Surf på bølgen: Tokenisering får hovedrollen i kryptos gjenoppblomstring i 2023

Krypto er på vei opp igjen, en endring fra den nedadgående trenden som ble observert gjennom 2022 og den sidelengs handelen som ble sett i store deler av 2023. Men nå ser trajektorien for industrien ut til å gå oppover, med Bitcoin spot-børsnotert fond (ETF)-fortellingen i frontlinjen av denne gjenopprettingen. BlackRock (BLK ) ‑administrerende direktør Larry Fink har beskrevet den nylige oppgangen i BTC som drevet av en «flykt til kvalitet» i de nåværende usikre tider.

I tillegg til ETF-er og makrofaktorer som den fornyede trusselen om inflasjon og ustabiliteten i Midtøsten på grunn av den pågående krigen, er tokenisering en annen fortelling som driver denne momentumet. Ifølge Herwig Konings, administrerende direktør i Security Token Advisors, gir tokenisering av virkelige eiendeler oss nå en reell mulighet til å utnytte denne teknologien.

Gjennom dette året har vi sett tokeniseringseksperimenter med bankgigantene og de massive fondsforvalternes tokeniseringsprodukter.

Nylig kunngjorde den store europeiske clearinghuset Euroclear sin tokeniserte verdipapirutstedelsestjeneste for Verdensbankens digitale obligasjonsutstedelse på 106 millioner dollar, hvor TD Securities fungerte som forhandler, og Citi var utstedelsesagent og investeringsforvalter. Obligasjonen ble utstedt på Corda-blockchainen med Euroclears Digital Securities Issuance (D‑SI)-virksomhet som bistod med utstedelse, distribusjon og oppgjør av fullt digitale finansielle eiendeler på distribuerte registre.

Obligasjonen er notert på Luxembourg Børs og vil bli brukt av Verdensbankgruppens Internasjonale bank for gjenoppbygging og utvikling (IBRD) for å finansiere bærekraftige utviklingsaktiviteter.

«En overgang til digitalisering er i gang i kapitalmarkedene», sa Anshula Kant, administrerende direktør og finansdirektør i Verdensbanken, i uttalelsen.

Dette er bare den siste sammenslåingen av tradisjonelle finansielle (TradFi) tjenester og digitale eiendeler ettersom store institusjoner legger virkelige eiendeler (RWA) på blockchain for å øke effektiviteten, senke driftskostnadene og forbedre tilgjengelighet og åpenhet. Fra JPMorgan, Citi, Standard Chartered (STD.DE ) Bank og UBS til Goldman Sachs (GS ), Franklin Templeton, BlackRock, Swift og LSEG har flere TradFi-institusjoner kunngjort tokeniserte eiendelstjenester og produkter.

Faktisk har en undersøkelse fra EY‑Parthenon, den globale strategikonsulentdelen av Ernst & Young, funnet at 83 % av institusjonelle investorer og 91 % av høy nettoformue‑investorer (HNWIs) «forventer å allokere midler til tokeniserte obligasjoner» frem til 2026. Samtidig er det spådd at institusjonelle investorer vil allokere 5,6 % av porteføljene sine til tokeniserte eiendeler i løpet av de neste tre årene.

Selv om TradFi-institusjoner omfavner blockchain og tokenisering, er de egentlig ikke her når det gjelder etterspørsel. Når vi snakker om investorprofiler og hvem som kjøper disse pengemarkedsfondene eller obligasjonene, sa Colin Cunningham, Head of Growth i Centrifuge:

«Selv om vi alle liker å snakke om institusjonell adopsjon av blockchain eller krypto, skjer det ikke akkurat nå, i hvert fall på kjøpssiden. Så for alle som tenker på dette som en vei til innovative eller risikotakende institusjonelle investorer, eksisterer det egentlig ikke. Risikotakende institusjonelle investorer, det skjer ikke egentlig nå.»

