Ce que les taux de prêt de la DeFi révèlent sur le risque de marché

Les investisseurs se tournent généralement vers les marchés obligataires, le crédit bancaire et les indicateurs de volatilité pour repérer les signes d’un accès plus difficile aux financements. Un autre signal pourrait émerger d’une source moins connue : les taux d’intérêt pratiqués par les plateformes de prêt fondées sur la blockchain.

Une nouvelle étude, « Écarts programmables : des indicateurs de la situation financière ? », examine si l’écart entre les taux d’emprunt de la finance décentralisée et les rendements des bons du Trésor américain contient des informations sur l’évolution future de la situation financière.¹ Ses résultats indiquent que ces écarts peuvent aider à anticiper un resserrement des conditions financières, ainsi que les rendements ultérieurs des actions et des obligations.

L’intérêt de cette approche ne se limite pas à la recherche d’un nouvel indicateur de négociation. Les systèmes de prêt fondés sur la blockchain produisent en permanence des informations publiques sur la demande de financement, les liquidités disponibles et les tensions liées aux garanties. Comprendre ces informations pourrait rendre la finance décentralisée utile même aux investisseurs qui n’empruntent ni ne prêtent et ne détiennent aucun actif sur une blockchain.

Comment fonctionnent les écarts de taux dans les prêts DeFi

La finance décentralisée, ou DeFi, s’appuie sur des logiciels exécutés sur des blockchains pour fournir des services financiers. Sur des plateformes de prêt comme Aave, les utilisateurs déposent des actifs dans des pools contre lesquels d’autres utilisateurs peuvent emprunter en apportant des garanties.

Les taux d’intérêt évoluent selon des règles programmées. Lorsque les emprunts mobilisent une part plus importante des fonds disponibles dans un pool, les taux augmentent généralement, ce qui encourage les dépôts supplémentaires et renchérit les emprunts. Le guide de Securities.io sur les prêts DeFi, les garanties et les liquidations explique le fonctionnement de ces dispositifs.

L’étude porte sur l’écart entre les taux de prêt des stablecoins et le taux des bons du Trésor américain à trois mois. Les stablecoins sont des jetons numériques conçus pour suivre la valeur d’une monnaie sous-jacente, généralement le dollar. En soustrayant le taux de référence des bons du Trésor, on obtient ce que les chercheurs appellent un écart programmable.

Prenons un taux d’emprunt hypothétique de 8 % alors que les bons du Trésor rapportent 4 %. L’écart est de quatre points de pourcentage. Si le coût de l’emprunt passe à 11 % tandis que les rendements des bons du Trésor restent inchangés, l’écart s’élargit à sept points.

Cela ne signifie pas que les prêts en stablecoins équivalent aux bons du Trésor. Ils comportent des risques différents et obéissent à des règles distinctes. Cet écart mesure à quel point la situation sur un marché du financement s’est éloignée d’un indicateur de référence largement utilisé pour le dollar.

Résultats de l’étude sur les prêts en stablecoins

Les chercheurs Kwamie Dunbar, Eugene Yeboah et Victor Zhu ont analysé des observations quotidiennes allant du 30 janvier 2023 au 9 mai 2025. Leur analyse portait principalement sur les marchés de prêts en stablecoins associés à Aave V3, notamment USDC et USDT.

Des écarts programmables plus importants étaient associés à un resserrement ultérieur des conditions financières. Ils contenaient également des informations sur les rendements excédentaires futurs — c’est-à-dire les rendements des placements supérieurs au taux de référence des bons du Trésor — sur les marchés des actions et des obligations.

L’article met en évidence des relations prédictives sur des données qui n’ont pas servi à estimer les modèles, particulièrement à court terme. Les résultats varient néanmoins selon les stablecoins et les prévisions. Ils justifient des recherches supplémentaires, mais ne permettent pas d’établir une règle universelle de synchronisation des marchés.

