Insights sobre Stablecoins: Avaliando USDT, USDC e DAI à Luz da Entrada do PayPal

Na publicação deste artigo, em agosto de 2023, as stablecoins tinham valor de mercado conjunto de aproximadamente US$ 124,57 bilhões, segundo os dados citados. Esses ativos digitais buscam manter um valor estável, geralmente vinculado ao dólar americano.

Elas conectam os pagamentos tradicionais à economia de ativos digitais e são usadas em negociações, transações e conversões entre criptomoedas e moedas convencionais.

Segundo o estudo da Kaiko de 13 de julho de 2023, uma stablecoin estava envolvida em 74% das negociações de criptomoedas em corretoras centralizadas (CEXs). A Kaiko descreveu o dado como uma alta de 10% desde o início de 2020, mas inferior ao pico temporário de 87% em março. A expansão anterior estava ligada à promoção de negociações sem taxas da Binance. As moedas convencionais tinham participação de 23% na mesma análise.

A Kaiko informou que USDT, USDC, BUSD, TUSD e DAI eram negociados conjuntamente por cerca de US$ 10–15 bilhões por dia desde o início do segundo trimestre. O volume acumulado em 2023 já superava US$ 3 trilhões na data do relatório. A maior parte ocorria nas CEXs, onde o USDT dominava. As DEXs respondiam por aproximadamente 5% do volume medido, com um breve pico de 45% durante a crise bancária de março. Os dados de DEXs abrangiam os protocolos mais líquidos da Ethereum Mainnet.

As stablecoins também são usadas fora das negociações de criptomoedas, por exemplo em remessas internacionais e para manter valores em dólares. Alguns usuários as veem como proteção patrimonial, embora a estabilidade dependa de cada stablecoin.

Uma grande empresa de pagamentos entra no mercado

No início da semana passada, o gigante de pagamentos PayPal (PYPL) lançou sua própria stablecoin (PYPL ) chamada PayPal USD (PYUSD), emitida pela Paxos Trust Company. A Paxos recebeu em 3 de fevereiro uma Wells Notice na qual a equipe da SEC indicava considerar a recomendação de uma ação de fiscalização referente ao BUSD. A Paxos contestava que o BUSD fosse um valor mobiliário. Separadamente, o regulador de Nova York NYDFS havia determinado o fim da emissão de novos BUSD por questões de supervisão não resolvidas.

Segundo o comunicado de lançamento, o PYUSD é lastreado em depósitos em dólares, títulos do Tesouro americano de curto prazo e equivalentes de caixa, e pode ser resgatado por dólares na proporção de um para um. No recurso de pagamentos em criptomoedas do PayPal, os ativos são convertidos em moeda convencional antes da liquidação ao vendedor. Isso se insere em um contexto no qual as stablecoins ainda não são amplamente utilizadas pelos comerciantes.

O PYUSD foi lançado em 7 de agosto como token ERC-20 na Ethereum. Sua emissora, a Paxos, é supervisionada pelo NYDFS. O PayPal também pretende disponibilizar a stablecoin no ecossistema de finanças descentralizadas (DeFi).

“Acho que a DeFi fará parte da primeira onda, no sentido de que queremos estar onde os usuários de cripto já usam stablecoins, e a DeFi é uma dessas aplicações”, disse Jose Fernandez da Ponte, responsável pelo negócio de cripto do PayPal, na entrevista citada na época.

O PayPal busca assim o uso do PYUSD em várias aplicações de criptomoedas, como alternativa às grandes stablecoins USDT e USDC.

O PYUSD é oferecido inicialmente na carteira do PayPal. Segundo as informações da época, a empresa pretende disponibilizá-lo rapidamente também nas CEXs, ampliando seus usos.

O PYUSD pode representar uma virada?

Segundo o relatório Global Digital Asset Strategy do Bank of America (BAC ) citado na época, o PYUSD poderia melhorar a eficiência dos pagamentos e a experiência dos clientes ao longo do tempo. O banco descreveu o PayPal como a primeira empresa global a lançar uma stablecoin com aprovação regulatória. O relatório mencionava 435 milhões de contas; os números trimestrais mais recentes do PayPal indicavam 431 milhões de contas ativas ao final de junho de 2023.

O banco esperava uso limitado no curto prazo, devido ao pequeno número de carteiras e pares de negociação compatíveis e à ausência de funcionalidades claramente novas. No longo prazo, via possível concorrência das moedas digitais de bancos centrais.

O banco observou que investidores podiam estar satisfeitos com stablecoins sem juros, como USDT e USDC, quando as taxas estavam próximas de zero. Com juros acima de 5%, alternativas remuneradas poderiam se tornar mais atraentes.

