Estagflação Explicada e Como Proteger Seu Portfólio

Investimento micro e macro durante a estagflação

Na maioria dos casos, o investidor se beneficia de uma entre duas abordagens: recorrer ao investimento passivo e aos índices para acompanhar o crescimento geral dos mercados, deixando a seleção de ações a profissionais; ou aprofundar seus conhecimentos e escolher um setor ou uma empresa com potencial superior ao do mercado como um todo.

As duas abordagens costumam deixar a macroeconomia em segundo plano, ou seja, a tendência de fundo da economia e do sistema monetário.

O investidor passivo aceita as condições macroeconômicas e seus efeitos sobre os mercados. Na seleção de ações, compreender os avanços tecnológicos, as tendências setoriais e a situação de cada empresa geralmente importa mais do que a macroeconomia.

Em algumas situações, porém, as condições macroeconômicas afetam tanto o mercado que é preciso considerar suas consequências para a carteira. Um desses casos é a estagflação, que talvez venha a ser lembrada como a condição macroeconômica definidora da década de 2020.

O que é estagflação?

O precedente histórico da década de 1970

O termo estagflação surgiu em 1965 da união das palavras inflação e estagnação.

Até então, supunha-se que a inflação resultasse principalmente do superaquecimento da economia em períodos de expansão. Por isso, inflação e estagnação econômica eram vistas como fenômenos opostos.

A inflação, contudo, também pode resultar de escassez ou emissão excessiva de moeda. Quando isso ocorre em meio à estagnação econômica, o resultado é a estagflação.

Para o investidor, o problema é que muitos setores sofrem. A inflação eleva os custos das empresas, dos insumos às pressões salariais causadas pelo custo de vida. Ao mesmo tempo, a estagnação limita o poder de repassar preços, comprimindo margens ou produzindo prejuízos.

Na década de 1970, a crise do petróleo provocada pelo embargo da OPEP desencadeou a estagflação e fez o preço do petróleo disparar.

Fonte: Euromoney

A economia dependia ainda mais do petróleo do que hoje, portanto o choque foi imediato e brutal. Como seu preço incidia sobre transporte, indústria e energia, quase todos os demais preços também subiram.

O período também foi marcado por turbulência monetária após a suspensão, em 1971, da conversibilidade do dólar em ouro.

A forte expansão monetária e os grandes déficits orçamentários agravaram a inflação, que atingiu dois picos de dois dígitos na década de 1970 e no início da década de 1980.

Fonte: Finance News Network

A relação com as taxas de juros

Como o governo dos Estados Unidos manteve grandes déficits ligados à Guerra do Vietnã até 1975, precisava direcionar mais capital aos títulos públicos. Isso foi obtido em parte por um método chamado “repressão financeira”.

Ao limitar os juros dos empréstimos, obrigar instituições financeiras a comprar títulos públicos e impor controles de capital, o governo canalizou a poupança para sua dívida e pagou aos poupadores menos do que a inflação.

Nesse contexto, a inflação elevada não era propriamente um problema para o governo, pois ajudava a equilibrar o orçamento e reduzia o valor real da dívida federal.

Ao manter os juros do Federal Reserve baixos demais, a política monetária deixou a inflação escapar e contribuiu para a estagflação.

A inflação só foi controlada de forma duradoura com o chamado “Choque Volcker”, quando o Federal Reserve elevou os juros a 20% em junho de 1981.

Por que a estagflação importa para os investidores

Lições da década de 1970

Embora seja um fenômeno macroeconômico raro, a estagflação é importante se trouxer consequências semelhantes às observadas na década de 1970.

O primeiro efeito foi uma diferença radical entre as classes de ativos. Ações americanas e títulos do Tesouro tiveram desempenho fraco, com retornos negativos ou nulos.

Já o ouro, as commodities e os imóveis superaram o mercado; o ouro chegou a render cerca de 22% ao ano.

