Stablecoin‑Einblicke: Bewertung von USDT, USDC und DAI im Licht von PayPals Einstieg

Stablecoins, jetzt eine Assetklasse im Wert von 124,57 Milliarden US‑Dollar, verankern die chaotische Welt der Kryptowährungen auf solidere Grundlagen. Diese digitalen Vermögenswerte erhalten ihren Wert, indem sie sich überwiegend an den US‑Dollar binden.

Sie spielen eine Schlüsselrolle bei der Brücke zwischen traditionellen Zahlungssystemen und der digitalen Asset‑Wirtschaft, indem sie Handel, Transaktionen und Krypto‑Fiat‑Umwandlungen erleichtern.

Laut der Forschung von Kaiko vom letzten Monat nutzen heute 74 % aller Kryptowährungstransaktionen an zentralisierten Krypto‑Börsen (CEXs) einen Stablecoin. Das ist ein Anstieg von 10 % seit Anfang 2020, liegt jedoch deutlich unter dem Allzeithoch von 87 % im März. Das Unternehmen führte den schnellen Anstieg des Stablecoin‑Marktanteils auf Binances Null‑Gebühren‑Handelsaktion zurück. Im Vergleich dazu haben Fiat‑Währungen nur einen Marktanteil von 23 %.

Kaikos Forschung ergab zudem, dass Tether (USDT), USDC, Binance USD (BUSD), TrueUSD (TUSD) und DAI zusammen seit Beginn des zweiten Quartals bis etwa vor einem Monat rund 10‑15 Mrd. $ gehandelt haben, wobei das kumulierte Stablecoin‑Handelsvolumen im Jahr 2023 über 3 Billionen $ beträgt. Stablecoins werden hauptsächlich für den Handel an CEXs verwendet, wobei USDT dominiert, während nur 5 % der Stablecoin‑Transaktionen an DEXs durchgeführt werden, die während der Bankenkrise im März kurzzeitig auf 45 % anstiegen.

Stablecoins sind jedoch nicht nur im Kryptobereich beliebt, sondern finden auch im traditionellen Finanzwesen zunehmende Anwendung. Sie werden von Millionen Menschen weltweit genutzt, um Geldüberweisungen zu tätigen und als sicherer Hafen zum Vermögensschutz.

Mainstream‑Riese betritt den Stablecoin‑Markt

Anfang letzter Woche brachte der Zahlungsriese PayPal (PYPL ) (PYPL) in Zusammenarbeit mit der Trust‑Firma Paxos seinen eigenen Stablecoin namens PayPal USD oder PYUSD auf den Markt, der im Februar vom US‑Securities‑and‑Exchange‑Commission (SEC) eine Wells‑Notice erhalten hatte. Paxos, das über eine Limited‑Purpose‑Trust‑Charter des New York Department of Financial Services (NYDFS) verfügt, ist jedoch der Ansicht, dass die von ihm ausgegebenen Stablecoins keine Wertpapiere seien. Die New‑York‑Aufsichtsbehörde ordnete Paxos an, die Prägung von Binances BUSD‑Stablecoins wegen „unbeantworteter Fragen“ einzustellen.

Der neue Stablecoin von PayPal wird hingegen durch US‑Dollar‑Einlagen, kurzfristige US‑Treasury‑Papierwerte und Baräquivalente gedeckt. PYUSD soll in Transaktionen zwischen Händlern und Kunden verwendet werden. Allerdings muss er vor der Abwicklung in Fiat‑Währung umgewandelt werden, da Stablecoins werden von Händlern nicht weit verbreitet genutzt.

Weniger als zehn Tage nach dem Start ist der Stablecoin vollständig mit Ethereum kompatibel und entspricht den US‑Vorschriften. Der Anbieter traditioneller Finanzzahlungen beabsichtigt tatsächlich, seinen auf Ethereum basierenden Stablecoin in das dezentrale Finanzökosystem (DeFi) zu integrieren.

„Ich denke, DeFi wird Teil der ersten Welle sein, insofern wir dorthin gehen wollen, wo Krypto‑Nutzer heute Stablecoins verwenden, und DeFi ist dafür ein Anwendungsfall“, sagte Jose Fernandez da Ponte, Senior Vice President of Crypto bei PayPal, in einem Interview.

Mit diesem Schritt zielt PayPal darauf ab, PYUSD breit über verschiedene Krypto‑Anwendungsfälle hinweg zu nutzen und sich als wettbewerbsfähige Alternative zu den Stablecoin‑Giganten USDT und USDC zu positionieren.

