Regulierung
ESMA vervollständigt EU-Regelwerk für die Abwicklung mit T+1
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Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) veröffentlichte am 16. Oktober 2026 den Abschlussbericht zu ihren überarbeiteten Leitlinien für standardisierte Verfahren und Kommunikationsprotokolle zwischen Wertpapierfirmen und ihren professionellen Kunden. Damit erklärte sie das regulatorische Rahmenwerk der Europäischen Union für die Umstellung auf eine Abwicklung mit T+1 für vollständig. Die EU stellt am 11. Oktober 2027 auf die Abwicklung mit T+1 um. Die erste Frist im Rahmenwerk verpflichtet Wertpapierfirmen und ihre Kunden, ab dem 7. Dezember 2026 die neuen Anforderungen an Zuteilungen und Bestätigungen einzuhalten.
In ihrer Pressemitteilung rief ESMA die Marktteilnehmer dazu auf, die technischen Vorbereitungen abzuschließen, die Bereitschaft in ihren gesamten Ökosystemen zu bewerten und so bald wie möglich die Tests entlang der gesamten Handels- und Abwicklungskette aufzunehmen. ESMA erklärte, das regulatorische Rahmenwerk sei mit der Veröffentlichung der geänderten technischen Regulierungsstandards (RTS) zur Abwicklungsdisziplin und des Abschlussberichts zu den überarbeiteten CSDR-Leitlinien nun vollständig.
Verena Ross, Vorsitzende der ESMA, bezeichnete die Umstellung auf T+1 als eine der wirkungsvollsten Initiativen zur jüngsten Weiterentwicklung der Marktstruktur. Sie erklärte, die Umstellung werde die Effizienz und internationale Wettbewerbsfähigkeit der EU-Märkte grundlegend verbessern. „Der Termin steht fest, der Fahrplan ist klar, und mit der heute veröffentlichten letzten regulatorischen Leitlinie ist das Rahmenwerk nun vollständig. Damit können sich alle Beteiligten entlang der Handels- und Abwicklungskette auf den 11. Oktober 2027 vorbereiten“, sagte sie. Ross bezeichnete eine erfolgreiche Umstellung als gemeinsame Aufgabe der Branche und der Behörden. Nun liege der Schwerpunkt auf den Marktteilnehmern: Sie müssten die regulatorischen Anforderungen erfüllen, ihre Systeme und Prozesse vorbereiten und ihre Einsatzbereitschaft testen und dabei die Empfehlungen des EU-T+1-Branchenkomitees berücksichtigen.
Überarbeitete Anforderungen an Zuteilungen und Bestätigungen
Die überarbeiteten Leitlinien erläutern, wie Marktteilnehmer die neuen Anforderungen an Zuteilungen und Bestätigungen erfüllen sollen, die mit den geänderten RTS zur Abwicklungsdisziplin eingeführt wurden. Ab dem 7. Dezember 2026 ist dafür die Nutzung elektronischer, standardisierter Kommunikationskanäle und internationaler Nachrichtenstandards sowie maschinenlesbarer Kommunikationsmethoden verpflichtend. Ausgenommen sind Fälle vorübergehender technischer Störungen. Die Anforderungen gelten für Transaktionen mit den in Artikel 5 Absatz 1 der Verordnung über Zentralverwahrer (CSDR) genannten Finanzinstrumenten: übertragbare Wertpapiere, Geldmarktinstrumente, Anteile an Organismen für gemeinsame Anlagen und Emissionszertifikate.
Der Abschlussbericht hebt die bisherige Möglichkeit auf, Zuteilungen und Bestätigungen mündlich zu übermitteln. Er stellt klar, dass E-Mails und grafische Benutzeroberflächen Beispiele für zulässige elektronische Kommunikationsmethoden sind, die jedoch nicht abschließend aufgeführt werden. Voraussetzung ist, dass ihr Inhalt der Definition eines maschinenlesbaren Formats in Artikel 2 Absatz 13 der Richtlinie (EU) 2019/1024 entspricht. Darunter „ist ein Dateiformat zu verstehen, das so strukturiert ist, dass Softwareanwendungen bestimmte Daten, einschließlich einzelner Tatsachenbehauptungen, und deren interne Struktur problemlos identifizieren, erkennen und extrahieren können“. ESMA stimmte zu, dass grafische Benutzeroberflächen, die manuelle Eingriffe erfordern, für professionelle Kunden mit geringem Transaktionsvolumen oder für kleinere Unternehmen eine geeignete Lösung darstellen können, sofern die daraus hervorgehende Ausgabe in einem maschinenlesbaren Format strukturiert ist, das von den Systemen der Wertpapierfirma automatisch verarbeitet werden kann. Von professionellen Kunden mit hohem Transaktionsvolumen oder häufigen Transaktionen wird erwartet, manuelle Eingriffe auf ein Minimum zu beschränken und Zuteilungen und Bestätigungen automatisiert auszutauschen.
