MSCI setzt Änderungen an Indizes für türkische Aktien wegen Bedenken hinsichtlich des Handels aus

MSCI Inc. (MSCI ) Am 15. Oktober 2026 setzte MSCI mit sofortiger Wirkung und bis auf Weiteres bestimmte indexbezogene Änderungen für türkische Aktienwerte aus. Das Unternehmen erklärte, es benötige zusätzliche Zeit, um zu beurteilen, ob die von den türkischen Behörden eingeführten Maßnahmen die strukturellen Verbesserungen bewirken, die internationale institutionelle Anleger verlangen.

Im Rahmen der vorläufigen Behandlung, die in der Anleger-Mitteilung von MSCI beschrieben wird, wird das Unternehmen bei türkischen Aktienwerten weder Erhöhungen der Faktoren für die Einbeziehung ausländischer Investoren (FIF) oder der Aktienanzahl (NOS) noch eine Aufnahme in den MSCI Turkey Investable Market Index (IMI) oder einen Aufstieg in größere Indexsegmente umsetzen. Der Aussetzungsbeschluss gilt für Änderungen infolge von Indexüberprüfungen oder Unternehmensereignissen.

MSCI erklärte, im Rahmen der MSCI-Markteinstufungsüberprüfung 2026 auf ernste Bedenken institutioneller Anleger hingewiesen zu haben: Möglicherweise werde über Fondsbeteiligungen, die eng mit bestimmten kleineren börsennotierten Unternehmen verbunden seien, koordiniert gehandelt. Dies untergrabe die Verlässlichkeit der Streubesitzschätzungen und die Marktintegrität. MSCI erklärte damals, konkrete und glaubwürdige Fortschritte zu erwarten. Dazu zählten eine detaillierte und zeitnahe Offenlegung der wirtschaftlich Berechtigten, eine wirksame Überwachung und Durchsetzung von Maßnahmen gegen koordiniertes Handelsverhalten sowie ein transparentes, regelbasiertes Verfahren zur Ermittlung und Behandlung von Wertpapieren mit strukturell verzerrtem Streubesitz.

Die türkischen Behörden hätten seither unter anderem einen Rahmen eingeführt, der von Fonds gehaltene Beteiligungen dann aus dem Streubesitz herausrechne, wenn der wirtschaftlich Berechtigte bereits ausgeschlossen sei, erklärte MSCI. Diese Schritte bezeichnete MSCI als erste Maßnahmen. Institutionelle Anleger müssten glaubwürdige und nachhaltige Maßnahmen gegen koordinierten Handel sowie Offenlegungsstandards sehen, die eine unabhängige Überprüfung des Streubesitzes türkischer Wertpapiere ermöglichten. Beides müsse im gesamten Markt einheitlich angewandt werden. MSCI erklärte, weiterhin Rückmeldungen von Marktteilnehmern zur Funktionsweise des türkischen Aktienmarkts einholen zu wollen.

MSCI erklärte, die Wirksamkeit von Regeländerungen und Durchsetzungsmaßnahmen auf dem türkischen Aktienmarkt weiterhin genau beobachten zu wollen. Sollten bis Juni 2027 keine ausreichenden Fortschritte erkennbar sein, werde das Unternehmen weitere Maßnahmen erwägen. Dazu zähle eine Konsultation über eine mögliche Herabstufung der MSCI-Türkei-Indizes vom Status eines Schwellenmarkts auf den eines Frontier- oder eigenständigen Markts. Die Behandlung der MSCI-Türkei-Indizes werde im Rahmen der jährlichen MSCI-Markteinstufungsüberprüfung 2027 neu bewertet.

Markteinstufungsüberprüfung im Juni

Der Aussetzungsbeschluss folgt auf die Ergebnisse der MSCI-Markteinstufungsüberprüfung 2026, die am 23. Juni 2026 veröffentlicht wurden. Darin erklärte MSCI, internationale institutionelle Anleger hätten wiederholt auf mögliche Fälle koordinierten Handels hingewiesen, an denen Fondsbeteiligungen beteiligt gewesen seien, die eng mit bestimmten kleineren börsennotierten türkischen Unternehmen verbunden seien. Dadurch seien die Streubesitzschätzungen künstlich aufgebläht worden. MSCI verwies auf einen Beschluss des Kapitalmarktausschusses der Türkei (SPK), mit dem ein Rahmen eingeführt wurde, um von Fonds gehaltene Beteiligungen aus den Streubesitzberechnungen der Börse auszuschließen, wenn die zugrunde liegenden wirtschaftlich Berechtigten zu den bereits ausgeschlossenen Parteien gehörten. Zugleich erklärte MSCI, die Marktteilnehmer wollten die Auswirkungen der angepassten Berechnungen in der Praxis sehen.