Så, de veiene til on‑chain og kapitalmarkeder som faktisk finnes, er gjennom økosystem‑type partnerskap — DAO‑er som har samlet opp obligasjoner de siste to til tre årene, og store økosystemer som Polygon og Arbitrum som har vært suksessfulle foran tradisjonelle blockchain‑VC‑publikum, har bygget utrolige bruker‑nettverk og har sine egne kapitalpuljer, la Cunningham til.

Voksende kapitalmarkeder on‑chain

I kryptoverden har vi sett stablecoin‑utstederen og DeFi‑protokollen MakerDAO fortsette å utvide sin ikke‑krypto‑portefølje med tokeniserte RWA‑er via kryptoinvesteringsselskapet BlockTower. For øyeblikket er MakerDAOs samlede RWA‑eiendeler på omtrent 2,7 milliarder dollar, og de er hovedsakelig allokert til kortsiktige amerikanske statsobligasjoner.

Med dette trekket har Maker som mål å diversifisere eiendelene som støtter den 3,7 milliarder dollar‑peggede stablecoinen ved å øke rollen til tradisjonelle finansielle eiendeler som statsobligasjoner i reservene.

Protokollen begynte først å kjøpe statsobligasjoner i oktober 2022, noe som hjalp den med å tåle nedgangen i det bredere DeFi‑økosystemet og generere inntekter fra de stigende globale rentene. Data tyder på at Maker tjener en betydelig del (omtrent 70‑80 % i midten av september) via stabilitetsgebyrer mot RWA‑er.

Dette trekket har vært en definerende historie av to grunner: for det første, «BlockTower har vist overbevisning om hva en DeFi‑protokoll kan gjøre i motsetning til å måtte gå gjennom makrosystemet hvor det finnes innskutte, private blockchains bygget innenfor banker og TradFi», sa Cunningham på TokenizeThis‑konferansen.

Han forklarte hvordan BlockTower, ved å bruke blockchain‑teknologi til å lansere sitt eget kredittfond, viste folk og tradisjonelle utstedere og kapitalforvaltere at dette faktisk kan gjøres. «Det er ikke lett eller klart fra starten av ennå, men det kan gjøres», la han til.

Deretter påpekte han hvordan dette trekket også beviser «ideen om å vokse kapitalmarkeder on‑chain» til tross for alt som har skjedd i krypto de siste to årene med implosjonen av FTX, BlockFi, Terra og andre kryptoselskaper sammen med kryptovinteren. For ikke å nevne de stigende rentene i TradFi‑verdenen kombinert med den generelle retningen verden tar, «krypto‑kapitalmarkeder er sannsynligvis det siste folk tenker på».

Tokeniseringen av RWA‑er forventes å nå 10 billioner dollar innen slutten av tiåret, og analytikere spår også at denne trenden vil være en drivkraft for mainstream‑krypto‑adopsjon.

Tidlig i september dannet DeFi‑ledere — Aave Companies, Circle, Coinbase, Base, Credix, Centrifuge, Goldfinch og RWA.xyz — Tokenized Asset Coalition (TAC) for å fremme adopsjonen av offentlige blockchains, eiendelstokenisering og institusjonell DeFi. Tokeniseringen av RWA‑er, ifølge interessegruppen, representerer den «beste muligheten for de tradisjonelle og krypto‑finansielle systemene til å skape en enkelt sannhetskilde».

Ifølge Cunningham «trenger vi mer institusjonell tenkning» og «rigor, og vi trenger det over hele linjen», og han oppfordrer folk til å se på Tokenized Asset Coalition og hjelpe gruppen med å bygge de rette rammeverkene og de rette institusjonelle praksisene innen krypto rundt tokeniseringsbevegelsen for å skalere den i løpet av de neste X årene.

Samtidig, for en liten eiendels‑ eller kredittforvalter som ønsker å vokse, må de være innovative for å kunne konkurrere med de massive flermilliard‑dollar kredittfondene, sa Cunningham og påpekte at DeFi-protokoller interagerer med disse mindre, innovative kredittforvalterne fordi de er villige til å gå på reisen og gjennom innsatsen med å forstå hvordan disse kapitalmarkedene dannes og hvordan man får tilgang til dem via tokeniseringsplattformer for primærutstedelse og investering.

