SEC stelt voor om EU‑schuld toe te voegen aan vrijstelling voor futures op buitenlandse overheidsobligaties

De Securities and Exchange Commission heeft op 28 augustus 2026 amendementen voorgesteld op Regel 3a12-8 onder de Securities Exchange Act van 1934 die de schuldverplichtingen van de Europese Unie zouden toevoegen aan de lijst van buitenlandse overheidsobligaties die worden aangemerkt als “exempted securities” uitsluitend voor de doeleinden van futuresmarketing en -handel, de instantie aankondigde.

Volgens het voorstel zouden futurescontracten op EU‑schuldverplichtingen onder de exclusieve jurisdictie van de Commodity Futures Trading Commission vallen, in overeenstemming met de reeds bestaande regelgevende behandeling van futures op de schuldverplichtingen van verschillende EU‑lidstaten die momenteel onder de regel vallen. De uitgifte van de onderliggende schuldverplichtingen zelf zou echter onder de federale effectenwetgeving blijven vallen.

Wat het voorstel zou veranderen

Regel 3a12-8 wijst schuldverplichtingen uitgegeven door bepaalde buitenlandse overheden aan als exempted securities onder de Exchange Act, uitsluitend voor de doeleinden van het aanbieden, verkopen of bevestigen van de verkoop van futurescontracten op die effecten in de Verenigde Staten of aan Amerikaanse personen. Omdat de wettelijke definitie van “security future” een koopovereenkomst voor toekomstige levering van een exempted security uitsluit, worden futures op de schuld van de aangewezen overheden uitgesloten van het security‑futuresregime, dat onder de gezamenlijke jurisdictie van de SEC en de CFTC valt, en worden zij in plaats daarvan gereguleerd als futures onder de Commodity Exchange Act.

De voorgestelde publicatie, Release nr. 34-106225 (Bestandsnr. S7-2026-29), stelt dat de regel momenteel de schuld van eeneenentwintig landen dekt, waarvan elf EU‑lidstaten zijn: Frankrijk, Oostenrijk, Denemarken, Finland, Nederland, Duitsland, Ierland, Italië, Spanje, België en Zweden. De Commissie nam de regel in 1984 aan om de schuldverplichtingen van het Verenigd Koninkrijk en Canada aan te wijzen als exempted securities voor futureshandel, en de meest recente eerdere wijziging voegde Zweden toe in 1999.

De voorgestelde amendementen zouden de definitie van “Designated Foreign Government Securities” in de regel uitbreiden zodat een schuldverplichting van de EU wordt opgenomen, en zouden een definitie van die term toevoegen: “schuld die wordt uitgegeven door de Europese Commissie namens de Europese Unie waarbij de leningen directe en onvoorwaardelijke verplichtingen van de Europese Unie zijn.” De bestaande inhoudelijke vereisten en bepalingen van de regel zouden ongewijzigd blijven, inclusief de toepassing op de momenteel genoemde buitenlandse overheden.

Volgens de bestaande definities in de regel, waarvan de publicatie aangeeft dat ze van toepassing zouden zijn op EU‑schuldverplichtingen, moet een kwalificerend buitenlands futurescontract worden verhandeld op of via een handelsbeurs en moet het levering buiten de Verenigde Staten vereisen, inclusief eventuele bezittingen of territoria daarvan. De onderliggende effecten mogen niet geregistreerd zijn onder de Securities Act van 1933 en mogen geen onderwerp zijn van geregistreerde American depositary receipts.

Basis voor het voorstel

De publicatie stelt dat futures op EU‑schuldverplichtingen momenteel worden behandeld als security futures, en dat Amerikaanse personen alleen via de voorwaardelijke route die in 2009 is vastgesteld door een exemptive order toegang hebben, een route die over het algemeen beperkt is tot gekwalificeerde institutionele kopers en bepaalde tussenpersonen die namens hen handelen. De publicatie beschrijft die route als een van de weinige momenteel beschikbare routes voor Amerikaanse personen om futures te verhandelen op schuld uitgegeven door de EU.