Il importe de distinguer prévision et causalité. Un taux de prêt peut évoluer avant que la situation financière générale ne change, sans pour autant provoquer ce changement. Ces deux phénomènes peuvent refléter une évolution sous-jacente des liquidités ou de la propension des investisseurs à prendre des risques.

Pourquoi le stress financier peut précéder des rendements plus élevés

Un résultat semble d’abord contradictoire : des écarts plus importants annoncent un resserrement des conditions financières, mais aussi des rendements ultérieurs plus élevés.

Le lien apparaît plus clairement lorsqu’on considère le prix du risque. Lorsque les investisseurs deviennent plus prudents, ils peuvent exiger une rémunération supérieure pour détenir des actifs incertains. Les prix peuvent baisser pendant cet ajustement, ce qui se traduit par des rendements attendus plus élevés pour les acheteurs qui investissent ensuite.

Par exemple, une obligation achetée à un prix inférieur offre généralement un rendement plus élevé, si les paiements promis restent inchangés. Les actions peuvent connaître une réévaluation similaire, même si leurs flux de trésorerie futurs sont moins certains.

Cela ne signifie pas qu’un élargissement du spread DeFi permet de repérer le point bas d’un repli des marchés. Les prix peuvent continuer à baisser, et la compensation attendue peut ne jamais se matérialiser. L’étude met en évidence une relation statistique entre les observations, et non un signal d’achat fiable pour chaque épisode.

La DeFi peut révéler des tensions sans en être la cause

Il est utile de comprendre qu’un marché n’a pas besoin de dominer la finance mondiale pour fournir des informations à son sujet. Un marché du financement de taille plus modeste peut réagir vivement lorsque les participants n’ont plus accès à des liquidités ou ne sont plus à l’aise avec les garanties.

Les ajustements automatisés de la DeFi peuvent rendre ces évolutions rapidement visibles. Toutefois, cette même sensibilité peut amplifier des événements locaux qui ont peu d’incidence en dehors des marchés des cryptomonnaies.

Un document de travail des services de la Banque du Canada sur les risques liés aux prêts DeFi, publié en 2026, a établi que les liquidations sur Aave V3 se produisaient par vagues concentrées, mais avaient des effets limités sur les marchés au sens large. Il a également décrit le levier récursif, par lequel les utilisateurs empruntent à plusieurs reprises en prenant les actifs déposés comme garantie afin d’accroître leur exposition.

Considérées ensemble, les études mettent en évidence une distinction importante : la DeFi peut refléter l’évolution des conditions financières sans être une source majeure d’instabilité à l’échelle de l’économie. Un indicateur sensible peut révéler des tensions sans les provoquer.

Pour les investisseurs, la question pratique est de savoir si ce signal apporte des informations utiles une fois les indicateurs habituels pris en compte.

Comment les investisseurs pourraient évaluer un signal du marché de la DeFi

Un suivi pertinent commencerait par examiner les facteurs à l’origine de l’évolution. Un spread peut s’élargir parce que les taux d’emprunt dans la DeFi ont augmenté, que les rendements des bons du Trésor ont baissé, ou pour ces deux raisons. Ces combinaisons ne racontent pas nécessairement la même histoire économique.

Une hausse soudaine dans un pool peut résulter d’un retrait important ou d’une demande d’emprunt exceptionnellement forte. Une augmentation persistante sur plusieurs marchés pourrait justifier une attention accrue, en particulier si les indicateurs de crédit traditionnels se détériorent également.

• Vérifier si l’évolution provient des taux d’emprunt, des rendements des bons du Trésor ou des deux.
• Comparer plusieurs stablecoins et pools avant de considérer un pic comme largement révélateur.
• Rechercher des signes concordants dans les spreads de crédit, la volatilité et les conditions de financement.

Il s’agit de principes de suivi proposés, et non d’une stratégie validée par l’étude. Leur mise en œuvre nécessiterait des données cohérentes, des heures d’observation clairement définies et des règles établies avant l’évaluation des résultats.