Veien videre for tokenisering av finansielle eiendeler

For øyeblikket leder tokenisering av statsobligasjoner arbeidet med å sette virkelige eiendeler på kjeden. Ifølge RWA‑overvåkingsplattformen RWA.xyz har markedet for tokeniserte statsobligasjoner hoppet til 698 millioner dollar fra rundt 100 millioner dollar ved starten av året.

Etter hvert som krypto‑investorer søker å oppnå høyere avkastning i kjølvannet av stigende renter sammen med fallende DeFi‑avkastning, har dette ført til vekst av eksisterende plattformer og inntreden av nye selskaper i feltet.

«Et resultat av det som har skjedd de siste to årene i krypto er at fordi avkastningen har gått… har det skapt et vakuum for avkastning», sa Cunningham. «Så disse tokeniserte pengemarkedene og tokeniserte statsobligasjonstilbudene har blomstret og ganske raskt i forhold til resten av markedet, og det viser at kapitalen er der.»

Selv om tokeniseringen av statsobligasjoner først nå har begynt å få fotfeste, viser en nylig Coinbase‑undersøkelse at tokeniseringen av finansielle eiendeler har jevnt økt i momentum siden 2017. Ifølge Coinbase‑undersøkelsen har motpartsrisikoen i denne perioden blitt betydelig redusert med innføringen av atomiske oppgjør, og mange misoppfatninger om tokenisering har blitt avkreftet.

Veksten ledes av de eksisterende høyt‑avkastningsmiljøene — opp fra 0,50 %‑1,50 % i 2017 til nå over 5,25 %‑5,50 % — selv om juridiske og infrastrukturelle hindringer fortsatt vedvarer. EY‑Parthenons undersøkelse fant at nesten halvparten (49 %) av institusjonelle investorer ser regulatorisk usikkerhet som den primære opplevde hindringen.

«Vi tror dette kan være et viktig brukstilfelle for tradisjonelle finansielle aktører og bli en sentral del av den nye kryptomarkedssyklusen, selv om full implementering kan ta ytterligere 1‑2 år», bemerket Coinbase‑rapporten.

Når det gjelder reguleringer, selv om det er betydelige juridiske utfordringer med krypto og stablecoins i USA, planlegger regulatorer i Storbritannia, Singapore, Japan og Sveits å teste eiendelstokenisering for kapitalforvaltning, valutahandel og rentepapirprodukter.

Gjennom politikergruppen Project Guardian, opprettet av Monetary Authority of Singapore (MAS), som også inkluderer Japans Financial Services Agency (FSA), Storbritannias Financial Conduct Authority (FCA) og den sveitsiske Financial Market Supervisory Authority (FINMA), har disse landene som mål å fremme grenseoverskridende samarbeid om eiendelstokenisering i tillegg til regulering av krypto.

Selv om regulering utenfor USA har begynt å ta form, ifølge Cunningham:

«Vi har fortsatt mye arbeid å gjøre for å lukke kunnskapsgapet og forståelsesgapet mellom måten den kryptonative on‑chain‑investoren tenker på versus måten den tradisjonelle off‑chain‑investoren tenker på.»

Mens den tradisjonelle off‑chain‑investoren har tilgang til hele investeringsverdenen, med krypto som bare den minste delen av hele porteføljen av eiendeler de kan investere i eller bygge, er on‑chain‑investoren i noen grad begrenset av hva som er tokenisert og hva som blir gjort tilgjengelig for dem.

Det virkelig store spørsmålet for on‑chain‑investoren akkurat nå er hvilken type likviditet som finnes for produkter med lang varighet, hvor det ikke er noen innløsning innen 12‑månedersperioden, hva som vil skje i det neste året, og hvordan man kan ta en god investeringsbeslutning uten noen likviditet rundt denne investeringen.

«For at tokenisering av tradisjonelle eiendeler on‑chain virkelig skal blomstre, er likviditet i sekundærmarkedet helt avgjørende», sa Cunningham.