SEC:n ehdotus avaisi suurimman osan kiinteätuottoisten arvopapereiden ristiinkaupasta rahastoille

The Securities and Exchange Commission 9. lokakuuta 2026 ehdotti muutoksia sääntöön 17a-7, Investment Company Actin ristiinkauppasääntöön, jotka palauttaisivat rekisteröityjen rahastojen kyvyn ristiinkauppoihin suurimmassa osassa kiinteätuottoisia arvopapereita, jotka ovat yleisesti olleet ristiinkauppojen ulkopuolella syyskuusta 2022 lähtien. Sääntö sallii arvopaperikaupat rekisteröidyn rahaston ja sen affiliate-yhtiöiden välillä tietyin ehdoin.

Ehdotus, julkaistu tiedotteena nro IC-36358 (tiedostonnro S7-2026-36), laajentaisi kelvollisten arvopapereiden soveltamisalaa, korvaisi sääntöön sisältyvät määrälliset hinnoitteluehdot kahdella hinnoittelumenetelmällä, siirtäisi ristiinkauppojen rutiininomaisen valvonnan rahastojen hallituksilta päävastuullisille compliance-johtajille, ja vaatisi yhdistettyä kaupankäynnin ja ristiinkaupan toiminnan raportointia lomakkeilla N-PORT ja N-MFP, ehdottava tiedote ja komission tietolehti mukaan.

“Kun ne toteutetaan asianmukaisesti, ristiinkaupat mahdollistavat rekisteröidyille rahastoille välttää avoimen markkinakaupan kustannukset ja siirtää nämä säästöt sijoittajille,” puheenjohtaja Paul S. Atkins sanoi lausunto. Atkins totesi, että säännön ehdot eivät ole olleet merkittävästi päivitettyjä 1980-luvulta lähtien, ja hän kertoi, että ehdotus on kehitetty Investment Management -osaston toimesta taloudellisen ja riskianalyysin osaston tuella.

Lainsäädännöllinen tausta ja vuoden 2020 arvostussääntö

Investment Company Actin 17(a)-kohta kieltää yleisesti rekisteröidyn rahaston liitännäishenkilön tai liitännäishenkilön liitännäishenkilön tahallisesti myymästä arvopapereita rahastolle tai ostamasta arvopapereita rahastolta pääasiallisena, kieltöä, jonka tiedote kuvaa suojaavan rahastoja ja niiden sijoittajia liialliselta valta-asemalta ja itsekaupankäynniltä. 17(b)-kohta ohjeistaa komissiota vapauttamaan liitännäispääasialliset transaktiot, kun ehdot ovat kohtuulliset ja reilut ilman ylilyöntejä, kun transaktio on yhdenmukainen kunkin rahaston julkistettujen politiikkojen kanssa, ja kun se on yhdenmukainen lain yleisten tarkoitusten kanssa. Komissio hyväksyi säännön 17a-7 vuonna 1966, jotta rahastojen ei tarvitsisi hakea yksittäisiä poikkeusmääräyksiä kaupoille, jotka todennäköisesti täyttävät nämä kriteerit. Sääntö kattoi alun perin osake­arvopaperit, joita käydään kauppaa kansallisella arvopaperipörssillä; vuoden 1981 lisäys laajensi sen koskemaan kaikkia arvopapereita, joilla on helposti saatavilla olevat markkinahinnat, ja rahastot ovat ajan myötä tukeutuneet siihen ristiinkauppoihin kiinteätuottoisissa arvopapereissa.

Nykyinen sääntö asettaa ristiinkaupalle ehdon, että arvopaperilla on helposti saatavilla olevat markkinahinnat, että toteutus tapahtuu itsenäisellä nykyisellä markkinahinnalla kuten määrätty (pörssilistattujen arvopapereiden osalta viimeksi raportoitu myyntihinta; OTC‑arvopapereiden osalta korkein nykyinen itsenäinen tarjous ja alhaisin nykyinen itsenäinen kysyntä, jotka on määritetty kohtuullisen tiedustelun perusteella), että kaupasta ei peritä välityspalkkiota, eikä makseta muita kuin tavanomaiset siirtomaksut tai muu korvaus, ja että se on yhdenmukainen kunkin osallistuvan rahaston politiikan kanssa. Rahaston hallituksen on otettava käyttöön noudattamismenettelyt ja tarkistettava vähintään neljännesvuosittain, että kaikki ristiinkaupat noudattavat niitä. Tiedote toteaa myös, että sääntö 17a-7 ei tarjoa poikkeusvapautta Investment Advisers Actista, mukaan lukien kohta 206(3), eikä ehdotetut muutokset myöskään; liiketoiminnan kehitysyhtiöt voivat turvautua sääntöön Investment Company Actin kohdan 57(i) mukaisesti.

