ETFs
Wie man das Risiko von ETFs der digitalen Wirtschaft misst
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Die Festlegung einer angemessenen Definition von Risiko ist eine zentrale Frage in der Finanzwelt. Das liegt daran, dass das Risiko eines finanziellen Verlusts nicht nur die Renditen bestimmt, sondern auch die Karrierechancen von Finanzfachleuten, systemische Risiken für die Wirtschaft usw. beeinflusst. Zur Risikoreduktion ist ein Grundprinzip der modernen Finanzwirtschaft die Diversifizierung, um die Gefahren, die von einer einzelnen Aktie ausgehen, zu verringern.
Eine Technologie, die zur Diversifizierung eines Portfolios eingesetzt wird und damit theoretisch Risiken reduziert, ist börsengehandelte Fonds (ETFs). Durch die Integration vieler Aktien in ein einziges, leicht handelbares Wertpapier ermöglichen ETFs die Diversifizierung eines Portfolios bei gleichzeitig niedriger Komplexität und geringen Gebühren.
Doch die Streuung von Investitionen über Hunderte oder sogar Tausende von Unternehmen mittels ETFs garantiert nicht, dass Risiken vollständig eliminiert werden. Beispielsweise bleibt ein thematischer ETF einem konzentrierten thematischen Risiko ausgesetzt, wobei alle Aktien eines bestimmten Sektors wahrscheinlich synchron auf branchenspezifische Trends reagieren.
Eine aktuelle Studie chinesischer Forscher der Beijing Foreign Studies University, des Henan Industry and Trade Vocational College und der Guangxi University hat untersucht, wie ETFs der digitalen Wirtschaft weiterhin anhaltende Volatilitätscluster und potenziell asymmetrische Reaktionen auf Marktschocks aufweisen können. Sie liefert Anlegern Einblicke und praktische Leitlinien für die Modellauswahl und die Überwachung von Tail‑Risiken in thematischen ETF‑Portfolios.
Sie veröffentlichten ihre Ergebnisse im International Review of Economics & Finance1 unter dem Titel „Investieren in die digitale Wirtschaft: Evidenz aus Volatilität und Risikomanagement“.
Diversifizierung & Risiko
In den vergangenen Jahrzehnten haben digitale Wirtschaftsaktivitäten (Daten, Netzwerke, IKT und anschließend KI) die entwickelten Volkswirtschaften dominiert: „Die digitale Wirtschaft von 47 wichtigen Volkswirtschaften machte 2020 43,7 % ihrer Gesamtproduktion aus.“
Systematische Evidenz für breitere, aktienbasierte Expositionen gegenüber der digitalen Wirtschaft bleibt jedoch in der akademischen Wirtschaftsforschung begrenzt. Während die hier diskutierte Studie hauptsächlich China fokussiert, bietet sie ein nützliches Beispiel, das auf ein breiteres Spektrum entwickelter Volkswirtschaften ausgeweitet werden könnte, in denen Daten reichlich vorhanden sind und Staaten die Entwicklung digitaler Aktivitäten unterstützen.
„Das Nationale Statistikamt Chinas veröffentlichte die Statistische Klassifikation der digitalen Wirtschaft (2021), die einen offiziellen Referenzrahmen für die Definition digitaler Wirtschaftsaktivitäten bietet und die Entwicklung thematischer Indizes und Anlageprodukte unterstützt.“
Diese Unterstützung konzentriert Kapitalflüsse in verwandte ETFs und kann die Empfindlichkeit gegenüber politischen Ankündigungen und Nachrichten zu Technologiekreisläufen verstärken.
Messung digitaler ETFs
Datenerhebung
Die Forscher sammelten Daten zur Menge und zum Wert der chinesischen ETFs, die mit der digitalen Wirtschaft in Verbindung stehen (Stichwörter wie “digital economy”, “information technology”, “5G” usw.), vom 1. Januar 2014 bis zum 30. April 2022.
