Ethereum – Sicherheit oder nicht?

Die Angst, dass Ethereum als Wertpapier eingestuft wird, ist wieder entfacht worden, als der US-Senator Cynthia Lummis (R-Wyo.) am Mittwoch sagte, dass Bitcoin das einzige Kryptowährung ist, das derzeit als Ware betrachtet werden kann, jetzt, da Ethereum seine Merge durchlaufen hat.

“Es beginnt so auszusehen, als ob Bitcoin das Einzige ist, das als Ware betrachtet werden kann”, sagte Lummis (R-Wyo.), eine langjährige Bitcoin-Halterin und Befürworterin.

Während ihrer Teilnahme an CoinDesk TVs “All About Bitcoin”-Programm am 7. Dezember sagte sie, dass Ether als Wertpapier betrachtet werden könnte, “aufgrund der Art und Weise, wie [es] von Proof-of-Work zu Proof-of-Stake” zu Beginn des Jahres gewechselt ist. Die “Unfähigkeit, Tokens auszugeben, macht es anfällig für eine Betrachtung als Wertpapier”, fügte sie hinzu.

Diese Kategorisierung könnte sich ändern, sagte Lummis, da es möglich ist, dass Ether “ausreichend dezentralisiert wird, um später als Ware betrachtet zu werden”.

Für diejenigen, die nicht eingeweiht sind, Lummis, Mitglied des Senate Banking Committee, zusammen mit Sen. Kirsten Gillibrand (D-N.Y.), ist Sponsor des Responsible Financial Innovation Act, der, wenn er verabschiedet wird, der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) die Hauptmacht geben würde, regulatorische Standards für Krypto zu setzen. Der Gesetzentwurf zielt darauf ab, klar zu definieren, was als Wertpapier oder Ware betrachtet werden kann.

Für den Moment bleibt die Frage, ob Ethereum ein Wertpapier ist oder nicht, ein komplexes Thema. Einerseits ist Ethereum eine dezentralisierte Plattform, die Smart-Verträge ausführt, was bedeutet, dass es nicht der Kontrolle einer zentralen Behörde unterliegt. Andererseits hat Ethereum eine native Währung, Ether, die zur Bezahlung von Gas und Transaktionsgebühren im Netzwerk verwendet wird. Dies hat dazu geführt, dass einige argumentieren, Ethereum sei ein Wertpapier, während andere behaupten, es sei nicht.

Ethereum bereits als Ware deklariert?

Die Natur von Ethereum ist in Frage gestellt, und dies war bereits 2018 der Fall, als der ehemalige Direktor der Corporate Finance bei der US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC), William Hinman, sagte, dass: “…die Betrachtung der aktuellen Situation von Ether, des Ethereum-Netzwerks und seiner dezentralen Struktur, aktuelle Angebote und Verkäufe von Ether keine Wertpapiertransaktionen sind”.

Hier bezog sich Hinman auf die Einführung von Ethereum. Vor seiner Veröffentlichung im Juli 2015 verkaufte das Netzwerk sein natives ETH-Token durch eine Initial Coin Offering (ICO) im Austausch gegen Bitcoin. Während der ICO wurden etwa 50 Millionen ETH verkauft, was der Ethereum-Stiftung über 18 Millionen Dollar einbrachte.

Hinman argumentierte, dass das Ethereum-Netzwerk zu diesem Zeitpunkt ausreichend dezentralisiert war, um sein Token, ETH, nicht mehr als Wertpapier betrachten zu können, und dass eine andere Regulierung “wenig Wert” für Anleger oder Regulierungsbehörden hinzufügen würde.

Es war nicht nur Hinman, der dies sagte. Der ehemalige SEC-Vorsitzende Jay Clayton machte es 2019 klar, dass er Ether nicht als Wertpapier betrachtete.

Interessanterweise haben die Finanzregulierungsbehörden in Belgien erklärt, dass Bitcoin und Ethereum nicht als Wertpapiere eingestuft werden sollten.

Laut dem Dokument, das von der Financial Services and Markets Authority (FSMA) von Belgien veröffentlicht wurde, sind Kryptowährungen ohne Emittenten keine Wertpapiere. BTC und ETH sind speziell von der Ausübung als Wertpapiere im Finanzsystem des Landes ausgenommen.