Fonte: SBC Gold

Embora as ações em geral tenham sofrido, a análise por setor revela diferenças. Serviços públicos e bens essenciais defensivos resistiram bem, assim como saúde, imóveis e energia.

Tecnologia, consumo discricionário e ações industriais foram os segmentos mais atingidos.

Fonte: Business Insider

Novos riscos de estagflação

Grandes segmentos da economia enfrentaram dificuldades na década de 2020. O endividamento elevado—público, pessoal ou corporativo—é uma característica do período.

Após o choque da pandemia e os estímulos associados, a inflação voltou. Mesmo com petróleo barato e a economia esfriando, ela não retornou aos níveis baixos anteriores.

Fonte: Statista

Como na década de 1970, déficits públicos e expansão monetária continuam elevados. O déficit se aproxima de US$ 2 trilhões, mantendo altas as expectativas de inflação.

Fonte: Fiscal Data

Sinais de alerta de uma possível estagflação

Sinais econômicos

Os riscos de estagflação vêm sendo discutidos há alguns anos e provavelmente permanecerão em debate durante toda a década de 2020.

É um problema difícil: economistas e investidores só saberão retrospectivamente se entramos em um período duradouro de estagflação. Ainda assim, as decisões corretas precisam ser tomadas agora caso isso já esteja ocorrendo.

A inflação persistente é o primeiro sinal; a fraqueza econômica é o outro componente da estagflação.

Novas tarifas, o alto endividamento público e das famílias e a prolongada crise do custo de vida enfraquecem a atividade. Isso vale para os Estados Unidos, o Reino Unido, países da União Europeia, o Japão e outras economias.

Riscos geopolíticos que podem alimentar a estagflação

O aumento das tensões globais é outro risco. Se a guerra na Ucrânia se intensificar, a redução das exportações russas de petróleo poderá elevar o custo da energia e agravar a inflação, como nos dois choques do petróleo da década de 1970.

O risco de guerra com Irã ou Venezuela—ambos detentores de grandes reservas de petróleo—reforça a ameaça; o Irã também está próximo de outros grandes produtores do Oriente Médio.

Por fim, a rivalidade entre Estados Unidos e China estimula o recuo da globalização, pois cada bloco econômico busca mais segurança estratégica à custa de eficiência.

A globalização costuma ser considerada desinflacionária, pois pressiona os preços para baixo. Seu recuo pode, portanto, contribuir para uma inflação persistentemente maior.

Riscos monetários

Em essência, a estagflação combina fraqueza econômica e inflação. Historicamente, a inflação muitas vezes acompanhou mudanças no sistema monetário, como afirmou o ganhador do Nobel Milton Friedman:

“A inflação é sempre e em toda parte um fenômeno monetário.”

A emissão excessiva de moeda costuma provocar desvalorização cambial. Como o dólar está no centro do sistema monetário mundial, sua perda de valor não aparece de forma tão direta.

Medido em Bitcoin ou ouro, porém, o dólar—assim como outras moedas fiduciárias—parece perder valor rapidamente.

Fonte: Google Finance

Fonte: Kitco

Não havia Bitcoin na década de 1970, portanto não é possível comparar diretamente o potencial das criptomoedas. O ouro, contudo, passou de US$ 35 por onça no início da década para US$ 850 por onça em 1980.

Ao contrário de quase todas as outras décadas, o ouro acumulou impressionantes 1.365% em dez anos na década de 1970, contra apenas 76% do S&P 500.

Referência: A Wealth Of Common Sense

O investidor deve lembrar, porém, que o ouro teve desempenho muito fraco em cada uma das quatro décadas seguintes. Ele se destaca na estagflação, mas não na maioria dos demais regimes macroeconômicos.

Como os juros se comportam na estagflação

Em regra, juros baixos podem estimular a atividade e elevar a inflação quando há demanda e capacidade de endividamento. Em períodos de fraqueza econômica, choques de oferta ou dívida elevada, contudo, podem não gerar crescimento enquanto persistem pressões de energia ou das cadeias de suprimento.