Joulukuussa 2020 komissio hyväksyi säännön 2a-5, joka määrittelee helposti saatavilla olevat markkinahinnat säätämättömänä hintana aktiivisilla markkinoilla identtisille sijoituksille, joihin rahasto voi päästä, ja tiedote toteaa, että tämä määritelmä on yhdenmukainen GAAPin reaalisen arvon hierarkian tason 1 syötteen kanssa. Koska suurin osa kiinteätuottoisista arvopapereista käydään kauppaa harvoin eikä niitä arvosteta pelkästään tason 1 syötteiden perusteella, ne eivät ole yleisesti olleet kelvollisia ristiinkauppoihin 8. syyskuuta 2022 alkaen, mikä on säännön 2a-5 noudattamispäivä. Komissio tunnusti hyväksyessään, että jotkut arvopaperit saattavat tulla kelvottomiksi, ja ilmoitti, että säännön 17a-7 muutokset ovat sen sääntelyohjelmassa. Fixed Income Market Structure Advisory Committee oli suositellut vuonna 2020, että säännön hinnoitteluehdot laajennetaan tason 1 ja tason 2 arvopapereille, ja komission henkilöstö julkaisi lausunnon, jossa pyydettiin palautetta ristiinkaupasta maaliskuussa 2021.

Rekisteröidyt rahastot, jotka sijoittavat pääasiassa kiinteätuottoisiin instrumentteihin, laajenivat noin 1,5 biljoonasta dollarista varallisuutta noin 7,9 biljoonaan dollariin viimeisen kahdenkymmenen vuoden aikana, tiedote kertoo viitaten Investment Company Institute -tietokirjoihin. Institute‑kyselyn mukaan, jonka se toimitti komissiolle huhtikuussa 2021 ja johon tiedote viittaa, rekisteröidyt rahastot tekivät yli 200 miljardia dollaria kiinteätuottoisten ristiinkauppoja vuonna 2020, ja arvioidut säästöt rahastoille ja niiden osakkeenomistajille ylittivät 300 miljoonaa dollaria; kyselyn tekijät arvioivat, että tällainen ristiinkauppa edusti noin 3,7 % rahastojen kokonaiskiinteätuottoisesta kaupankäyntitoiminnasta ja että 99,6 % ristiinkaupatuista kiinteätuottoisista arvopapereista luokiteltiin tasolle 2. Komission tarkastus Form N-PORT -ilmoituksista helmikuussa 2026 havaitsi, että alle 1 % kaikista raportoivien rahastojen sijoitusten kokonaisarvosta oli tasolla 3 olevia sijoituksia.

Hinnoittelu, valvonta ja raportointiehdot

Ehdotus tekisi kelpoiseksi minkä tahansa arvopaperin, jonka rekisteröity rahasto arvostaa suoraan tai epäsuorasti havaittavien syötteiden perusteella, standardin, jonka on tarkoitus olla yhdenmukainen GAAP:n reaalisen arvon hierarkian taso 2 -määritelmän kanssa. Arvopaperit, joita arvostetaan havainnoimattomien syötteiden perusteella, jotka ovat merkittäviä koko mittaukselle (taso 3), sekä sijoitukset, joita ei luokitella reaalisen arvon hierarkiaan, eivät olisi kelpoisia. Julkaisu toteaa, että lähestymistapa rajoittaa ristiinkauppaa arvopapereihin, joilla on itsenäinen hinnoitteluperuste, vähentäen subjektiivisuuden, puolueellisuuden tai virheen riskiä kauppahinnan määrittämisessä.

Edellä ehdotetuissa hinnoitteluehdoissa ristiinkauppa toteutettaisiin itsenäisellä nykyisellä markkinahinnalla käyttäen kahta menetelmää. NAV-hinnoittelu käyttäisi arvopaperille seuraavan nettoarvon laskennassa määritettyä arvoa kaupan liiketoimintapäivänä; amortisoituja kustannusarvoja, joita jotkut rahamarkkinarahastot saavat käyttää, ei voida käyttää, rahastot, jotka eivät laske nettoarvoa päivittäin, voivat käyttää menetelmää vain päivinä, jolloin ne laskevat sen, ja kahden rekisteröidyn rahaston, jotka käyvät kauppaa keskenään, on jaettava samat arvostusmenetelmät. Nykyisen markkinahinnan hinnoittelussa rahaston sijoitusneuvoja määrittäisi hinnan, joka kohtuullisesti edustaa nykyistä markkinahintaa käyttäen yhtä tai useampaa riippumatonta hinnoittelulähdettä, määriteltynä henkilöinä, jotka eivät ole rahaston ensimmäisen tai toisen tason affiliateja, ja tarkastelisi säännöllisesti näiden hintojen kohtuullisuutta; ei‑yritysten intresseilmaisut tai majoituslainaukset eivät täyttäisi ehtoja. Rahasto voisi vaihtaa näiden kahden menetelmän välillä eri ristiinkaupoissa.