Anschließend wählten sie zwei repräsentative ETFs aus, die Themenrepräsentativität und Marktrelevanz erfüllen: den Information Technology ETF (512330.SH) und den 5G ETF (512228.SH).
Die Forscher setzten mehrere GARCH‑Familien‑Modelle ein, um die sich ändernde Marktvolatilität zu schätzen. Anschließend nutzten sie diese Volatilitätsprognosen, um Value at Risk (VaR) auf Konfidenzniveaus von 95 %, 97,5 % und 99 % zu berechnen. VaR schätzt die Verlustschwelle, die ein Portfolio nur mit einer festgelegten Prozentzahl der Zeit überschreiten sollte.
Volatilität bei ETFs
Trotz ihrer Absicht, Risiken zu reduzieren und einzelne Ereignisse zu streuen, wodurch die Volatilität gesenkt werden sollte, zeigen diese beiden digitalen ETFs weiterhin ausgeprägte Volatilitätsspitzen.
Zu einem großen Teil war dies auf externe Schocks für die Gesamtwirtschaft zurückzuführen, aber auch auf branchenspezifische Effekte, wie den starken Druck auf Technologiewerte im Jahr 2015, der speziell den chinesischen Märkten galt.
„Der Börsencrash 2015, Handelskonflikte 2018 und 2019, der COVID‑19‑Ausbruch Anfang 2020, der Russland‑Ukraine‑Konflikt 2022 und die Auswirkungen von COVID‑19 auf die Lieferkette 2022 sind alles negative Schocks. In diesem Zeitraum war die Volatilität des Information Technology ETF signifikant.“
Modelle vs. Annahmen
Eine für Investoren und Ökonomen nützliche Erkenntnis ist, dass die angenommene Renditeverteilung wichtiger sein kann als das konkrete GARCH‑Modell.
Das bedeutet, dass konventionelle Normalverteilungs‑Modelle extreme Verluste unterschätzen können, was zu unerwarteten schlechten Überraschungen führt, die von Risikomodellen nicht prognostiziert werden. Im Gegensatz dazu lieferten Student‑t‑ und generalisierte Fehlerverteilungs‑ („schwerere‑Schwänze‑Spezifikationen“) Modelle konservativere Tail‑Risk‑Schätzungen.
Warum Value at Risk nicht ausreicht
Value at Risk schätzt eine Verlustschwelle, gibt jedoch nicht an, wie gravierend die Verluste werden können, sobald diese Schwelle überschritten ist. Expected Shortfall behebt diese Einschränkung, indem es den durchschnittlichen Verlust im schlechtesten Teil der Ergebnisverteilung schätzt.
In beiden ETFs zeigte die Studie, dass Expected Shortfall höhere Verlustschätzungen und weniger Überschreitungen als VaR erzeugt. Das macht die beiden Kennzahlen komplementär. VaR kann anzeigen, wo ungewöhnlich schlechte Performance beginnt, während Expected Shortfall einen besseren Hinweis darauf gibt, wie schädlich diese Tail‑Ereignisse werden könnten.
Wesentliche Erkenntnisse für Anleger
Themen‑ETFs sind ein hervorragender Weg für Anleger, insbesondere Privatanleger, um dringend benötigte Liquidität und Diversifikation zu erhalten, indem sie in einer kostengünstigen Transaktion Zugang zu Hunderten oder sogar manchmal Tausenden verschiedener Aktien erhalten.
Allerdings macht die Natur von Themen‑ETFs sie anfälliger für höhere Risiken als ein stark diversifizierter ETF, etwa einer auf dem S&P 500 basierenden oder einer Auswahl globaler Aktien. Das liegt daran, dass die Konzentration auf eine Branche die Wahrscheinlichkeit erhöht, dass alle Komponenten des ETFs gleichzeitig in dieselbe Richtung laufen, sei es nach oben oder unten.
