Globale liquiditeit alleen kan een crypto-rally niet volhouden

Cryptocurrency-investeerders reduceren monetair beleid vaak tot een eenvoudige regel: wanneer centrale banken geld overvloediger maken, stijgen de prijzen. Die verklaring heeft een intuïtieve aantrekkingskracht. Lagere financieringskosten stimuleren risicobereidheid, investeerders zoeken naar hogere rendementen, en extra kapitaal stroomt naar activa zoals Bitcoin (BTC ), Ethereum (ETH ), en Solana (SOL ).

Nieuw onderzoek gepubliceerd¹ in het Journal of Financial Stability suggereert dat deze relatie echt is, maar onvolledig. Overmatige liquiditeit werd geassocieerd met aanzienlijk hogere cryptocurrency-rendementen tussen 2019 en 2024. Echter, de sterkte van die relatie hing af van een andere voorwaarde die minder aandacht krijgt: economische beleidsonzekerheid.

Wanneer de onzekerheid toenam, verzwakte het schijnbare voordeel van overtollige liquiditeit aanzienlijk. De implicatie is dat kapitaalbeschikbaarheid en het vertrouwen van investeerders samen moeten werken. Centrale banken kunnen gunstige financiële omstandigheden creëren, maar ze kunnen investeerders niet dwingen risico te nemen wanneer de beleidsomgeving onstabiel lijkt.

Hoe overtollige liquiditeit de cryptomarkten kan bereiken

Liquiditeit beschrijft de hoeveelheid geld en krediet die beschikbaar is in het gehele financiële systeem. Overtollige liquiditeit ontstaat wanneer die beschikbaarheid stijgt boven het niveau dat door de onderliggende economische omstandigheden wordt gesuggereerd.

De studie schatte overtollige liquiditeit door de feitelijke omstandigheden in de Verenigde Staten en China te vergelijken met evenwichts niveaus afgeleid van macro-economische variabelen. In plaats van liquiditeit te behandelen als een continu veranderende hoeveelheid, classificeerden de onderzoekers elke maand als een overtollige-liquiditeitsregime of een normaal regime.

Dit onderscheid is belangrijk omdat overtollige liquiditeit het gedrag van investeerders kan veranderen. Wanneer kapitaal overvloedig is, kunnen leencapaciteitsbeperkingen versoepelen en kunnen veilige activa minder aantrekkelijke rendementen bieden. Investeerders worden daardoor meer bereid om zich verder langs het risicospectrum te bewegen.

Cryptocurrencies zijn natuurlijke ontvangers van dit gedrag. Ze worden continu verhandeld, zijn wereldwijd toegankelijk en kunnen scherpe prijsbewegingen ondervinden wanneer nieuw kapitaal de markt betreedt. Recente analyse van wat Amerikanen motiveert om in cryptocurrency te investeren toont ook aan dat deelname afhangt van meer dan technologie of ideologie. Marktcondities en risicobereidheid blijven centraal voor adoptie.

De onderzoekers identificeerden twee primaire routes waardoor overtollig kapitaal crypto kan bereiken:

• Grotere tolerantie voor speculatief risico
• Door stablecoins ondersteunde handel en arbitrage

De eerste route is gedragsmatig. Investeerders met toegang tot overvloedig kapitaal kunnen minder neerwaarts risico waarnemen en zich comfortabeler voelen bij het aanhouden van volatiele activa. De tweede is structureel. Stablecoins bieden het digitale geld dat wordt gebruikt om transacties af te wikkelen, kapitaal tussen platforms te verplaatsen en prijsverschillen tussen markten te benutten.

Wat de studie vond over crypto-rendementen

De onderzoekers onderzochten maandelijkse gegevens van januari 2019 tot en met december 2024. De steekproef omvatte Bitcoin, Ethereum, XRP, BNB en Solana, evenals USDT, USDC, DAI, TUSD en EURS. Samen leverden deze activa 720 munt-maand observaties op.

De overtollige-liquiditeitsregimes in de VS waren geassocieerd met een stijging van 12,1 procentpunten in de gemiddelde maandelijkse cryptocurrency-rendementen. Toenemende economische beleidsonzekerheid in de VS verminderde de geschatte liquiditeitspremie met ongeveer 54%.

Overschrijdende liquiditeit in China was geassocieerd met een stijging van 9,3 procentpunten in de rendementen. Echter, de interactie met toenemende beleidsonzekerheid in China was negatief 13,8 procentpunten, wat de positieve basisassociatie meer dan compenseerde.

Dit zijn ongewoon grote schattingen, maar ze mogen niet worden geïnterpreteerd als gegarandeerde maandelijkse winsten of als bewijs dat monetaire expansie direct de cryptocurrency-prijzen heeft doen stijgen. Ze vertegenwoordigen verschillen tussen waargenomen macro-economische regimes na correctie voor verschillende andere variabelen.

