مع الكرة في ملعب لجنة الأوراق المالية والبورصات، عالم العملات الرقمية لديه 3 خيارات: القتال، الهروب أو التحول

تناقش هذه المقالة من 2023 تصريحات غاري جينسلر، رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية آنذاك، التي أثارت الجدل بشأن العملات المشفرة. كان يرى أن معظم الرموز المشفرة عقود استثمار. وهذا موقف تنظيمي، وليس حكمًا قضائيًا بأن كل أصل عدا البيتكوين ورقة مالية.

أكدت اللجنة موقفها بأن كثيرًا من عروض الأصول الرقمية تدخل ضمن الأوراق المالية وفق القانون الأمريكي. لكن هذا ليس تصنيفًا قانونيًا نهائيًا شاملًا لإيثيريوم وXRP وجميع العملات المشفرة؛ فالتقييم يعتمد على الوقائع والمعاملات المعنية. وحين يكون العرض عرض أوراق مالية، تنطبق عليه متطلبات التسجيل أو الإعفاء القانوني والإفصاح والتداول وحماية المستثمرين.

زعمت اللجنة أن عدة عروض رموز ومنتجات عائد وخدمات التحصيص (staking) تشكل عروض أوراق مالية غير مسجلة. وعند نشر المقال، كانت قد رفعت دعوى على Bittrex، بينما تلقت Coinbase إخطار Wells بشأن احتمال اتخاذ إجراء إنفاذ. ولا تمثل الاتهامات والإخطارات أحكامًا نهائية بثبوت المخالفات.

اقترحت اللجنة في فبراير 2023 توسيع حماية أصول عملاء مستشاري الاستثمار عبر أمناء حفظ مؤهلين، وليس حظرًا شاملًا لحفظ الأصول داخل قطاع العملات المشفرة. أما مقترح أفضل تنفيذ الصادر في ديسمبر 2022 فاستهدف الوسطاء والمتعاملين وشمل معاملات الأوراق المالية المشفرة؛ ولم يكن موجهًا إلى كل شركة تتداول الرموز. وكان الاثنان مقترحين عند كتابة المقال.

أظهرت الرقابة والإنفاذ المتزايدان في 2023 نهجًا أكثر تشددًا من اللجنة تجاه سوق العملات المشفرة. واستهدفت الإجراءات مصدري أصول تعتبرها اللجنة أوراقًا مالية والمنصات التي تسهل تداولها. ورأى الكاتب في ذلك توضيحًا للموقف التنظيمي، مع استمرار الخلافات القانونية.

الالتزام بالقواعد أو تحمل العواقب

بعض المشاركين في قطاعنا غير راضين عن التكاليف الإضافية و«الأعباء» التنظيمية لإصدار الأصول الرقمية. لكننا نرى أن غياب القواعد الواضحة يعيق المستثمرين المؤسسيين الذين يعدّون هذا السوق محفوفًا بالمخاطر. ونعتبر مشاركتهم مهمة لازدهار الاقتصاد الرقمي. وكما تنمو الغابة مجددًا بعد الحريق، قد تفتح التحولات الصعبة مجالًا للتجدد.

بعضنا توقع هذا الاتجاه منذ سنوات، فاختار العمل مع اللجنة لبناء بنية تحتية للأصول الرقمية تعتمد على البلوكشين وإصدار أصول مرمزة ملتزمة بالقواعد بمنظور طويل الأجل. اخترنا الازدهار بدل الاكتفاء بالمواجهة أو الرحيل أو تغيير النهج.

من واجه المشكلات ومن كان تحت الرقابة؟

في 17 أبريل 2023، رفعت اللجنة دعوى على Bittrex بدعوى تشغيل بورصة أوراق مالية وطنية ووسيط ووكالة مقاصة دون تسجيل. وفي 12 يناير اتهمت Gemini Trust وGenesis Global Capital بعرض أوراق مالية غير مسجلة عبر برنامج الإقراض Gemini Earn. وأعلنت Coinbase تلقي إخطار Wells في 22 مارس. وكانت Crypto.com وجهات أخرى ضمن النقاش حول المخاطر التنظيمية؛ وهذا لا يعني أنها جميعًا واجهت الإجراء الرسمي نفسه عند نشر المقال.

يرى الكاتب أن إنفاذ القواعد على البورصات المخالفة جزء مشروع من الرقابة. لكن اللجنة سبق أن استهدفت مصدرين أيضًا، مثل الدعوى على Ripple في ديسمبر 2020؛ فلا يصح القول إن المصدرين لم يكونوا أهدافًا. والأمل في تجنب الفحص ليس استراتيجية موثوقة. وفيما يلي بعض الخيارات المطروحة للمصدرين:

• الهروب: قد يفكر المصدرون في إغلاق أنشطتهم الأمريكية والانتقال إلى الخارج إذا رأوا أن تكلفة الامتثال مرتفعة. لكن الانتقال لا يزيل تلقائيًا الالتزامات المرتبطة بالأنشطة أو المستثمرين في الولايات المتحدة.

• المواجهة القضائية: تستطيع المحاكم الفصل في نزاعات تطبيق قانون الأوراق المالية. ويمكن للمصدرين تحدي موقف اللجنة والقول إن عرض رموزهم أو المعاملات المعنية ليست معاملات أوراق مالية. المسألة تخص هذه المعاملات، لا ما إذا كانت الجهة المصدرة نفسها ورقة مالية. وقد يكون هذا المسار مكلفًا ويستغرق وقتًا طويلًا.

• التحول: يمكن للمصدرين تعديل نموذج أعمالهم ليتوافق مع قانون الأوراق المالية الأمريكي. وعند انطباق المتطلبات، يجب تسجيل العرض أو استيفاء إعفاء قانوني مع الالتزام بالقواعد الأخرى. ويرى الكاتب أن جهد الامتثال يستحق العناء؛ لكنه ليس ضمانًا لإمكان تسجيل كل رمز أو الموافقة على كل نموذج أعمال.

قد يعزز الوضوح التنظيمي المنظومة

في 2023، كانت اللجنة تراقب سوق العملات المشفرة وتعلن حماية المستثمرين هدفًا لها. ويمكن الاختلاف بشأن نهجها. وعالم العملات المشفرة يتغير باستمرار، ولذلك بقيت تغييرات أخرى ممكنة.

فأين كان سوق الأصول الرقمية الأمريكي وسط هذه الإجراءات؟ نرى أنه ينبغي أن يكون منظومة متنوعة وقوية من المشاركين المسؤولين، تحترم اللامركزية وتقبل في الوقت نفسه قواعد معقولة. وكما أوضحت في مقال سابق، كنا في 2023 نرى المرحلة التالية من «داروينية الاقتصاد الرقمي»: يستمر الأقوى والأذكى والملتزمون بالقواعد في تطوير المنظومة.