazione di politica pubblicata il 3 giugno 2026 (91 Fed. Reg. 33160), la Commission ha dichiarato che l’interesse pubblico è meglio servito richiedendo che i contratti perpetui che fanno riferimento a asset non contemplati nell’ordine siano sottoposti a revisione e approvazione ai sensi della Regulation 40.3.

Coerentemente con tale dichiarazione di politica, la Commission ha ricevuto una domanda da KalshiEX LLC il 18 agosto 2026 per una revisione ai sensi della Regulation 40.3 di un contratto futures perpetuo su indice di titoli a larga base, il US500 Futures Contract. Il contratto è stato ritenuto approvato dalla Commission il 2 ottobre 2026.

La lettera definisce i contratti futures perpetui come contratti derivati senza data di scadenza fissa che si basano su un meccanismo di tasso di finanziamento periodico, anziché su una data di scadenza fissa, per mantenere la parità di prezzo relativa con il prezzo spot dell’asset sottostante. Ai fini della lettera, un indice è considerato un indice di titoli a larga base se non soddisfa la definizione di indice di titoli a base ristretta ai sensi della Section 1a(35) of the CEA. Ai sensi del 7 U.S.C. 2(a)(1)(C)(ii), un contratto futures su un gruppo o indice di titoli può essere negoziato soggetto alla giurisdizione esclusiva della Commission quando il regolamento avviene in contanti o con mezzi diversi dal trasferimento o dalla ricezione di qualsiasi titolo, il contratto non è facilmente suscettibile a manipolazioni del suo prezzo o all’uso per manipolare il prezzo di un titolo o opzione sottostante, e l’indice non è a base ristretta.

Secondo la lettera, l’incertezza normativa sulla classificazione dei futures perpetui nei mercati dei derivati statunitensi ha fatto sì che il mercato si sviluppasse in gran parte al di fuori degli Stati Uniti, con la maggior parte delle negoziazioni che avveniva su piattaforme offshore. Per introdurre contratti di tipo perpetuo nel mercato statunitense, la borsa ha quotato futures in stile perpetuo su alcuni indici di titoli a larga base; a differenza dei veri perpetui, tali contratti presentavano date di scadenza a lungo termine, fino a 25 anni. La lettera di richiesta afferma che le meccaniche fondamentali dei contratti esistenti in stile perpetuo, incluso il meccanismo del tasso di finanziamento, sono identiche a quelle del contratto perpetuo approvato su indice di titoli a larga base, sebbene lo staff della divisione abbia osservato che la determinazione dei prezzi dei contratti in stile perpetuo può discostarsi a causa di vari fattori.

La lettera affronta anche l’open interest. Diverse dei contratti esistenti in stile perpetuo hanno attualmente open interest, e l’annuncio o l’implementazione di modifiche a contratti con open interest può influenzare i prezzi, generando perdite per alcuni detentori e benefici per altri a seconda delle loro posizioni di mercato, con risultati imprevedibili, afferma la lettera. Lo staff della divisione ha osservato che la modifica di contratti non ancora quotati o privi di open interest generalmente non comporta gli stessi rischi, poiché nessun partecipante al mercato ha esposizione finanziaria su di essi.

Per modificare i termini e le condizioni dei contratti perpetui esistenti, i DCM devono presentare una certificazione delle modifiche ai sensi del Regolamento 40.6(a) o una richiesta di approvazione ai sensi del Regolamento 40.5, afferma la lettera. Per le modifiche certificate, la Commissione, o il direttore della divisione mediante delega, può sospendere la certificazione ai sensi del Regolamento 40.6(c) quando la modifica presenta questioni nuove o complesse che richiedono tempo aggiuntivo per l’analisi o è potenzialmente incompatibile con il CEA o i regolamenti della Commissione. Una sospensione concede alla Commissione ulteriori 90 giorni di revisione e prevede un periodo di commento di 30 giorni sulle modifiche sospese.

Condizioni per la conversione

Secondo la lettera, la divisione non raccomanderà azioni di applicazione contro la borsa, né contro altri DCM, che attuino le modifiche con effetto immediato, a condizione che, prima di attuarle, il DCM soddisfi otto condizioni: modifichi solo i contratti che fanno riferimento a indici di titoli a larga base; raccolga feedback dai partecipanti al mercato con posizioni aperte sugli eventuali impatti negativi; fornisca almeno cinque giorni di calendario di preavviso ai partecipanti al mercato con posizioni aperte che intende modificare; offra la possibilità di chiudere le posizioni aperte secondo i termini esistenti; fornisca adeguate divulgazioni sui rischi associati alle modifiche dei termini e delle condizioni dei contratti; non modifichi altri termini o condizioni contrattuali materiali oltre alla data di scadenza; depositi le modifiche ai sensi del Regolamento 40.6(a) o del Regolamento 40.5; e notifichi alla divisione la sua intenzione di avvalersi delle posizioni di non azione e certifichi la conformità alle condizioni, identificando specificamente i contratti interessati. L’avviso e la certificazione possono essere contenuti nella presentazione ai sensi del Regolamento 40.5 o 40.6 o in una sottomissione a [email protected].

La divisione ha dichiarato che si aspetta che i clienti interessati di un intermediario siano inclusi tra i partecipanti al mercato per le condizioni di feedback, preavviso, opportunità di uscita e divulgazione. Le posizioni di non azione non si applicano ai contratti futures perpetui che fanno riferimento a attività diverse da indici di titoli a larga base.

La lettera afferma che rappresenta solo le opinioni della divisione, non è vincolante per la Commissione e si basa sui fatti e sulle circostanze presentati, e che fatti materiali diversi, modificati o omessi potrebbero rendere le posizioni nulle. La lettera non crea alcun diritto o beneficio esecutivo in diritto o in equità, e la divisione mantiene l’autorità di condizionare, modificare, sospendere, terminare o altrimenti limitare le posizioni. Per domande relative alla lettera è possibile rivolgersi a Roger Smith della Divisione di Vigilanza del Mercato.

Il 12 giugno 2026, la divisione ha annunciato un sollievo parallelo di non azione che consente ai DCM di convertire i futures digitali di materie prime perpetui esistenti in veri futures perpetui di materie prime digitali sotto condizioni simili di protezione del cliente e procedurali. Quelle posizioni di non azione, emesse come Lettera dello Staff n. 26‑19, sono scadute il 30 giugno 2026.