BIS stellt das DeFi Stack Reference (DSR)-Modell vor, um die Funktionalität und Risiken der Technologie hervorzuheben

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) veröffentlichte diese Woche ein neues Arbeitspapier mit dem Titel “The Technology of Decentralized Finance“, in dem DeFi als neues Finanzparadigma diskutiert wird. Es behandelt das Aufkommen von DeFi, das in den letzten Jahren ein rapides Wachstum verzeichnet hat, und wie es mit dem traditionellen Finanzwesen interoperieren kann.

Mit Sitz in Basel, Schweiz, ist die BIS eine internationale Finanzinstitution, die ihren Mitgliedsbanken Zentralbankdienstleistungen anbietet und die globale monetäre und finanzielle Stabilität fördert. Sie fungiert zudem als Clearingstelle für internationale Zahlungen.

Laut dem Bericht integriert DeFi technische, finanzielle und sozioökonomische Komplexität in beispielloser Weise. Er stellt außerdem fest, dass diese Entwicklung vernachlässigt werden könnte, solange DeFi noch ein Nischenphänomen ohne Verbindungen zum Fiat-System war.

Mit der zunehmenden Integration von Krypto-Assets in den traditionellen Finanzsektor sagt die BIS, dass neue Methoden erforderlich sind, um die mit diesen Entwicklungen verbundenen Risiken zu identifizieren, zu untersuchen und letztlich zu verstehen. Die in einem multidisziplinären Umfeld verankerte wissenschaftliche Methode bietet die vielversprechendste Antwort auf diese Herausforderung, heißt es.

Die BIS ist gegenüber Kryptowährungen sehr vorsichtig und beteiligt sich regelmäßig an Forschungen zu digitalen Zentralbankwährungen (CBDCs). Kürzlich hat sie eine Obergrenze von 2 % für Krypto-Assets in den Reserven international tätiger Banken eingeführt, wirksam ab dem 1. Januar 2025, angesichts des wachsenden Interesses von Banken an digitalen Assets.

Erst letzten Monat veröffentlichte die BIS zwei Papiere, in denen sie erklärte, dass DeFi zwar die Kosten finanzieller Transaktionen senken könnte, jedoch die Probleme zentralisierter Intermediäre, die für Dienstleistungen überhöhte Gebühren verlangen, nicht vollständig löst und auch Kontrollen umgehen kann.

Laut dem Papier könnten die wirtschaftlichen Kräfte, die Intermediären im traditionellen Finanzwesen (TradFi) Marktmacht verleihen, auch in der DeFi-Welt weiterhin bestehen. „Das aktuelle Design von DeFi-Anwendungen erzeugt erhebliche Herausforderungen für die Steuerdurchsetzung, verschärft Geldwäscheprobleme und andere Formen finanzieller Fehlverhalten“, heißt es.

Das Papier forderte angemessene Standards zum Schutz der Verbraucher und zur Aufrechterhaltung von Transparenz, Verantwortlichkeit und Stabilität des Systems, betonte jedoch, dass andere Rechtsordnungen zusammenarbeiten müssen, um zu verhindern, dass Unternehmen in das günstigste Land verlagert werden.

Das Arbeitspapier von Donnerstag erschien jedoch in derselben Woche, in der das World Economic Forum (WEF) einen Überblick über dezentrale autonome Organisationen (DAOs) veröffentlichte.

Verständnis von DeFi zur Gestaltung des zukünftigen Finanzökosystems

Der Bericht, der aus der Abteilung für Währung und Wirtschaft der BIS stammt, identifiziert eine Reihe von Schlüsselchancen und -herausforderungen im Zusammenhang mit DeFi, die angegangen werden müssen. Bei der Untersuchung hebt er hervor, dass DeFi systemrelevante Zahlungssysteme bieten, die finanzielle Stabilität fördern und Geschäftsbanken sowie andere Finanzdienstleister einbeziehen könnte.

