Market أخبار
انهيار لينكتو: ما يعنيه للمستثمرين قبل الاكتتاب العام
أضف Securities.io إلى مصادرك المفضلة على Google
لينكتو على حافة الانهيار
Linqto, an investment platform that lets users access shares of privately held companies, filed for bankruptcy on 8 يوليو 2025.
هذا قد يعرض أموال المستثمرين الذين استخدموا لينكتو للوصول إلى أسهم الشركات الخاصة، ولا سيما شركة العملات المشفرة ريبيل، للخطر.
The major concern stems from the bankruptcy filing, as well as the declaration by Dan Siciliano, Linqto’s CEO:
“اكتشفت لينكتو عيوبًا خطيرة في تشكيل الشركة وبنيتها وتشغيلها تثير تساؤلات حول ما يمتلكه العملاء فعليًا. تواجه الشركة “تحديات تشغيلية قد تكون لا يمكن التغلب عليها”.
To understand what happened, we first need to discuss Linqto’s business model and what they seem not to have done as advertised.
شرح لينكتو
الأسهم الخاصة مقابل الأسهم العامة
Privately held companies are generally not accessible to most investors. This is because participating in the fundraising for these types of companies is limited to “accredited investors”, a term strictly defined by the SEC (Securities and Exchange Commission).
يجب أن يكون لدى المستثمرين المعتمدين إما دخل مرتفع جدًا، عادةً يتجاوز 200,000 دولار سنويًا (مع معيار إضافي بأن يكون هذا الدخل مستقرًا)، أو صافي ثروة يزيد عن مليون دولار (باستثناء مسكنهم الرئيسي).
عادةً ما تكون أسهم الشركات الخاصة متاحة إما من خلال المشاركة في جولات التمويل (نشاط غالبًا ما تقوم به شركات الأسهم الخاصة) أو في “الأسواق الثانوية”، حيث يمكن للمستثمرين الأوائل أو المؤسسين أو الموظفين بيع بعض الأسهم التي يمتلكونها قبل الإدراج العام.
المصدر: Linqto
يمكن لهذا أن يفتح الوصول إلى شركات لا يمكن الاستثمار فيها عادةً، بما في ذلك Open AI وSpaceX (SPCX ) وKraken وShield AI أو Ripple، على سبيل المثال. لينكتو هي واحدة من هذه الأسواق الثانوية للأسهم الخاصة.
نموذج أعمال لينكتو
Linqto promised its users 3 main features: instant ownership, direct economic interest in the company associated with the share, and segregation of assets, with the users’ assets held in a separate account from Linqto’s own assets.
المصدر: Linqto
تهدف لينكتو إلى الاستثمار في الشركات المتوسطة إلى المتأخرة المرحلة التي تعتقد أنها ستطرح أسهمها للاكتتاب العام أو تُستحوذ عليها خلال السنوات الخمس القادمة.
لذلك بالنسبة لمعظم المستثمرين، فإن طريقة “تحويل الاستثمار إلى نقد” من استثماراتهم في الشركات الخاصة هي تصفية مركزهم في لينكتو بعد انتهاء فترة الحجز التي تلي الاكتتاب العام أو الاستحواذ، حيث يتلقون إما النقود في حسابهم البنكي أو الأسهم في حساب وساطة.
من بين مزايا لينكتو كان الحد الأدنى الأولي المنخفض جدًا (1,000 دولار)، وهو أحد أدنى الحدود في الصناعة.
لم تكن طريقة كسب لينكتو للمال من خلال الرسوم، حيث لم تكن لديها رسوم حمل أو قانونية أو إدارية أو أرباح. بل كانت تجني المال من خلال علاوة الشراء، حيث تعيد بيع أسهم الشركات الخاصة التي تمتلكها بعلاوة “معقولة” (النسبة الفعلية لم تُكشف).
كما يتضح الآن، كانت بعض هذه العلاوات كبيرة إلى حد ما، مع تقارير عن زيادة بنسبة 60٪ على أسهم ريبيل، وربما أعلى (أي شيء فوق 10٪ يُعتبر عادةً إشارة إلى احتمال الاحتيال من قبل هيئة الأوراق المالية).
يتطلب نموذج لينكتو إنشاء مركبات ذات غرض خاص (SPVs)، وهي شركة منفصلة تكون معزولة عن الإفلاس، مما يمنح المستخدمين حماية إضافية ضد احتمال تعرض لينكتو لأزمة مالية.