O Bank of America não esperava que o lançamento, por si só, acelerasse a clareza regulatória, pois não alterava o risco sistêmico dos mercados tradicionais. Via possíveis obstáculos caso uma legislação futura proibisse entidades não bancárias de emitir stablecoins.

O Federal Reserve lançou o FedNow em 20 de julho de 2023. O serviço utiliza a infraestrutura bancária tradicional e permite às instituições participantes liquidar pagamentos de clientes entre bancos em tempo real.

O relatório do Bank of America citado descreveu o FedNow como uma solução necessária e inovadora para a ineficiência de pagamentos e transferências domésticas.

Segundo o relatório, com o desenvolvimento do ecossistema, as stablecoins poderiam oferecer soluções mais rápidas e baratas que o FedNow em alguns segmentos, especialmente em pagamentos e transferências internacionais.

USDT continua sendo a maior stablecoin

Alguns observadores consideraram positiva para o setor a iniciativa do PayPal, dado seu envolvimento precoce com criptomoedas. Em 21 de outubro de 2020, a empresa anunciou que clientes americanos poderiam comprar, manter e vender algumas criptomoedas. O anúncio antecedeu a fase seguinte de alta do mercado, mas a sequência temporal não demonstra, por si só, que o PayPal a causou.

Segundo a cobertura da época, o CEO da Paxos Chad Cascarilla dizia que as empresas tradicionais antes temiam ser as primeiras e agora temiam ficar para trás. Os apoiadores viam o PYUSD como uma possível virada capaz de fortalecer a legitimidade e ampliar o uso das stablecoins.

Patrick McHenry, então presidente do Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos EUA, interpretou o anúncio como um sinal de que stablecoins sob regras claras poderiam ser um pilar do sistema de pagamentos do século XXI.

As stablecoins podem gerar receita para seus emissores. A Tether informou lucro operacional superior a US$ 1 bilhão no segundo trimestre e aumento de US$ 850 milhões nas reservas excedentes. A Circle, segundo a cobertura da época, reportou receita de US$ 779 milhões no primeiro semestre de 2023.

A Tether emite o USDT, a maior stablecoin, com valor de mercado de aproximadamente US$ 83 bilhões na publicação. A fonte de mercado citada estimava participação próxima de 69%. Paolo Ardoino, então diretor de tecnologia da Tether, dizia segundo a cobertura que o PYUSD teria pouco impacto no USDT porque a Tether não se dirigia aos clientes americanos.

Segundo os dados da CoinGecko citados, o valor de mercado do USDT havia caído cerca de US$ 900 milhões desde o anúncio do PYUSD em 7 de agosto. Ainda estava, porém, acima dos aproximadamente US$ 66,2 bilhões do início de 2023. Em julho, atingira um pico de cerca de US$ 83,89 bilhões, segundo a mesma fonte.

O relatório da Tether para o segundo trimestre indicou lucro operacional superior a US$ 1 bilhão, cerca de 30% acima do trimestre anterior. Esse indicador é diferente do lucro líquido de US$ 1,48 bilhão reportado no primeiro trimestre. As reservas excedentes cresceram aproximadamente US$ 850 milhões, para US$ 3,3 bilhões. A atestação indicava, em 30 de junho, cerca de US$ 86,5 bilhões em ativos e US$ 83,2 bilhões em passivos.

Leia nosso guia de investimento em Tether (USDT).

USDC enfrenta pressão

As outras duas stablecoins da lista das três maiores discutidas, USDC e DAI, tinham valor de mercado inferior ao do início de 2023 e de um ano antes, segundo os dados citados.

Segundo os dados citados, o USDC tinha valor de mercado de aproximadamente US$ 26 bilhões e participação de 21,57% na publicação. Estava abaixo dos cerca de US$ 44,5 bilhões do início do ano e dos US$ 53,56 bilhões de um ano antes. O pico histórico indicado pela mesma fonte era de aproximadamente US$ 56,16 bilhões em 1º de julho de 2022.

A cobertura baseada em dados on-chain indicava que a Binance havia reduzido suas posições em USDC. As transferências, por si só, não demonstram que todo o USDC tenha sido resgatado diretamente em dólares.

Após o NYDFS determinar que a Paxos interrompesse a emissão de novos BUSD, a Binance ampliou o uso de TrueUSD (TUSD). O TUSD se afastou temporariamente do valor do dólar em junho. Por volta de 10 de junho, a emissão via Prime Trust foi suspensa; segundo a emissora, outros canais de emissão e resgate permaneciam disponíveis. A Binance também passou a promover o FDUSD da First Digital Labs, com sede em Hong Kong, inclusive por meio de pares de negociação sem taxas.

