Was uns DeFi-Kreditzinsen über Marktrisiken verraten

Anleger achten gewöhnlich auf Anleihemärkte, Bankkredite und Volatilitätsindikatoren, um Anzeichen dafür zu erkennen, dass Geld schwieriger zu bekommen ist. Ein weiteres Signal könnte sich aus einer weniger vertrauten Quelle ergeben: den Zinssätzen, die Blockchain-Kreditplattformen verlangen.

Eine neue Studie mit dem Titel „Programmierbare Spreads: Indikatoren für die Finanzlage?“ untersucht, ob die Differenz zwischen den Kreditzinsen im Bereich der dezentralen Finanzwirtschaft und den Renditen US-amerikanischer Schatzwechsel Hinweise auf die künftige Finanzlage enthält.¹ Die Ergebnisse legen nahe, dass diese Differenzen dabei helfen können, eine Verschärfung der Finanzierungsbedingungen sowie spätere Aktien- und Anleiherenditen vorherzusagen.

Die Chancen reichen über die Suche nach einem weiteren Handelsindikator hinaus. Blockchain-Kreditsysteme erzeugen fortlaufend öffentliche Informationen über die Geldnachfrage, die verfügbare Liquidität und den Besicherungsdruck. Wer diese Informationen versteht, könnte die dezentrale Finanzwirtschaft auch für Anleger nützlich machen, die niemals Kredite aufnehmen, verleihen oder Vermögenswerte auf einer Blockchain halten.

Wie DeFi-Kreditspreads funktionieren

Die dezentrale Finanzwirtschaft, kurz DeFi, nutzt auf Blockchains laufende Software, um Finanzdienstleistungen bereitzustellen. Auf Kreditplattformen wie Aave zahlen Nutzer Vermögenswerte in Pools ein, aus denen andere Nutzer gegen Sicherheiten Kredite aufnehmen können.

Die Zinssätze passen sich nach programmierten Regeln an. Wenn die Kreditaufnahme einen größeren Teil der verfügbaren Mittel eines Pools bindet, steigen die Zinssätze in der Regel. Das fördert zusätzliche Einzahlungen und verteuert weitere Kredite. Der Leitfaden von Securities.io zu DeFi-Krediten, Sicherheiten und Liquidationen erläutert, wie diese Vereinbarungen funktionieren.

Die Studie untersucht die Differenz zwischen den Kreditzinsen für Stablecoins und dem Zinssatz dreimonatiger US-Schatzwechsel. Stablecoins sind digitale Token, die den Wert einer zugrunde liegenden Währung abbilden sollen, in der Regel den des US-Dollars. Zieht man den Referenzzinssatz der Schatzwechsel ab, erhält man den von den Forschern so bezeichneten programmierbaren Spread.

Angenommen, der Kreditzins beträgt 8 %, während Schatzwechsel mit 4 % rentieren. Der Spread beläuft sich dann auf vier Prozentpunkte. Steigen die Kreditkosten auf 11 %, während die Renditen der Schatzwechsel unverändert bleiben, weitet sich der Spread auf sieben Prozentpunkte aus.

Das macht Kredite in Stablecoins nicht mit Schatzwechseln gleichwertig. Sie bergen unterschiedliche Risiken und unterliegen unterschiedlichen Regeln. Der Spread misst, wie stark sich die Bedingungen auf einem Finanzierungsmarkt von einem weithin verwendeten Referenzzinssatz in US-Dollar entfernt haben.

Ergebnisse der Studie zu Stablecoin-Krediten

Die Forscher Kwamie Dunbar, Eugene Yeboah und Victor Zhu analysierten tägliche Beobachtungen vom 30. Januar 2023 bis zum 9. Mai 2025. Im Mittelpunkt ihrer Analyse standen Kreditmärkte für Stablecoins im Umfeld von Aave V3, darunter USDC und USDT.

Breitere programmierbare Spreads gingen mit einer späteren Verschärfung der Finanzierungsbedingungen einher. Sie enthielten außerdem Informationen über künftige Überschussrenditen an den Aktien- und Anleihemärkten, also Renditen oberhalb des Referenzzinssatzes von Schatzwechseln.

Die Studie weist auf Zusammenhänge mit prognostischem Wert außerhalb der Daten hin, anhand derer die Modelle geschätzt wurden; besonders ausgeprägt waren diese bei kürzeren Prognosezeiträumen. Die Vorhersagegüte unterscheidet sich jedoch weiterhin je nach Stablecoin und Prognose. Die Ergebnisse sprechen für weitere Untersuchungen, nicht für eine allgemeingültige Regel zum richtigen Zeitpunkt für Marktbewegungen.