المصدر: Bondoro
ما الخطأ الذي حدث؟
| الوعد | الواقع |
|---|---|
| هيكل SPV لحماية الأصول | لم يتم إنشاء أي SPVs؛ تم تجميع الأصول |
| علاوات شراء منخفضة | تم الإبلاغ عن زيادات تتراوح بين 30٪–150٪ |
| فصل أصول العملاء | لم يتم العثور على فصل قانوني |
Because of the bankruptcy filing, quite a bit of information has been made public.
يبدو أن لينكتو تمتلك أسهمًا بقيمة 500 مليون دولار في 111 شركة نيابةً عن عملائها. بعض الشركات البارزة التي كان يمكن الوصول إليها عبر لينكتو كانت Stripe وZipline وScale AI وRipple وPatreon وKraken وAcorns.
المشكلة الرئيسية هي أن وثائق المحكمة تشير إلى أن لينكتو لم تقم أبدًا بتشكيل هيكل مركبة الغرض الخاص (SPV) الذي وعدت به، ولم تُنشئ شركات ذات مسؤولية محدودة متسلسلة، أو تحتفظ بسجلات صحيحة.
المصدر: Bondoro
لذلك، على عكس الوعد الواضح بفصل الأصول والذي لا يزال معروضًا في الصفحة الرئيسية للينكتو، قامت المنصة بتجميع الأصول دون أي فصل قانوني أو ملكية فردية، وفقًا لتوماس برازيل، محامٍ شارك تحليله للقضية على X.
يبدو أن هذا حالة واضحة من الاحتيال، على الأقل بمعنى أن الوعود التي قُطعت لم تُنفذ.
ومع ذلك، كما أوضح جون إي دييتون، وهو محامٍ أيضًا، لم يكن هناك احتيال كبير في شراء الأسهم بأموال المستخدمين. لذا لا يبدو أن الأموال سُرقت، لكن الهيكل المؤسسي لم يكن كما تم الإعلان عنه.
دييتون هو محامٍ من ماساتشوستس وممثل عملاء لينكتو، وقد استثمر بنفسه ما يقرب من نصف مليون دولار في شركات خاصة عبر المنصة.
“الخبر الرائع الآخر هو أن جميع أسهم الشركات التي استثمر فيها الناس (Circle، Ripple، Uphold، Kraken، SpaceX، إلخ) موجودة ومسجلة. التحذير الوحيد هو أن 3٪ من أسهم Ripple التي كان من المفترض أن تكون هناك بيعت دون علم الناس – لكن الأموال المتعلقة بتلك البيع موجودة.”
تبدو القضايا القانونية متعددة:
- عدم إنشاء SPV، على عكس الوعد المقدم.
- زيادة مفرطة في السعر على بعض الأسهم والمعاملات.
- قد تكون لينكتو قد سمحت لبعض الأفراد الذين لم يكونوا مستثمرين معتمدين بالمشاركة في مبيعات الأسهم الخاصة، مخالفًا بذلك اللوائح الفدرالية للأوراق المالية.
من المسؤول؟
يبدو أن اللوم الأول يقع على مؤسسي الشركة، الزوجان بيل وفيكي سارس، حيث من المحتمل أن قرار عدم إنشاء هيكل SPV بشكل صحيح كان من صنعهما.
Linqto saw a new CEO appointed in مارس 2025, Daniel Siciliano, who now blames the previous management of the company. With him, the entire executive team was changed, including the Chief Executive Officer of Linqto Capital, the General Counsel of Linqto Capital, the Chief Operating Officer, and the Chief Administrative Officer.
تشير بيان دانييل سيشيليانو عند تعيينه إلى أنه كان على علم بوجود بعض المشكلات التي كانت تتشكل.
“أنا متحمس للانضمام إلى لينكتو في هذه اللحظة الحاسمة في تاريخ الشركة.
على الرغم من الحاجة الملحة لإعادة ضبط نهجنا تجاه الامتثال التنظيمي، فإن جميعنا في فريق القيادة التنفيذية الجديد نؤمن بأن لينكتو لديها الوعد بإطلاق قيمة حقيقية.”
معظم فريق الإدارة الجديد يأتي من شركة Nikkl، التي توقفت الآن عن عملها. وكانت أيضًا نشطة في سوق رأس المال الخاص.
بشكل عام، يبدو أن مجلس إدارة الشركة إما كان على علم أو أدرك مؤخرًا وجود مشكلة كبيرة وقرر أن يكون صريحًا مع المنظم قبل أن يتم التحقيق في المستقبل.
“القضايا التنظيمية التي تركتها الإدارة السابقة دون حل هي أمر حاسم يجب معالجته فورًا. عندما نفعل ذلك، نحن واثقون من قدرتنا على الوفاء بمهمتنا الأصلية بطريقة تتوافق تمامًا مع جميع القوانين واللوائح.”