Ardoino comentou na época a pressão de venda sobre o USDT e os grandes resgates de USDC. Na apresentação dos resultados do segundo trimestre da Coinbase, o CEO Brian Armstrong disse que a Binance transferira parte dos recursos de USDC para outra stablecoin. Segundo os dados então disponíveis à Coinbase, o valor de mercado do USDC havia aumentado nas seis ou sete semanas anteriores após descontado o efeito da transferência.

O USDC é emitido pela Circle. Na data do artigo, a Centre, colaboração entre Circle e Coinbase, definia seus padrões e sua governança. A Coinbase apoiava o USDC como stablecoin importante em sua plataforma.

A Circle pedia na época fiscalização mais rigorosa sobre empresas que, segundo ela, ofereciam produtos de dólar digital pouco transparentes. O diretor de estratégia Dante Disparte afirmava, segundo a cobertura citada, que falências bancárias haviam levado investidores a produtos cripto estrangeiros menos transparentes, ressaltando a importância da conformidade.

Segundo a cobertura da época, a Circle tinha mais de US$ 1 bilhão em caixa para enfrentar a concorrência enquanto sua participação diminuía. O CEO Jeremy Allaire associava parte da queda à decisão da Binance de reduzir o apoio ao USDC e favorecer outras stablecoins.

Allaire estimava então que cerca de 70% do uso do USDC ocorria fora dos Estados Unidos. Apontava crescimento em mercados emergentes, entre eles Ásia, América Latina e África.

Segundo a declaração citada, a demanda por dólares digitais seguros e transparentes permanecia forte. Allaire defendia regras americanas capazes de fortalecer a confiança nas stablecoins.

Leia nosso guia de investimento em USD Coin (USDC).

DAI atrai interesse enquanto cresce a fiscalização

USDT, USDC e PYUSD são administrados por emissores centrais, enquanto o DAI opera pelo protocolo governado pela MakerDAO, com vários tipos de garantia. O DAI era então a terceira maior stablecoin na classificação discutida. Segundo os dados citados, começou 2023 com valor de mercado de aproximadamente US$ 5 bilhões, ante o pico de cerca de US$ 9,95 bilhões em meados de fevereiro de 2022.

A oferta de DAI aumentou depois que a MakerDAO elevou temporariamente a remuneração anual efetiva dos depósitos na Dai Savings Rate (DSR) de aproximadamente 3,19% para 8% por meio da Enhanced DSR. A mudança, proposta pelo fundador Rune Christensen e implementada pela governança, entrou em operação no início de agosto. Segundo a cobertura on-chain da época, o DAI no contrato DSR passou de 339,4 milhões para 1,35 bilhão.

Segundo a mesma cobertura, o fundador da Tron Justin Sun e a OlympusDAO estavam entre os maiores depositantes, com DAI no valor de aproximadamente US$ 148,5 milhões e US$ 124,8 milhões, respectivamente.

A quantidade de DAI em circulação subiu, segundo os dados da Makerburn, de 4,44 bilhões em 5 de agosto para 5,35 bilhões em 16 de agosto.

Segundo os dados da época, a oferta de DAI atingiu o maior nível em cinco meses e a receita da MakerDAO expressa em ritmo anual chegou a aproximadamente US$ 165,4 milhões, o maior valor em dois anos. Era uma estimativa anualizada, não receita já realizada durante um ano inteiro. Os juros maiores dos títulos públicos americanos também contribuíram, dada a exposição significativa do protocolo. A cobertura da época citava rendimento de 4,91%.

O papel crescente das stablecoins atrai a atenção dos reguladores em vários países. O Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos EUA aprovou em julho um projeto de lei sobre stablecoins de pagamento. Isso ainda não significava a aprovação de uma lei federal.

Em 15 de agosto, a Monetary Authority of Singapore (MAS) apresentou seu quadro final de política regulatória para stablecoins emitidas em Singapura e vinculadas ao dólar de Singapura ou a uma moeda do G10. Para emissores não bancários, o quadro abrangeria aqueles com mais de S$ 5 milhões em stablecoins em circulação.

O quadro exige reservas em ativos de baixo risco e alta liquidez com valor de pelo menos 100% das stablecoins em circulação. As reservas devem ficar separadas dos ativos próprios do emissor.

Para os emissores não bancários abrangidos, o capital mínimo corresponde ao maior valor entre S$ 1 milhão e 50% das despesas operacionais anuais. Solicitações válidas feitas diretamente ao emissor devem normalmente ser resgatadas pelo valor nominal em até cinco dias úteis.

A MAS afirmou que stablecoins bem reguladas para preservar a estabilidade de valor podem ser um meio de troca confiável para a inovação, incluindo a compra e venda de ativos digitais em blockchain.

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