Bitcoin em Papel: Os Derivativos Ameaçam a Oferta Fixa?

Por que os preços do Bitcoin têm estado, relativamente, estagnados recentemente?

Em 2025, os preços do Bitcoin têm estado bastante estagnados, em relação às expectativas, marcando um regime aparentemente diferente do ciclo de alta e baixa que alterna com a ascensão geral da moeda digital.

Embora seja sempre difícil atribuir uma causa exata ao movimento de preço dos ativos financeiros, muitos questionam se os “Bitcoins em papel” não são responsáveis por essa mudança de comportamento da principal criptomoeda.

Desde sua criação, o conceito de uma quasi-oferta de Bitcoins que não são genuínos, mas ainda assim absorvem demanda, tem sido controverso dentro da comunidade de criptomoedas.

Alguns veem isso como uma evolução inevitável do Bitcoin e um sinal da maturação da moeda.

Outros encaram isso como uma aberração e perversão dos ideais originais por trás do Bitcoin e das criptomoedas em geral, o que pode até prenunciar a ruína de todo o projeto.

Como costuma acontecer, há um pouco de verdade em ambos os lados.

Visão Geral do Bitcoin em Papel

O que é Bitcoin em Papel?

Ao longo de mais de uma década, o Bitcoin passou por uma transformação radical: de um mercado impulsionado por entusiastas de tecnologia e cripto, com profundo entendimento da tecnologia, para um nível de adoção muito mais amplo pelo público geral.

Mais importante ainda, ele passou de ser ridicularizado e ignorado para ser tratado seriamente por muitas instituições financeiras.

Como resultado, nos últimos anos vimos a introdução de muitos novos instrumentos financeiros, com derivativos como ETFs de Bitcoin (Fundos Negociados em Bolsa), contratos futuros, swaps perpétuos, opções, etc.

Isso tornou o investimento em Bitcoin mais complexo.

Também criou uma enorme oferta desses “Bitcoins em papel”, com a compra, venda e atividade especulativa se deslocando cada vez mais para esses derivativos, em vez do próprio ativo digital.

Tipos de Bitcoin em Papel

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ETFs de Bitcoin à Vista

Esses ETFs mantêm Bitcoins diretamente em seus ativos e oferecem uma forma de as pessoas “possuirem” Bitcoin indiretamente, sem precisar entender nenhuma das tecnologias subjacentes, como exchanges de cripto ou carteiras de cripto.

Uma das principais vantagens dos ETFs de Bitcoin é que eles dão aos investidores institucionais uma forma de investir em Bitcoin que está mais alinhada com os requisitos legais que precisam cumprir, já que os ETFs são valores mobiliários regulados.

Futuros de Bitcoin

Um contrato futuro de criptomoeda é o mesmo que outros tipos de contratos futuros sobre outros tipos de ativos financeiros.

É um derivativo que obriga comprador e vendedor a trocar um ativo cripto específico a um preço acordado em uma data futura pré-determinada.

Esses contratos, usados tanto por investidores institucionais quanto individuais, geralmente permitem negociação alavancada. São usados por traders para lucrar com movimentos de preço antecipados ou proteger-se contra riscos de mercado.

A liquidação normalmente ocorre em uma moeda designada, frequentemente uma moeda fiduciária como USD.

ETFs de Futuros de Bitcoin

Esses ETFs não mantêm Bitcoin, mas sim contratos futuros de Bitcoin. Isso os torna um instrumento financeiro ainda mais distante do Bitcoin real do que os próprios futuros.

Quando as pessoas falam de “Bitcoin em papel”, geralmente se referem a esse tipo de caso, com o investimento sendo feito em um derivativo de um derivativo.

Alguns ETFs de Futuros de Bitcoin são até alavancados, o que significa que uma pessoa poderia, por exemplo, obter exposição ao dobro de contratos futuros de Bitcoin com seu capital em comparação a um ETF padrão de Futuros de Bitcoin.

Opções de Bitcoin

Uma opção de criptomoeda é a mesma que outros tipos de opções sobre outros tipos de ativos financeiros.