Esse instrumento também é pouco eficaz quando a fraqueza decorre de fatores externos, como um choque global do petróleo, ou do excesso de endividamento.

Na década de 1970, os juros persistentemente baixos do Federal Reserve contribuíram para a repressão financeira e alimentaram a inflação.

De modo semelhante, diante do crescimento fraco, o Federal Reserve tende mais a reduzir do que a elevar os juros, mesmo que a inflação permaneça elevada.

Como montar uma carteira para a estagflação

O dilema é que os ativos que funcionam na estagflação são quase o oposto dos que prosperam em outros períodos.

É praticamente impossível manter grande exposição a tecnologia e, ao mesmo tempo, proteger-se da estagflação sem esperar que metade da carteira fique para trás. Não tomar uma posição quase garante retornos medíocres.

Isso pode ser aceitável quando a prioridade é minimizar riscos, mas, para a maioria dos investidores, o objetivo principal é obter retornos maiores.

Estratégias possíveis

Aguardar e observar

Na década de 2010 e no início da década de 2020, apostar em ações de tecnologia foi a melhor escolha possível.

Mesmo que a estagflação esteja se formando, migrar cedo demais para setores defensivos ou ouro prejudicaria o retorno.

A tendência atual pode continuar por mais alguns anos. Também é possível que o crescimento volte ou a inflação caia, evitando inteiramente a estagflação.

Por isso, alguns investidores preferem acompanhar a questão sem agir ainda nem abandonar uma estratégia que até agora foi vencedora.

Realocação gradual

Quando ações de tecnologia e outros setores voláteis atingem novas máximas, alguns investidores aproveitam para realizar parte dos lucros.

Diante do risco crescente de estagflação, essa pode ser a ocasião para trocar posições que perdem fôlego por ativos favorecidos pelo cenário.

Se a inflação e a fraqueza persistirem ou piorarem, a carteira poderá avançar gradualmente para uma alocação voltada à estagflação ao longo de alguns anos.

Nessa estratégia, aceitar temporariamente uma combinação de ativos de crescimento e de estagflação é o preço para reduzir o risco de errar o momento.

Aposta integral

Prever corretamente as condições macroeconômicas é extremamente difícil; por isso, a maioria das orientações recomenda investimento passivo ou seleção cautelosa de ações ao estilo de Warren Buffett.

Acertar uma grande mudança de regime macroeconômico pode, contudo, ser muito lucrativo. Não basta prever a direção: o momento também precisa ser excelente.

Embora não seja indicado para a maioria, alguns podem apostar integralmente na estagflação, concentrando a carteira em ouro, produtoras de commodities e imóveis.

Para a ideia funcionar, ao menos o resultado da década de 1970 teria de se repetir. Nesse caso, a mais que duplicação do ouro entre 2019 e 2025 poderia parecer apenas o início de uma alta de dez vezes em uma década.

Esta é, de longe, a estratégia mais arriscada, e o investidor precisa estar plenamente consciente disso.

Conclusão

A estagflação é uma combinação rara e singular de condições macroeconômicas. Como traz grandes implicações para os investidores, seu risco não pode ser ignorado.

Isso é especialmente verdadeiro quando economia, relações internacionais e política monetária evoluem de forma semelhante à década de 1970, período fortemente marcado pela estagflação.

Entre os sinais estão juros baixos, inflação persistente, risco de choques de energia, crescimento fraco e valorização do ouro e de outros ativos reais, como prata, criptoativos, imóveis e commodities.

A incerteza permanece, e acertar exatamente o momento da transição para um ambiente dominado pela estagflação está longe de ser fácil.

Portanto, o investidor precisa permanecer atento e ajustar a carteira de forma dinâmica à medida que surgem novos dados macroeconômicos.