ما هو "اختبار هاوي"؟

يعد اختبار Howey حجر الزاوية في قانون الولايات المتحدة الذي يحدد ما إذا كان الأصل بمثابة ضمان أم لا. وهو يفعل ذلك من خلال وضع معايير لما يشكل "عقد استثمار" وبالتالي يقع ضمن النطاق التنظيمي لتشريعات الأوراق المالية. تقف وراء تطبيق اختبار Howey هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC).

أصول اختبار Howey

اختبار Howey مستمد من قضية المحكمة العليا لعام 1946، SEC ضد شركة WJ Howey، حيث دفع بيع العقود العقارية لبساتين الحمضيات في فلوريدا إلى الحاجة إلى تحديد ما إذا كانت هذه المعاملات مؤهلة كعقود استثمار بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 و قانون الأوراق المالية لعام 1934. وقد أرسى القرار الإيجابي الذي اتخذته المحكمة الأساس لاختبار هاوي، الذي شكل مستقبل تنظيم الاستثمار.

معلمات اختبار Howey

يحدد اختبار Howey عقد الاستثمار من خلال معاملة حيث يوجد:

1. استثمار الأموال: يتم تفسير هذا المعيار على نطاق واسع ليشمل ليس فقط تحويل الأموال ولكن أيضًا الأصول أو السلع أو الخدمات ذات القيمة. يجب أن يمثل الاستثمار التزامًا بالموارد من قبل المستثمر توقعًا لكسب عائد.
2. مؤسسة مشتركة:يتميز المشروع المشترك بتجميع أموال المستثمر أو أصوله مع أموال مستثمرين آخرين. لا يحدد هذا المعيار بدقة كيفية حدوث هذا التجميع، مما يؤدي إلى اختلافات في التفسير. تبحث معظم المحاكم عن التشارك الأفقي، حيث تترابط ثروات المستثمرين من خلال تجميع الأصول، مما يؤدي إلى تقاسم الأرباح بشكل متناسب. كما تعترف بعض الولايات القضائية بالتشارك الرأسي، مع التركيز على العلاقة بين المروج والمستثمر، حيث تعتمد عوائد المستثمر بشكل أساسي على جهود المروج.
3. توقع الأرباحيجب جذب المستثمرين إلى المشروع بتوقع تحقيق أرباح، والتي عادةً ما تتحقق من خلال جهود الآخرين. وهذا ما يميز عقود الاستثمار عن غيرها من أشكال الاتفاقيات التجارية التي قد تتحقق فيها الأرباح من أفعال المستثمر المباشرة أو عملياته التجارية. ويؤكد بند "جهود الآخرين" على اعتماد المستثمرين على الجهود الإدارية أو الريادية لطرف ثالث لتحقيق عائد على استثماراتهم.

ويهدف هذا الإطار إلى حماية المستثمرين في سيناريوهات تشبه الأوراق المالية التقليدية، حتى في غياب الأدوات التقليدية مثل الأسهم أو السندات.

التوسع إلى ما هو أبعد من الاستثمارات التقليدية

اتسع نطاق تطبيق اختبار هاوي ليشمل مختلف برامج الاستثمار، مما يعكس قدرته على التكيف مع المشهد المالي المتطور. إلا أن لهذه القدرة على التكيف حدودها، إذ واجهت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) صعوبات في السنوات الأخيرة في تصنيف بعض الأصول الرقمية كأوراق مالية بنجاح.

يدعو إلى الوضوح والتوجيه المحدد

تجدر الإشارة إلى أن قطاع الأصول الرقمية شهد في السنوات الأخيرة دعوةً قويةً وواسعة النطاق لتحديث أو توضيح اختبار هاوي. والحجة هي أن هذا الاختبار، الذي يعود إلى ثلاثينيات القرن الماضي، لا يستوعب تعقيدات التكنولوجيا المالية الحديثة. ويدعو أصحاب المصلحة إلى إطار عمل يُدرك السمات الفريدة لتقنية البلوك تشين والأصول الرقمية، مما يُثير جدلاً حول مدى ملاءمة القوانين الحالية مقابل الحاجة إلى تشريعات جديدة.

التأثير العالمي والاعتبارات الدولية

على المستوى الدولي، يؤثر اختبار هاوي على تنظيم الأوراق المالية، حيث تعمل العديد من الدول على تطوير معايير مماثلة لتحديد عقود الاستثمار. يعد هذا المنظور العالمي أمرًا حيويًا في عالم الأصول الرقمية الذي لا حدود له، حيث تتجاوز الاستثمارات الحدود الوطنية.

التشبث بالأهمية؟

إن الأهمية الدائمة لاختبار Howey في قانون الأوراق المالية، وتطبيقه على مجموعة واسعة من خطط الاستثمار، والمناقشات المستمرة المحيطة بتكيفه مع الأصول الرقمية، تسلط الضوء على التفاعل الديناميكي بين القانون والتمويل والتكنولوجيا.

حتى الآن، ظهرت مجموعة غنية من السوابق القانونية من تطبيق اختبار هاوي، مما يوفر رؤى مهمة لتنقل قانون الأوراق المالية. وتؤكد هذه السوابق على التعقيدات القانونية المحيطة بعقود الاستثمار والتطور المستمر للتفسيرات التنظيمية.

ومع استمرار تحول المشهد المالي، فإن مبادئ اختبار هاوي ستظل بلا شك تشكل محورا أساسيا للجهود التنظيمية، مما يضمن حماية المستثمرين مع تعزيز الابتكار في الأسواق الجديدة والناشئة.