Stablecoins
Kan Toegang tot de Federal Reserve Stablecoins Veiliger Maken?
Voeg Securities.io toe aan je voorkeursbronnen op Google
Stablecoins zijn een poging om veel van de voordelen van blockchaintechnologie naar valuta te brengen, waaronder transparantie en afwikkelingsefficiëntie, terwijl de extreme volatiliteit die traditioneel cryptovaluta kenmerkt, wordt geminimaliseerd.
Tot nu toe zijn hun belangrijkste toepassingen een brug geweest tussen “normaal” geld, met name de Amerikaanse dollar, en de wereld van crypto’s, met stablecoins zoals Tether (USDT), USD Coin (USDC) en PayPalUSD (PYUSD). Naast de enorme marktkapitalisatie van deze stablecoins bewegen grote financiële actoren zich in dit segment; bijvoorbeeld Mastercard, dat de in het VK gevestigde stablecoin‑startup BVNK heeft overgenomen voor $1,8 miljard.
Om goed te presteren moet de koppeling tussen crypto’s en fiatvaluta’s, stablecoins, eerst vertrouwd worden om stabiel te blijven en de 1:1 koppeling met de referentiefiatvaluta te handhaven. Echter, zoals bij elke financiële instelling en tool, kunnen er verborgen risico’s bestaan.
De juli 2025 Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act stelt een Amerikaans regelgevingskader vast voor stablecoin‑reserves. In de praktijk is de overgang van deze richtlijnen naar werkende regels nog steeds gaande, aangezien het Ministerie van Financiën, de OCC, de FDIC, de NCUA en de Federal Reserve ongeveer tien voorstellen hebben uitgebracht gedurende die twaalf maanden, en geen enkele is afgerondnog.
Een nieuwe studie van onderzoekers aan de University of California, Washington University in St. Louis, Drexel University en Hong Kong University of Science and Technology analyseert stablecoin‑reserve‑risico’s in de context van de GENIUS‑Act, met empirisch bewijs uit de schok van de Silicon Valley Bank‑instorting in 2023.
De studie vond dat de manier waarop stablecoin‑reserves (voornamelijk staatsobligaties) worden aangehouden, hetzij in bankdeposito’s of in de schatkist, hun stabiliteit kan beïnvloeden. Ook werd vastgesteld dat directe toegang tot de Federal Reserve een extra stabiliteitslaag kan bieden.
Ze publiceerden hun bevindingen in International Review of Economics & Finance1, onder de titel “Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock”.
Silicon Valley Bank Instorting & Stablecoins
GENIUS Act & Toegang tot de Federal Reserve
In maart 2023 verloor de op één na grootste Amerikaanse dollar‑stablecoin, USDC, zijn koppeling met de dollar nadat de uitgever $3,3 miljard aan reserve‑exposure bij Silicon Valley Bank bekendmaakte. Op de secundaire markten werd USDC op 11 maart zelfs verhandeld tegen zo laag als USD 0,86.
De schok verspreidde zich naar DAI via MakerDAO’s Peg Stability Module (PSM), naar GUSD en USDP via DAI’s auxiliaire modules, en naar TUSD via de exposure aan Signature Bank.
Dit moment was grotendeels verantwoordelijk voor de totstandkoming van de GENIUS‑Act, die stablecoins reguleert. Sindsdien hebben verdere signalen van de Amerikaanse overheid stablecoins niet alleen tot een nieuw crypto‑concept gemaakt, maar tot een manier om de rol van de Amerikaanse dollar in de internationale handel en als wereldwijde reserve‑asset te stabiliseren.
Het moet worden opgemerkt dat de uiteindelijke resultaten van de bankschok op deze stablecoins anders waren dan de Terra‑Luna‑instorting, wat het verschillende fragiliteitsprofiel van algoritmische stablecoins illustreert dat de GENIUS‑Act effectief uitsluit van de Amerikaanse markt.
