قادة الفكر
تقاطع العملات المستقرة: خيار بريطانيا بين القيادة واللا صلة
المملكة المتحدة تقف عند مفترق طرق. مسؤولو بنك إنجلندا يعيدون النظر الآن في القواعد التي قد تحدد ما إذا كانت بريطانيا تقود أو تتخلف في سباق العملات الرقمية. حذر لجنة مجلس اللوردات مؤخرًا من أن التنظيمات الصارمة بشكل مفرط قد تخنق العملات المستقرة بالجنيه الإسترليني قبل أن تخطو خطواتها الأولى. هذا النقاش مهم أكثر مما يدركه معظم الناس.
الردّ على القواعد المحافظة
نائب الحاكم سارة بريدن اعترفت بأن البنك المركزي يستمع عن كثب لمخاوف الصناعة. أخبرت الصحفيين أنهم يفحصون نهجًا بديلة بصدق وانفتاح. الإطار الأصلي اقترح تحديد حيازات الأفراد عند 20,000 جنيه إسترليني وإلزام المصدرين بإيداع 40 بالمئة من الاحتياطيات في بنك إنجلندا دون كسب فائدة. وصف اللاعبون في الصناعة هذه القواعد بأنها غير عملية. الآن يتساءل بنك إنجلندا عما إذا كان تفكيره الأولي قد كان متحفظًا جدًا.
نشرت لجنة الخدمات المالية في مجلس اللوردات تقريرًا لم يترك شيئًا غير مذكور. رئيسة اللجنة شيلا نوكس حذرت من أن لا أحد يعرف كيف قد يتطور سوق العملات المستقرة في المملكة المتحدة. أكدت أن التنظيم يشكل النتائج. حثت اللجنة المنظمين على تجنب تطبيق منظور مخاطر أقسى على العملات المستقرة مقارنة بأشكال الدفع الأخرى. هذه التحذيرات ذات وزن لأن المملكة المتحدة تتخلف بالفعل عن الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة.
ميغان جرين، عضو لجنة السياسة النقدية في البنك اقترحت مؤخرًا أن العملات المستقرة قد تصبح عتيقة. توقعت أن الودائع المرمزة ستحل محلها خلال خمس سنوات. ومع ذلك عارضت نوكس هذا الرأي. جادلت بأن التنبؤ بالمسار المستقبلي للأصول الرقمية لا يزال مستحيلًا. لا يمكن للمملكة المتحدة أن تتحمل المخاطرة بالخطأ.
خطر فقدان القدرة التنافسية العالمية
فكر في الفوائد الاستراتيجية لتخفيف هذه القواعد. تواجه بريطانيا ضغطًا حقيقيًا من إطار أسواق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي (MiCA) الذي دخل حيز التنفيذ الكامل في 2024. تتقدم الولايات المتحدة بقانون GENIUS، الذي وقع الرئيس ترامب عليه في يوليو 2025. يتطلب هذا التشريع دعمًا احتياطيًا كاملًا وإفصاحات شهرية. إذا حافظت بريطانيا على القواعد العقابية، سيختار المصدرون ببساطة ولايات قضائية أخرى. تخاطر المملكة المتحدة بفقدان موقعها كمركز مالي عالمي.
يتطلب الاقتراح الحالي من مصدرى العملات المستقرة الاحتفاظ بـ40 بالمئة من أصول الدعم في ودائع بنكية مركزية غير مدرة للفائدة. هذا الشرط يلغي أي عائد على جزء كبير من الاحتياطيات. لا يستطيع المصدرون بناء نماذج أعمال قابلة للحياة تحت هذه الشروط. يحتاجون إلى تحقيق عوائد على السندات الحكومية قصيرة الأجل لتغطية التكاليف التشغيلية والبقاء تنافسيين. إزالة هذا الالتزام يتيح كفاءة رأس المال ويسمح للصناعة بالعمل.
حدود الحيازات المنخفضة تخلق أيضًا مشاكل. الحد المقترح البالغ 20,000 جنيه إسترليني للمستخدمين الأفراد و10 ملايين جنيه للأعمال يمنع العملات المستقرة من أن تكون بنية تحتية تسوية جادة. لا يمكن للعمليات المالية الكبيرة في الشركات أن تعمل بهذه القيود. إزالة هذه الحدود تشجع الشركات على استخدام العملات المستقرة بالجنيه الإسترليني للمعاملات بين الشركات ذات القيمة العالية. هذا الاعتماد يدفع حجم السوق ويجلب رأس مال مؤسسي إلى النظام البيئي.
نهج تنظيمي قائم على المبادئ يدعم الابتكار المالي. يمنح الشركات مساحة لتطوير بنى دفع جديدة دون قواعد إرشادية تقيد كل خطوة. اختارت هيئة السلوك المالي (FCA) شركة Revolut في فبراير كواحدة من أربع شركات لبيئة الاختبار التنظيمية. تستكشف هذه المبادرة كيف يمكن لعروض العملات المستقرة أن تعمل ضمن الإطار المقترح. يحتاج الابتكار إلى مساحة للتنفس.
