Het Stablecoin Kruispunt: Britannië’s Keuze Tussen Leiderschap en Irrelevantie

Het Verenigd Koninkrijk staat op een kruispunt. Functionarissen van de Bank of England heroverwegen nu regels die kunnen bepalen of Groot‑Britannië vooroploopt of achterblijft in de race om digitale valuta. Een commissie van het House of Lords waarschuwde onlangs dat te strenge regelgeving sterling stablecoins kan verstikken voordat ze hun eerste stappen zetten. Dit debat is veel belangrijker dan de meeste mensen zich realiseren.

De Tegenstand tegen Conservatieve Regels

Deputy Governor Sarah Breeden gaf toe dat de centrale bank nauwlettend naar de zorgen van de industrie luistert. Ze vertelde verslaggevers dat ze alternatieve benaderingen met oprechte openheid onderzoeken. Het oorspronkelijke kader stelde een limiet voor individuele bezitters van £20,000 en vereiste dat uitgevers 40 procent van de reserves bij de Bank of England parkeren zonder rente te ontvangen. Branche‑spelers noemden deze regels onwerkbaar. Nu vraagt de BoE zich af of haar aanvankelijke denken te conservatief bleek te zijn.

De House of Lords Financial Services Regulation Committee publiceerde een rapport dat geen blad voor de mond neemt. Comitévoorzitter Sheila Noakes waarschuwde dat niemand weet hoe een Britse stablecoin‑markt zich zou kunnen ontwikkelen. Ze benadrukte dat regelgeving de uitkomsten vormt. Het comité drong er bij toezichthouders op aan om geen strengere risicobeoordeling toe te passen op stablecoins dan op andere betaalvormen. Deze waarschuwing weegt zwaar omdat het VK al achter de Europese Unie en de Verenigde Staten aanloopt.

Megan Greene, een lid van de Monetary Policy Committee van de Bank suggereerde onlangs dat stablecoins mogelijk overbodig zullen worden. Ze voorspelde dat getokeniseerde deposito’s binnen vijf jaar de overhand zouden krijgen. Toch weerstond Noakes dit standpunt. Ze betoogde dat het voorspellen van de toekomstige ontwikkeling van digitale activa onmogelijk blijft. Het VK kan zich geen verkeerde gok permitteren.

Het Risico van het Verliezen van Wereldwijde Concurrentiekracht

Overweeg de strategische voordelen van het versoepelen van deze regels. Groot‑Britannië staat onder echte druk van het EU‑kader Markets in Crypto‑Assets, bekend als MiCA, dat in 2024 volledig van kracht werd. De Verenigde Staten gaan verder met de GENIUS Act, die president Trump in juli 2025 tot wet maakte. Deze wetgeving vereist volledige reserveondersteuning en maandelijkse openbaarmakingen. Als Groot‑Britannië strafende regels handhaaft, zullen uitgevers simpelweg andere jurisdicties kiezen. Het VK loopt het risico zijn positie als wereldwijde financiële hub te verliezen.

Het huidige voorstel eist dat stablecoin‑uitgevers 40 procent van de onderliggende activa aanhouden in onbezoldigde deposito’s bij de centrale bank. Deze eis elimineert elk rendement op een aanzienlijk deel van de reserves. Uitgevers kunnen onder dergelijke voorwaarden geen levensvatbare bedrijfsmodellen opbouwen. Ze moeten rendement behalen op kortlopende staatsobligaties om operationele kosten te dekken en concurrerend te blijven. Het wegnemen van deze verplichting maakt kapitaalefficiëntie mogelijk en laat de sector functioneren.

Lage houdingslimieten veroorzaken ook problemen. De voorgestelde limiet van £20,000 voor particuliere gebruikers en £10 miljoen voor bedrijven verhindert dat stablecoins dienen als serieuze afwikkelingsinfrastructuur. Grote corporate treasury‑activiteiten kunnen niet functioneren onder zulke beperkingen. Het wegnemen van deze limieten stimuleert bedrijven om sterling stablecoins te gebruiken voor B2B‑transacties van hoge waarde. Deze adoptie verhoogt het markvolume en brengt institutioneel kapitaal in het ecosysteem.

Een op principes gebaseerde reguleringsaanpak ondersteunt financiële innovatie. Het geeft bedrijven ruimte om nieuwe betaalarchitecturen te ontwikkelen zonder voorschrijvende regels die elke stap beperken. De Financial Conduct Authority koos Revolut in februari als een van de vier bedrijven voor haar regulatory sandbox. Deze initiatief onderzoekt hoe stablecoin‑aanbiedingen kunnen opereren binnen het voorgestelde kader. Innovatie heeft ruimte nodig om te ademen.

