S&P havaitsee hyperskaalaajien AI-kulujen ylittävän 1,3 biljoonaa dollaria, kassavirta negatiivinen

Yhdistetty pääomamenot maailman suurimmilla hyperskaalaajilla odotetaan ylittävän 1,3 biljoonaa dollaria vuoteen 2027 mennessä, ja kaikki kuusi yritystä tuottavat negatiivista vapaata operatiivista kassavirtaa vuosina 2026 ja 2027 ilman odotettua palautumista ennen vuotta 2029, S&P Global Ratings sanoi 27. elokuuta 2026 uudessa tutkimuksessa siitä, miten AI-rakentamista rahoitetaan.

Raportti, “S&P Global Ratings’ View On Artificial Intelligence And Hyperscalers,” tarkastelee rahoitusmalleja Alphabetissa (GOOG ), Amazonissa (AMZN ), Microsoftissa (MSFT ), Metassa, Oraclessa (ORCL ) ja SpaceXissä. Sen keskeinen havainto koskee vähemmän kulujen suuruutta kuin sitä, miten ne rahoitetaan: operatiivinen kassavirta ei enää kata kuluja, joten kuusi yritystä turvautuvat entistä enemmän velkaan, osakeantiin, vuokrasitoumuksiin ja muihin rahoitusjärjestelyihin rakennuksen jatkamiseksi.

“Kun AI-infrastruktuurin investoinnit kiihtyvät, huomio laajenee kulujen mittakaavasta rahoitusmalleihin, taloudellisiin sitoumuksiin ja niihin liittyviin pitkän aikavälin vaikutuksiin,” sanoi Naveen Sarma, Managing Director ja Sector Lead S&P Global Ratingsissa. “Ymmärtäminen, miten nämä investoinnit rahoitetaan ja hallitaan, on yhä tärkeämpää luottolaatun arvioinnissa koko sektorilla.”

Kassavirrasta luottoon siirtyminen

Rahoitussekoitus on se, missä raportti tekee todellista työtään. S&P korostaa yhteisyritysten, erityistarkoitusajoneuvojen, jäljellejäävän arvon takuiden ja vastaavien rakenteiden kasvavaa käyttöä, ja toteaa niiden lisäävän luottoanalyysin monimutkaisuutta. Jäljellejäävän arvon takuu tässä yhteydessä on hyperskaalaajan sitoumus korvata vuokranantaja tai rahoituskumppani, jos palvelimet, GPU:t tai datakeskuksen omaisuus ovat vuokra-ajan lopussa odotettua vähemmän arvoisia — velvoite, joka ei näy päävelka‑lukemassa, mutta käyttäytyy velkana, jos laitteiden arvot laskevat.

Tämä rakenne on merkityksellinen kaikille, jotka omistavat hyperskaalaajien joukkovelkakirjoja tai seuraavat näille kapasiteettia vuokraaville yrityksille. Sopimussitoumukset ja muut velkaluontoiset velvoitteet ovat S&P:n nyt seuraamia kohteita, yhdessä AI‑investointien kaupallistamisen, kysynnän kestävyyden ja ylikapasiteettiriskin kanssa. Mitä enemmän rakennusvaihe rahoitetaan ajoneuvojen ja takuiden kautta sen sijaan, että se perustuisi omaan kassaan, sitä enemmän luottoaltistus jakautuu vuokranantajille, lainanantajille ja yhteisyrityskumppaneille sen sijaan, että se näkyisi selvästi yhdellä taseella.

S&P:n mallit olettavat yleisesti 2028‑käännekohdan, jolloin tulot kiihtyvät ja pääomamenojen kasvu hidastuu kaupallistamisen parantuessa. Ennen tätä hetkeä viraston ennuste jättää monivuotisen ikkunan, jonka aikana kuusi suurinta laskentatehoa ostavaa yritystä kuluttavat rahaa sen sijaan, että ne tuottaisivat rahaa vapaan operatiivisen toiminnan perusteella: ajanjakso, jolloin laitevalmistajat, kiinteistönomistajat ja energian toimittajat ostotilausten vastapuolella kirjaavat tulot. Securities.io on seurannut tätä läpivirtausta sivutasolla, alkaen Digital Realty’s 50-megawatt Singapore allocation to Bitdeer’s $400 million of contracted AI capacity inside a 350-megawatt Malaysia build-out, and at the equipment layer in coverage of Vertiv’s cooling and power exposure to the same order cycle.

Mitä kassavirtalaskelmat jo näyttävät

Negatiivisen kassavirran ennuste on vain ennuste, mutta suunta on nähtävissä nykyisissä raporteissa. Microsoft, yksi raportissa mainituista kuudesta, käytti 115,9 miljardia dollaria kiinteistö- ja laiteinvestointeihin tilikaudellaan, joka päättyi 30. kesäkuuta 2026, vastaan 182,9 miljardia dollaria nettokassaa toiminnasta (kasvu 64,6 miljardista dollaria edellisvuonna), 29. heinäkuuta 2026 julkaistussa tulosjulkaisussa. Tämä 80 %:n nousu yhdessä vuodessa jätti Microsoftin kassavirran edelleen positiiviseksi pääomamenojen jälkeen; S&P:n ennuste viittaa siihen, että jopa näin suurikokoiset yritykset lopettavat itserahoituksen, kun 2026–2027 erät toteutuvat, ja että ryhmän pienemmät taseet saavuttavat tilanteen aikaisemmin.

Microsoftin raportti havainnollistaa myös S&P:n 2028‑teesiä koskevaa kysyntäpuolta: kaupallinen jäljellä oleva suoritusvelvoite, sopimuksellinen liiketoiminta, jota ei ole vielä kirjattu tulokseksi, nousi 84 % vuodesta toiseen 678 miljardiin dollariin 30. kesäkuuta 2026 mennessä, ja Azure‑tulot ylittivät 100 miljardia dollaria tilikaudella. Nämä sopimukselliset takaisinkytkennät muodostavat tulopohjan, johon viraston mallit perustuvat oletuksessaan, että kaupallistaminen saavuttaa rakennusvaiheen.

Raportin omat rajoitukset

S&P toteaa, että raportti ei ole luottoluokitustoimenpide. Yksikään hyperskaalaajan luottoluokitus ei muuttunut sen julkaisun yhteydessä, eikä kukaan kuudesta nimikkeestä saanut uutta näkymää sen seurauksena. Ennusteet perustuvat viraston omiin mallioletuksiin, mukaan lukien 2028‑käännekohta ja 2029‑kassavirran palautuminen, ja raportti itse luettelee ne olosuhteet, jotka voisivat rasittaa niitä: AI‑kaupallistamisen saapuminen hitaammin kuin mallinnettu, kysynnän osoittama vähemmän kestävyys tai ylikapasiteetin ilmaantuminen, jos rakennusvaihe ylittää käytön.

Joukkovelkakirjojen haltijoille ja rahoituskumppaneille, jotka nyt kantavat jäljellejäävän arvon takuita ja vuokrasitoumuksia, analyysin operatiiviset päivämäärät ovat 2027 (kun kumulatiivinen pääomamenot ylittävät 1,3 biljoonaa dollaria), 2028, mallinnettu tulokäänne, ja 2029, ensimmäinen vuosi, jolloin S&P ennustaa positiivista vapaata operatiivista kassavirtaa koko ryhmälle.