Zusätzlich könnte es das Kreditliquiditätsrisiko verringern, Interbankenzahlungen schneller und kostengünstiger abwickeln und den Anlegerschutz durch verbesserte Transparenz stärken. DeFi steht jedoch auch vor mehreren im Bericht behandelten Herausforderungen, wie regulatorischer Unsicherheit und dem Mangel an angemessenen Verbraucherschutzvorschriften. Der BIS-Bericht stellt fest, dass DeFi potenzielle Intermediäre benötigen könnte, um Transaktionen zu erleichtern, was sorgfältig geprüft werden muss, um den Verbraucherschutz zu gewährleisten und illegale Aktivitäten zu verhindern.

Der Bericht der BIS geht tief in die Gesamtarchitektur von DeFi ein und skizziert die technischen Grundbausteine („building blocks“) für DeFi‑Systeme und Finanzfunktionen der prominentesten DeFi‑Protokollfamilien und diskutiert die Risiken und Herausforderungen von DeFi für die traditionelle Regulierung von Finanzdienstleistungen.

„Ein tiefes Verständnis von DeFi fehlt nach wie vor in vielen Kreisen“, schreiben die Autoren, „was einen spezifischen Rahmen für ein verbessertes Arbeitswissen über die Technologie erfordert.“

Die Innovation von DeFi rechtfertigt all diese Bemühungen, denn während „es noch unklar ist, ob und in welchem Ausmaß sich DeFi in Zukunft verbreiten wird“, argumentiert das Papier, „betrachten wir DeFi als eine relevante Entwicklung, weil es innovative Technologie nutzt, die das zukünftige Finanzökosystem prägen könnte.“

Der BIS-Bericht untersucht anschließend, wie die Vermögenswerte, die Stablecoins sichern, effektiv verwaltet werden können, indem Intermediäre entfernt und Kosten reduziert werden. Damit betont er das Potenzial von DeFi, Abwicklungen im traditionellen Finanzsystem zu verbessern, während Risiken angemessen gemanagt werden.

Laut der BIS können stabilecoins, wenn die Risiken von DeFi im Zusammenhang mit Krypto‑Assets nicht gut gemanagt werden, anfällig für Run‑Szenarien sein, und mögliche Feuerverkäufe der hinter den Stablecoins stehenden Vermögenswerte könnten Finanzierungsschocks für Unternehmen und Banken auslösen, die sich auf das breitere Finanzsystem auswirken.

Zu diesem Zweck nutzte das Papier in seinen Beispielen eine Vielzahl von Tokens, Blockchains und Finanzdienstleistungen, wobei es sich besonders auf Terra/Luna wegen seines Informationswertes konzentrierte, um die Auswirkungen eines Stablecoin‑Runs zu bewerten.

“Protokolle mit höherer Exposition gegenüber diesen Stablecoins sind ebenfalls diejenigen, die stärker von potenziellen Schocks betroffen wären, die das DeFi‑Ökosystem infolge von Stablecoin‑Runs treffen”, bemerkte er.

Einführung des DeFi Stack Reference (DSR)-Modells

In seinem Papier stellt die BIS das DeFi Stack Reference (DSR)-Modell vor, um zu konzeptualisieren, wie Schichten und Komponenten solcher Systeme gestaltet und miteinander verknüpft werden können, um den Werttransfer zu ermöglichen. Durch die Linse des DSR-Modells spricht die BIS über die technischen Aspekte von drei Schichten: Settlement, Applications und Interfaces.

Beim Settlement Layer stellt der Autor fest, dass dieser für die Abwicklung finanzieller Transaktionen und die Erfüllung der Verpflichtungen aller beteiligten Parteien verantwortlich ist. Dieser Prozess beinhaltet die Lösung potenzieller Konflikte und das Erreichen eines Konsenses über den aktuellen Zustand eines Systems. In DeFi wird diese Funktionalität typischerweise von einer DLT bereitgestellt, wobei Plattformen wie Ethereum oder Solana ebenfalls eine Ausführungsumgebung für Smart Contracts bieten, die die Kernkomponenten aller DeFi‑Protokolle darstellen.

