SEC ehdottaa EU-velan lisäämistä ulkomaisen hallituksen futuurien poikkeukseen

Arvopaperi- ja pörssikomissio (SEC) 28. elokuuta 2026 ehdotti muutoksia sääntöön 3a12-8 arvopaperilain (Securities Exchange Act) vuodelta 1934, jotka lisäisivät Euroopan unionin velkasitoumukset luetteloon ulkomaisen hallituksen velkasitoumuksia, jotka on määritelty “poikkeus arvopapereiksi” ainoastaan futuurien markkinointi- ja kaupankäyntitarkoituksiin, virasto ilmoitti.

Ehdotuksen mukaisesti EU-velkasitoumuksiin perustuvat futuurisopimukset kuuluisivat Commodity Futures Trading Commissionin (CFTC) yksinomaiselle toimivalta-alueelle, mikä on yhdenmukaista sen sääntelyn kanssa, jota on jo sovellettu useiden EU:n jäsenvaltioiden velkasitoumuksiin, jotka on tällä hetkellä lueteltu sääntöön. Itse perusvelkasitoumusten tarjoaminen pysyisi edelleen liittovaltion arvopaperilakien alaisena.

Mitä ehdotus muuttaisi

Sääntö 3a12-8 määrittelee tiettyjen ulkomaisten hallitusten liikkeeseen laskemat velkasitoumukset poikkeus arvopapereiksi arvopaperilaissa ainoastaan tarjonnan, myynnin tai myynnin vahvistuksen tarkoituksiin Yhdysvalloissa tai Yhdysvaltain henkilöille. Koska lainmukainen määritelmä “security future” sulkee pois sopimuksen, jossa myydään tulevaisuudessa toimitettavaa poikkeus arvopaperia, futuurit näiden hallitusten velkaan on poissuljettu arvopaperifutuurien sääntelyn alalta, joka on SEC:n ja CFTC:n yhteinen toimivalta, ja ne säädellään sen sijaan futuurisopimuksina Commodity Exchange Actin mukaan.

Ehdotusjulkaisu, Julkaisu nro 34-106225 (Tiedoston nro S7-2026-29), toteaa, että sääntö kattaa tällä hetkellä 21 maan velat, joista yksitoista on EU:n jäsenvaltioita: Ranska, Itävalta, Tanska, Suomi, Alankomaat, Saksa, Irlanti, Italia, Espanja, Belgia ja Ruotsi. Komissio otti säännön käyttöön vuonna 1984 määritelläkseen Yhdistyneen kuningaskunnan ja Kanadan velkasitoumukset poikkeus arvopapereiksi futuurikaupankäyntiä varten, ja sen viimeisin aiempi muutos lisäsi Ruotsin vuonna 1999.

Ehdotetut muutokset laajentaisivat säännön määritelmää “Designated Foreign Government Securities” (nimettyjen ulkomaisten hallituksen arvopapereiden) sisällyttämään EU:n velkasitoumuksen, ja lisäisivät kyseisen termin määritelmän: “velka, jonka Euroopan komissio on antanut Euroopan unionin puolesta, jossa lainat ovat EU:n suoria ja ehdottomia sitoumuksia.” Säännön olemassa olevat olennaiset vaatimukset ja määräykset jäisivät ennalleen, mukaan lukien sen soveltaminen tällä hetkellä lueteltuihin ulkomaisiin hallituksiin.

Säännön olemassa olevien määritelmien mukaan, joiden mukaan julkaisu toteaa, että ne koskisivat EU:n velkasitoumuksia, kelvollisen ulkomaisen futuurisopimuksen on oltava kaupankäynnissä pörssissä tai sen kautta, ja sen on vaadittava toimitus Yhdysvaltojen ulkopuolelle, mukaan lukien kaikki sen hallinnassa olevat alueet tai hallinnolliset alueet. Perusarvopapereita ei saa olla rekisteröity Securities Act of 1933 -lainsäädännön mukaan eikä niiden saa olla minkään rekisteröidyn American depositary receiptin kohteena.

Ehdotuksen peruste

Julkaisu toteaa, että EU:n velkasitoumuksiin perustuvat futuurit käsitellään tällä hetkellä arvopaperifutuurina, ja että Yhdysvaltain henkilöt voivat käyttää niitä vain ehdollisen polun kautta, jonka 2009:n poikkeusmääräys on luonut; tämä polku on yleensä rajoitettu päteville institutionaalisille ostajille ja tietyille heidän puolestaan toimiville välikäsille. Julkaisu kuvaa tätä polkua yhtenä harvoista tällä hetkellä saatavilla olevista tavoista, joilla Yhdysvaltain henkilöt voivat käydä kauppaa EU:n liikkeeseen laskemien velkojen futuureilla.