É um derivativo que concede ao comprador o direito (mas, importante, não a obrigação) de comprar ou vender (opções de venda e compra) um ativo cripto a um preço especificado em ou antes de uma data futura.

Opções dos EUA podem ser exercidas a qualquer momento antes do vencimento, enquanto opções europeias só podem ser exercidas no vencimento da opção.

Em troca desse direito, o comprador da opção paga ao vendedor da opção um preço de prêmio.

Embora contribua para a liquidez de preço, esse tipo de produto derivativo acabou resultando em menos trocas de Bitcoin do que vendas diretas.

Ecos do Ouro

Curiosamente, essa situação não é sem precedentes.

A existência de uma quantidade massiva de “ouro em papel” é algo que entusiastas do ouro lamentam há décadas, criticando a estrutura do mercado de ouro como projetada estruturalmente para suprimir os preços do ouro.

E há um bom argumento para isso, já que a quantidade de “ouro” negociada diariamente (ouro em papel) frequentemente supera em várias ordens de magnitude o ouro real fisicamente presente em cofres seguros.

“Silenciosamente, o tamanho do mercado de “ouro em papel” cresceu a proporções monstruosas – criando com sucesso um tsunami de fluxo de ouro em papel.

Mais de 173.713.000 onças ou 5.400 toneladas de “ouro em papel” são negociadas por dia, mais do que a produção física anual de 2 anos.

Source: Intelligent Partnership

Tal desequilíbrio significa que os especuladores têm controle total sobre os mercados de ouro, determinando o preço muito mais do que as pessoas que o utilizam para seu propósito inicial: proteção contra riscos de contraparte ou contra a desvalorização da moeda fiduciária. E esses riscos são também o que o Bitcoin e outras criptomoedas buscam proteger.

Essa estrutura de mercado também vai contra o propósito pretendido de investir em ouro para a maioria dos defensores do ouro, que é proteger contra riscos de contraparte. Ao usar derivativos, os especuladores estão voltando ao ponto de partida.

“A LBMA explica que os saldos de crédito na conta não dão ao credor direito a barras específicas de ouro ou prata, mas são garantidos pelo estoque geral do negociante de lingotes com quem a conta é mantida. O cliente é um credor não garantido.”

Source: Intelligent Partnership

O Bitcoin em Papel Afeta os Preços do Bitcoin?

Como a Precificação de Ativos Funciona

Frequentemente, os investidores imaginam que os mercados estimam coletivamente o preço de algo ao julgar seu “valor”. E isso é em grande parte verdade a longo prazo, desde que os mercados estejam livres de interferência e manipulação.

Mas no curto prazo, os preços são muito mais determinados pelos fluxos de capital que entram e saem de uma determinada ação, moeda ou qualquer outro ativo financeiro.

Isso significa que, se o dinheiro e o capital que antes fluíam para um ativo específico agora forem para outro lugar, isso pode afetar significativamente o processo de descoberta de preço.

Portanto, sim, os derivativos podem definitivamente redirecionar o fluxo de capital que seria destinado à compra de Bitcoin.

Agora a questão é se o fluxo de capital para os derivativos é grande o suficiente para ter um impacto real.

Avaliando o Efeito do Bitcoin em Papel

Desde julho de 2025, o interesse aberto em derivativos subiu cerca de 50.000 BTC nas exchanges. Isso representa um “fluxo de saída” de capital para o mercado de Bitcoin, onde o dinheiro vai para um instrumento especulativo derivativo em vez da própria moeda.

Claro, isso não é tãosimples, pois alguns desses instrumentos derivativos terão que comprar Bitcoin de acordo com sua definição, como, por exemplo, os ETFs de Bitcoin à Vista que realmente precisam possuir Bitcoins. Mas os ETFs de Futuros de Bitcoin e outros derivativos como futuros não o fazem.

Além disso, mais de 450.000 BTC foram transferidos de carteiras de longo prazo para as mãos de participantes de mercado mais recentes e de curto prazo desde julho de 2025.