In der Mitteilung vom Juni wurde gewarnt, dass MSCI eine Konsultation zur angemessenen Behandlung der Türkei und ihrer zulässigen Wertpapiere einleiten könnte, falls bis zur MSCI-Indexüberprüfung im November 2026 auf dem türkischen Markt keine ausreichenden konkreten und glaubwürdigen Fortschritte erkennbar seien.

„Das MSCI-Markteinstufungsrahmenwerk bestimmt anhand der Zugänglichkeit und Investierbarkeit, die internationale institutionelle Anleger tatsächlich erleben, ob ein Markt als entwickelter Markt, Schwellenmarkt oder Frontier-Markt gilt … Verschlechtert sich der Marktzugang oder die Erfahrung der Anleger, verlangt unser Rahmenwerk eine entschlossene Reaktion“, erklärte Raman Aylur Subramanian, Leiter der Markteinstufung und Taxonomien, in der Mitteilung vom Juni.

Ergebnisse zur Zugänglichkeit

Im Bericht zur globalen Marktzugänglichkeitsprüfung von MSCI 2026, der im Juni 2026 veröffentlicht wurde, stufte MSCI das Kriterium Informationsfluss für die Türkei von „+“ auf „-“ herab. Als Gründe nannte das Unternehmen die begrenzte Transparenz der Beteiligungsstrukturen und koordiniertes Handelsverhalten, das eine angemessene Preisbildung untergrabe. Außerdem wies MSCI darauf hin, dass detaillierte Informationen über den Aktienmarkt nicht immer auf Englisch veröffentlicht würden. Dem Bericht zufolge seien in der Türkei ähnliche Verhaltensweisen wie in Indonesien beobachtet worden, insbesondere bei börsennotierten Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung. Diese Probleme könnten die Preisbildung beeinträchtigen und die Volatilität verstärken. Bei der Bewertung des Informationsflusses stuft MSCI Praktiken negativ ein, die wirtschaftlich Berechtigte verschleiern oder den ausgewiesenen Streubesitz verzerren. Dazu zählen auch Hinweise auf koordinierten Handel, da solche Praktiken die Transparenz verringern und Marktprozesse verzerren.

Bei der jährlichen Überprüfung der Marktzugänglichkeit wird jeder Markt anhand von fünf Kriterien bewertet: Offenheit für ausländisches Eigentum, Leichtigkeit von Kapitalzuflüssen und -abflüssen, Effizienz des operativen Rahmens, Verfügbarkeit von Anlageinstrumenten und Stabilität des institutionellen Rahmens. Die Analyse des Berichts stützt sich auf Daten und Marktbedingungen mit Stand vom 31. Mai 2026.

Dem Bericht zufolge führte die Borsa Istanbul am 2. März 2026 erneut ein marktweites Verbot von Leerverkäufen für alle am türkischen Markt gelisteten Wertpapiere ein. Das Verbot wurde mehrfach verlängert. „Häufige Regeländerungen und die fortlaufende Verhängung von Beschränkungen sind kein wünschenswertes Merkmal eines gut funktionierenden Leerverkaufsrahmens“, heißt es in dem Bericht.

Zu seinen weiteren Erkenntnissen über die Türkei zählte der Bericht, dass unternehmensbezogene Informationen nicht immer ohne Weiteres auf Englisch verfügbar sind; dass die Behörden mehrfach in den Devisenmarkt eingegriffen und dessen Funktionsweise eingeschränkt haben, unter anderem durch verzögerte Abwicklung einiger Devisengeschäfte; dass es keinen Nominee-Status gibt und Omnibus-Strukturen nicht verfügbar sind; dass die Wertpapierleihe auf bestimmte Wertpapiere beschränkt ist; und dass Beschränkungen für die Nutzung von Börsenmarktdaten zu einer begrenzten Verfügbarkeit von Anlageinstrumenten geführt haben. Außerdem warnte der Bericht, staatliche Eingriffe könnten die Stabilität des institutionellen Rahmens des Landes infrage stellen.

Unabhängig davon vermerkte der Bericht, dass die Borsa Istanbul im Januar 2026 End-to-End-Testumgebungen für einen möglichen Übergang zu einem T+1-Abwicklungszyklus eingerichtet hat. Alle Marktteilnehmer müssen ihre Vorbereitungen bis zum 31. Dezember 2026 abschließen; ein Umsetzungstermin wurde jedoch noch nicht bestätigt.