Muutos säilyttäisi säännön kiellon välityspalkkioihin, maksuihin ja muihin korvauksiin sekä vaatimuksen käteismaksusta välittömän toimituksen yhteydessä, samalla nimenomaisesti sallien vähäiset maksut riippumattomille osapuolille palveluista, kuten selvitämisestä, toimeenpanosta, säilytyksestä, kirjaamisesta tai tapahtuman raportoinnista. Ennen ristiinkaupan toteuttamista rahaston neuvonantajan on todettava, että kauppa on kunkin mukana olevan rekisteröidyn rahaston parhaaksi, ja kaupan on oltava yhdenmukainen rahaston politiikkojen ja sijoitusstrategioiden kanssa.

Nykyisen vaatimuksen sijaan, jonka mukaan hallitus tarkastelee ristiinkauppoja neljännesvuosittain, rahaston päävastuullinen noudattamisen valvoja suorittaisi neljännesvuosittaiset tarkastukset ristiinkaupoista säännön noudattamisen osalta ja raportoisi tulokset hallitukselle, ja tekisi takaisintestausta vähintään kerran vuodessa, sisältäen analyysin lopullisista hinnoista, jotka toteutuvat, kun ristiinkaupalla ostettu arvopaperi myöhemmin myydään, etsien malleja, jotka viittaavat haittoihin rahastolle suhteessa affiliateihin. Rahastojen on ylläpidettävä kirjaa jokaisesta ristiinkaupasta, tiedoista ja aineistosta, joita päävastuullinen noudattamisen valvoja käytti vaadittujen päätelmien tekemiseen, sekä raporteista, jotka on toimitettu hallitukselle.

Julkaisu tunnistaa mahdolliset väärinkäytökset, joita ehdotetut ehdot pyrkivät estämään: parkkeerauksen, jossa neuvonantaja ennakkoon järjestää ristiinkaupan tarkoituksenaan ostaa arvopaperit takaisin hinnoilla, jotka haittaavat asiakkaita; kirsikkapuun poiminnan, jossa houkuttelevammat sijoitukset ristiinkaupoilla siirretään suosituimmalle tai tuottoisammalle asiakkaalle; ja dumpauksen, jossa vähemmän houkuttelevat sijoitukset siirretään vähemmän suosituulle asiakkaalle. Se viittaa ratkaistuihin valvontatoimiin, joissa väitetään tällaisten käytäntöjen esiintyneen Morgan Stanleyssa. Investment Management ja salkunhoitaja joulukuussa 2015, Western Asset Management tammikuussa 2014, SeaCrest Wealth Management joulukuussa 2024, ja Macquarie Investment Management Business Trust syyskuussa 2024.

Form N-PORT ja Form N-MFP muutettaisiin niin, että ristiinkauppaa harjoittavien rahastojen on raportoitava yhteenlaskettu tieto, omaisuusluokittain, rahaston viime kuukauden aikana kauppojen arvoista sekä vastaavat tiedot ristiinkauppatoiminnasta. Julkaisu toteaa, että rahastot eivät tällä hetkellä raportoi ristiinkauppojaan rakenteellisessa muodossa, ja että puutteellinen läpinäkyvyys ristiinkauppahintojen ja -määrien osalta voi heikentää hintojen muodostumista ja vääristää likviditeetin käsitystä.

Komissaari Mark T. Uyeda sanoi lausunnossa, että korkotason ristiinkauppoja käytetään usein likviditeetin hallintaan, indeksin uudelleentasapainotukseen, keston säätöihin ja lunastusten täyttämiseen, ja että markkinahäiriöiden aikana kyky ristiinkauppaan voi antaa rahastolle vaihtoehdon myydä harvoin kaupattava joukkovelkakirja alennushintaan, mikä puolestaan vaikuttaa malliperusteisiin arvostuksiin, alentaa muiden rahastojen merkintöjä, lisää lunastuksia ja pakottaa lisämyyntejä. “Ristiinkauppa voi auttaa katkaisemaan tämän kierroksen ja lieventämään systeemisiä riskihuolia,” hän totesi. Uyeda kysyi myös, auttaisiko tapahtumatason raportointi ristiinkauppahintojen osalta jälkikaupan läpinäkyvyysjärjestelmiin, kuten Trade Reporting and Compliance Engineiin tai Real-Time Transaction Reporting Systemiin, hintojen muodostumista ja markkinoiden tehokkuutta.

Ehdotus julkaistaan SEC.gov-sivustolla ja Federal Registerissä, ja kommentointijakso pysyy avoinna 60 päivän ajan Federal Registerin julkaisun jälkeen. Kommentit voidaan toimittaa komission internet-kommenttilomakkeella, sähköpostitse osoitteeseen [email protected], tai paperilla komission sihteerille; kaikki lähetykset tulee viitata tiedostoon nro S7-2026-36.