تسجّل Starwood Property Trust خسارة قدرها 389.7 مليون دولار بسبب مخصصات الائتمان

Starwood Property Trust (STWD ) أعلنت نتائج الربع الثالث في 6 نوفمبر 2026، مسجلةً صافي خسارة وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا تُعزى إلى الشركة قدرها 389.7 مليون دولار أمريكي، أو 1.08 دولار للسهم الواحد بعد التخفيف، إذ فاقت تكاليف الائتمان وتعديلات التقييم أثر ارتفاع الإيرادات. وفي العام السابق، حققت الشركة أرباحًا قدرها 72.6 مليون دولار، أو 0.19 دولار للسهم. وتُظهر النتيجة تفاوتًا حادًا بين الخسارة المحاسبية الكبيرة والأرباح القابلة للتوزيع، التي ظلت إيجابية لكنها تراجعت.

ارتفعت الإيرادات إلى 545.9 مليون دولار من 488.9 مليون دولار، في حين زاد إجمالي التكاليف والمصروفات إلى 839.7 مليون دولار من 489.4 مليون دولار. وشمل الربع مخصصًا لخسائر الائتمان قدره 336.6 مليون دولار، مقابل 28.4 مليون دولار في العام السابق، وخسائر قدرها 121.6 مليون دولار من القيمة العادلة للقروض العقارية، بعد تحقيق مكسب قدره 52.4 مليون دولار في الربع نفسه من عام 2025، إضافة إلى خسائر انخفاض قيمة العقارات غير النقدية البالغة 32.2 مليون دولار. وتساعد هذه الأعباء في تفسير سبب عدم تحول ارتفاع دخل الفوائد وخدمات القروض والإيجارات إلى أرباح نهائية.

أرجع النموذج 10-Q مخصص الائتمان إلى تزايد مخاطر العجز عن سداد القروض، بسبب ارتفاع أسعار الفائدة المتوقعة. وبما أن محفظة القروض تتكون في معظمها من قروض ذات أسعار فائدة متغيرة، فإن ارتفاع أسعار الفائدة يزيد أعباء خدمة الدين على المقترضين. كما يؤدي إلى ارتفاع معدلات الرسملة وانخفاض قيم العقارات، ما يضعف قدرة المقترضين على إعادة التمويل أو البيع. وبلغت مخصصات خسائر الائتمان على القروض المصروفة 704.2 مليون دولار في 30 سبتمبر، مقارنةً بـ440.8 مليون دولار في 31 ديسمبر 2025.

طرأ بعض التحسن على حجم القروض المتعثرة. فقد انخفضت القروض غير المتدهورة ائتمانيًا، التي توقفت عنها الفوائد، إلى 660.7 مليون دولار من 967.7 مليون دولار في نهاية العام؛ ولم تدخل أي قروض تجارية إضافية غير متدهورة ائتمانيًا في حالة توقف الفوائد خلال الربع، كما عادت إلى حالة استحقاق الفوائد إحدى القروض التجارية البالغة 107.9 مليون دولار. ومع ذلك، يعكس المخصص الخسائر المتوقعة على مدى عمر القروض، لا الخسائر المتعلقة بالقروض التي توقفت عنها الفوائد بالفعل فحسب.

الأرباح غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا دون قيمة التوزيعات

بلغت الأرباح القابلة للتوزيع، وهي مقياس غير متوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا تحدده الشركة، 116.8 مليون دولار، أو 0.31 دولار للسهم الواحد بعد التخفيف. ويستبعد هذا المقياس مخصصات خسائر الائتمان وتغيرات التقييم غير المحققة وغيرها من البنود المحددة، مع احتساب النتائج المحققة. ويمثل ذلك انخفاضًا من 151.5 مليون دولار، أو 0.40 دولار، في الربع الثاني. ولا تدخل احتياطيات الائتمان وخسائر انخفاض قيمة العقارات في هذا المقياس إلا عندما يُحكم بتعذر استردادها عند تحقق واقعة تسييل، وهي عمومًا سداد القرض أو بيع الأصل الأساسي.