Die Unterscheidung zwischen Vorhersage und Ursache ist wichtig. Ein Kreditzins kann sich verändern, bevor sich die allgemeinen Finanzierungsbedingungen wandeln, ohne diesen Wandel auszulösen. Beides könnte auf eine zugrunde liegende Veränderung der Liquidität oder der Risikobereitschaft von Anlegern zurückgehen.

Warum auf finanziellen Stress höhere Renditen folgen können

Ein Ergebnis klingt zunächst widersprüchlich: Breitere Spreads lassen sowohl eine Verschärfung der Finanzierungsbedingungen als auch höhere spätere Renditen erwarten.

Der Zusammenhang wird deutlicher, wenn man den Preis des Risikos betrachtet. Werden Anleger vorsichtiger, verlangen sie möglicherweise eine höhere Entschädigung dafür, unsichere Vermögenswerte zu halten. Während sich diese Anpassung vollzieht, können die Preise fallen, sodass spätere Käufer höhere erwartete Renditen erzielen.

Eine Anleihe, die zu einem niedrigeren Preis gekauft wird, bietet beispielsweise in der Regel eine höhere Rendite, sofern ihre zugesagten Zahlungen unverändert bleiben. Aktien können eine ähnliche Neubewertung erfahren, auch wenn ihre künftigen Zahlungsströme weniger sicher sind.

Das bedeutet nicht, dass ein steigender DeFi-Spread den Tiefpunkt eines Marktrückgangs erkennen lässt. Die Kurse können weiter fallen, und die erwartete Entschädigung bleibt möglicherweise aus. Die Studie weist über verschiedene Beobachtungen hinweg einen statistischen Zusammenhang nach, aber kein verlässliches Kaufsignal für jeden einzelnen Fall.

DeFi kann Stress anzeigen, ohne ihn zu verursachen

Eine wichtige Erkenntnis ist, dass ein Markt die globale Finanzwelt nicht dominieren muss, um Informationen über sie zu liefern. Ein kleinerer Finanzierungsmarkt kann heftig reagieren, wenn Marktteilnehmer keinen Zugang mehr zu Liquidität haben oder sich bei den Sicherheiten unsicher fühlen.

Die automatischen Anpassungen in DeFi können solche Veränderungen schnell sichtbar machen. Dieselbe Empfindlichkeit kann jedoch lokale Ereignisse verstärken, die außerhalb der Kryptowährungsmärkte kaum von Bedeutung sind.

Eine separate Arbeit von Mitarbeitenden der Bank of Canada aus dem Jahr 2026 zu den Risiken der DeFi-Kreditvergabe stellte fest, dass Liquidationen bei Aave V3 in konzentrierten Wellen auftraten, sich aber nur begrenzt auf die breiteren Märkte auswirkten. Die Arbeit dokumentierte außerdem rekursive Hebelwirkung: Dabei nehmen Nutzer wiederholt Kredite auf, die durch hinterlegte Vermögenswerte besichert sind, um ihr Engagement zu erhöhen.

Zusammengenommen legen die Studien eine wichtige Unterscheidung nahe: DeFi kann veränderte Finanzierungsbedingungen anzeigen, ohne eine wesentliche Quelle gesamtwirtschaftlicher Instabilität zu sein. Ein empfindlicher Indikator kann Druck sichtbar machen, ohne ihn zu erzeugen.

Für Anleger stellt sich daher die praktische Frage, ob das Signal zusätzliche nützliche Informationen liefert, nachdem die üblichen Indikatoren bereits berücksichtigt wurden.

Wie Anleger ein Marktsignal aus DeFi bewerten könnten

Ein sinnvoller Überwachungsprozess würde mit der Frage beginnen, was sich verändert hat. Ein Spread kann sich ausweiten, weil die DeFi-Kreditzinsen gestiegen sind, die Renditen von US-Staatsanleihen gesunken sind oder beides. Diese Kombinationen müssen nicht dieselbe wirtschaftliche Entwicklung widerspiegeln.

Ein plötzlicher Anstieg in einem Pool könnte auf einen umfangreichen Abzug oder eine ungewöhnlich starke Kreditnachfrage zurückgehen. Ein anhaltender Anstieg in mehreren Märkten könnte genauere Beobachtung rechtfertigen, insbesondere wenn sich auch herkömmliche Kreditindikatoren verschlechtern.

• Prüfen, ob die Veränderung auf Kreditzinsen, Renditen von US-Staatsanleihen oder beides zurückzuführen ist.
• Mehrere Stablecoins und Pools vergleichen, bevor ein Ausschlag als allgemein aussagekräftig eingestuft wird.
• Auf eine Bestätigung durch Kreditspreads, Volatilität und Finanzierungsbedingungen achten.

Dies sind vorgeschlagene Grundsätze für die Marktbeobachtung, keine durch die Studie bestätigte Strategie. Für ihre Umsetzung wären konsistente Daten, klar festgelegte Beobachtungszeitpunkte und Regeln nötig, die vor der Bewertung der Ergebnisse festgelegt werden.

