العملات المستقرة المدارة كأوراق مالية: ما الخطأ الذي حدث

قانون توضيح أن العملات المستقرة المدارة هي أوراق مالية

في عام 2019، قدم المشرعون الأمريكيون قانون “العملات المستقرة المدارة هي أوراق مالية”، وهو اقتراح يهدف إلى وضع بعض العملات المستقرة صراحةً تحت قوانين الأوراق المالية الفدرالية. سعى المشروع لتعديل تعريف الأوراق المالية ليشمل ما يُسمى “العملات المستقرة المدارة”، مصنّفًا إياها كعقود استثمارية بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933.

في حين أن التشريع لم يتقدم، يظل مرجعًا مفيدًا لفهم التوتر التنظيمي بين ابتكار العملات المستقرة وحماية المستثمرين.

ما كان يحاول المشرعون معالجته

ظهر الاقتراح في ظل تزايد القلق بشأن الشركات التقنية الكبيرة والمنصات المالية التي تجرب إصدار العملات المستقرة. خاف المنظمون من أن بعض المصدرين قد يديرون الاحتياطات بنشاط، أو يغيرون آليات الدعم، أو يحققون أرباحًا من استراتيجيات العائد بينما يروجون لرموزهم على أنها مستقرة ومنخفضة المخاطر.

من منظور تنظيمي، تشبه هذه الخصائص عقود الاستثمار التقليدية، حيث يعتمد المشترون على الجهود الإدارية للحفاظ على القيمة.

المشكلة في التصنيف الشامل

العيب الأساسي في المشروع هو عدم الدقة. من خلال تعريف واسع للعملات المستقرة المدارة كأوراق مالية، كان هناك خطر من جمع نماذج رموز مختلفة جوهريًا تحت فئة تنظيمية واحدة.

العملات المستقرة ليست موحدة. بعضها يتضمن إدارة احتياطي نشطة، أو تخصيص أصول تقديري، أو استراتيجيات توليد عائد. والبعض الآخر مُصمم كأدوات استرداد بسيطة مدعومة باحتياطيات منفصلة تُحفظ في صندوق ائتمان.

تطبيق قانون الأوراق المالية بشكل موحد على هذه النماذج سيُفرض أعباء امتثال غير ضرورية على المصدرين الذين لا يظهرون خصائص عقد استثماري.

العملات المستقرة المدارة مقابل غير المدارة

نهج تنظيمي أكثر دفاعية يركز على سلوك المصدر بدلاً من آليات الرمز. يجب أن تثير العملات المستقرة مخاوف الأوراق المالية فقط عندما يقوم المصدر:

• يدير بنشاط تركيبة الاحتياطي لتحقيق عوائد
• يمارس التقدير الذي يؤثر جوهريًا على قيمة الرمز
• يسوق الرمز بناءً على الأرباح المتوقعة

في المقابل، العملات المستقرة المُصممة كمطالبات استرداد على أصول منفصلة تعمل أكثر كتمثيلات رقمية للقيمة المخزنة بدلاً من منتجات استثمارية.

لماذا قانون الأوراق المالية أداة غير دقيقة

تم تصميم تنظيم الأوراق المالية لحكم تكوين رأس المال، وتوقع الأرباح، والاعتماد على الإدارة. تخدم العديد من العملات المستقرة أساسًا كأدوات تسوية، أو أدوات سيولة، أو وحدات حساب داخل الأسواق الرقمية.

إجبار جميع العملات المستقرة على التداول في أسواق الأوراق المالية سيؤدي إلى تجزئة السيولة، وتقليل الفائدة، وتقويض هدفها الأساسي كأدوات معاملات.

الدروس المستفادة من التنظيم

على الرغم من أن قانون العملات المستقرة المدارة لم يصبح قانونًا، فإن تقديمه أبرز تحديًا متكررًا في تنظيم الأصول الرقمية: تطبيق أطر قانونية قديمة دون الدقة التقنية الكافية.

المناقشات السياسية اللاحقة تحولت تدريجيًا نحو تنظيم قائم على النشاط، ومتطلبات شفافية الاحتياطي، وإشراف مخصص بدلاً من تصنيف شامل على مستوى الأصول.

التأثير على المدى الطويل

ساعدت المقترحات الأولية مثل هذا في تشكيل النقاشات التنظيمية اللاحقة من خلال توضيح ما لا يعمل. تميز مناقشات العملات المستقرة اليوم بين مخاطر الحفظ، وإدارة الاحتياطي، والتأثير النظامي، وحماية المستهلك — بدلاً من اللجوء تلقائيًا إلى تصنيفها كأوراق مالية.

فهم هذه الأخطاء التشريعية المبكرة يوفر سياقًا قيمًا لتقييم سياسات العملات المستقرة الحالية والمستقبلية.