Balanceren van Systeemrisico en Financiële Stabiliteit

Toch vragen serieuze risico’s aandacht. Het versoepelen van houdingslimieten bedreigt de stabiliteit van deposito’s bij traditionele banken. Tijdens financiële crises kunnen particuliere deposito’s snel van de high‑street banken naar stablecoins migreren. Deze vlucht destabiliseert het banksysteem juist op momenten dat stabiliteit het belangrijkst is. De financiële crisis van 2008 leerde toezichthouders dat depositoruns met angstaanjagende snelheid kunnen plaatsvinden.

Als traditionele bankdeposito’s krimpen, staan kredietverstrekkers voor moeilijke keuzes. Banken kunnen de kredietverlening aan bedrijven en consumenten verminderen. Ze zouden de rentetarieven op leningen kunnen verhogen om het verlies aan deposito’s te compenseren. Deze druk treft gewone mensen die een hypotheek zoeken of kleine bedrijven die werkkapitaal nodig hebben. De bredere economie voelt deze effecten.

Contagierisico vormt een andere zorg. Stablecoin‑uitgevers ondersteunen hun tokens doorgaans met commercial paper en andere private‑marktactiva. Een zware afhankelijkheid van deze instrumenten stelt houders bloot aan bredere marktverstoring. Wanneer de commercial‑paper‑markten bevriezen, zoals in maart 2020 tijdens de pandemie, kunnen stablecoin‑waarden onder druk komen te staan. De Europese Centrale Bank en de Bank for International Settlements hebben dit risico van desintermediatie herhaaldelijk aangekaart.

Afstappen van harde, voorschrijvende regels bemoeilijkt het toezicht. Toezichthouders moeten realtime‑naleving monitoren in plaats van simpelweg vakjes af te vinken. Deze aanpak legt een zwaardere last op toezichthoudende organen. De Financial Conduct Authority kampt al met beperkte middelen. Het toevoegen van complexe, realtime‑monitoring van stablecoin‑uitgevers drukt deze grenzen nog verder.

De Inzet voor de Economische Soevereiniteit van Groot‑Brittannië

Tom Duff Gordon, voormalig vice‑president voor internationaal beleid bij Coinbase, vertelde de House of Lords‑commissie dat houdingslimieten voorkomen dat sterling stablecoins opschalen tot afwikkelingsinfrastructuur. Zijn argument weerklinkt bij veel deelnemers uit de sector. George Morris, partner digitale activa bij het advocatenkantoor Simmons & Simmons, verwelkomde mogelijke herzieningen maar waarschuwde dat bredere voorstellen van het Treasury en de FCA nog steeds obstakels kunnen vormen. Handelaren die betalingslagen integreren voor stablecoins buiten het VK kunnen volledige FCA‑autorisatievereisten tegenkomen.

De internationale context verscherpt de urgentie. Het MiCA‑kader van de EU biedt regelgevende duidelijkheid die bedrijven aantrekt. De Verenigde Staten bevorderen zowel de GENIUS Act als de bredere CLARITY Act via het Congres. Het Senate Banking Committee heeft markup‑sessies gepland voor deze wetgeving over de structuur van de cryptomarkt. Groot‑Britannië kan zich niet permitteren om vanaf de zijlijn toe te kijken terwijl concurrenten hun digitale‑asset‑ecosystemen opbouwen.

Een sterling stablecoin biedt echte voordelen. Het levert snelle, goedkope betaalopties en grotere efficiëntie bij afwikkelingen. Het helpt monetaire beleidsrisico’s door valutavervanging te vermijden als Britse gebruikers in plaats daarvan stablecoins in Amerikaanse dollars zouden gebruiken. Deze voordelen zijn van belang voor de economische soevereiniteit van Groot‑Britannië.

De Bank of England staat voor een delicate evenwichtsoefening. Ze moet financiële stabiliteit beschermen terwijl ze innovatie stimuleert. Ze moet leren van eerdere crises zonder dat angst elke beslissing dicteert. De reserve‑eis van 40 procent weerspiegelde lessen uit historische financiële onrust. Toch suggereert feedback uit de sector dat deze aanpak te conservatief kan blijken. Breeden erkende dat ze beoordelen of alternatieve methoden hun doelstellingen kunnen bereiken zonder de sector te verlammen.

Niemand weet of een in het VK gebaseerde stablecoin‑markt zal floreren. De vorm van zo’n markt hangt sterk af van de regelgevende koers. De waarschuwing van het comité blijkt terecht. Regelgeving moet innovatie mogelijk maken terwijl ze risico’s effectief beperkt. Ze mag geen gebruikssituaties beperken of voortijdige aannames doen over welke digitale afwikkelingsoplossingen bij specifieke behoeften passen.

Groot‑Britannië staat nu op dit kruispunt. De keuzes die de komende maanden worden gemaakt, zullen jaren later weerklinken. De Bank of England moet de weg vinden tussen overmatige voorzichtigheid en roekeloos verwaarlozen. De inzet kon niet hoger zijn.