Diese DLT‑Plattformen besitzen native Tokens wie ETH, die Wert repräsentieren und übertragen. Diese nativen Tokens, sogenannte Krypto‑Assets, liegen an der Schnittstelle zwischen Settlement‑ und DLT‑Anwendungsschicht, heißt es.

Was die Application Layer betrifft, so stellt das Papier fest, dass sie Anwendungen umfasst, die durch Smart Contracts implementiert werden und weiter in Krypto‑Assets, DeFi‑Protokolle und DeFi‑Compositions unterteilt sind.

Krypto‑Assets werden definiert als DLT‑Anwendungen, die den Werttransfer im DeFi‑Ökosystem ermöglichen. Sie entstehen durch die Implementierung spezifischer „Token‑Contracts“, die entweder fungibel sein können, indem sie ein Register von Kontoadressen und Salden führen, oder nicht‑fungibel, indem sie Token‑Eigentum aufzeichnen.

Ein DeFi‑Protokoll wird hingegen definiert als eine DLT‑Anwendung, die durch ein Set von Smart Contracts implementiert wird, Krypto‑Assets nutzt und bestimmte Finanzdienstleistungsfunktionen bereitstellt. Die Funktionalität wird durch Finanzfunktionen wie die Bereitstellung von Sicherheiten realisiert. Dezentrale Börsen (DEXs), Kreditprotokolle und Derivatprotokolle wurden als die Hauptkategorien identifiziert, die die meisten bestehenden relevanten DeFi‑Protokolle gut beschreiben.

DeFi‑Compositions werden definiert als ein spezieller Typ von DeFi‑Protokoll, der die Implementierung neuer Finanzdienstleistungen unter Nutzung der Dienste anderer DeFi‑Protokolle ermöglicht, wie z. B. DEX‑Aggregatoren und Yield‑Aggregatoren.

Zuletzt wird die Interface Layer, die im Papier nicht im Detail behandelt wird, als DLT‑Anwendungen beschrieben, die als Smart Contracts implementiert sind und programmatische Schnittstellen für Entwickler bereitstellen. Sie bieten den Endbenutzern kein interaktives grafisches Werkzeug.

Diese DeFi‑Anwendungen stellen Front‑End‑Schnittstellen bereit, um die Interaktion mit der Logik der Smart Contracts zu erleichtern, typischerweise über nicht‑Blockchain‑Anwendungen wie Web‑ oder Mobile‑Apps. Diese Schicht fungiert hauptsächlich als Rahmen, um Eingabeparameter an die DLT‑Anwendungsschicht zu übermitteln.

„Jede dieser DeFi‑Stack‑Schichten ist mit realen Entitäten in einem breiteren Ökosystem verbunden“, stellt das Papier fest.

Der Autor weist weiter darauf hin, dass Validatoren wirtschaftlich incentiviert sind, Transaktionen zu verarbeiten und Programme auf der untersten Schicht auszuführen. Endbenutzer können zudem an der Governance eines Protokolls als Stakeholder teilnehmen oder über Benutzeroberflächen mit einer DeFi‑Anwendung interagieren.

Interessensgebiete neben den Kryptomärkten

Das Papier diskutiert die Integration von DLT in die bestehende Finanzinfrastruktur sowie neue Arbeitspapiere, die skizzieren, wie solche Systeme funktionieren könnten. Es hebt zudem die Skalierbarkeit von Blockchains und die großflächige Tokenisierung als wichtige technologische Komponenten hervor, die Unternehmen, Banken und anderen traditionellen Finanzinstitutionen die Teilnahme an DeFi ermöglichen. Tokenisierung wird auch als geeigneter Regulierungsrahmen zur Erzeugung von Finanzierungsschocks im breiteren Finanzsystem angesehen.

Der Bericht skizziert, wie neue Finanzparadigmen einigen bestehenden Finanzvorschriften entgehen könnten und wie Indizes, algorithmische Stablecoins, durch festverzinsliche Vermögenswerte gedeckte Coins und andere Innovationen DeFi unterstützen können.

