Bekymring for DCGs økonomi øker presset på Grayscales kryptotruster

Den gjennomsnittlige månedlige forvaltningskapitalen (AUM) og det gjennomsnittlige daglige handelsvolumet i kryptoinvesteringsprodukter falt i 2022. Ifølge CryptoCompares rapport fra desember 2022 sank det daglige volumet med 74,1 prosent, fra 781 millioner dollar i 2021 til 203 millioner dollar i 2022. Gjennomsnittlig månedlig AUM falt med 39,5 prosent, fra 52,8 til 31,9 milliarder dollar.

Den første uken av 2023 ga ingen lettelse for tilbydere av kryptoinvesteringsprodukter. Grayscales usikre avslutning på året ble fulgt av en vanskelig start. Markedet spekulerte i likviditeten til morselskapet Digital Currency Group (DCG) etter FTX-kollapsen. Grayscale førte sak mot det amerikanske verdipapirtilsynet SEC for å få omdannet Bitcoin Trust til et børsnotert fond (ETF). Samtidig var DCG og Genesis involvert i en konflikt med Gemini.

ETHEs rabatt mot netto andelsverdi nådde rekordnivå

Store rabatter i Grayscales Ethereum-, Litecoin- og Bitcoin Cash-truster vakte oppmerksomhet. Tidlig i 2023 ble andelene i Ethereum Trust (ETHE) og Bitcoin Trust (GBTC) handlet med betydelig rabatt mot netto andelsverdi (NAV). Det betyr at markedsprisen lå under nettoverdien av eiendelene som hver andel representerte.

I juni 2020 ble ETHE-andeler på enkelte tidspunkter handlet med rundt 3 500 prosent premie mot NAV. Ved den opprinnelige publiseringen tidlig i 2023 lå prisen derimot rundt 59,34 prosent under NAV. I tillegg til usikkerheten i kryptomarkedet var investorene bekymret for manglende mulighet til å innløse andelene.

ETHEs rabatt mot NAV. Kilde: Ycharts

Ved den opprinnelige publiseringen lå GBTC rundt 46,07 prosent under NAV. Rabatten hadde nådd omtrent 48,89 prosent 13. desember 2022, som var rekord på det tidspunktet.

GBTCs rabatt mot NAV. Kilde: Ycharts

SEC hadde på dette tidspunktet avslått omdanningen av GBTC til en spot-bitcoin-ETF. I desember 2022 opplyste Grayscale at selskapet vurderte alternativer for å tilbakeføre deler av investorenes kapital dersom omdanningen ikke lot seg gjennomføre. Ett alternativ var et tilbakekjøpstilbud for opptil omtrent en femtedel av utestående GBTC-andeler. Dette var en mulighet under vurdering, ikke et allerede innført innløsningsprogram.

Scenarioer for mulig salgspress

Problemene i DCG og Genesis førte til spekulasjoner om salgspress i kryptomarkedet. Å selge trustandeler som konsernet selv eier, er imidlertid noe annet enn å bruke investorenes kryptoeiendeler i trustene til å betale konsernets gjeld. Prisene på eiendeler som Ethereum Classic (ETC) hadde allerede falt betydelig. Ifølge Arcane Researchs vurdering fra 3. januar 2023 representerte Grayscales ETC-produkt omtrent 8,5 prosent av ETC i omløp, mens ETHE representerte rundt 2,5 prosent av ether. Mulige endringer i så store posisjoner skapte bekymring for markedseffekter. ETHEs forvaltningskapital var på dette tidspunktet rundt 3,7 milliarder dollar.

Valkyrie foreslo å overta forvaltningen av GBTC

Bekymringene rundt GBTC vekket interesse hos konkurrerende kapitalforvaltere. Nashville-baserte Valkyrie foreslo i slutten av desember 2022 å bli trustens sponsor og forvalter. Investeringsdirektør Steven McClurg beskrev tiltak selskapet ønsket å gjennomføre for å bedre andelseiernes situasjon.

McClurg viste til selskapets erfaring med forvaltning av digitale eiendeler som begrunnelse for at det var egnet til oppgaven. Blant kryptoprofilene med rapporterte forbindelser til Valkyrie var Tron-grunnlegger Justin Sun, som var omtalt som medeier i Valkyrie Digital Assets. McClurg sa at selskapet først og fremst ville ivareta GBTC-andelseiernes interesser. Valkyrie kunngjorde også Valkyrie Opportunistic Fund, LP, som skulle utnytte forskjellen mellom GBTCs markedspris og NAV. Ifølge rapporter var målet 75 millioner dollar i startkapital. GBTCs rabatt hadde nådd rundt 48,89 prosent 13. desember 2022.

Et sponsorskifte ville kreve prosedyrer i tråd med trustens regler og nødvendige godkjenninger; forslaget innebar ikke i seg selv at forvaltningen ble overført. GBTC hadde dessuten uløste spørsmål og sponsoren Grayscale førte en rettssak mot SEC. Selskapet hadde utfordret avslaget på søknaden om omdanning til en spot-bitcoin-ETF. Grayscale vurderte samtidig andre alternativer for å tilbakeføre kapital, slik en WSJ-rapport omtalte.

SEC fremmet en avgrenset innsigelse mot Binance.US’ Voyager-avtale

Det amerikanske verdipapirtilsynet SEC fremmet 4. januar 2023 en avgrenset innsigelse mot Binance.US’ foreslåtte kjøp av eiendeler fra Voyager Digital. Voyager hadde søkt konkursbeskyttelse i juli 2022. SEC ba om flere opplysninger om kjøperens evne til å gjennomføre avtalen, sikring av kundemidler og omstrukturering av kryptoporteføljen dersom salget ikke ble gjennomført. Innsigelsen var et innlegg til retten, ikke i seg selv en endelig stans av avtalen. Binance.US hadde vist interesse for å kjøpe Voyagers eiendeler og fremmet et bud som skyldnerne verdsatte til rundt 1,022 milliarder dollar. Voyager opplyste at budet var akseptert, men gjennomføring krevde fortsatt nødvendige godkjenninger i konkursprosessen.