Die Leitlinien streichen die frühere Wahlmöglichkeit, nach der ein professioneller Kunde interne oder nationale Nachrichtenstandards verwenden konnte. ESMA erklärte, dass nur internationale offene Standards, die der Definition in Artikel 2 Absatz 1 Nummer 34 der CSDR entsprechen, als konform gelten. Vereinbarungen zwischen Wertpapierfirmen und professionellen Kunden können in jeder rechtsverbindlichen Form dokumentiert werden; der ursprüngliche Verweis auf einen bestimmten Rahmenvertrag wurde gestrichen. Bei einer ordnungsgemäß dokumentierten vorübergehenden technischen Nichtverfügbarkeit oder Dienstunterbrechung dürfen alternative Methoden wie Post, Fax oder andere nicht maschinenlesbare elektronische Kommunikationsmittel eingesetzt werden. Telefonate sind nur zulässig, wenn sie gemäß Artikel 16 Absatz 7 der MiFID II und Artikel 76 der Delegierten Verordnung (EU) 2017/565 der Kommission aufgezeichnet werden. ESMA empfahl, Post und Fax als am wenigsten bevorzugte Ausweichmöglichkeiten zu nutzen, und verwies auf das Fehlerrisiko, das mit den erforderlichen manuellen Eingriffen verbunden ist.
Gesetzgebungsverfahren und schrittweise Anwendung
Artikel 6 Absatz 2 der CSDR verpflichtet Wertpapierfirmen, mit ihren professionellen Kunden Vereinbarungen zu treffen, die eine fristgerechte Abwicklung von Wertpapiergeschäften sicherstellen. Diese Verpflichtung wird durch die Artikel 2 und 3 der RTS zur Abwicklungsdisziplin näher ausgestaltet. ESMA veröffentlichte die ursprünglichen Leitlinien im Oktober 2019.
Nachdem eine im Rahmen des CSDR Refit vorgeschriebene Bewertung der ESMA ergeben hatte, dass eine Verkürzung des Abwicklungszyklus in der EU Vorteile in Form einer Risikominderung, geringerer Margin-Anforderungen und niedrigerer Kosten im Zusammenhang mit der fehlenden Übereinstimmung mit anderen wichtigen Rechtsräumen mit sich bringen würde, legten das Europäische Parlament und der Rat in der Verordnung (EU) 2025/2075 vom 8. Oktober 2025 den Übergang der EU zu T+1 für den 11. Oktober 2027 fest. Die ESMA veröffentlichte am 13. Oktober 2025 ihre Entwürfe für Änderungen der technischen Regulierungsstandards zur Abwicklungsdisziplin (RTS); die Kommission billigte diese am 6. Juli 2026 als Delegierte Verordnung (EU) 2026/1536 der Kommission, die am 14. Oktober 2026 im Amtsblatt der Europäischen Union veröffentlicht wurde. Die geänderten Artikel 2 und 3 gelten ab dem 7. Dezember 2026.
Die geänderten RTS führen weitere Maßnahmen schrittweise ein: zum 1. Juli 2027 die Meldung der Teilnehmer mit den meisten Abwicklungsausfällen und erweiterte öffentliche Angaben der Zentralverwahrer zu Abwicklungsfehlern sowie zum 11. Oktober 2027 Vorgaben für den Zeitpunkt der Übermittlung von Abwicklungsinstruktionen, für Zurückhaltung und Freigabe, automatische Teilabwicklung, automatische Besicherung sowie Echtzeit-Bruttoabwicklung (RTGS) und/oder Stapelverarbeitung.
Die ESMA veröffentlichte am 26. Mai 2026 ihr Konsultationspapier zur Überarbeitung der Leitlinien und führte die öffentliche Konsultation von Ende Mai bis Anfang Juli 2026 durch. Im Abschlussbericht werden Umfragen zur Umsetzungsbereitschaft angeführt, die der EU-T+1-Industrieausschuss durchgeführt hatte. Sie zeigen, dass trotz eines gestiegenen Bewusstseins und einer erhöhten Bereitschaft ein erheblicher Teil der Branche die für den Übergang zu T+1 erforderlichen Anpassungen noch nicht vorgenommen hatte, insbesondere im Zusammenhang mit Zuteilungen und Bestätigungen. Den Ergebnissen der ersten Umfrage zufolge könnten 56 % der Befragten bis Ende 2026 mit der Übermittlung von Zuteilungen und Bestätigungen am T+0 verspätet sein – obwohl die einschlägigen RTS-Bestimmungen bereits am 7. Dezember 2026 in Kraft treten.
Die ESMA lehnte Anträge einiger Befragter auf eine Übergangsfrist bis Ende März 2027 ab und erklärte, dass die einschlägigen RTS-Bestimmungen ohnehin am 7. Dezember 2026 anwendbar würden und weder die geänderten RTS noch Artikel 6 Absatz 2 der CSDR eine solche Frist vorsähen. Der im März 2026 veröffentlichte EU-UK-CH-T+1-Testplan setzt das erste Testfenster für die EU auf April 2027 fest.
In ihrer Kosten-Nutzen-Analyse kam die ESMA zu dem Schluss, dass die Änderungen eine stärkere Automatisierung, eine vermehrte durchgängige elektronische Verarbeitung und eine höhere Abwicklungseffizienz fördern. Zugleich räumte sie ein, dass die größten Auswirkungen der Umsetzung bei kleineren, weniger automatisierten Unternehmen, Regionalbanken und einigen professionellen Kunden zu erwarten sind.
Nach der Übersetzung in alle EU-Sprachen werden die überarbeiteten Leitlinien auf der Website der ESMA veröffentlicht und am 7. Dezember 2026 anwendbar, zeitgleich mit den einschlägigen Bestimmungen der RTS zur Abwicklungsdisziplin. Die im Abschlussbericht geänderten spezifischen Leitlinien werden mit Inkrafttreten der überarbeiteten Leitlinien aufgehoben.
