Resolvendo o Enigma da Liquidez para Tokens de Segurança – Thought Leaders

Existe um amplo consenso na indústria financeira de que a tecnologia blockchain vai revolucionar o mercado de valores mobiliários. No entanto, apesar das alegações, não há um crescimento anual de dois dígitos dos valores mobiliários em blockchain, o que seria esperado de uma tecnologia disruptiva. A razão para isso são os obstáculos regulatórios que impedem a entrega da maior promessa dos valores digitais – liquidez para valores anteriormente ilíquidos. Neste artigo, analisamos esse problema e apresentamos uma solução.

O que são tokens de segurança/valores digitais?

Do ponto de vista jurídico, os tokens de segurança são valores mobiliários comuns e estão sujeitos às mesmas regulamentações. A diferença é que os registros de propriedade dos valores são armazenados na blockchain em vez de documentos em papel ou outras formas de registro. Por isso, eles são frequentemente chamados de valores digitais.

A tecnologia inovadora melhora significativamente as operações com valores mobiliários, tornando-os digitais e automatizados. Em particular, a transferência de valores digitais é muito mais fácil e pode ocorrer em minutos ou segundos, em vez de semanas gastas na assinatura de contratos físicos, na realização de verificações de conformidade e na atualização de registros governamentais.

Por que a liquidez é tão importante para tokens de segurança

A liquidez de um ativo define o quão fácil ele pode ser vendido. Por exemplo, valores mobiliários listados publicamente são altamente líquidos, enquanto imóveis e participações em startups são altamente ilíquidos. Embora os tokens de segurança tenham várias vantagens, a maior liquidez é uma delas. Por essa razão, eles frequentemente representam a propriedade de ativos tradicionalmente ilíquidos.

A adoção em massa de tokens de segurança, antes de tudo, requer interesse dos investidores, o que criará incentivos para que as empresas emitam valores digitais em vez dos tradicionais. Para os investidores, a falta de liquidez é o maior problema dos valores que não são listados em bolsas, pois torna os investimentos mais arriscados e faz com que os investidores esperem décadas até que eles se paguem. Portanto, desbloquear a liquidez dos tokens de segurança é crucial para sua adoção em massa.

Por que a liquidez, no sentido convencional da palavra, está fora de alcance para tokens de segurança

No sentido estrito, os valores são considerados líquidos se forem negociados em uma bolsa de valores. Por essa razão, a falta de mercados secundários regulados é considerada a principal limitação. No entanto, isso ignora o fato de que já existem bolsas operando para tokens de segurança: tZERO, Open Finance, MERJ, GSX – mas poucos tokens são listados nelas. Além disso, a Open Finance está à beira de retirar da lista todos os tokens de segurança porque sua negociação não gera taxas suficientes para sustentar as operações.

Portanto, o problema não está na falta de mercados. Na verdade, listar em uma bolsa é excessivamente complicado. Requer o registro da oferta nas autoridades competentes, ter volume mínimo de negociação, capitalização mínima de mercado, estar sujeito a requisitos de reporte aumentados, que frequentemente incluem auditoria anual. Basicamente, exige tornar‑se uma empresa pública. Esses requisitos surgirão não apenas no caso de listagem em uma bolsa clássica, mas em qualquer tipo de mercado regulado. Isso significa que listar em um local de negociação regulado não é viável para a maioria dos emissores de tokens de segurança.

Essa compreensão equivocada do problema decorre das origens cripto dos tokens de segurança. Eles foram vistos como uma continuação regulada dos tokens utilitários e das criptomoedas, para os quais listar em bolsa é muito mais fácil, tornando‑se assim sinônimo de liquidez. Esse mito deve ser desmistificado para que o mercado passe a buscar fontes de liquidez mais realistas.

Como a liquidez para tokens de segurança pode ser possível?

Para responder a essa pergunta, precisamos voltar à definição original de liquidez, que é a capacidade de vender rapidamente ativos a qualquer momento. Ela tem dois componentes principais: a complexidade de conduzir a transação e a facilidade de encontrar uma contraparte.

O primeiro problema é resolvido pela tecnologia blockchain. Seu principal benefício para valores privados é simplificar enormemente a condução da transação de valores, tornando possível fazer tudo online em poucos minutos. Tradicionalmente, a transferência de valores exigiria a assinatura de acordos físicos, o reporte de alterações ao registro governamental, a liquidação da transação via transferência bancária e a realização de verificações de conformidade manuais sobre os indivíduos envolvidos na transação.

A complexidade da transferência também afeta o número de contrapartes potenciais. Quando a transferência é complicada e cara, torna‑se inviável negociar pequenos valores. Isso exclui pequenos negociantes e investidores do mercado, dificultando ainda mais a busca por uma contraparte.

O problema de encontrar uma contraparte é tradicionalmente resolvido por um mecanismo de correspondência de ordens das bolsas, o que para tokens de segurança não é viável. Portanto, a chave para desbloquear a liquidez está em criar uma forma eficiente de encontrar contrapartes para transações que não seriam consideradas um mercado regulado. 

Essa forma já é conhecida. Trata‑se de um quadro de avisos para transações P2P. Como essas transações são privadas e não envolvem intermediário, não exigem regulação. No entanto, há diversas nuances e requisitos para que esse ambiente não seja regulado, os quais serão abordados em um artigo separado.

Até onde o autor tem conhecimento, no momento da escrita não existe nenhum ambiente que possibilite liquidez P2P legalmente compatível e eficiente para tokens de segurança.

Qual impacto a liberação da liquidez dos tokens de segurança terá nos mercados de capitais?

Atualmente, investidores de risco podem vender suas ações somente se as empresas nas quais investem abrirem capital ou forem adquiridas. Isso tem duas implicações, ambas levando ao uso ineficiente de recursos e desacelerando o crescimento econômico.

Primeiramente, isso significa que apenas empresas com potencial de IPO valem o investimento. Empresas que podem oferecer um retorno sólido, mas não oferecem “disrupção” e retornos extraordinários, são privadas de financiamento. Essas são frequentemente empresas que necessitam de altos investimentos de capital – manufatura, agricultura, infraestrutura física etc. O problema da falta de investimento de capital é abordado em um artigo amplamente discutido no blog da Andreessen Horowitz “É hora de construir”.

Em segundo lugar, a iliquidez faz com que os VCs priorizem o crescimento em detrimento da lucratividade, pois quando a maioria dos investimentos não se paga, até mesmo um retorno de 10 vezes nos casos de sucesso pode não ser suficiente. Isso cria incentivos para escalar mesmo quando o modelo de negócio não está suficientemente testado, levando a empresas extremamente grandes, como a WeWork ou a Uber, que lutam para gerar lucro.

A praga dos mercados privados também afeta os mercados públicos. Ela leva ao surgimento da bolha de IPO, quando mais de 80 % das empresas recém‑listadas não são lucrativas. Isso é problemático porque os valores públicos são considerados menos arriscados e, portanto, se encaixam nas carteiras de fundos de varejo e planos de pensão, prejudicando-os ao serem supervalorizados.

Portanto, resolver o problema da liquidez terá um impacto drástico não apenas na indústria de venture capital, mas em toda a economia.