De Commissie stelde dat het voorstel bedoeld is om de toegang van Amerikaanse personen tot de markt voor deze producten te vergroten, wat volgens hen de mogelijkheden voor hedging kan verbeteren, transactiekosten kan verlagen, kan bijdragen aan een grotere marktdiepte, operationele wrijving kan verminderen en de concurrentie kan verhogen. De publicatie merkt op dat in maart 2026 de CFTC en de SEC een Memorandum of Understanding hebben ondertekend over harmonisatie op gebieden van gemeenschappelijk regelgevingsbelang.

De publicatie noemt verschillende factoren die de opname ondersteunen. Amerikaanse prudentiale toezichthouders wijzen een risicogewicht van nul procent toe aan blootstellingen aan de Europese Commissie, hetzelfde percentage dat wordt toegekend aan een blootstelling die direct en onvoorwaardelijk wordt gegarandeerd door de Amerikaanse overheid, en de Europese Centrale Bank plaatst EU‑obligaties in dezelfde haircut‑categorie als soevereine obligaties. Volgens cijfers in de publicatie had de EU in 2025 702 miljard euro aan uitstaande obligaties en haalde 153 miljard euro op via langlopende emissies, met bijna 37 miljard euro aan EU‑schuldbewijzen in omloop medio december 2025, tegenover 23 miljard euro eind 2024. Met verwijzing naar gegevens van de International Capital Market Association stelt de publicatie dat EU‑obligaties in de eerste helft van 2025 de zevende plaats innamen naar nominale handelswaarde op EU‑ en VK‑markten, met een omzet van 1.145,8 miljard euro en een marktaandeel van 3,1 procent, en dat de gemiddelde handelsgrootte voor EU‑obligaties in die periode ongeveer 12,1 miljoen euro bedroeg. De publicatie vermeldt ook dat de elf lidstaten die al in de regel zijn opgenomen gezamenlijk meer dan 80 procent van het totale BBP van de EU in 2025 vertegenwoordigden.

De economische analyse van de Commissie stelt dat van de voorgestelde amendement niet wordt verwacht dat deze directe nalevingskosten oplegt aan beurzen of marktdeelnemers, omdat het de betreffende activiteit toestaat in plaats van verplicht. De publicatie identificeert ook potentiële kosten, waaronder de mogelijkheid dat de liquiditeit van futures op EU‑obligaties zou kunnen afnemen als nieuwe handelsplatformen de fragmentatie vergroten zonder een overeenkomstige stijging van het handelsvolume, en dat toezicht over jurisdicties heen moeilijker kan worden als Amerikaanse futuresbeurzen beginnen met het verhandelen van futures op EU‑obligaties.

“Al te lang hebben hiaten zoals dit – waarbij de schuld van verschillende EU‑lidstaten werd gedekt, maar de schuld van de Europese Unie zelf niet – precies het soort inconsistentie gecreëerd die verwarring in plaats van vertrouwen op de markten veroorzaakt,” zei SEC‑voorzitter Paul S. Atkins. “Dit voorstel is harmonisatie in de praktijk en bouwt voort op onze inspanningen met de CFTC om beleggersbescherming te behouden terwijl we regelgevende hiaten dichten.”

Volgens het factsheet dat bij het voorstel is gepubliceerd, zou de handel in futurescontracten op EU‑schuldverplichtingen in de VS of door Amerikaanse personen, indien de amendementen worden aangenomen, uitsluitend worden gereguleerd door de Commodity Exchange Act, mits de futurescontracten voldoen aan de overige bepalingen in de regel.

De voorgestelde publicatie wordt gepubliceerd op SEC.gov en zal worden opgenomen in het Federal Register. De periode voor openbare commentaren blijft 60 dagen open na de datum van publicatie in het Federal Register. De publicatie bevat 17 specifieke verzoeken om commentaar, waaronder vragen over de voorgestelde definitie van EU‑schuldverplichtingen, de factoren die worden gebruikt om liquiditeit en kredietwaardigheid te beoordelen, en of de regel moet worden ingetrokken of uitgebreid naar extra EU‑lidstaten.