تسعى Cboe إلى استصدار أمر قضائي يمنع موافقة CFTC على العقود الدائمة للأسهم

أعلنت Cboe Global Markets (C67.DE ) في 3 نوفمبر 2026، أنها انضمت إلى دعوى قانونية أقامها تحالف أسواق رأس المال، للطعن في موافقة هيئة تداول السلع الآجلة على المشتقات الدائمة للأسهم الأمريكية والصناديق المتداولة في البورصة. وتتضمن الدعوى طلبًا لاستصدار أمر قضائي. ويضم التحالف Cboe وCitadel Securities وHealthy Markets Association.

يتمثل مبرر الرئيس التنفيذي كريغ دوناهو في أن إجراءات هيئة تداول السلع الآجلة تهدد بتقويض الإطار التنظيمي الذي حمى المستثمرين ونظّم أسواق الأوراق المالية الأمريكية لأكثر من تسعة عقود. ويشمل اعتراض Cboe منتجات مرتبطة بجهات إصدار منفردة، ومؤشرات أوراق مالية واسعة النطاق، وأحداث الشركات، ونتائج أخرى متصلة بالأوراق المالية؛ وترى الشركة أن هذه المنتجات ينبغي أن تُتداول على منصات أوراق مالية مسجلة، مع ما تفرضه قوانين الأوراق المالية من حماية للمستثمرين ورقابة وضمانات.

تناول دوناهو التداعيات التنافسية مباشرةً، قائلًا: «لو كانت هذه مجرد مسألة تجارية، لأمكن لـCboe طرح هذه المنتجات في السوق عبر منصات التداول والمقاصة الخاضعة لتنظيم هيئة تداول السلع الآجلة، والتي تديرها الشركة». لكن Cboe تطرح المسألة بوصفها قضية تتعلق بحماية المستثمرين وسيادة القانون، وتدعي أن تداول منتجات الأوراق المالية خارج هذا الإطار يتيح المراجحة التنظيمية، ويتجاوز القوانين الفيدرالية وقوانين الولايات، ويقوض نزاهة السوق.

كما يتهم البيان هيئة تداول السلع الآجلة بالسماح بإيداع عدد كبير من طلبات إدراج منتجات متصلة بالأوراق المالية، على نحو يخالف عقودًا من السوابق وقرارات الهيئة السابقة، من دون أن توضح علنًا الأساس القانوني لذلك بجلاء. ولم تنجح المخاوف التي أُثيرت سابقًا عبر التعليقات العامة ومنتديات القطاع، بما في ذلك المخاوف التي طرحها مشرّعون، في تسوية النزاع.

الموافقة التي يجري الطعن فيها

يعرض البيان الصادر في اليوم نفسه عن رئيس هيئة تداول السلع الآجلة مايكل س. سيليغ الموقف التنظيمي الذي يجري الطعن فيه: إذ يمكن أن يبدأ تداول العقود الآجلة الدائمة على الأوراق المالية الفردية للمرة الأولى في بورصات مسجلة لدى الهيئة. وهذه الجهات أسواق عقود معينة، ومسجلة أيضًا لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بصفة بورصات وطنية للأوراق المالية مسجلة بموجب نظام الإخطار، وذلك لمنتجات العقود الآجلة للأوراق المالية. واعتُبرت العقود موافَقًا عليها بموجب اللائحة 40.3 الصادرة عن الهيئة، بوصفها منتجات للعقود الآجلة للأوراق المالية بموجب قانون تحديث أسواق السلع الآجلة لعام 2000، وهي خاضعة لقانون تداول السلع، وقوانين الأوراق المالية الفيدرالية، والأطر التنظيمية لكلتا الهيئتين. ويتمثل المبرر السياسي الذي يطرحه سيليغ في دعم إدارة المخاطر واكتشاف الأسعار، مع إبقاء النشاط في الأسواق الأمريكية الخاضعة للتنظيم بدلًا من نقله إلى الأسواق الخارجية.

لماذا تقول Cboe إن هذه العقود مقايضات

تعود الحجة القانونية إلى ما قبل تحرك التحالف. ففي رسالة مؤرخة في 14 أكتوبر 2026 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، طلبت Cboe من الهيئة إلغاء أربعة تعديلات مقترحة على القواعد تخص العقود الدائمة لسهم واحد، وإلزام الجهات المعنية بإعادة تقديمها بموجب المادة 19(ب) من قانون تداول الأوراق المالية لعام 1934، ورفضها. وقدمت المقترحات كل من Bitnomial Exchange وCoinbase Derivatives وKalshiEX وNorth American Derivatives Exchange.

يدور النزاع حول التعريف القانوني للعقد الآجل للأوراق المالية: فهو عقد بيع لتسليم مستقبلي لورقة مالية واحدة أو لمؤشر أوراق مالية ضيق النطاق. وتقول Cboe إن العقود الدائمة لا تحدد تاريخًا نهائيًا للتسوية، ولا تشترط أبدًا التسليم أو التسوية النقدية النهائية، وإن مدفوعات التمويل المتكررة، المحسوبة على أساس الفرق بين سعر العقد وسعر الورقة المالية الأساسية، لا تشكل بديلًا كافيًا. ووفقًا لهذا التفسير، تنقل العقود المخاطر الاقتصادية المرتبطة بورقة مالية واحدة من دون نقل ملكيتها، ما يجعلها مقايضات قائمة على الأوراق المالية وخاضعة لاختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، لا عقودًا آجلة للأوراق المالية.

وتمتد رسالة Cboe بالاعتراض إلى ما هو أبعد من التعريفات، إذ تجادل بأن بيانات أوامر وتداول العقود الدائمة على الأسهم ستبقى خارج نظام مسار التدقيق الموحّد، في حين سيُبلّغ عن التحوطات المرتبطة بها في أسواق الأوراق المالية وتخضع للمراقبة، ما يخلق فجوة في الإبلاغ ومخاطر التلاعب بين الأسواق من دون اكتشافه. كما تعترض على معايير الإدراج المقترحة: فالخيارات المدرجة لها تواريخ انتهاء محددة، وتنتهي السلاسل القائمة إذا لم تعد الورقة المالية الأساسية مستوفية لمعايير الاستمرار، بينما لا ينتهي العقد الدائم. وقد يؤدي ذلك إلى بقاء انكشاف بالرافعة المالية على أسهم لم تعد تستوفي المعايير المطبقة على الخيارات المدرجة المماثلة.

وقدمت Healthy Markets Association اعتراضًا خاصًا بها في 29 أكتوبر 2026، طالبت فيه هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بإلغاء المقترحات، وهيئة تداول السلع الآجلة برفض الطلبات ذات الصلة. وجادلت بأن هذه المنتجات لا تحدد تعاقديًا تاريخ انتهاء أو تسليم، بل تعتمد بدلًا من ذلك على مدفوعات وتسويات دورية لمواءمة الأسعار مع الأصول المرجعية؛ وأن النظام الناتج سيعاملها، من حيث الرافعة المالية والإبلاغ عن التداولات والمراقبة والشفافية، معاملة تختلف اختلافًا جوهريًا عن الأسهم وغيرها من مشتقات الأسهم.

مع إعلان هيئة تداول السلع الآجلة إمكان بدء التداول، وسعي التحالف إلى استصدار أمر قضائي، لم يعد النزاع مقتصرًا على رسائل التعليقات. وأصبح لمسألة التصنيف أثر فوري في تحديد قواعد المراقبة والإبلاغ وحماية المستثمرين التي ستنظم الانكشاف الدائم على أسهم أمريكية منفردة.