La mesure pose également un défi : il faut comparer avec soin un marché de la blockchain actif en permanence aux marchés traditionnels, qui suivent des calendriers de négociation. Les avantages apparents en matière de prévision peuvent dépendre du moment où les informations deviennent observables et de celui où un indice de référence traditionnel est mis à jour.

Les chercheurs reconnaissent d’autres limites. Leur échantillon couvre une période relativement courte, concentrée sur le contexte de politique monétaire qui a suivi 2022. Les spreads de crédit traditionnels donnent de meilleurs résultats dans plusieurs spécifications, et les conclusions tirées d’une architecture de prêt donnée ne sont pas nécessairement transposables à d’autres.

Circle offre une exposition à l’infrastructure des stablecoins

La distinction entre l’utilisation d’informations financières et l’investissement dans l’infrastructure qui les sous-tend mène naturellement à Circle Internet (CRCL ) Group. Par l’intermédiaire de ses filiales réglementées, Circle émet l’USDC, l’un des stablecoins étudiés dans la recherche.

Pour les investisseurs qui s’intéressent aux entreprises développant l’infrastructure des stablecoins, Circle constitue un lien pertinent avec les marchés cotés. Ses activités dépassent le cadre des emprunts dans la DeFi et englobent les paiements, le règlement et l’accès institutionnel aux dollars numériques.

Dans ses résultats du deuxième trimestre 2026, Circle a indiqué qu’à la fin du trimestre, 73,3 milliards de dollars en USDC étaient en circulation, soit une hausse de 19 % sur un an. Le chiffre d’affaires total et les revenus de réserve ont augmenté de 7 %, pour atteindre 701 millions de dollars. Ces écarts de croissance montrent pourquoi l’expansion de l’utilisation des stablecoins et la performance financière des entreprises doivent être évaluées séparément.

Une autre évolution est le partenariat annoncé par Circle avec Tereina, soutenue par SAP. L’article de Securities.io consacré à l’intégration des paiements en stablecoins aux logiciels d’entreprise décrit des projets visant à intégrer l’USDC et l’EURC aux processus de paiement des entreprises, en commençant par SAP Cloud ERP.

Cela soulève une question concrète en matière d’adoption : les stablecoins peuvent-ils devenir utiles au sein des systèmes que les entreprises utilisent déjà ? Une intégration annoncée constitue une étape vers cet objectif, mais son adoption et les retombées économiques qui en découleraient restent à démontrer.

La thèse d’investissement de Circle reste distincte des conclusions de l’étude. Un élargissement du spread d’emprunt sur Aave n’augmente pas automatiquement les bénéfices de Circle. Les investisseurs doivent évaluer la circulation, les rendements des réserves, les coûts de distribution, la concurrence et la valorisation, plutôt que de considérer l’étude comme une approbation de son action.

Dernières nouvelles et évolutions concernant Circle Internet Group (CRCL)

La valeur de la DeFi pourrait dépasser le cadre des transactions

Les infrastructures de chaîne de blocs sont généralement évaluées en fonction de leur efficacité à transférer ou à gérer des actifs. Cette recherche met en lumière un autre avantage potentiel : les informations produites au cours de ces activités.

Pour que les écarts de taux des prêts programmables deviennent des outils d’analyse fiables, leur utilité doit se confirmer sur des échantillons plus longs, dans différents contextes de taux d’intérêt et malgré les changements apportés à la conception des protocoles. À court terme, l’objectif est plus modeste et pragmatique : vérifier s’ils améliorent l’analyse existante de la situation financière.

Si c’est le cas, les investisseurs pourraient bénéficier d’un atout précieux sans renoncer aux méthodes établies : une autre source observable d’indices permettant de repérer les pénuries de financement et de comprendre comment les marchés évaluent le risque.

Références :

¹ Dunbar, K., Yeboah, E. et Zhu, V. (2026). Écarts programmables : des indicateurs de la situation financière ? Journal of Financial Stability, 87, article 101607. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101607