Komissio totesi, että ehdotuksen tarkoituksena on lisätä Yhdysvaltain henkilöiden pääsyä näiden tuotteiden markkinoille, mikä sen mukaan voi parantaa suojausmahdollisuuksia, alentaa transaktiokustannuksia, edistää syvempää markkinaa, vähentää operatiivista kitkaa ja lisätä kilpailua. Julkaisu mainitsee, että maaliskuussa 2026 CFTC ja SEC solmivat yhteisymmärryssopimuksen (Memorandum of Understanding) koskien yhteisten sääntelyalueiden yhdenmukaistamista.

Julkaisu mainitsee useita tekijöitä, jotka tukevat sisällyttämistä. Yhdysvaltain prudenssiregulaattorit antavat nollaprosentin riskipainon altistuksille Euroopan komissiolle, sama prosenttiosuus kuin suoraan ja ehdottomasti Yhdysvaltain hallituksen takuun alla oleville altistuksille, ja Euroopan keskuspankki luokittelee EU:n joukkovelkakirjat samaksi leikkausluokaksi kuin valtion velkakirjat. Julkaisun lukujen mukaan EU:lla oli vuonna 2025 liikkeellä 702 miljardia euroa joukkovelkakirjoja ja se keräsi 153 miljardia euroa pitkäaikaisella liikkeellelaskulla, ja kesäkuun 2025 puolivälissä EU:n laskuvaltiot olivat lähes 37 miljardia euroa, mikä on nousu 23 miljardista eurosta vuoden 2024 lopussa. Viitaten International Capital Market Association -tietoihin, julkaisu toteaa, että EU:n joukkovelkakirjat sijoittuivat seitsemänneksi nimellisarvoltaan toteutettujen kauppojen määrässä EU:n ja Ison-Britannian markkinoilla ensimmäisellä puoliskolla 2025, liikevaihdolla 1 145,8 miljardia euroa ja 3,1 prosentin markkinaosuudella, ja että EU:n joukkovelkakirjojen keskimääräinen kauppakoko kyseisellä ajanjaksolla oli noin 12,1 miljoonaa euroa. Julkaisu myös toteaa, että yksitoista sääntöön jo sisällytettyä jäsenvaltiota muodostivat yhdessä yli 80 prosenttia EU:n kokonais‑BKT:stä vuonna 2025.

Komission taloudellinen analyysi toteaa, että ehdotettua muutosta ei odoteta aiheuttavan suoria noudattamiskustannuksia pörsseille tai markkinaosapuolille, koska se sallii kyseisen toiminnan sen sijaan, että se velvoittaisi sen. Julkaisu tunnistaa myös mahdollisia kustannuksia, mukaan lukien sen, että EU:n joukkovelkakirjojen futuurien likviditeetti saattaisi heikentyä, jos uudet kauppapaikat lisäävät fragmentaatiota ilman vastaavaa kaupankäyntivolyymin kasvua, sekä että eri toimivalta-alueiden valvonta voisi vaikeutua, jos Yhdysvaltain futuuripörssit aloittaisivat EU:n joukkovelkakirjojen futuurikaupan.

“Liian kauan on ollut tällaisia aukkoja – joissa useiden EU:n jäsenvaltioiden velat olivat katettuja, mutta Euroopan unionin oma velka ei – jotka ovat juuri sitä epäjohdonmukaisuutta, joka synnyttää sekaannusta eikä luottamusta markkinoilla”, sanoi SEC:n puheenjohtaja Paul S. Atkins. “Tämä ehdotus on käytännön tasolla yhdenmukaistamista ja se rakentuu CFTC:n kanssa tehtyihin pyrkimyksiimme säilyttää sijoittajansuojelu samalla, kun suljemme sääntelyaukot.”

Tietolehden mukaan, joka julkaistiin ehdotuksen yhteydessä, EU:n velkasitoumuksiin perustuvien futuurisopimusten kauppa Yhdysvalloissa tai Yhdysvaltain henkilöiden toimesta, jos muutokset hyväksytään, olisi yksinomaan Commodity Exchange Actin alainen, edellyttäen että futuurisopimukset täyttävät muut säännön määräykset.

Ehdotusjulkaisu on julkaistu SEC.gov-sivustolla ja se tullaan julkaisemaan Federal Registerissa. Julkinen kommentointijakso on avoinna 60 päivää Federal Registeriin julkaisemisen jälkeen. Julkaisu sisältää 17 erityistä kommentointipyyntöä, mukaan lukien kysymyksiä ehdotetusta EU:n velkasitoumusten määritelmästä, likviditeetin ja luottokelpoisuuden arviointiin käytetyistä tekijöistä sekä siitä, tulisiko sääntöä kumota tai laajentaa lisäjä EU:n jäsenvaltioihin.