“Wenn es keinen Emittenten gibt, wie in Fällen, in denen Instrumente durch Computercode erstellt werden und dies nicht im Rahmen eines Vertrags zwischen Emittent und Anleger erfolgt, zum Beispiel Bitcoin oder Ether, dann gelten die Prospektverordnung, das Prospektgesetz und die MiFID-Verhaltensregeln nicht”, sagte das Dokument.

Allerdings können für Instrumente mit Zahlungs- oder Austauschfunktion zusätzliche Regeln anwendbar sein, wie es der belgische Regulator feststellt.

Was die übertragbaren Instrumente mit Emittenten betrifft, sagen die EU-basierten MiFID-Regeln, dass sie wahrscheinlich ein Wertpapier darstellen. Als solche werden, neben BTC und ETH, andere Kryptowährungen als zentralisierte Emittenten betrachtet und müssen daher ein ehrliches Prospekt-Informationen für potenzielle Anleger erstellen und sich an die EU-MiFID-Regel halten, die Finanziers auffordert, Interessenkonflikte zu vermeiden.

Die Einbeziehung von Ethereum in die Ausnahme von den Wertpapiergesetzen durch die FSMA setzt einen Präzedenzfall für die Entwicklung von regulatorischen Rahmenbedingungen für Krypto-Assets weltweit.

Der Merge hat die Ängste wieder entfacht

Während die Kommentare von Hinman die Ängste zerstreuten, dass Ethereum als Wertpapier eingestuft wird, wurde diese Debatte in den USA mit dem Merge wieder entfacht.

Der Merge bewegte das Ethereum-Netzwerk vom Proof-of-Work-Konsens-Algorithmus zum günstigeren, schnelleren und energieeffizienteren Proof-of-Stake, was nun erhebliche Auswirkungen hat.

Es dauerte Jahre, bis das Ethereum-Netzwerk hierher gelangt ist, aber es ist faszinierend, Ethereum’s Dezentralisierungsfortschritt zusammen mit dem Merge zu beobachten. Jetzt, nach dem Merge, erwarten wir eine erhöhte Sicherheit aufgrund der Abhängigkeit von einem breiteren Validator-Set.

Aber neben dem technologischen Fortschritt verursacht der Merge auch einige ernsthafte Probleme für Ethereum. Basierend auf Hinmans Bewertung ist es höchst unwahrscheinlich, dass die SEC Ethereum rückwirkend als Wertpapier einstuft. Allerdings sagte der SEC-Vorsitzende Gary Gensler kurz nach der Fusion, dass Kryptowährungen mit einer bewährten Geschichte des Stakings möglicherweise als Wertpapiere betrachtet werden könnten.

Gensler, der ehemalige Vorsitzende der Commodity Futures Trading Commission (CFTC), sagte zuvor auch, dass Ethereum den sogenannten Howey-Test erfüllt. Der Howey-Test ist ein Kriterium, das dazu dient, zu bestimmen, ob ein Vermögenswert als Wertpapier nach US-Gesetzen eingestuft werden kann.

In traditionellen Märkten werden Aktien und Anleihen als Wertpapiere eingestuft. Und für Krypto, um als Wertpapier betrachtet zu werden, muss es bestimmte Kriterien erfüllen. Erstens muss es eine Geldanlage sein. Zweitens muss es eine Erwartung von Profit aus der Anlage geben. Drittens muss die Anlage in einem gemeinsamen Unternehmen erfolgen. Viertens muss ein vernünftiges Maß an Risiko in der Anlage involviert sein.

Kryptowährungen, die diese Kriterien erfüllen, werden typischerweise als Wertpapiere betrachtet. Wenn es um Ethereum geht, ist es dezentralisiert und nicht von einer einzigen Entität kontrolliert. Dies bedeutet, dass keine größere Partei für seine Leistung oder Sicherheit verantwortlich gemacht werden kann.

Schließlich wird Ethereum nicht als Anlage oder als Möglichkeit, Geld zu verdienen, vermarktet. Stattdessen ist es dazu gedacht, als Plattform für den Bau dezentraler Anwendungen verwendet zu werden, was es mehr zu einem Utility-Token als einem Wertpapier macht.