Der Stablecoin wird zunächst über die PayPal‑Wallet verfügbar sein, doch das Unternehmen legt Priorität darauf, seine Verfügbarkeit an CEXs so schnell wie möglich sicherzustellen, da dies den Nutzern ermöglicht, PYUSD für verschiedene Zwecke im Ökosystem zu nutzen.

PayPals PYUSD: Ein Wendepunkt?

In seinem Bericht zur Global Digital Asset Strategy stellte die Bank of America (BAC ) (BoA) fest, dass PayPal mit 435 Millionen Nutzern weltweit das erste globale Unternehmen ist, das „einen Stablecoin mit regulatorischer Genehmigung einführt“. Laut dem Bericht wird der Stablecoin die Zahlungen im Laufe der Zeit effizienter machen und das Kundenerlebnis verbessern.

Allerdings erwartet die BoA aufgrund der mangelnden Wallet‑Kompatibilität, fehlender Handelspaare an Börsen und fehlender neuer Funktionen, dass die Adoption in naher Zukunft kaum bedeutend sein wird; langfristig wird jedoch erwartet, dass PYUSD auf Adoptionseinwände stößt, da die Konkurrenz durch digitale Zentralbankwährungen zunimmt.

Die Bank fügte hinzu, dass „Investoren möglicherweise damit einverstanden waren, nicht ertragsbringende Stablecoins wie USDT und USDC zu halten, als die Zinsen nahe Null lagen“; da ertragsbringende Stablecoins zunehmend verfügbar werden, werden sie mit Renditen über 5 % deutlich attraktiver.

Bezüglich der Frage, ob die Einführung von PYUSD zu einer beschleunigten regulatorischen Klarheit führt, ist die BoA skeptisch, da die Emission des Stablecoins das systemische Risiko für traditionelle Märkte nicht verändert. Sie erklärte jedoch, dass der Stablecoin regulatorischen Gegenwind erfahren könnte, wenn Nichtbanken von der Emission von Stablecoins ausgeschlossen werden.

Neben PayPals PYUSD hat die US-Notenbank im Juli ihr eigenes Sofortzahlungssystem namens FedNow eingeführt. FedNow, das traditionelle Zahlungssysteme nutzt, ermöglicht Finanzinstituten, Kundenmittel in Echtzeit von Bankkonto zu Bankkonto zu transferieren.

Neben PYUSD kommentierte der Bericht der Bank of America auch FedNow und bezeichnete es als „eine notwendige und innovative Lösung“ für das Problem ineffizienter inländischer Zahlungen und Transfers.

Der Bericht stellte jedoch fest, dass „wir, während sich das digitale Asset‑Ökosystem weiterentwickelt, das Potenzial von Stablecoins sehen“, die bessere Lösungen als FedNow bieten könnten, die insbesondere für grenzüberschreitende Zahlungen und Transfers schneller und günstiger wären.

USDT bleibt an der Spitze

PayPals Schritt mit dem Stablecoin wird als bullisch für den Kryptobereich angesehen, da das Unternehmen im Vergleich zu seinen Mitbewerbern ein früher Krypto‑Adopter ist und zudem den letzten Bullenzyklus eingeleitet hat, als es im September 2020 Millionen seiner Nutzer ermöglichte, Krypto zu kaufen.

Laut Chad Cascarilla, dem CEO von Paxos, hatten traditionelle Unternehmen Angst, als Erste zu agieren, „jetzt haben sie Angst, zurückzubleiben.“ PYUSD wird als Wendepunkt für die Branche angesehen, der Stablecoins Legitimität verleihen und den Weg für ihre breite Akzeptanz ebnen könnte.

Der US-Abgeordnete Patrick McHenry, Vorsitzender des House Financial Services Committee, bezeichnete dies ebenfalls als Zeichen dafür, dass Stablecoins „ein Versprechen als Säule unseres Zahlungssystems des 21. Jahrhunderts“ darstellen, wenn sie unter einer transparenten Regulierung ausgegeben werden.

Dieser Schritt wird PayPal zudem helfen, eine weitere Einnahmequelle zu sichern, und Stablecoins stellen ein lukratives Geschäftsfeld dar, wie die Emittenten zeigen. Beispielsweise erzielte Tether im letzten Quartal einen Gewinn von 850 Millionen $, und Circle meldete im ersten Halbjahr einen Umsatz von 779 Millionen $.

Tether ist der Emittent des größten Stablecoins USDT, der über eine Marktkapitalisierung von 83 Millionen $ und eine Marktdominanz von fast 69 % verfügt. Zum PYUSD-Start sagte Tethers CTO Paolo Ardoino, dass dies USDT nicht beeinflusse, da sie nicht einmal den US‑Markt bedienen.

