FCA foreslår 90-dagers varslingsperioder for fond som innehar illikvide eiendeler

Financial Conduct Authority publiserte 8. oktober 2026 forslåtte regler som ville kreve at investorer i britiske autoriserte detaljhandelsfond som hovedsakelig er investert i iboende illikvide eiendeler, som eiendom, gir minst 90 dagers varsel for å få tilgang til pengene sine, med innløsningshandel begrenset til ikke mer enn én dag per måned.

Kravene er beskrevet i høringsdokument CP26/35, Rettferdige innløsningsvilkår for autoriserte fond som investerer i illikvide eiendeler. De gjelder for autoriserte fondsforvaltere (AFM) av ikke‑UCITS detaljhandelsordninger, kjent som NURS, hvor minst 50 % av verdien av ordningens eiendom er investert i iboende illikvide eiendeler, et begrep FCA bruker for eiendeler som vanligvis ikke kan selges raskt uten et betydelig verdifall, inkludert eiendom og infrastrukturinvesteringer.

I henhold til forslagene vil ikke AFM for et berørt fond få lov til en innløsningsdag oftere enn én gang i måneden, og varslingsperioden for innløsningsforespørsler må starte minst 90 dager før den aktuelle innløsningsdagen. Minimumsvilkårene er i tråd med regimet for langsiktige aktivafond (LTAF). Forvaltere kan fastsette lengre varslingsperioder dersom fondets eiendeler eller investeringsstrategi krever det, og FCA uttalte at de ikke forventer å godkjenne et fond som investerer vesentlig i eiendeler som tar mer enn 90 dager å selge med kun en 90‑dagers varslingsperiode.

«Fond bør være tydelige på om de tilbyr rask tilgang eller er bygget for langsiktige investeringer som eiendom», sa Michelle Beck, direktør for markeder i FCA. «Våre regler vil hjelpe firmaer med å tydeliggjøre dette og gi markedet større tillit til å investere.»

Noen av disse fondene tillater i dag at investorer tar ut penger daglig uten varslingsperiode. FCA uttalte at i perioder med stress eller volatilitet kan noen fond risikere å suspendere alle utbetalinger på grunn av mangel på tilgjengelig kontanter, at noen holder ekstra kontanter og dermed investerer mindre i sine tiltenkte eiendeler, og at hastige salg kan presse prisene ned, skade investorer som blir i fondet og legge press på markedene. De påpekte at varslingsperioden vil gi forvaltere tid til å selge eiendeler på en ordnet måte, gjøre likviditetsdrevede suspensjoner mindre sannsynlige og gi investorer større sikkerhet for å motta sine penger.

I fullstendig høringsdokument sa FCA at de ser kontantbeholdninger i daglig‑handlet illikvide NURS vesentlig over, i noen tilfeller mer enn dobbelt så høyt som, gjennomsnittet på rundt 6 % blant sammenlignbare fond med 90‑dagers varslingsperioder. De uttalte at innløsningsvilkår som er bedre tilpasset likviditeten i de underliggende eiendelene, kan la forvaltere redusere avhengigheten av kontantbuffer og investere mer av forbrukernes penger i den ønskede aktivaklassen.

FCA sa at forslagene bringer Storbritannia i tråd med nye internasjonale likviditetsstandarder for åpne fond. De samarbeidet med International Organization of Securities Commissions (IOSCO) og Financial Stability Board om standardene, og de berørte fondene faller inn under IOSCOs kategori 3 illikvide fond, hvor IOSCO anbefaler å begrense likviditeten gjennom lange varslings- eller oppgjørsperioder. Høringen følger PS26/17, FCA‑s uttalelse fra august 2026 som reviderte regler og veiledning for likviditetsrisikostyring for UCITS‑ordninger og NURS‑fond.

FCA gjennomførte første høring om saken i 2020, da CP20/15 foreslo varslingsperioder for NURS‑fond som holdt minst 50 % av ordningens eiendom i fast eiendom. De satte arbeidet på pause på grunn av interessenters bekymringer om at fondsdistribusjonssystemet ikke var rustet til å håndtere varslingsperioder, og fordi de internasjonale standardene fortsatt var under utvikling. De nye forslagene er bredere og omfatter alle iboende illikvide eiendeler, ikke bare fast eiendom.

FCA uttalte at endringene vil påvirke relativt få fond, hovedsakelig direkte eiendomsfond og noen fond av fond, spesielt NURS‑fond av alternative investeringsfond (FAIF), fordi NURS‑reglene begrenser en forvalters mulighet til å holde mer enn 50 % av ordningens eiendom i iboende illikvide eiendeler. NURS‑fond har bredere investeringsmuligheter enn UCITS‑ordninger: de kan investere i fast eiendom og i andre fond eksponert for illikvide eiendeler, holde 20 % av porteføljen i unoterte overførbare verdipapirer, doble tillatelsen for en UCITS‑ordning, og låne med større fleksibilitet.