Waarom beleidsonzekerheid gemakkelijke geldstromen kan neutraliseren

Economische beleidsonzekerheid meet de bezorgdheid over de toekomstige richting van monetaire, fiscale, handels- en regelgevingsbeleid. Investeerders kunnen toegang hebben tot overvloedig kapitaal, maar blijven terughoudend om het in te zetten als ze niet kunnen inschatten hoe beleidsbeslissingen hun posities zullen beïnvloeden.

Dit creëert twee tegengestelde krachten. Overtollige liquiditeit vermindert financiële beperkingen en stimuleert risicobereidheid. Beleidsonzekerheid verhoogt het waargenomen risico en vergroot de waarde van wachten.

De resulterende aarzeling kan vooral belangrijk zijn in cryptomarkten. Regelgevende aankondigingen kunnen de toegang tot beurzen, stablecoin-regels, bewaarvereisten, belastingheffing of de juridische status van bepaalde activa wijzigen. Investeerders worden daardoor geconfronteerd met risico’s die verder gaan dan de conventionele vragen over rentetarieven en economische groei.

Gerelateerd onderzoek heeft aangetoond dat monetaire beleid onzekerheid de onzekerheid van de cryptomarkt beïnvloedt, waarbij de transmissie in de loop van de tijd aanzienlijk verandert. Dit ondersteunt een bredere conclusie: liquiditeitsindicatoren kunnen niet afzonderlijk van de omringende beleidsomgeving worden geëvalueerd.

De Federal Reserve beschouwt communicatie ook als onderdeel van haar monetair beleid strategie en toolkit. Voorspelbare communicatie kan onzekerheid over toekomstige omstandigheden verminderen, terwijl tegenstrijdige richtlijnen het vertrouwen dat nodig is voor kapitaal om in risicovolle activa te stromen, kunnen verzwakken.

Stablecoins vormen de transmissielaag, niet de rally

Stablecoins innemen een bijzonder interessante positie in dit kader. Hun prijzen zijn ontworpen om dicht bij een referentievaluta te blijven, waardoor hun rendementen minder reageren dan die van Bitcoin of Ethereum. Hun belang komt voort uit wat ze mogelijk maken, niet uit hoeveel hun eigen prijzen stijgen.

Stablecoins stellen handelaren in staat om waarde tussen beurzen te verplaatsen, dollar-genomineerde koopkracht on-chain vast te houden, en transacties te voltooien zonder na elke handel terug te keren naar het banksysteem. Wanneer de vraag stijgt, kan deze infrastructuur overtollige fiat-liquiditeit efficiënter door digitale activamarkten laten circuleren.

Dat betekent niet dat de uitgifte van stablecoins automatisch een crypto-rally creëert . Het is nauwkeuriger om stablecoins te zien als financiële leidingen. Leidingen kunnen de snelheid en capaciteit van kapitaalstromen verhogen, maar bepalen niet of investeerders risico willen nemen.

Dit onderscheid helpt ook om de studie te verzoenen met onderzoek dat suggereert dat de uitgifte van stablecoins kan volgen op de vraag naar crypto in plaats van deze te initiëren. Stablecoins kunnen marktactiviteit versterken of faciliteren, terwijl ze nog steeds afhankelijk zijn van vertrouwen, regelgeving en de appetijt van investeerders.

Het onderwerp wordt steeds relevanter nu beleidsmakers overwegen of toegang van de Federal Reserve stablecoins veiliger kan maken. Betere reservebeschermingen kunnen het vertrouwen in de transmissielaag verbeteren, maar sterkere infrastructuur kan de effecten van bredere economische onzekerheid niet wegnemen.

De Bank for International Settlements heeft soortgelijk gewaarschuwd dat bredere adoptie van stablecoins de monetaire beleids transmissie kan compliceren. Stablecoins betalen normaal gesproken geen direct beleidsgerelateerd rente, maar rentewijzigingen kunnen nog steeds de opportuniteitskosten van het aanhouden ervan en de economie van de uitgevende bedrijven beïnvloeden.

Waarom Chinese liquiditeit nog steeds van belang is voor wereldwijde crypto

De Chinese bevindingen zijn opmerkelijk omdat binnenlandse cryptocurrency-handel onderhevig is aan uitgebreide beperkingen. Als wettelijke toegang het enige transmissiekanaal zou zijn, zouden de Chinese monetaire omstandigheden slechts beperkte relevantie moeten hebben voor wereldwijde crypto-rendementen.

In plaats daarvan suggereren de resultaten dat liquiditeit indirect kan reizen via offshore financiële centra, peer-to-peer markten, internationale investeerders en stablecoin-afwikkeling. Kapitaal hoeft niet direct van een Chinees bankrekening naar een binnenlandse cryptocurrency-beurs te gaan om de Chinese financiële omstandigheden de wereldwijde risicobereidheid te laten beïnvloeden.

Beleidsonzekerheid had ook een sterkere modererende relatie in China dan in de Verenigde Staten. Dit kan de meer episodische aard van Chinese liquiditeitssteun en de moeilijkheid om regelgevende interventies te voorspellen weerspiegelen. Overtollige liquiditeit kan bestaan terwijl investeerders onzeker blijven over waar het kan worden ingezet of of beperkingen zullen verstrakken.