مايك هاسكينز – المستشار العام المعين حديثًا لـ Linqto Capital.
موقف الإدارة الجديدة، كما نوقش في صحيفة وول ستريت جورنال، هو أنهم يكتشفون المشكلة، ولا يزال من غير الواضح مدى صحة هذا التصريح، ومن المحتمل أن توضح الإجراءات القضائية من كان على علم بما.
“كشفت تحقيق داخلي عن انتهاكات جسيمة لقوانين الأوراق المالية وممارسات تتجاوز القضايا البسيطة للامتثال.
الكثير مما اكتشفناه حول ممارسات الأعمال السابقة في لينكتو مقلق.”
دان سيشيليانو – الرئيس التنفيذي الجديد للينكتو
ما التالي لمستخدمي لينكتو؟
من المرجح أن تتبع ذلك معركة قانونية طويلة، حيث تحاول الإدارة الجديدة إنقاذ الشركة، وتنكر الإدارة القديمة أي خطأ، ويتعين على المحكمة تحديد ما إذا كان مجلس إدارة الشركة قد صُدم فعلاً أو قرر بنشاط إغفال المشكلة.
قد يكون الإفلاس نفسه في حالة قانونية غير واضحة، حيث يبدو أن مساهمي لينكتو (مالك الشركة، وليس المستخدمين) ينوون محاربة إجراءات الإفلاس.
سؤال أساسي هو ما سيحدث لأصول وأموال المستخدمين.
إحدى الاحتمالات هي أن تُباع الأصول، وهو على الأرجح السيناريو الأسوأ. ذلك لأن هذه الأسهم غير سيولة للغاية، حيث لا يتم إدراجها في البورصة.
لذلك، قد يؤدي بيع قسري لعدد كبير من الأسهم الخاصة إلى انخفاض قيمتها، ومن المحتمل أن لا تحقق عملية بيع قسرية بأمر من المحكمة القيمة الحقيقية للأصول.
الخيار الأفضل قد يكون أن تقوم الشركة بإعادة هيكلة، وتنظيف ممارساتها خلال إجراءات الإفلاس، ثم تعاود الظهور بعد الإفلاس. إذا كان ذلك ممكنًا ومُصرّحًا به من قبل المحاكم، فسيكون ذلك وسيلة لاستمرار الاستثمار الخاص للمستخدمين دون خلق خسائر مالية غير مرغوب فيها.
بشكل عام، يبدو أن لينكتو اشترت الأسهم التي قالت إنها ستشتريها، رغم أنها دفعت علاوة مفرطة، والعديد من هذه الشركات نمت بشكل كبير منذ ذلك الحين، مما يعني أن بعض الأصول قد تكون قيمتها الفعلية أعلى بكثير مما يظهر في الميزانية.
لذلك لا يزال هناك احتمال أن يحصل مستخدمو لينكتو على أموالهم مرة أخرى، أو حتى يحققوا ربحًا من استثماراتهم، اعتمادًا على كيفية سير إجراءات الإفلاس وتكاليف الرسوم القانونية.
أين يمكن الوصول إلى أسهم خاصة أخرى؟
بطبيعة الحال، سلط انهيار لينكتو الضوء على مخاطر الاستثمار في أسواق الأسهم الخاصة. بشكل عام، هذا القطاع أقل شفافية، وأقل تنظيمًا، وأكثر عرضة للاحتيال مقارنةً بالأسواق العامة التي تخضع لتدقيق أكبر.
ومع ذلك، لا ينبغي أن يثني ذلك المستثمرين ذوي الخبرة عن التفكير في الفكرة.
أولاً، تثبت الحالة أن القطاع منظم فعليًا، وأن الاحتيال المحتمل يتم الكشف عنه.
ثانيًا، يجب إدارة المخاطر بشكل مثالي عن طريق توزيع استثماراتهم عبر منصات متعددة، وجعل استثمار الأسهم الخاصة يشكل جزءًا فقط من محفظة الاستثمار الكلية.
إذا استوفيت المتطلبات وكنت مرتاحًا للمخاطر، فإن عدة منصات توفر الوصول إلى فرص ما قبل الاكتتاب العام:
Forge Global : واحدة من أكبر أسواق الأسهم الخاصة، تقدم أسهمًا في الشركات الناشئة المتأخرة مثل SpaceX وStripe وDatabricks. عادةً ما تبدأ الحد الأدنى حول 100,000 دولار.
EquityZen: منصة شائعة تسمح للمستثمرين المعتمدين بالاستثمار في شركات خاصة بحد أدنى منخفض يصل إلى 5,000 دولار. تشمل العروض السابقة شركات مثل Discord وUiPath.
