ECB publiceert aangepaste onderpandregels van het Eurosysteem in reguliere beoordeling

De Europese Centrale Bank publiceerde wijzigingen aan haar richtlijnen voor de uitvoering van het monetaire beleid in het Eurosysteem op 29 september 2026, waarin wijzigingen worden uiteengezet voor het onderpandkader van het Eurosysteem die vanaf 30 november 2026 van kracht zullen zijn als onderdeel van een reguliere herziening. De aangepaste richtlijnen introduceren een tweede‑beste externe ratingregel voor private‑sectoractiva, een bijgewerkt haircut‑schema, een eind‑2026 geschiktheidslimiet voor kredietvorderingen die worden gedekt door door COVID‑19 gerelateerde garanties van de publieke sector, en een nieuwe haircut‑classificatie voor financiële dochterondernemingen van niet‑financiële bedrijfsgroepen.

De wijzigingen zijn uiteengezet in Richtlijnen ECB/2026/26 en ECB/2026/27. De besluiten wijzigen Richtlijn (EU) 2015/510 van 19 december 2014 over de uitvoering van het monetaire beleidskader van het Eurosysteem, de Algemene Documentatierichtlijn, en Richtlijn (EU) 2016/65 van 18 november 2015 over de waarderings‑haircuts die bij de uitvoering van het kader worden toegepast. De richtlijnen zijn in het Engels beschikbaar op de website van de ECB en zullen in alle 24 officiële EU‑talen worden gepubliceerd in het Publicatieblad van de Europese Unie.

Tweede‑beste ratings voor private‑sectoractiva

Onder het aangepaste kader wordt de tweede‑beste rating die door externe kredietbeoordelingsinstellingen wordt uitgegeven, gebruikt om de geschiktheid van private‑sectoractiva als onderpand binnen het onderpandkader van het Eurosysteem te beoordelen en om de op die activa toegepaste haircuts te bepalen. De regel omvat private‑sectoractiva zoals ongedekte bankobligaties, gedekte bankobligaties en activa uitgegeven door niet‑financiële ondernemingen, en is tevens van toepassing op de geaccepteerde publieke sector buiten de eurozone. Voor publieke sectoractiva in de eurozone blijft de eerste‑beste rating van toepassing.

De Raad van Bestuur besloot de wijziging op 19 februari 2025, en de ECB kondigde het op 21 februari 2025 aan. Volgens die aankondiging volgde de beslissing op een herziening van de regels voor rating‑aggregatie in het Eurosysteem Credit Assessment Framework, die gericht was op een beter gebruik van alle beschikbare kredietratinginformatie en rekening hield met het toenemende aantal geaccepteerde externe kredietbeoordelingsinstellingen, waarbij het Eurosysteem bereid is extra ratingbureaus te accepteren zodra zij voldoen aan de acceptatiecriteria van het kader. Onder de tot nu toe geldende regels selecteert het Eurosysteem, wanneer meerdere ratings bestaan, de eerste‑beste rating bij het bepalen van de geschiktheid van private‑ en publieke sectoractiva en bij het toekennen van haircuts; asset‑backed securities vallen al onder een tweede‑beste regel. Onder de nieuwe regels worden private‑sectoractiva beoordeeld op de tweede‑beste rating onder de geaccepteerde ratings, en activa met slechts één rating van een geaccepteerde instelling krijgen een één‑stap downgrade om de rating te bepalen die relevant is voor onderpanddoeleinden.

De eerste‑beste regel blijft van kracht voor activa die worden uitgegeven of gegarandeerd door centrale, regionale en lokale overheden in de eurozone, internationale en supranationale uitgevers gevestigd in de eurozone waarvan de aandeelhouders zich in de Europese Unie bevinden, en agentschappen die door de ECB zijn erkend, activa waarvoor het Eurosysteem regelmatig gebruikmaakt van alle beschikbare kredietkwaliteitsinformatie en verbeterde due‑diligence‑procedures toepast. De Raad van Bestuur heeft bovendien het recht voorbehouden om af te wijken van de ratings van kredietbeoordelaars indien gerechtvaardigd, in overeenstemming met haar discretie onder het monetaire beleidskader, om mechanistisch vertrouwen op die ratings te vermijden. Toen de wijziging voor het eerst werd aangekondigd, zei de ECB dat deze niet eerder dan 18 maanden later in werking zou treden om implementatie in de IT‑infrastructuur van het Eurosysteem mogelijk te maken.