Definisjon av FIIA og implementeringstidslinje

FCA foreslår å endre definisjonen av et fond som investerer i iboende illikvide eiendeler (FIIA) ved å fjerne unntaket som nå ekskluderer et NURS‑fond hvis begrensede innløsningsordninger allerede reflekterer tiden som trengs for å selge de illikvide eiendelene. FIIA‑status vil kun avhenge av porteføljesammensetningen, med et fond som blir FIIA dersom det holder seg over 50 %-grensen i minst tre sammenhengende måneder i løpet av de siste 12 månedene. Tredemånedersbufferen vil beholdes slik at hybridfond, som flere eiendomsforvaltere vedtok etter høringen i 2020 ved å redusere direkte eiendomseksponering til under 50 % av nettoformuen, ikke glir inn og ut av regimet.

Eksisterende fond vil ha to år på seg til å etterkomme kravene og må gi investorene minst ett års varsel om endringen. For nye fond som lanseres etter at reglene er vedtatt, vil kravene tre i kraft seks måneder senere. Fond som tas inn i FIIA-ordningen for første gang, må følge de eksisterende FIIA-reglene fra ett år etter at reglene er vedtatt, men trenger ikke endre innløsningsvilkårene før to‑årsfristen er nådd. Innføringen av de pålagte vilkårene vil bli behandlet som en vesentlig endring som ikke krever forhåndsgodkjenning fra andelseierne, snarere enn en grunnleggende endring, fordi det ikke er forvalterens valg.

En maksimal innløsningsperiode på 185 dager vil gjelde, i samsvar med gjeldende regler for NURS-fond med begrensede innløsningsordninger. FCA foreslår å forkorte verdsettelsesfristen fra 185 til 182 dager slik at oppgjøret kan fullføres innen 185‑dagersgrensen, og presiserer at enhetsprisen må fastsettes på det første verdsettelsespunktet etter slutten av varslingsperioden.

Opplysninger, suspensjon og relaterte forslag

FCA foreslår å erstatte den eksisterende FIIA-risikoadvarselen med en klar språkforklaring om at investorene ikke vil motta pengene sine før varslingsperioden er avsluttet, og at de påtar seg markedsrisikoen i løpet av denne perioden, noe som betyr at beløpet de mottar kan bli lavere enn ved innløsningsforespørselen. Endrede prospektopplysninger vil gjelde for alle NURS-fond med begrensede innløsningsordninger, ikke kun FIIA‑fond.

Under en suspensjon må AFM godta innløsningsforespørsler med mindre den har rimelig grunn til å avslå, og suspensjonsperioden vil bli regnet med i varslingsperioden. Gjeldende veiledning som gjør suspensjon lettere å begrunne for FIIA‑fond vil bli fjernet; FCA uttalte at når de foreskrevne innløsningsvilkårene gjelder, bør kortsiktige likviditetsmangler eller vanskeligheter med å selge eiendeler raskt normalt ikke være tilstrekkelig alene til å rettferdiggjøre en suspensjon.

FCA foreslår også å tillate AFM i ethvert NURS-fond å innføre begrensede innløsningsordninger der dette bedre tilpasser fondets investeringsstrategi, likviditetsprofil og innløsningspolitikk, og utvide en myndighet som for tiden kun gjelder NURS FAIF‑fond, fond med betydelig investering i eiendom og fond som sikter mot et spesifisert avkastningsnivå. Den lengre utsatt‑retten som er tilgjengelig for NURS FAIF‑fond, vil bli utvidet til alle NURS-fond med begrensede innløsningsordninger. Separat vil LTAF‑investorer få lov til å tilbakekalle en akseptert innløsningsforespørsel dersom AFM samtykker og er sikker på at tilbakekallingen ikke vil skade andre investorer, med samme test som anvendes på NURS-fond som opererer med begrensede innløsningsordninger. Dokumentet gjør også mindre endringer i regelverket for kollektive investeringsordninger for å tilpasse den direkte‑til‑fond‑handelsmodellen som ble introdusert i april 2026.

Dokumentet noterer alternativer som ble vurdert men ikke videreført: en kun‑utsatt‑modell, en høyere terskel på 75 %, krav om at FIIA‑fond skal konverteres til LTAF‑fond, unntak for eksisterende investorer fra varslingsperioden, samt en myndighet til å fravike varslingsperioden i ekstraordinære omstendigheter.

For operatører av selvinvestert personlig pensjon (SIPP) foreslår FCA en tre‑års overgangsbestemmelse som gjør at eksisterende FIIA‑enheter fortsatt kan behandles som standardeiendeler for prudensielle formål, i forkant av en egen høring om bredere regelendringer. FCA uttalte at de vil ta hensyn til berettigelse til aksje‑ og fonds‑ISA når de bestemmer om og når de endelige reglene skal vedtas.

FCA uttalte at tokenisering ikke endrer de grunnleggende likviditetsegenskapene til iboende illikvide eiendeler og ikke påvirker begrunnelsen for forslagene, selv om de bemerket at sekundærmarkeder for tokeniserte fondsenheter over tid kan gi investorene en ekstra kilde til likviditet.

Kommentarer til CP26/35 skal leveres innen 11. desember 2026 og kan sendes via FCA‑s sitt nettbaserte svarskjema, på e‑post til [email protected], eller skriftlig til Joshua Carlton i FCA. FCA forventer å publisere de endelige reglene i første halvdel av 2027 etter at svarene er vurdert.