Dit versterkt het wereldwijde karakter van cryptocurrency-waardering. Investeerders die alleen de Federal Reserve volgen, kunnen liquiditeits- en onzekerheidssignalen missen die afkomstig zijn van de op één na grootste economie ter wereld.

Een beter kader voor het lezen van crypto-marktcycli

De studie biedt een bruikbaarder kader dan de bekende bewering dat geldcreatie Bitcoin laat stijgen. Investeerders moeten onderscheid maken tussen liquiditeitscreatie, liquiditeitstransmissie en vraag naar activa.

Ten eerste moeten de financiële omstandigheden voldoende los worden om overtollig kapitaal te creëren. Ten tweede hebben markten functionerende kanalen nodig waardoor dat kapitaal digitale activa kan betreden. Ten derde moeten investeerders voldoende vertrouwen hebben om cryptocurrency-risico te accepteren.

Een falen op elk stadium kan de verwachte reactie verzwakken. Een centrale bank kan het beleid versoepelen terwijl commerciële kredietverstrekkers voorzichtig blijven. Stablecoin-infrastructuur kan uitbreiden terwijl investeerders de voorkeur geven aan contant geld of staatsobligaties. Crypto-regelgeving kan verbeteren terwijl hoge rentetarieven defensieve posities blijven belonen.

Dit kader verklaart ook waarom ogenschijnlijk gunstige monetaire aankondigingen niet altijd blijvende rallies genereren. Markten prijzen verwachte beleidsveranderingen in voordat ze plaatsvinden, en versoepeling die wordt geïntroduceerd tijdens een ernstige economische ontwrichting kan gepaard gaan met voldoende onzekerheid om de voordelen ervan te compenseren.

Voor praktische analyse moeten maatstaven zoals geldhoeveelheid, reële rentetarieven, balansen van centrale banken, stablecoin-circulatie, financieringscondities van beurzen, hefboomwerking en beleidsonzekerheid samen worden beschouwd. Geen enkele indicator biedt een volledig marktsignaal.

Investeren in de stablecoin-liquiditeitslaag

Voor investeerders die blootstelling aan aandelen zoeken in deze zich ontwikkelende infrastructuur, biedt Circle Internet (CRCL ) Group een directe verbinding met de stablecoin-transmissiekanaal die in de studie wordt onderzocht. Circle uitgeeft USDC en EURC, die worden gebruikt voor handel, betalingen, afwikkeling en on-chain financiële toepassingen.

Circle meldde dat haar reserve-inkomsten in 2025 toenamen parallel aan een aanzienlijke groei in de gemiddelde USDC-circulatie. Dit toont aan hoe een grotere adoptie van stablecoins kan vertalen naar bedrijfsinkomsten in plaats van alleen de tokenvoorraad uit te breiden.

Circle is echter geen eenvoudige weddenschap op stijgende cryptocurrency-prijzen. De economie bevat een aanzienlijke spanning. Grotere crypto-activiteit kan de vraag naar USDC verhogen, terwijl lagere rentetarieven het rendement op de activa die USDC ondersteunen kunnen verlagen. Omgekeerd kunnen hogere rentetarieven de reserve-inkomsten verbeteren, terwijl restrictieve liquiditeitscondities de crypto-deelname belasten.

Dit maakt Circle precies relevant omdat de investeringscase dezelfde concurrerende krachten weerspiegelt die door de onderzoekers zijn geïdentificeerd. De prestaties kunnen afhangen van de hoeveelheid digitale dollars in omloop, de rente die op reserves wordt verdiend, regelgevende vereisten, distributiekosten en het vermogen van USDC om gedurende perioden van onzekerheid vertrouwen te behouden.

Liquiditeit is het belangrijkst wanneer investeerders vertrouwen hebben in de omgeving

De studie stelt geen formule vast voor het voorspellen van cryptocurrency-rendementen. De steekproef bestrijkt een volatiele periode van zes jaar, de belangrijkste variabelen zijn verdeeld in binaire regimes, en de modellen kunnen niet elke kracht die individuele activa beïnvloedt, vastleggen.

Desondanks is het centrale inzicht waardevol. Overtollige liquiditeit creëert het potentieel voor sterkere crypto-vraag, maar vertrouwen bepaalt of dat potentieel wordt gerealiseerd. Stablecoins kunnen kapitaal efficiënt transporteren, maar ze kunnen investeerders niet dwingen risico te nemen.

Voor investeerders is de duidelijkste conclusie dat monetaire versoepeling nooit in isolatie moet worden geïnterpreteerd. De meest ondersteunende omgeving voor cryptocurrency is niet simpelweg overvloedig geld. Het is overvloedig geld dat door betrouwbare infrastructuur stroomt tijdens een periode waarin investeerders de richting van het beleid begrijpen en vertrouwen.

Referenties:

1 Nguyen, T. C., Nguyen, T. V. H., Nguyen, T., & Nguyen, B. T. (2026). Overmatige liquiditeit, cryptocurrency-rendementen, en de modererende rol van economische beleidsonzekerheid. Journal of Financial Stability, 101587. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101587