بلغ مقياس تكميلي جديد، هو الأرباح القابلة للتوزيع قبل مكاسب وخسائر الإقراض التجاري المحققة، 155.2 مليون دولار، أو 0.41 دولار للسهم. ويستبعد هذا المقياس المكاسب والخسائر المحققة الناتجة عن تسوية القروض التجارية المتوقفة عن سداد الفوائد وبيع العقارات المستحوذ عليها عن طريق التنفيذ في قطاع الإقراض التجاري والسكني. وفي الربع الثالث، عنى ذلك استبعاد خسائر محققة قدرها 38.4 مليون دولار من بيع العقارات المستحوذ عليها عن طريق التنفيذ، محسوبةً وفق أساس الأرباح القابلة للتوزيع لدى الشركة.

تأخذ الإدارة ومجلس الإدارة كلا المقياسين في الاعتبار عند تقييم الأداء وتحديد التوزيعات. وظل كلا المقياسين للسهم دون توزيعات الربع البالغة 0.48 دولار، ما يوضح أن مقاييس الأرباح التي تفضلها الشركة لم تغطِّ التوزيعات، حتى بعد استبعاد الأعباء الكبيرة غير المحققة والمتعلقة بالائتمان.

توسّع الاستثمارات بالتزامن مع تسوية الأصول القديمة

استثمرت Starwood مبلغ 3.2 مليارات دولار خلال الربع، و8.2 مليارات دولار في الأشهر التسعة الأولى. وقالت الشركة إن مبلغ 2.4 مليار دولار الذي وُظف في الإقراض التجاري هو الأعلى على أساس ربع سنوي منذ أربع سنوات، وإنه رفع قيمة هذه المحفظة إلى مستوى قياسي بلغ 17.8 مليار دولار. وشملت القروض الجديدة البارزة قرضًا عقاريًا أولًا بقيمة 587.9 مليون دولار مضمونًا بمحفظة منشآت للتخزين الصناعي، صُرف منه 558.5 مليون دولار، وقرضًا عقاريًا أولًا بقيمة 373.2 مليون يورو (428.1 مليون دولار) مضمونًا بمحفظة لوجستية فرنسية للتوصيل في المرحلة الأخيرة، صُرف منه 266.0 مليون دولار.

تواصل العمل على الأصول القديمة. فقد بيع عقار متعدد الوحدات السكنية في دالاس، يضم 500 وحدة واستُحوذ عليه عن طريق التنفيذ، مقابل 74.0 مليون دولار، مسجلًا خسارة قدرها 10.8 ملايين دولار وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، فيما بيع عقار فينيكس المؤلف من 256 وحدة مقابل 22.6 مليون دولار، بخسارة قدرها 0.8 مليون دولار. وقال Barry Sternlicht، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي، إن الشركة ما زالت تتوقع «تسوية ما يقارب نصف الأصول المتعثرة التي بدأنا العام بها».

كما أعادت Starwood شراء نحو 6.7 ملايين سهم عادي مقابل 107.8 ملايين دولار، ليبقى 262.5 مليون دولار متاحًا ضمن برنامج إعادة الشراء البالغ 400 مليون دولار. وقال Jeffrey DiModica، رئيس الشركة، إن معاملات تمويل بقيمة تقارب 2.1 مليار دولار أُنجزت في وقت سابق من عام 2026، بأسعار وفروق عائد أقل من تلك المتاحة عند إعلان النتائج.

بلغ مجموع النقد والنقد المقيد 712.7 مليون دولار في 30 سبتمبر، وخلصت الإدارة إلى أن السيولة الحالية وإمكانية الحصول على سيولة إضافية كافيتان للوفاء بالالتزامات المالية خلال الاثني عشر شهرًا القادمة على الأقل.

وهكذا يجمع الربع بين توسع محفظة الإقراض وتحقيق عوائد كبيرة لرأس المال من جهة، وتكاليف الائتمان المدفوعة بارتفاع أسعار الفائدة والخسائر المحققة على الأصول القديمة من جهة أخرى. ويتمثل السؤال المحوري للنتائج المقبلة في ما إذا كانت الأرباح المتأتية من المحفظة الموسعة وتسوية مزيد من الأصول القديمة ستسد الفجوة بين الأرباح القابلة للتوزيع والتوزيعات، من دون تكبد مخصص ائتماني آخر بهذا الحجم.