Was die Validator betrifft, setzen sie ihre ETH in den Smart-Vertrag ein, um Transaktionen zu validieren und die Blockchain sicher zu halten, was nicht unbedingt “eine Anlage von Geld” ist. Aus diesen Gründen ist es unwahrscheinlich, dass Ethereum als Wertpapier betrachtet wird.

Ethereum unter Bewachung, aber was ist mit Bitcoin?

Während der Status von Ethereum als Wertpapier noch diskutiert wird, ist Bitcoin bestätigt, kein Wertpapier zu sein. Im Gegensatz zu Ethereum weisen Regulierungsbehörden und Bitcoin-Befürworter auf die einzigartigen Merkmale der führenden Kryptowährung als dezentralisierte digitale Vermögenswerte ohne spezifischen Gründer oder Gründungskörper hin.

Erstellt von dem pseudonymen Satoshi Nakomoto im Jahr 2009, ist die Bitcoin-Versorgung auf 21 Millionen Münzen begrenzt, während Ethereum keine Begrenzung hat. Es gibt keine zentrale Körperschaft, die BTC ausgibt, noch hat es eine gemeinsame Unternehmung, die von der Einzahlung von institutionellen und privaten Anlegern profitieren kann.

Allerdings argumentieren US-Regulierungsbehörden und Bitcoin-Maximalisten, dass Ethereum ein Wertpapier ist, da es einen erkennbaren Mitgründer Vitalik Buterin und eine zentrale Körperschaft namens Ethereum-Stiftung hat. Außerdem behaupten sie, dass Ether aufgrund der Möglichkeit, seine Ausgabe durch Updates des zugrunde liegenden Codes zu kontrollieren, als Wertpapier betrachtet werden sollte.

Der SEC-Vorsitzende Gensler sagte auch während seiner MIT-Vorlesungen 2018, dass im Vergleich zu Bitcoin “Ethereum ein bisschen zentralisierter ist und mehr Führung hat”.

Die Ethereum-Stiftung erklärt auf ihrer Website, dass sie eine gemeinnützige Organisation ist. “Ihre Rolle ist es nicht, Ethereum zu kontrollieren oder zu leiten”, sondern vielmehr, das Netzwerk und die damit verbundenen Technologien zu unterstützen.

Aber einige argumentieren, dass Ethereum-Inhaber ihre Vermögenswerte unter der neuen PoS-Validator-Methode einsetzen und Erträge in Form von Ether generieren können.

Der SEC-Chef Gensler hat auch mehrmals gesagt, dass, wenn eine Krypto-Asset-Staking ermöglicht, dies es zu einem Wertpapier macht. Dies liegt daran, dass “die investierende Öffentlichkeit aufgrund der Bemühungen anderer eine Rendite erwartet”.

“Viele dieser Token… die investierende Öffentlichkeit hofft auf eine Rendite, genau wie wenn sie in andere Finanzanlagen investieren, die wir Wertpapiere nennen. Viele dieser Finanzanlagen, Krypto-Finanzanlagen, haben die wesentlichen Merkmale eines Wertpapiers”, sagte Gensler.

Gensler ist jedoch nicht nur an Ethereum interessiert, sondern an der gesamten Kryptowährungsindustrie. Erst diese Woche sagte er, dass die SEC mehr Geld benötigt, um mehr Personal einzustellen und ihre Ermittlungsbefugnisse zu erhöhen. Er glaubt auch, dass die Behörde mehr Befugnisse benötigt, um Fälle mit ausländischen Einheiten zu verfolgen. Er glaubt, dass dies es der SEC ermöglichen wird, Anleger besser zu schützen und sicherzustellen, dass Unternehmen US-Gesetze einhalten.

“Wenn die SEC die Befugnisse hat, die Herr Gensler behauptet, warum hat er es nicht geschafft, den größten Krypto-Ponzi-Betrug in der US-Geschichte aufzudecken?” schrieb der Abgeordnete Ritchie Torres (D-N.Y.) in einem Brief an das Government Accountability Office, in dem er eine Überprüfung der Rolle der SEC bei dem Zusammenbruch der Krypto-Börse FTX beantragte. “Man kann nicht beides haben, Befugnisse beanspruchen und gleichzeitig die Verantwortung vermeiden.”