Auch die Messung stellt eine Herausforderung dar: Ein ständig aktiver Blockchain-Markt muss sorgfältig mit traditionellen Märkten verglichen werden, die sich nach Handelskalendern richten. Scheinbare Prognosevorteile können davon abhängen, wann Informationen verfügbar werden und wann ein herkömmlicher Vergleichsmaßstab aktualisiert wird.

Die Forschenden räumen weitere Einschränkungen ein. Ihre Stichprobe umfasst einen relativ kurzen Zeitraum, der sich auf das geldpolitische Umfeld nach 2022 konzentriert. In mehreren Modellspezifikationen schneiden herkömmliche Kreditspreads besser ab, und Ergebnisse aus einer Kreditvergabe-Architektur lassen sich möglicherweise nicht auf andere übertragen.

Circle bietet ein Engagement in der Stablecoin-Infrastruktur

Die Unterscheidung zwischen der Nutzung von Finanzinformationen und einer Investition in die dahinterstehende Infrastruktur führt naheliegenderweise zu Circle Internet (CRCL ) Group. Über regulierte Tochtergesellschaften gibt Circle USDC aus, einen der in der Studie untersuchten Stablecoins.

Für Anleger, die sich für Unternehmen interessieren, die Stablecoin-Infrastruktur aufbauen, bietet Circle eine relevante Verbindung zum öffentlichen Aktienmarkt. Das Geschäft des Unternehmens reicht über die Kreditaufnahme in DeFi hinaus und umfasst Zahlungen, Abwicklung sowie den Zugang institutioneller Kunden zu digitalen Dollar.

In den Ergebnissen für das zweite Quartal 2026 meldete Circle zum Quartalsende einen Bestand von 73,3 Milliarden US-Dollar in Umlauf befindlichen USDC, ein Plus von 19 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Der Gesamtumsatz und die Erträge aus Reserveanlagen stiegen um 7 % auf 701 Millionen US-Dollar. Die unterschiedlichen Wachstumsraten verdeutlichen, warum die zunehmende Nutzung von Stablecoins und die finanzielle Entwicklung des Unternehmens getrennt voneinander beurteilt werden sollten.

Eine weitere Entwicklung ist die von Circle angekündigte Partnerschaft mit Tereina, einem von SAP unterstützten Unternehmen. Der Bericht von Securities.io über die Integration von Stablecoin-Zahlungen in Unternehmenssoftware beschreibt Pläne, USDC und EURC in geschäftliche Zahlungsabläufe einzubinden, zunächst in SAP Cloud ERP.

Daraus ergibt sich eine konkrete Frage zur Akzeptanz: Können Stablecoins in den Systemen nützlich werden, die Unternehmen bereits einsetzen? Eine angekündigte Integration ist ein Schritt in diese Richtung, doch die tatsächliche Nutzung und die daraus entstehenden wirtschaftlichen Vorteile müssen sich erst noch zeigen.

Der Investment-Case für Circle bleibt von den Ergebnissen der Studie unabhängig. Ein größerer Kreditzins-Spread bei Aave steigert nicht automatisch die Erträge von Circle. Anleger müssen Umlaufmenge, Renditen aus Reserveanlagen, Vertriebskosten, Wettbewerb und Bewertung berücksichtigen, statt die Studie als Empfehlung für die Aktie zu behandeln.

Aktuelle Nachrichten und Entwicklungen zu Circle Internet Group (CRCL)

Der Wert von DeFi könnte über Transaktionen hinausgehen

Die Infrastruktur von Blockchains wird in der Regel danach bewertet, wie effizient sie Vermögenswerte bewegt oder verwaltet. Diese Studie hebt einen weiteren möglichen Nutzen hervor: die Informationen, die während dieser Vorgänge entstehen.

Damit programmierbare Kreditspreads zu verlässlichen Analyseinstrumenten werden, muss sich ihr Nutzen auch in längeren Stichproben, bei unterschiedlichen Zinsumfeldern und trotz Änderungen am Protokolldesign bestätigen. Die unmittelbare Chance ist bescheidener und praxisorientierter: Es lässt sich prüfen, ob sie ein bestehendes Bild der Finanzlage verbessern.

Falls dies gelingt, könnten Anleger etwas Wertvolles hinzugewinnen, ohne etablierte Methoden aufzugeben: eine weitere beobachtbare Informationsquelle, die Aufschluss darüber gibt, wann Finanzierungen knapp werden und wie die Märkte Risiken bewerten.

Literaturverzeichnis:

¹ Dunbar, K., Yeboah, E. und Zhu, V. (2026). Programmierbare Spreads: Indikatoren für die Finanzlage? Journal of Financial Stability, 87, Artikel 101607. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101607