La CFTC fissa 30 giorni per affrontare le restrizioni geografiche all’accesso

La Commodity Futures Trading Commission ha annunciato il 5 novembre 2026 che i mercati designati dei contratti devono porre fine alle restrizioni geografiche all’accesso sul territorio nazionale che violano i requisiti di accesso imparziale, oppure spiegare perché non sia possibile conformarsi. La richiesta di conformità va oltre le regole di accesso adottate dalle singole borse e riguarda anche gli intermediari che accedono ai loro mercati.

Le borse hanno 30 giorni per cessare di applicare restrizioni che violano i requisiti o presentare una spiegazione alla Division of Market Oversight. Nello stesso periodo, devono assicurarsi che gli intermediari non ostacolino né violino i requisiti di accesso imparziale, oppure spiegare perché ciò non sia possibile. Nel valutare eventuali provvedimenti, la Commissione prenderà in considerazione i fatti e le circostanze di ciascun caso.

«Per conseguire gli obiettivi stabiliti nel Commodity Exchange Act, i mercati dei derivati devono operare in modo uniforme su scala nazionale», ha dichiarato il presidente Michael S. Selig. «Le restrizioni geografiche all’accesso sono incompatibili con tali obiettivi e con i requisiti di accesso imparziale previsti dalla legge».

Accesso basato sulla solidità finanziaria e operativa

La Regulation 38.151(b) impone ai mercati designati dei contratti di garantire ai membri e alle persone autorizzate a negoziare un accesso competitivo, aperto, equo e imparziale. Secondo le indicazioni interpretative definitive, l’accesso dovrebbe dipendere dalla solidità finanziaria e operativa del partecipante, non da fattori che creano ostacoli discriminatori all’ingresso. I criteri di idoneità devono essere definiti chiaramente, pubblicati in anticipo e applicati in modo uniforme. La posizione della Commissione è che le borse debbano concedere l’accesso senza pregiudizi una volta soddisfatti requisiti oggettivi e trasparenti.

Le borse possono istituire diverse categorie di partecipanti al mercato, ma non possono discriminare all’interno di una stessa categoria. In generale, la legge federale e i regolamenti della CFTC non consentono di imporre limiti basati sulla località a un partecipante altrimenti idoneo che si trovi negli Stati Uniti, ad esempio ammettendo i residenti di uno Stato ed escludendo quelli di un altro. Il quadro normativo richiede inoltre un accesso imparziale, trasparente e non discriminatorio per i fornitori indipendenti di software e un’applicazione imparziale delle regole quando l’accesso viene negato, sospeso o revocato.

La responsabilità non si limita alle regole di accesso stabilite dalla singola borsa. Gli obblighi di far rispettare le regole di mercato, proteggere i partecipanti dalle pratiche abusive e promuovere negoziazioni eque ed equilibrate sono alla base del requisito per cui le borse devono assicurarsi che gli intermediari non ostacolino l’accesso imparziale. Una restrizione imposta tramite un intermediario rientra quindi nella verifica di conformità.

Rischi e timori per la liquidità

L’esempio di rischio fornito nelle indicazioni riguarda un operatore che apre una posizione in un luogo in cui l’accesso è consentito e poi si sposta in un luogo in cui è vietato. Potrebbe non essere in grado di gestire la posizione, reagire agli eventi di mercato o soddisfare le richieste di margine. Potrebbero seguire liquidazioni forzate, con conseguenti perdite per gli intermediari futures commission merchant e le stanze di compensazione, oltre a un aumento del rischio sistemico nei mercati dei derivati e, più in generale, in quelli finanziari.

La Commissione collega inoltre le barriere geografiche a un peggioramento della qualità del mercato. Escludere aree con un’elevata concentrazione di operatori ad alto volume può ridurre la partecipazione e i volumi, ampliare gli spread denaro-lettera e aumentare i costi di negoziazione. La frammentazione della liquidità nazionale può ostacolare l’arbitraggio tra contratti correlati o tra derivati e i rispettivi mercati a pronti sottostanti. Le divergenze temporanee dei prezzi possono così durare più a lungo, mentre i partecipanti sono esposti a un maggiore rischio di base se le coperture disponibili seguono meno da vicino le loro esposizioni.

Le indicazioni prendono in esame contratti sportivi, elettorali, meteorologici ed energetici per mostrare come questi effetti possano variare. Un contratto che riguarda la possibilità che una squadra di casa raggiunga i playoff può suscitare un interesse regionale sproporzionato, perciò escludere quella regione potrebbe ridurre la liquidità. Impedire ai residenti di uno Stato di accedere a un mercato legato alle elezioni di quello stesso Stato potrebbe ridurre sia i volumi sia la capacità di aggregare informazioni, anche se le organizzazioni dei media e altri osservatori possono usare i prezzi dei contratti elettorali come una delle fonti per valutare gli esiti attesi. Le esclusioni geografiche potrebbero inoltre impedire agli operatori di coprire le esposizioni a eventi meteorologici estremi o i rischi legati alla produzione, alla spedizione e allo stoccaggio di energia, eliminando segnali di prezzo connessi a tali attività.

La verifica immediata è di natura sia operativa sia giuridica: le borse devono esaminare i propri criteri di accesso, i regolamenti e gli accordi con gli intermediari. La revisione non riguarda soltanto chi può negoziare, ma anche la possibilità di gestire le posizioni esistenti, il mantenimento di una liquidità nazionale e la capacità dei prezzi di riflettere le informazioni dei partecipanti con esposizioni dirette o conoscenze locali. Gli eventuali provvedimenti della Commissione dipenderanno dal singolo caso, ma il criterio dichiarato è l’idoneità finanziaria e operativa, non la località all’interno degli Stati Uniti.