De GENIUS‑Act specificeert de in aanmerking komende reserve‑activa en openbaarmakingsverplichtingen voor toegestane betaal‑stablecoin‑uitgevers. Het blijft echter stil over de vraag of niet‑bankuitgevers saldi bij de Federal Reserve mogen aanhouden, een proces dat essentieel is voor de stabiliteit van de meeste grote financiële instellingen.
De vraag is belangrijk, want met een stablecoin‑marktkapitalisatie van ongeveer $300 miljard zijn ze een aanzienlijk en groeiend onderdeel van het dollar‑betalingssysteem geworden.
De Werkelijke Stabiliteit van Stablecoins Evalueren
Om te evalueren hoe verschillende soorten reserves en toegang tot de Federal Reserve stablecoins kunnen beïnvloeden, modelleerden de onderzoekers een vergelijking van vier verschillende opstellingen:
- Een pre‑GENIUS status‑quo benchmark gekalibreerd op de reserve‑samenstelling van USDC in maart 2023.
- Een GENIUS‑conforme regeling die leunt op bankbalansen die in aanmerking komen voor deposito’s.
- Een GENIUS‑conforme regeling die leunt op kortlopende staatsobligaties.
- Een hypothetisch regime waarin de reserves van de uitgever volledig bij de Federal Reserve worden aangehouden.
De drie bestudeerde stablecoins zijn USDC, USDT en DAI, elk met kwalitatief verschillende reserve‑structuren en daardoor verschillende risicoposities.
USDC hield in maart 2023 een aanzienlijk deel van de reserves aan als onverzekerde deposito’s bij Silicon Valley Bank en Signature Bank. Tijdens de Silicon Valley Bank‑instorting werden de reserve‑fondsen van USDC ernstig getroffen.
USDC schakelde later over van bankdeposito’s naar door de schatkist ondersteunde reserve‑fondsinstrumenten, waaronder Treasury‑repo’s en Treasury‑effecten.
De reserves van USDT zijn heterogeen en gedeeltelijk ondoorzichtig, en omvatten aanzienlijke commercial paper en gedekte leningen naast Treasury‑effecten, waarbij commercial paper en contanten en bankdeposito’s grotendeels werden verwijderd na 2023.
DAI is overgecollateraliseerd in on‑chain crypto‑activa via de leenvaults van MakerDAO, met governance‑gecontroleerde stabilisatie.
Op een meer technisch element gebruikte de studie een Diamond‑Dybvig‑stijl reserve‑fragiliteitsmodel, een Silicon Valley Bank‑evenementkalibratie van het bank‑deposito‑reserve‑verlies‑kanaal, en een Monte‑Carlo‑vergelijking van GENIUS‑conforme reserve‑regimes met een Federal Reserve‑master‑account‑extensie.
Herziening van de SVB Instorting
Silicon Valley Bank trad op vrijdag 10 maart 2023 in curatele, rond 14:37 ET, na een eenmalige deposito‑uitstroom van ongeveer $42 miljard de dag ervoor.
Voor de uitgever van USDC, Circle, waren de $3,3 miljard aan reserves die in deposito’s bij SVB werden aangehouden 10 keer groter dan het eigen vermogen van Circle van $0,34 miljard. Tegelijkertijd, USDT, zonder SVB‑exposure, steeg boven de pariteit doordat vlucht‑naar‑veiligheid‑stromen erin stroomden.
USDC’s aanzienlijke onverzekerde bankdeposito‑exposure vertoonde de grootste reserve‑kanaal‑koppeling‑afwijking, voornamelijk gedreven door een rationele marktbeoordeling van de impact van reserve‑verlies op de waarde van USDC.
In contrast was de DAI‑de‑peg geen portefeuille‑keuze‑fenomeen, maar een contagie‑fenomeen gedreven door het ontwerp van MakerDAO’s Peg Stability Module (PSM).