No entanto, isso não é toda notícia negativa. No mesmo intervalo, 200.000 Bitcoins foram acumulados por ETFs e empresas de tesouraria, representando uma nova fonte de demanda, em um mercado anteriormente dominado principalmente pelas compras de investidores de varejo e por um pequeno número de bilionários e empresas pioneiras como Strategy (MSTR ) e Tesla (TSLA ) (sigam os links para um relatório detalhado sobre cada empresa).

No geral, isso indicaria que algumas centenas de milhares de Bitcoins que poderiam ter sido comprados diretamente viram o fluxo de capital redirecionado para derivativos.

Com um valor em dólares de aproximadamente US$ 23 bilhões, isso provavelmente é parcialmente responsável pela ação de preço lateral dos últimos meses.

O Bitcoin em Papel Minará o Valor Central do Bitcoin?

Embora possam impactar temporariamente a descoberta de preço do Bitcoin, os derivativos, por enquanto, não parecem ser uma ameaça séria aos preços do Bitcoin a longo prazo.

Isso ocorre porque estamos muito, muito longe da situação dos mercados de ouro, onde especuladores que utilizam derivativos têm quase controle total sobre os preços, devido ao tamanho extraordinário dos produtos derivativos de ouro comparado aos ativos subjacentes.

Isso é muito menos provável de acontecer com o Bitcoin, já que as transações de Bitcoin não apresentam quase tanta fricção nas transações envolvendo os ativos subjacentes como o ouro.

Não há necessidade de transportar barras ou moedas de metal físico entre cofres seguros, nem necessidade de certificações ou refusão, nem tarifas transfronteiriças, inspeções ou impostos, etc., todos problemas que tornam qualquer negociação direta com itens físicos de ouro pouco atraente comparado ao “negócio em papel”.

O valor do Bitcoin é construído sobre a base de uma oferta fixa que é impossível de alterar, tornando-o uma moeda ainda “mais rígida” que o ouro, anteriormente considerado a forma mais próxima de “dinheiro perfeito” possível.

Em teoria, uma enxurrada de derivativos criando uma quantidade infinita de “Bitcoin em papel” poderia minar essa base.

Na prática, isso é muito improvável devido à facilidade de propriedade direta de Bitcoin comparada ao ouro. E mesmo que isso começasse a acontecer, isso danificaria imediatamente a proposta de valor do Bitcoin, criando uma queda de preço. Tal queda reduziria a atratividade da especulação em Bitcoin, diminuindo imediatamente o apelo desses derivativos, tornando-o um problema auto‑resolvido.

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Conclusão

A crescente popularidade de derivativos “verdadeiros” de Bitcoin em papel, como futuros e opções, pode ter desviado parte do dinheiro mais especulativo nos mercados de Bitcoin, afastando-o das compras diretas.

Como resultado dessa atividade especulativa indiretamente reduzida, parece que se deve esperar um período de ação de preço mais tranquila, vindicando parcialmente os críticos dessa evolução dos mercados de Bitcoin.

No entanto, está longe da catástrofe potencial que alguns alegam que os Bitcoins em papel poderiam se tornar. Ao contrário do ouro, o Bitcoin em papel está longe de assumir o controle sobre o mercado de criptomoedas. E ao contrário do ouro, a facilidade inerente de transação do Bitcoin reduz a atratividade dos derivativos mais nocivos.

Portanto, é verdade que alguns derivativos, como os ETFs de Bitcoin à Vista, podem se tornar ainda mais populares ao longo do tempo, especialmente à medida que investidores institucionais começam a alocar casualmente um fragmento de seu portfólio ao Bitcoin, da mesma forma que fazem com dinheiro ou até mesmo ouro.

Mas esse tipo de derivativo cria nova demanda por Bitcoins, não menos.

Assim, no geral, o impacto do Bitcoin em papel nos preços é provavelmente um efeito de curto a médio prazo, e pode ser lembrado apenas como um obstáculo no caminho para a aceitação e utilização mainstream do Bitcoin por instituições financeiras e grandes corporações.