Rainmaker Securities: وسيط خدمات كاملة يساعد في العثور على صفقات أسهم خاصة والتفاوض عليها، بما في ذلك فرص في شركات مثل OpenAI وStripe وPalantir.
Hiive: منصة أحدث توفر أسعار عرض/طلب مباشرة لمئات الشركات الخاصة. شفافة وذات رسوم منخفضة، مع حد أدنى يبدأ حوالي 25,000 دولار.
MicroVentures: توفر وصولًا مشتركًا إلى شركات متأخرة المرحلة عبر مركبات ذات غرض خاص (SPVs)، بما في ذلك استثمارات سابقة في SpaceX وInstacart.
EquityBee: تسمح للمستثمرين بتمويل ممارسة خيارات أسهم الموظفين في الشركات الناشئة، غالبًا بتقييمات مخفضة، مع حد أدنى حوالي 10,000 دولار.
Augment: سوق رقمي أول يعرض أسعارًا لحظية لأسهم ما قبل الاكتتاب العام، يستهدف المستثمرين المتمرسين في التكنولوجيا ويقدم رسوم معاملات أقل.
StartEngine Private: أُطلقت في أواخر 2023، توفر هذه المنصة للمستثمرين المعتمدين الوصول إلى عروض التنظيم D في الشركات المتأخرة المدعومة برأس المال المخاطر. خلال أول تسعة أشهر، حققت إيرادات بقيمة 16.5 مليون دولار، مع متوسط الاستثمارات حوالي 32,000 دولار.
هل تستثمرات ما قبل الاكتتاب معرضة للخطر بعد لينكتو؟
لا ينبغي أن تؤثر حالة لينكتو مباشرة على الشركة التي تمتلك أسهمها في الوقت الحالي.
في أسوأ الأحوال، قد يتسبب ذلك في فائض مؤقت في العرض في السوق الثانوية الخاصة، وفقط إذا أمرت المحكمة بتصفية فورية وشاملة لجميع أصول لينكتو، بغض النظر عن السعر الذي يمكن الحصول عليه.
يجب أن يكون الضرر السمعة محدودًا أيضًا، حيث أن الشركات الأكثر تعرضًا مثل Ripple قد اتخذت بالفعل إجراءات وقائية.
“من المفهوم أن هناك العديد من الأسئلة من الذين كانوا يعتقدون أنهم يشترون أسهم Ripple من لينكتو، وما سيحدث بعد ذلك.
ما نعرفه من سجلاتنا هو أن لينكتو تمتلك 4.7 مليون سهم من Ripple، تم شراؤها بالكامل في السوق الثانوية من مساهمين آخرين في Ripple (لم يتم شراؤها مباشرة من Ripple).”
Brad Garlinghouse – الرئيس التنفيذي لشركة Ripple
أكد براد جارلينغهاوس مرة أخرى أن الشركة نفسها لم تبيع أسهمًا للينكتو أو كان لها أي علاقة تجارية رسمية مع المنصة.
الخلاصة
وضع لينكتو مؤسف إلى حد ما، ونأمل ألا يتسبب في خسارة مالية لمستخدميه الذين وثقوا بالمنصة.
ومع ذلك، لا ينبغي أن يغير ذلك من تصور المجال الأوسع بكثير للاستثمار في الأسهم الخاصة. على الأقل ليس أكثر مما أثرت به الفضائح السابقة في الأسواق العامة (إنرون، الرهون العقارية) على قابلية الاستثمار على المدى الطويل في الأسواق العامة.
الاستثمار نشاط محفوف بالمخاطر بطبيعته. السوق الأقل سيولة، مثل الأسهم الخاصة، يكون أكثر خطورة. ومع ذلك، يظل هذا القطاع جذابًا بشكل متزايد، حيث تؤخر الشركات الرائدة عالميًا مثل OpenAI أو SpaceX الاكتتاب العام أكثر اليوم مقارنةً بالشركات المماثلة في العقود الماضية.
مع تدفق الكثير من الأموال إلى هذا القطاع، تزداد إغراء الجهات السيئة لتزييف أفعالها واحتيال المستثمرين. لهذا السبب قد يكون من الأفضل اختيار منصات ذات سمعة طيبة وتدقيق جيد، وكذلك عدم الاعتماد على منصة واحدة فقط.
يجب على المستثمرين أيضًا الانتباه إلى شفافية نموذج الأعمال، حيث قد تكون الرسوم المفهومة أحيانًا مفضلة على الأساليب غير الشفافة التي لا تتضمن رسومًا.