Verschillende Stablecoin Reserve Modellen Testen
De eerste bevinding van de studie is dat, misschien niet verrassend, het verplaatsen van bankdeposito’s die blootgesteld zijn aan een mogelijke bankinstorting naar kortlopende staatsobligaties belangrijk is om de veerkracht van stablecoins te verbeteren. Hoe hoger het aandeel reserves in Treasury‑effecten, hoe lager de afwijking bij een schok.
De grootste gemodelleerde verbetering kwam van het hypothetische Federal Reserve‑master‑account‑scenario. Onder de ernstige‑stress‑aannames van de onderzoekers daalde de mediane piek‑afwijking van 2,97 % met Treasury‑zware GENIUS‑conforme reserves naar 1,03 % met reserves die direct bij de Federal Reserve werden aangehouden. Die ongeveer 65 % reductie is model‑geïmpliceerd, maar hangt af van aannames over liquiditeit van afwikkeling en hoe directe Federal Reserve‑toegang de inlossingsdruk zou verminderen.
Over het geheel genomen duidt dit erop dat toegang tot een Federal Reserve‑rekening de stabiliteit en veiligheid van stablecoins aanzienlijk zou kunnen verbeteren, op een niveau dat alleen naleving van de GENIUS‑ACT en Treasury‑zware reserves niet kunnen bereiken.
Maar uiteraard is de toewijzing van zo’n toegang een beslissing die ook moreel risico, regulatoir perimeter, juridische, operationele, privacy‑, concurrentie‑ en institutionele overwegingen omvat, dus deze academische bevindingen liggen ver van een eenduidige beleidsaanbeveling.
Ten slotte herinneren de onderzoekers ons eraan dat de SVB‑periode‑contagie naar DAI via MakerDAO’s PSM een contagie‑fenomeen was dat verschilde van de reserve‑portefeuilleskeuze die de GENIUS‑Act reguleert, en dat het reserve‑regime van de Act dit niet adresseert.
Al met al leiden deze conclusies tot het idee dat Treasury‑zware reserves het gemodelleerde de‑peg‑risico aanzienlijk verminderen, terwijl directe Federal Reserve‑toegang een extra stabiliteitslaag kan bieden.
Zo’n toegang, indien verleend aan goed gekapitaliseerde uitgevers zoals Circle, zou een concurrentievoordeel kunnen worden naarmate stablecoins geïntegreerd worden in het financiële systeem en uitgevers met Federal Reserve‑toegang als betrouwbaarder worden gezien.
Voor beleggers betekent dit dat men niet alleen moet overwegen welke activa een stablecoin ondersteunen, maar ook welke uitgevers uiteindelijk toegang kunnen krijgen tot de veiligste afwikkelingsinfrastructuur.
Investeren in Stablecoins
Circle Internet Group
CRCL Prijsgrafiek
Circle is de uitgever van USDC, de op één na grootste stablecoin qua marktkapitalisatie, met een bereik van ongeveer $80 miljard‑$90 miljard, vergeleken met USDT (Tether) op $180 miljard. USDC zag een dagelijks on‑chain transactievolume van $163 miljard in Q2 2026 en een kwartaalvolume van $14,8 triljoen, een stijging van 151 % jaar‑op‑jaar.
Circle voorspelt een groei van de stablecoin‑kapitalisatie van 40 % CAGR tot 2030, met $0,9 triljoen tot $4 triljoen aan activa, vergeleken met $0,3 triljoen in juli 2026.
Bron: Circle
Waar USDC verschilt van USDT is dat het volledig geaudit is, met de maandelijkse reserve‑activa attestaties uitgevoerd door de Big Four accountants; GENIUS‑conforme reserve‑fondsen worden ook aangehouden in gescheiden rekeningen.
Het bedrijf staat ook achter EURC, de grootste digitale euro en getokeniseerde geldmarkt‑fonds (MMF).
Bron: Circle
In totaal bezit het bedrijf 55 registraties of licenties, en is het gekoppeld aan 35 blockchain‑netwerken.
