S&P vê gastos de IA dos hyperscalers ultrapassando US$ 1,3 trilhão, fluxo de caixa negativo

O gasto de capital combinado dos maiores hyperscalers do mundo deve ultrapassar US$ 1,3 trilhão até 2027, e todos os seis terão fluxo de caixa operacional livre negativo em 2026 e 2027, sem recuperação prevista antes de 2029, S&P Global Ratings disse 27 de agosto de 2026, em nova pesquisa sobre como a expansão de IA está sendo financiada.

O relatório, “S&P Global Ratings’ View On Artificial Intelligence And Hyperscalers,” examina os modelos de financiamento da Alphabet (GOOG ), Amazon (AMZN ), Microsoft (MSFT ), Meta, Oracle (ORCL ) e SpaceX. Sua principal constatação está menos relacionada ao tamanho dos gastos e mais ao que está pagando por eles: o fluxo de caixa operacional já não cobre as despesas, de modo que os seis estão recorrendo mais a dívida, emissão de ações, compromissos de leasing e outras estruturas de financiamento para manter a construção em andamento.

“À medida que o investimento em infraestrutura de IA acelera, o foco está se expandindo além da escala dos gastos para os modelos de financiamento, compromissos financeiros e implicações de longo prazo que os acompanham,” disse Naveen Sarma, Managing Director e Sector Lead da S&P Global Ratings. “Entender como esses investimentos são financiados e geridos será cada vez mais importante para avaliar a qualidade de crédito em todo o setor.”

The Shift From Cash Flow To Credit

A combinação de financiamento é onde o relatório faz seu trabalho real. S&P destaca o uso crescente de joint ventures, veículos de propósito específico, garantias de valor residual e estruturas semelhantes, e afirma que isso está aumentando a complexidade da análise de crédito. Uma garantia de valor residual, nesse contexto, é um compromisso do hyperscaler de indenizar o locador ou parceiro financeiro caso servidores, GPUs ou ativos de data center valham menos do que o esperado ao final de um contrato de leasing — uma obrigação que não aparece no total de dívida, mas se comporta como dívida se os valores do hardware caírem.

Essa estrutura é importante para quem detém títulos de hyperscalers ou acompanha as empresas que alugam capacidade para eles. Compromissos contratuais e outras obrigações semelhantes a dívida estão entre os itens que a S&P afirma estar monitorando, juntamente com a monetização dos investimentos em IA, a durabilidade da demanda e o risco de supercapacidade. Quanto maior a parte da expansão financiada por veículos e garantias em vez de caixa retido, mais a exposição ao crédito se dispersa entre locadores, credores e parceiros de joint venture, em vez de ficar visivelmente concentrada em um único balanço.

Os modelos da S&P geralmente assumem um ponto de inflexão em 2028, com receitas acelerando e o crescimento do gasto de capital moderando à medida que a monetização melhora. Até esse ponto, a projeção da agência deixa uma janela de vários anos em que os seis maiores compradores de computação são consumidores de caixa, e não geradores de caixa, em uma base de operação livre: o período em que os fornecedores de equipamentos, proprietários e fornecedores de energia do outro lado de suas ordens de compra registram a receita. A Securities.io acompanhou esse fluxo a nível de site, desde a alocação de 50 megawatts da Digital Realty em Cingapura até os US$ 400 milhões de capacidade de IA contratada pela Bitdeer dentro de um projeto de 350 megawatts na Malásia, e na camada de equipamentos na cobertura da exposição de refrigeração e energia da Vertiv ao mesmo ciclo de pedidos.

What The Cash Flow Statements Already Show

A projeção de fluxo de caixa negativo é uma previsão, mas a tendência é visível nas declarações atuais. A Microsoft, uma das seis citadas no relatório, gastou US$ 115,9 bilhões em adições a propriedades e equipamentos em seu exercício fiscal encerrado em 30 de junho de 2026, contra US$ 182,9 bilhões em caixa líquido das operações (acima dos US$ 64,6 bilhões de adições um ano antes), conforme seu comunicado de resultados de 29 de julho de 2026. Esse salto de 80 % em um único ano ainda deixou o fluxo de caixa da Microsoft positivo após o capex; a projeção da S&P indica que até mesmo empresas dessa escala deixam de se autofinanciar quando as parcelas de 2026–2027 chegam, e que as demonstrações financeiras menores do grupo chegam a esse ponto mais cedo.

A declaração da Microsoft também ilustra o lado da demanda da tese da S&P para 2028: a obrigação de desempenho comercial remanescente, negócios contratados ainda não reconhecidos como receita, aumentou 84 % ano a ano para US$ 678 bilhões em 30 de junho de 2026, e a receita da Azure ultrapassou US$ 100 bilhões no exercício fiscal. Esses backlogs contratados são a base de receita que os modelos da agência consideram ao supor que a monetização alcançará a construção.

The Report’s Own Boundaries

A S&P afirma que o relatório não constitui uma ação de rating. Nenhum rating de crédito de hyperscaler mudou com sua publicação, e nenhum dos seis nomes recebeu uma nova perspectiva como resultado disso. As projeções são suposições de modelo próprias da agência, incluindo a inflexão de 2028 e a recuperação de fluxo de caixa em 2029, e o próprio relatório lista as condições que os estressariam: monetização de IA chegando mais lenta que o modelado, demanda mostrando-se menos durável, ou supercapacidade surgindo se a expansão ultrapassar o uso.

Para os detentores de títulos e as contrapartes de financiamento que agora carregam garantias de valor residual e compromissos de leasing, as datas operacionais na análise são 2027 (quando o capex cumulativo ultrapassa US$ 1,3 trilhão), 2028, a inflexão de receita modelada, e 2029, o primeiro ano em que a S&P projeta retornos positivos de fluxo de caixa operacional livre em todo o grupo.