Seit der Ankündigung des PYUSD-Starts am 7. August hat die Marktkapitalisierung von USDT einen Rückgang von etwa 900 Millionen $ verzeichnet. Dennoch ist die Marktkapitalisierung seit Jahresbeginn von 66,2 Milliarden $ gestiegen. Tatsächlich erreichte sie im Juli dieses Jahres laut CoinGecko ein Allzeithoch von 83,89 Milliarden $.

Kürzlich veröffentlichte Tether seine Q2‑2023‑Ergebnisse und meldete einen operativen Gewinn von über 1 Milliarde $ im zweiten Quartal, ein Plus von 30 % gegenüber dem Vorquartal, in dem Tether einen Nettogewinn von 1,48 Milliarden $ meldete. Gleichzeitig stiegen die überschüssigen Reserven des Unternehmens im Q2 um 850 Millionen $ auf 3,3 Milliarden $. Laut der neuesten Bestätigung verfügte Tether am 30. Juni über 86,5 Milliarden $ an Vermögenswerten und 83,2 Milliarden $ an Verbindlichkeiten.

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USDC kämpft weiter

Unter den Stablecoins, abgesehen von USDT, hat keiner der Top‑Drei im vergangenen Jahr oder 2023 einen Anstieg seiner Marktkapitalisierung verzeichnet.

Der zweitgrößte Stablecoin USDC mit einer Marktkapitalisierung von 26 Milliarden $ macht 21,57 % des Stablecoin‑Marktanteils aus, ein Rückgang von 44,5 Milliarden $ zu Jahresbeginn und 53,56 Milliarden $ vor einem Jahr. Die Marktkapitalisierung von USDC erreichte ihr Maximum von fast 56,16 Milliarden $ am 1. Juli 2022.

Laut On‑Chain‑Daten hat die weltweit größte Kryptowährungsbörse Binance kürzlich ihr USDC gegen USD eingelöst.

Nachdem das New York Department of Financial Services (NYDFS) Paxos angewiesen hatte, die Emission des BUSD‑Stablecoins einzustellen, verlagerte Binance als Reaktion seinen Fokus auf TrueUSD (TUSD). TUSD löste jedoch anschließend seine Bindung an den US‑Dollar, und bis zum 10. Juni wurde die Emission eingestellt. Seitdem hat Binance zu einem weiteren relativ unbekannten Stablecoin FDUSD gewechselt, der von einem Unternehmen mit Sitz in Hongkong ausgegeben wird und in den letzten Wochen an Zugkraft gewonnen hat, nachdem Binance Null‑Handelsgebühren angeboten hat.

Der CTO von Tether bemerkte zudem, dass USDT unter Druck geraten sei und USDC stark eingelöst werde. Während des Gewinnaufrufs von Coinbase für das zweite Quartal Anfang dieses Monats sprach CEO Brian Armstrong darüber, dass Binance einen Teil seiner Mittel von USDC in einen anderen Stablecoin verlagert habe, doch trotz dessen hat die Marktkapitalisierung von USDC gehalten.

USDC wird von Centre erstellt, einer Organisation, die von Circle und der Krypto‑Börse Coinbase gegründet wurde und bei der USDC die bevorzugte Stablecoin‑Wahl ist.

Kürzlich verurteilte Circle Krypto‑Firmen, die USD fälschen, und forderte strengere regulatorische Aufsicht zum Schutz der Kunden. Laut Circle’s Chief Strategy Officer Dante Disparte haben Bankenpleiten Investoren zu „unsicheren, undurchsichtigen“ Kryptowährungen im Ausland getrieben, was seiner Meinung nach die Notwendigkeit betont, dass die Branche strenge Compliance‑Maßnahmen übernimmt.

Das Unternehmen verfügt über mehr als 1 Milliarde $ in bar, was ihm helfen wird, neue Konkurrenz von Nicht‑Krypto‑Unternehmen wie PayPal zu bewältigen, während es versucht, das Problem seines rückläufigen Marktanteils zu überwinden. Laut Jeremy Allaire, CEO von Circle, wurde dieser Rückgang teilweise dadurch verursacht, dass Binance vor etwa einem Jahr die Nutzung von USDC zurückfuhr, um die Verwendung seines eigenen Tokens zu fördern.