Haircut‑schema, COVID‑garanties en bedrijfsdochterondernemingen

Het bijgewerkte haircut‑schema implementeert de herziening van het risicobeheersingskader voor kredietoperaties in het monetaire beleid die de ECB kondigde op 17 november 2025 aan. Volgens die aankondiging is het doel van de update om een adequaat niveau van risicobescherming te handhaven, de consistentie te verbeteren en de risico‑equivalentie van activa te versterken, terwijl de beschikbaarheid van onderpand wordt gewaarborgd. De eerdere herziening van het kader vond plaats in 2022, met implementatie in juni 2023.

De aankondiging van november 2025 stelde vier maatregelen vast die nu in de aangepaste richtlijnen zijn opgenomen. Haircuts voor niet‑eigen‑gebruikte verhandelbare activa in haircut‑categorieën I tot V worden bijgewerkt om ze beter af te stemmen op de geactualiseerde risicovoorschattingen over looptijden en kredietkwaliteitsstappen. Behouden asset‑backed securities in categorie V krijgen specifieke haircuts onder een verbeterde definitie die een asset‑backed security als behouden classificeert wanneer de mobiliserende tegenpartij en de originator dezelfde of nauw verbonden zijn. Haircuts voor eigen‑gebruikte gedekte obligaties worden verfijnd, waarbij de huidige add‑on‑methode wordt vervangen door een apart haircut‑schema. Haircuts die op individuele kredietvorderingen worden toegepast, krijgen meer granulariteit door rekening te houden met het type amortisatie, de resterende looptijd, de kredietkwaliteitsstap en het type rente, en tegenpartijen moeten voor elke gemobiliseerde kredietvordering het type amortisatie specificeren, naast de reeds verstrekte informatie. Toen de herziening werd aangekondigd, was de inwerkingtreding gepland voor uiterlijk november 2026, zodat de technische implementatie door het Eurosysteem en de voorbereidingen door tegenpartijen mogelijk zijn.

De gewijzigde richtlijnen voeren ook twee in 2026 aangekondigde wijzigingen uit. Kredietvorderingen die niet aan alle eisen van het algemene onderpandkader voldoen, maar die profiteren van een door COVID‑19 gerelateerde publieke sectorgarantie onder het tijdelijke kader, blijven slechts tot het einde van 2026 in aanmerking komen, een stap die de ECB meldde op 25 juni 2026.

Financiële dochterondernemingen van niet‑financiële corporate uitgeversgroepen worden, onder bepaalde voorwaarden, toegewezen aan dezelfde haircut‑categorie als niet‑financiële ondernemingen. De entiteiten worden toegewezen aan haircut‑categorie III, komen in aanmerking als schuldeisers van kredietvorderingen en worden onderworpen aan de klimaatsfactor binnen het Eurosysteem‑onderpandkader. De Raad van Bestuur nam het besluit op 9 juli 2026 door de oprichting van een speciale uitgeversgroeppcategorie, en de ECB stelde dat de wijzigingen ervoor zorgen dat financiële dochterondernemingen die tot een niet‑financiële corporate uitgeversgroep behoren, dezelfde haircut‑behandeling krijgen als hun moederonderneming. De maatregel werd uiteengezet in de beslissingen die de Raad van Bestuur op 24 juli 2026 publiceerde.

Hetzelfde besluitregister toont een gerelateerde stap. Op 24 juni 2026 besloot de Raad van Bestuur over de geschiktheidscriteria en het risicobeheersingskader om permanent portefeuilles van niet‑financiële corporate kredietvorderingen op te nemen in het algemene onderpandkader. De ECB omschreef het besluit als de laatste stap in het uitfaseren van het tijdelijke aanvullende kredietvorderingskader, na een eerste aankondiging in november 2024, en als een teken van de terugkeer naar één enkele lijst van in aanmerking komend onderpand die in de hele eurozone wordt toegepast, met een technische implementatie die vroegst in november 2027 gepland staat. Op 22 juli 2026 besloot de Raad van Bestuur bovendien het gebruik van klimaatsfactoren in het onderpandkader uit te breiden naar niet‑financiële corporate kredietvorderingen, voortbouwend op een klimaatsfactor voor verhandelbare activa uitgegeven door niet‑financiële ondernemingen en hun gelieerde entiteiten, die op 15 juni 2026 van kracht werd.