Il personale della CFTC concede un’esenzione alle stanze di compensazione che si avvalgono di società fiduciarie

La Divisione di compensazione e rischio della Commodity Futures Trading Commission ha annunciato il 5 novembre 2026 che non avrebbe raccomandato di avviare un’azione di contrasto nei confronti di un’organizzazione di compensazione dei derivati (DCO) che utilizzi una società fiduciaria per effettuare i regolamenti giornalieri con i membri compensatori. L’esenzione è subordinata a una condizione: ai fini del rispetto dei regolamenti 39.14(c) e (d), la DCO deve trattare la società fiduciaria come se fosse una banca di regolamento.

La richiesta del 29 ottobre 2026 di Nodal Clear chiedeva che tale orientamento si applicasse a essa e alle altre DCO registrate. Nodal Clear è una DCO registrata e la stanza di compensazione di Nodal Exchange e Coinbase Derivatives, entrambi mercati contrattuali designati dalla CFTC. È interamente controllata da Nodal Exchange, a sua volta interamente controllata da European Energy Exchange AG. Nodal Clear ha inoltre scelto di conformarsi ai requisiti della sottoparte C applicabili alle DCO designate come di rilevanza sistemica dal Financial Stability Oversight Council.

La conseguente Lettera del personale 26-30 si applica a qualsiasi DCO che soddisfi la condizione prevista, non soltanto a Nodal Clear. Si tratta di un orientamento in materia di azioni di contrasto, non di una revisione del regolamento 39.14.

Le norme sui fondi dei clienti e sui regolamenti adottano termini diversi

La sezione 4d del Commodity Exchange Act e le parti 1 e 22 dei regolamenti della CFTC impongono che i fondi dei clienti siano depositati presso una banca o una società fiduciaria. Il regolamento 1.20 attua le tutele previste per i clienti dei futures, mentre la parte 22 stabilisce tutele corrispondenti per i clienti degli swap compensati. Il regolamento 39.14, che disciplina le procedure di regolamento delle DCO e la relativa gestione dei fondi dei membri compensatori e dei clienti, definisce, per quanto qui rileva, la banca di regolamento come una banca e non menziona le società fiduciarie.

Il regolamento deve essere effettuato con ciascun membro compensatore almeno una volta ogni giorno lavorativo. Una DCO deve inoltre disporre dell’autorità e della capacità operativa necessarie per effettuare regolamenti infragiornalieri, di routine, quando vengono superate le soglie da essa stabilite oppure in caso di estrema volatilità dei mercati. Nodal ha sostenuto che una società fiduciaria già autorizzata a detenere fondi dei clienti dovrebbe essere accettabile anche per queste funzioni di regolamento, osservando che il regolamento 39.14 non era stato modificato nella sostanza dalla sua adozione nel 2011.

Restano in vigore i controlli esistenti sui regolamenti

La condizione di non avvio di un’azione di contrasto mantiene l’attuale quadro di controllo legato all’istituto utilizzato per il regolamento. Il regolamento 39.14(c) impone di documentare i criteri per la selezione delle banche di regolamento, che devono riguardare la capitalizzazione, l’affidabilità creditizia, l’accesso alla liquidità, l’affidabilità operativa e la regolamentazione o vigilanza. La DCO deve monitorare costantemente ciascuna banca di regolamento approvata e tenere sotto controllo la propria esposizione nei confronti di tali banche, riducendola se necessario.

Il regolamento 39.14(d) disciplina la definitività dei regolamenti. Gli accordi giuridici devono stabilire che i trasferimenti dei fondi di regolamento siano irrevocabili e incondizionati non oltre il momento in cui vengono addebitati o accreditati i conti della DCO, pur potendo prevedere la correzione di errori. Devono indicare chiaramente quando avverranno i trasferimenti e la DCO deve verificare regolarmente che le proprie banche di regolamento li effettuino come richiesto.

Nodal ha sostenuto che questi requisiti incombono sulle DCO, non direttamente sulle banche di regolamento, e che le procedure esistenti di valutazione e monitoraggio possono essere applicate alle società fiduciarie. La condizione posta dalla Divisione mantiene tale impostazione. Una stanza di compensazione può avvalersi di una società fiduciaria senza che, ai sensi della lettera, il personale raccomandi di avviare un’azione di contrasto; l’accordo, tuttavia, non esenta dagli obblighi di selezione, monitoraggio o definitività dei regolamenti.

Le garanzie in stablecoin sono l’uso previsto dichiarato

Nella richiesta, Nodal Clear afferma che la stanza di compensazione si sta preparando ad accettare stablecoin come garanzia per il margine iniziale e descrive le società fiduciarie regolamentate a livello statale come alcuni dei principali custodi di asset digitali. La motivazione dichiarata è che il ricorso a società fiduciarie per i regolamenti integrerebbe gli asset digitali nei flussi di lavoro quotidiani già esistenti per il trasferimento delle garanzie, facilitandone l’accettazione a fini di margine. La richiesta non annuncia che l’accettazione di stablecoin sia già iniziata.

Nella richiesta, Nodal Clear descrive inoltre le società fiduciarie come soggette a una vigilanza statale completa e afferma che il New York Department of Financial Services applica lo stesso livello di controllo a banche e società fiduciarie, entrambe autorizzate ai sensi delle medesime disposizioni della legislazione bancaria statale. In genere, le società fiduciarie non possono offrire conti di deposito ai consumatori né concedere prestiti e possono quindi essere soggette a requisiti patrimoniali diversi. Tali differenze rendono i criteri di valutazione propri della DCO una salvaguardia fondamentale.

Questa posizione esprime soltanto il parere della Divisione e non è vincolante per la Commissione. Riguarda esclusivamente le azioni di contrasto e non costituisce una conclusione giuridica sull’applicabilità del Commodity Exchange Act o dei regolamenti della CFTC. Restano in vigore gli altri requisiti applicabili. Fatti sostanziali diversi, modificati o omessi potrebbero portare a una conclusione diversa o invalidare la lettera; la Divisione conserva inoltre la facoltà di modificarla, sospenderla, revocarla o sottoporla a ulteriori restrizioni.

In pratica, si amplia la scelta degli istituti utilizzabili per i regolamenti senza rinunciare al quadro di controllo. Per Nodal Clear, la lettera sostiene i preparativi operativi per l’impiego di stablecoin come margine; qualsiasi DCO che vi faccia affidamento deve comunque applicare gli stessi controlli di selezione, monitoraggio e definitività previsti per una banca di regolamento.