Laut Allaire stammt 70 % der USDC‑Adoption aus Ländern außerhalb der USA, „trotz des Hypes, dass wir ausschließlich US‑zentriert sind.“ Er fügte hinzu, dass einige dieser Nicht‑US‑Regionen aufstrebende und sich entwickelnde Märkte seien, wie Asien, Lateinamerika und Afrika, die „starke Fortschritte“ verzeichnen.

„Die Nachfrage nach sicheren, transparenten digitalen Dollar ist stark“, sagte Allaire, der US‑Gesetzgeber lobbyiert, um Vertrauen in Stablecoins aufzubauen.

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DAI gewinnt an Zugkraft angesichts zunehmender regulatorischer Prüfung 

Während die beiden führenden Stablecoins USDT und USDC sowie der neue Marktteilnehmer PYUSD auf zentralisierten Modellen basieren, zeichnet sich DAI als drittgrößter Stablecoin mit einem dezentralen Ansatz aus. Trotz dieser Unterscheidung hat DAI, das von MakerDAO verwaltet wird, einen erheblichen Marktrückgang erlebt. Das Jahr begann mit einer Marktkapitalisierung von 5 Milliarden $, DAI erreichte Mitte Februar 2022 ein Hoch von 9,95 Milliarden $, ist jedoch seitdem in einem Abwärtstrend.

DAI verzeichnete kürzlich einen Sprung im Angebot, nachdem das DeFi‑Protokoll vorübergehend den Zins von DAI von 3,19 % auf 8 % erhöhte, um mehr Nutzer anzuziehen. Am 6. August stellte MakerDAO‑Gründer Rune Christensen dieses Schema vor, das die Anzahl der Stablecoins im DAI Savings Rate (DSR)‑Vertrag von 339,4 Millionen auf 1,35 Milliarden erhöhte.

Der Tron‑Gründer Justin Sun und OlympusDAO waren die größten Beitragszahler zu diesem Wachstum und haben jeweils 148,5 Millionen $ bzw. 124,8 Millionen $ in DAI eingezahlt.

Infolgedessen stieg das DAI‑Angebot vom 5. August von 4,44 Milliarden auf 5,35 Milliarden am 16. August, laut dem Makerburn‑Dashboard.

Mit dem Anstieg des DAI‑Stablecoin-Angebots auf das höchste Niveau seit fünf Monaten erreichte der Jahresumsatz des Protokolls ein zweijähriges Hoch von 165,4 Millionen. Der Anstieg der kurzfristigen US‑Treasury‑Rendite auf ein fünfmonatiges Hoch von 4,91 % trug ebenfalls zu diesem Umsatzanstieg bei, da das Protokoll eine beträchtliche Exponierung gegenüber US‑Staatsanleihen hat.

Wie wir gesehen haben, gewinnen Stablecoins stark an Popularität und Akzeptanz. Dies hat jedoch zu einer verstärkten regulatorischen Prüfung weltweit geführt. Der US House Financial Services Committee hat im vergangenen Monat tatsächlich einen Gesetzentwurf vorangetrieben, um einen bundesweiten Regulierungsrahmen für Stablecoins zu schaffen.

Auch diese Woche hat die Monetary Authority of Singapore (MAS) einen Regulierungsrahmen für Stablecoins veröffentlicht, der die Stabilität von Emittenten ein‑Währungs‑Stablecoins erhöhen soll, wenn deren Umlauf S$5 Millionen übersteigt.

Singapurs neues Stablecoin‑Gesetz schreibt vor, dass regulierte Stablecoins ein Reserveportfolio aus sehr risikoarmen Vermögenswerten halten müssen. Diese Reserven müssen mindestens 100 % der im Umlauf befindlichen ein‑Währungs‑Stablecoins entsprechen.

Darüber hinaus legt das Gesetz feste Kapitalanforderungen für Emittenten fest: Sie müssen ein Mindestgrundkapital von mehr als S$1 Million oder das Äquivalent zu der Hälfte ihrer jährlichen Betriebskosten halten, je nachdem, welcher Betrag höher ist. Und um den Verbraucherschutz zu gewährleisten, bestimmt die Gesetzgebung weiter, dass Emittenten jede Rückgabeanforderung innerhalb eines kurzen Zeitraums von nur fünf Geschäftstagen erfüllen müssen.

„Wenn sie gut reguliert sind, um diese Wertstabilität zu bewahren, können Stablecoins als vertrauenswürdiges Zahlungsmittel dienen, um Innovationen zu unterstützen, einschließlich des ‘on-chain’ Kaufs und Verkaufs digitaler Assets“, sagte die Zentralbank Singapurs in einer Erklärung.

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