Es untersucht anschließend, wie DeFi Zugang zu einer breiten Palette von Finanzdienstleistungen ermöglichen kann, indem Primitive wie Smart Contracts und verteilte Ledger genutzt werden, um Finanzfunktionen zu ermöglichen, die mit traditionellem Finanzwesen nicht möglich sind, wie die Schaffung neuer Märkte, dezentrale Kreditvergabe und Investitionen, tokenisierte Vermögenswerte, Derivatehandel, Liquiditätsbereitstellung und automatisierte Market‑Making.

In ihrem Papier stellten die Autoren weiter fest, dass algorithmische Automatisierung, Transparenz und wettbewerbsfähiges Finanzengineering Themen von Interesse sind, die weit über reine Kryptomärkte hinausgehen. Wettbewerbsfähiges Engineering wurde insbesondere als Komponierbarkeit angesehen, bei der Smart Contracts kombiniert werden, um komplexe und originelle Finanzprodukte zu schaffen.

Das Papier stellt fest, dass jüngste Phasen von Marktturbulenzen ebenfalls zu einer Diskussion darüber geführt haben, ob und wie die DeFi‑Industrie reguliert werden sollte. Es weist darauf hin, dass der Aufstieg von DeFi von zahlreichen Vorfällen begleitet wurde, deren kumulierter Gesamtschaden über 3 Milliarden $ beträgt, und hebt die Risiken technischer Schwachstellen sowie deren Verstärkung durch die verflochtene Natur der DeFi‑Protokolle hervor.

Es untersucht anschließend die regulatorischen Herausforderungen im Zusammenhang mit DeFi, wie die Undurchsichtigkeit der Dezentralisierung bestimmter Protokolle, die Risiken durch verteilte Hebelwirkungen und die Notwendigkeit, tatsächliche Regulierungs­lücken zwischen DeFi und der aktuellen Finanzgesetzgebung zu entwirren.

Bei der Untersuchung, wie DeFi reguliert werden könnte, um regulatorische Ziele zu erreichen und gleichzeitig Innovation zu ermöglichen, wird das Potenzial von Regulatortechnologie (RegTech), wie Smart Contracts, betrachtet, um DeFi mit der bestehenden Infrastruktur der Wertschöpfungskette von Finanzdienstleistungen zu verbinden.

Dies kann eingebettete regulatorische Anforderungen ermöglichen und gleichzeitig helfen, Risiken zu kontrollieren, indem Systeme zur Überwachung von Aktivitäten eingebettet werden. Der Bericht skizziert zudem politische Überlegungen, die adressiert werden müssen, um kontextspezifische Ergebnisse sicherzustellen und einen konzentrierten Teil der mit DeFi‑Anwendungsfällen verbundenen Risiken zu berücksichtigen.

Er betrachtet, wie technologische Entwicklungen DeFi von seinem zugrunde liegenden utopischen Ideal zu einer pragmatischeren praktischen Evolution geführt haben und wie Kryptowährungen, Finanztechnologie (Fintech) und Regulatortechnologie (RegTech) die Nutzung der Technologie im globalen Finanzwesen, im traditionellen Finanzwesen und in Finanzzentren ermöglichen.

Die Erkenntnisse umfassen zudem Fortschritte in Fintech, RegTech und Kryptowährungen und bieten einen schlankeren Ansatz für regulatorische Konformität, Risikomanagement und Kapitalbildung.

Letztendlich bietet dieser Bericht einen umfassenden Überblick über die Technologie hinter dezentralen Finanzen (DeFi) und deren potenziellen Einfluss auf die Zukunft der Finanzwelt.

Das Papier fordert abschließend dazu auf, zukünftige Forschung darauf zu konzentrieren, systemische Risiken tiefer zu verstehen, einschließlich Token‑Flüsse und Protokollabhängigkeiten innerhalb des Krypto‑Ökosystems, sowie die potenziellen Spillover‑Effekte vom und zum traditionellen Finanzsystem zu berücksichtigen. Insbesondere sollte zukünftige Forschung untersuchen, ob und wie DeFi weiter in Fintech und das traditionelle Finanzökosystem integriert werden kann.