Eine weitere wichtige Erkenntnis dieser Studie ist, dass historische Renditen oder Branchennarrative allein nicht ausreichen, um ETFs auszuwählen. Abwärtsmodellierung, Konzentration, Liquidität und Stress‑Verhalten sind ebenso wichtig.
Abschließend sollten Anleger stets bedenken, dass viele Finanzmodelle die Normalverteilung zur Risikomessung verwenden, die meisten Finanzmärkte jedoch „fette Schwänze“ aufweisen und extreme Volatilität viel häufiger erleben als erwartet. Daher ist der Aufbau eines wirklich diversifizierten Portfolios essenziell, ebenso wie das Vermeiden unerwünschter Konzentration durch Themen‑ETFs, die zu wenige oder zu eng verwandte Positionen enthalten.
Investieren in ETF‑Technologie
MSCI Inc.
Da ETFs das weltweit beliebteste Instrument zur finanziellen Diversifikation geworden sind, haben die Schöpfer solcher ETFs und die zugrunde liegenden Indizes enorm profitiert.
MSCI ist ein erstklassiger Anbieter von Finanzinstrumenten für in‑ und ausländische Investoren über seine verschiedenen Indizes und Rating‑Systeme.
Obwohl MSCI nicht selbst den ETF produziert, verkauft das Unternehmen die Mess‑, Risikobewertungs‑, Index‑ und Offenlegungsinfrastruktur, die institutionelles Kapital zunehmend benötigt, bevor es Geld zuweist.
Quelle: MSCI
Zum 31. Dezember 2025 wurden rund 21 Billionen USD an Vermögenswerten an MSCI‑Indizes gemessen, darunter 13,7 Billionen USD an aktiv verwalteten Vermögen und 7,3 Billionen USD an indexierten Vermögen.
Das bedeutet, dass die über 6 300 Mitarbeitenden des Unternehmens von 6 700 institutionellen Kunden in mehr als 100 Ländern weltweit vertraut werden.
Asset‑Manager stellen den Großteil der Kundschaft von MSCI dar, gefolgt von Banken und Vermögensinhabern. 45 % kommen aus den Amerikas und 38 % aus EMEA (Europa, Naher Osten, Afrika).
Quelle: MSCI
Obwohl MSCI oft nicht als solches wahrgenommen wird, ist das Unternehmen ein vollwertiges FinTech‑Unternehmen mit 1 900 APIs über alle Produktlinien hinweg und mehr als 1 000 Datenprodukten, die täglich 18 Millionen verschiedene Wertpapiere abdecken.
Die Einnahmen des Unternehmens sind sehr stabil, wobei 97 % oder mehr der Erlöse wiederkehrend sind. Die Umsätze wuchsen zwischen 2021 und 2026 mit einer CAGR von 11 % und der freie Cashflow mit einer CAGR von 13 %.
Quelle: MSCI
Insgesamt ist MSCI eine gute Aktie für Anleger, die an der „Pipelines“ des Finanzsystems partizipieren möchten, da das Unternehmen hochwertige Indizes, Portfoliomanagement‑Analysen und Multi‑Asset‑Risikomanagement‑Tools bereitstellt.
Damit stellt es einen Pick‑and‑Shovel‑Investitionsansatz dar, der der Finanzbranche und den Anlegern ermöglicht, thematische Portfolios zu konstruieren, zu messen und zu stress‑testen.
MSCI Preisdiagramm
(Sie können auch mehr über MSCI in unserem Investmentbericht, der dem Unternehmen gewidmet ist)
Neueste MSCI Inc. (MSCI) Aktiennachrichten und Entwicklungen
Studienreferenz
1. Xiaolei Yan, Yuanchen Zhao und Lingyu Huang. Investieren in die digitale Wirtschaft: Evidenz aus Volatilität und Risikomanagement. International Review of Economics & Finance. Dezember 2026. Artikel: 105852. Band 112. 10.1016/j.iref.2026.105852