Gensler glaubt auch, dass es keine Notwendigkeit für maßgeschneiderte Krypto-Regeln gibt, etwas, das Krypto-Marktteilnehmer aufgrund der dezentralen Natur von Krypto gefordert haben. “Die Regeln sind da”, sagte Gensler. “Die Anwälte wissen, wie sie ihre Klienten beraten können, um den Regeln zu entsprechen.”

Dies ist nicht das erste Mal, dass Gensler über die Notwendigkeit von mehr Regulierung im Kryptowährungsraum gesprochen hat. Es ist klar, dass Gensler glaubt, dass die SEC mehr Macht benötigt, um den Kryptowährungsraum zu regulieren.

Was bedeutet es für das Krypto-Ökosystem?

Es gibt keinen Zweifel, dass Ethereums Upgrade “The Merge” einen großen Aufruhr in der Kryptowährungs-Community verursacht hat. Einige haben es sogar als “Rückkehr zum Wertpapier” für das Ethereum-Netzwerk bezeichnet. Während es stimmt, dass The Merge einige notwendige Sicherheitsupdates für Ethereum gebracht hat, hat es auch die Aufmerksamkeit der Regulierungsbehörden auf sich gezogen.

Die SEC ist tatsächlich in einem Rechtsstreit mit einem anderen Krypto-Projekt, Ripple, wegen der Ausgabe der Kryptowährung XRP, die die Behörde als “unregistrierte Wertpapierausgabe” bezeichnet. Im Fall SEC vs. Ripple argumentiert die Verteidigung, dass Ripple glaubte, XRP, zusammen mit Bitcoin und Ether, seien keine Wertpapiere.

Die SEC hat noch keine formelle Entscheidung über Ethereum getroffen. Während sie 2018 sagte, sie glaube, Ethereum sei kein Wertpapier, hat die SEC auch gesagt, sie könne ihre Position zu Ethereum in Zukunft überdenken.

Also, für den Moment, scheint es, dass Ethereum kein Wertpapier ist, aber dies kann sich sehr wohl in Zukunft ändern, wie die Kommentare der Regulierungsbehörden zeigen.

Aber wenn Ethereum tatsächlich als Wertpapier eingestuft wird, im Gegensatz zu einer Ware, dann könnte Ethereum strengeren Anforderungen an die Registrierung, Offenlegung und Akkreditierung für Anleger durch die SEC unterliegen.

Es hätte auch erhebliche Auswirkungen auf die Vielzahl von Token, die auf dem Ethereum-Netzwerk aufgebaut sind. Einerseits würde es bedeuten, dass diese Token auch als Wertpapiere betrachtet werden und den damit verbundenen Regulierungen unterliegen. Dies könnte die Art und Weise, wie diese Token gehandelt und verwendet werden, erheblich beeinflussen, sowie die Art und Weise, wie das Ethereum-Netzwerk betrieben wird. Es könnte auch erhebliche Auswirkungen auf den Preis von Ethereum haben, da die erhöhte Regulierung zu einer Abnahme der Nachfrage nach der Währung führen könnte.

Darüber hinaus könnte es die Benutzerfonds gefährden und eine Reihe von Schlüsselspielern, einschließlich Emittenten und Börsen, in Schwierigkeiten bringen. Zum Beispiel müssten Websites, die den Handel mit Ether anbieten, eine Lizenz von einer Bundesregulierungsbehörde erhalten. Und in diesem Fall müssten Kryptowährungsbörsen sich bei den US-Commodities-Regulierungsbehörden registrieren, da sie als Handel mit Wertpapieren betrachtet würden und mit Strafen rechnen müssten, wenn sie dies nicht täten.

Die Kommentare der Regulierungsbehörden zu Ethereum sind in der Vergangenheit verwirrend gewesen. Einige haben gesagt, es sei ein Wertpapier, während andere gesagt haben, es sei nicht. Diese Verwirrung ist wahrscheinlich auf die Tatsache zurückzuführen, dass Ethereum eine dezentralisierte Plattform ist und daher nicht unter die traditionelle Definition eines Wertpapiers fällt. Allerdings bleibt die Haltung der Regulierungsbehörden zu Ethereum unklar, und diese Verwirrung wird wahrscheinlich nicht bald aufgeklärt.