Dit hoge niveau van regulatoire en boekhoudkundige ernst heeft sterk bijgedragen aan het veiligstellen van meer dan 1.000 banken, blockchains, distributeurs en andere partners, waaronder 15 partnerbanken, met BNY Mellon als de belangrijkste primaire bewaarder voor het cash‑beheer van het Circle Reserve Fund. Voor beleggers biedt Circle’s notering aan de NYSE ook directe blootstelling aan de groei van gereguleerde stablecoin‑infrastructuur.
Bron: Circle
Op 10 juli 2026 kreeg Circle Internet Group definitieve goedkeuring van de Amerikaanse Office of the Comptroller of the Currency (OCC) om een nationale trustbank op te richten genaamd Circle National Trust. OCC‑trustbanken worden automatisch leden van het Federal Reserve‑systeem en komen juridisch in aanmerking om een Federal Reserve‑lidmaatschap en master‑accounts aan te vragen, maar acceptatie is niet automatisch.
Als een onverzekerde instelling zal Circle’s aanvraag onder Tier 2 of Tier 3 vallen volgens de richtlijnen van de Fed. Dit betekent dat het de strengste mogelijke controle zal ondergaan met betrekking tot kapitaal, risicobeheersing en systemisch dreigingsniveau voordat de Fed betalingsrails toekent.
Als Circle op een dag rechtstreeks toegang zou krijgen tot een Federal Reserve‑master‑account, zou dat het bedrijf zeker helpen om zich verder te positioneren als een toonaangevende gereguleerde partner voor institutionele digitale‑dollar‑infrastructuur.
Echter, dit zal waarschijnlijk gepaard gaan met indringend toezicht, nalevingskosten, beperkingen op reserve‑inkomsten, en politieke weerstand tegen het verlenen van toegang tot de publieke balans aan een private uitgever, dus hoewel dit een netto‑positief kan zijn, brengt het ook eigen problemen en beperkingen met zich mee.
Circle innoveert ook op andere manieren in stablecoin‑technologie. Op 16 september 2026 zal het bedrijf Arc Mainnet lanceren, een institutionele‑grade Layer‑1 publieke blockchain die specifiek is ontworpen voor stablecoin‑native finance en reële economische activiteit, gepositioneerd als het “Economic OS for the internet”.
Bron: Circle
Arc ondersteunt de Ethereum Virtual Machine, bouwt voort op bestaande slimme contracten en standaard Ethereum‑tools, maar zal USDC gebruiken als native gas, waardoor prijsvolatiliteit wordt geëlimineerd en bedrijven voorspelbare, in dollars genoteerde transactiekosten krijgen. De Arc Privacy Sector (APS) zal instellingen in staat stellen vertrouwelijke overdrachten uit te voeren (balansen/bedragen af te schermen) terwijl view‑keys selectief aan toezichthouders of auditors worden verleend.
Bovendien bouwt Circle aan zijn “Agent Stack” voor AI‑agent‑gedreven transacties, waarbij 99,3 % van het x402‑agent‑betalingsvolume wordt afgehandeld in USDC (x402 is een open standaard ontwikkeld initieel door Coinbase om native, geautomatiseerde micro‑transacties voor AI‑agenten en software‑clients mogelijk te maken).
Bron: Circle
Al met al is Circle het bedrijf om in te investeren voor blootstelling aan de stablecoin‑sector met solide regulatoire naleving en audit van reserves, met Arc, EURC, AI‑agenten, en een potentiële toekomstige toegang tot de Federal Reserve als groeimotor en concurrentievoordeel.
Laatste Circle Internet Group (CRCL) Aandelen Nieuws en Ontwikkelingen
Studie Gerefereerd
1. Hongzhe Wen et al. Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock. International Review of Economics & Finance. september 2026. Artikel: 105620. Volume 110. 10.1016/j.iref.2026.105620