موازنة المخاطر النظامية والاستقرار المالي
لكن المخاطر الجدية تتطلب الانتباه. تخفيف حدود الحيازات يهدد استقرار الودائع في البنوك التقليدية. خلال الأزمات المالية، قد تنتقل ودائع التجزئة بسرعة من البنوك إلى العملات المستقرة. هذا الهروب يزعزع استقرار النظام المصرفي بالضبط عندما تكون الاستقرار في أقصى أهميته. علمتنا أزمة 2008 المالية أن عمليات سحب الودائع يمكن أن تحدث بسرعة مخيفة.
إذا تقلصت ودائع البنوك التقليدية، يواجه المقرضون خيارات صعبة. قد تقلل البنوك من الإقراض للأعمال والمستهلكين. قد ترفع أسعار الفائدة على القروض لتعويض فقدان الودائع. هذا الضغط يؤثر على الأشخاص العاديين الباحثين عن قروض سكنية أو الشركات الصغيرة التي تحتاج إلى رأس مال عامل. يشعر الاقتصاد الأوسع بهذه الآثار.
مخاطر العدوى تشكل قلقًا آخر. عادةً ما يدعم مصدرو العملات المستقرة رموزهم بأوراق تجارية وأصول سوق خاصة أخرى. الاعتماد الكبير على هذه الأدوات يعرض الحاملين لتقلبات السوق الأوسع. عندما تتجمد أسواق الأوراق التجارية، كما حدث في مارس 2020 خلال الجائحة، قد تتعرض قيم العملات المستقرة لضغط. البنك المركزي الأوروبي وبنك التسويات الدولية أشارا مرارًا إلى هذا الخطر المتعلق بإزالة الوسطاء.
التحول بعيدًا عن القواعد الصارمة والإرشادية يعقّد الإشراف. يجب على المنظمين مراقبة الامتثال في الوقت الفعلي بدلاً من مجرد التحقق من الخانات. هذا النهج يضع عبئًا أكبر على هيئات الرقابة. تواجه هيئة السلوك المالي بالفعل قيودًا في الموارد. إضافة مراقبة معقدة وفي الوقت الفعلي لمصدرى العملات المستقرة يمد هذه الحدود أكثر.
ما هو على المحك لسيادة بريطانيا الاقتصادية
توم داف غوردون، نائب الرئيس السابق للسياسة الدولية في Coinbase، أخبر لجنة مجلس اللوردات أن حدود الحيازات تمنع العملات المستقرة بالجنيه الإسترليني من التوسع لتصبح بنية تحتية للتسوية. حجته تجد صدى لدى العديد من المشاركين في الصناعة. رحب جورج موريس، شريك الأصول الرقمية في مكتب المحاماة Simmons & Simmons، بالمراجعات المحتملة لكنه حذر من أن مقترحات وزارة الخزانة والهيئة التنظيمية قد تخلق عوائق أخرى. قد يواجه التجار الذين يدمجون طبقات دفع للعملات المستقرة غير البريطانية متطلبات تفويض كاملة من الهيئة التنظيمية.
السياق الدولي يبرز الإلحاح. يوفر إطار MiCA في الاتحاد الأوروبي وضوحًا تنظيميًا يجذب الأعمال. تتقدم الولايات المتحدة بكل من قانون GENIUS وقانون CLARITY الأوسع عبر الكونغرس. حددت لجنة المصارف في مجلس الشيوخ جلسات تعديل لهذا التشريع المتعلق بهيكل سوق العملات المشفرة. لا يمكن لبريطانيا أن تراقب من الجانب بينما يبني المنافسون أنظمتهم الرقمية.
توفر العملة المستقرة بالجنيه الإسترليني فوائد حقيقية. تقدم خيارات دفع سريعة ومنخفضة التكلفة وكفاءة أكبر في التسويات. تساعد على تجنب مخاطر السياسة النقدية الناجمة عن استبدال العملة إذا اعتمد المستخدمون في المملكة المتحدة عملات مستقرة مقومة بالدولار الأمريكي. هذه المزايا مهمة لسيادة بريطانيا الاقتصادية.
يواجه بنك إنجلندا مهمة موازنة دقيقة. يجب أن يحمي الاستقرار المالي مع تعزيز الابتكار. يجب أن يتعلم من الأزمات السابقة دون السماح للخوف بتوجيه كل قرار. عكس شرط الاحتياطي بنسبة 40 بالمئة دروسًا من الاضطرابات المالية التاريخية. ومع ذلك، تشير ملاحظات الصناعة إلى أن هذا النهج قد يكون متحفظًا بشكل مفرط. أقرت بريدن أنهم يقيّمون ما إذا كانت الأساليب البديلة يمكن أن تحقق أهدافهم دون إعاقة الصناعة.
لا أحد يعرف ما إذا كان سوق العملات المستقرة في المملكة المتحدة سيزدهر. شكل أي سوق من هذا النوع يعتمد بشكل كبير على الاتجاه التنظيمي. تحذير اللجنة يظل صحيحًا. يجب أن يسمح التنظيم بالابتكار مع تخفيف المخاطر بفعالية. لا ينبغي أن يقيد الاستخدامات أو يصدر افتراضات مبكرة حول أي حلول التسوية الرقمية تناسب الاحتياجات المحددة.
تقف بريطانيا الآن عند هذا المفترق. الخيارات التي ستُتخذ في الأشهر القادمة ستتردد صداها لسنوات. يجب على بنك إنجلندا أن يجد الطريق بين الحذر المفرط والتهور. لا يمكن أن تكون المخاطر أعلى من ذلك.
