CFTC vervangt CDOR- en TIIE-swapclearing door CORRA- en F‑TIIE-tarieven

De Commodity Futures Trading Commission heeft op 2 september 2026 een definitieve regel uitgevaardigd die haar vereiste voor het clearen van renteswaps wijzigt, waarbij de verplichting om swaps die verwijzen naar de Canadian Dollar Offered Rate (CDOR) en de Interbank Equilibrium Interest Rate (TIIE) te clearen wordt verwijderd en wordt vervangen door een verplichting om swaps genoteerd in Canadese dollars (CAD) en Mexicaanse peso’s (MXN) die verwijzen naar overnight, bijna risicovrije tarieven, te clearen.

De regel werkt de lijst van swaps bij die moeten worden ingediend voor clearing bij een derivatives clearing organization (DCO) die geregistreerd is onder de Commodity Exchange Act (CEA), of bij een DCO die is vrijgesteld van registratie, volgens onderdeel 50 van de CFTC‑regelingen. Ze wijzigt CFTC‑regelingen 50.4 en 50.26 om een nieuwe set swaps die moeten worden gecleared toe te voegen, swaps die niet langer gecleared hoeven te worden te verwijderen, en de bijbehorende nalevingsdata te herzien. De definitieve regel treedt in werking 30 dagen na publicatie in het Federal Register.

Wijzigingen in Deel 50

De definitieve regel brengt vier specifieke wijzigingen aan. Ten eerste wijzigt ze de vermelde looptijd van CAD‑genoteerde swaps die verwijzen naar de Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) in de overnight index swap (OIS)‑klasse naar een bereik van zeven dagen tot 30 jaar. Ten tweede voegt ze MXN‑genoteerde swaps die verwijzen naar de Overnight TIIE Funding Rate (F‑TIIE) toe aan de OIS‑klasse, met een vermelde looptijd van 28 dagen tot 21 jaar. Ten derde verwijdert ze CAD‑genoteerde swaps die CDOR als variabele rentetarief gebruiken uit de vaste‑naar‑variabele swap‑klasse. Ten vierde verwijdert ze MXN‑genoteerde swaps die TIIE als variabele rentetarief gebruiken uit de vaste‑naar‑variabele swap‑klasse.

Benchmarkovergangen achter de regel

CDOR stopte met publicatie op 28 juni 2024, volgens het regelgevingsdossier van de Commissie. Voor die stop was CDOR de belangrijkste wholesale rentebenchmark in Canada, genoemd in meer dan $20 biljoen bruto notionele blootstelling per 2021, waarbij 97 % van die blootstelling gerelateerd was aan derivaten, voornamelijk geclearde renteswaps, volgens een analyse uit 2021 van de Canadian Alternative Reference Rate Working Group (CARR) die in het voorstel wordt geciteerd. CARR stelde in december 2021 voor dat CDOR na 30 juni 2024 zou stoppen met publiceren en dat markten zouden overstappen op CORRA, nadat werd vastgesteld dat de bepaling van CDOR grotendeels gebaseerd was op deskundig oordeel en dat het bankers’ acceptance‑leningsmodel erachter niet langer werd gezien als een effectieve manier voor banken om krediet aan zakelijke klanten te verstrekken.

CORRA meet de kosten van overnight general collateral‑financiering in Canadese dollars, waarbij Canadese schatkistpapier en obligaties als onderpand voor terugkooptransacties worden gebruikt. De Bank of Canada publiceerde CORRA voor het eerst in 1997 en nam in juni 2020 de rol van beheerder op zich. Volgens het voorstel varieerden de dagelijkse transacties onder CORRA doorgaans tussen $15 miljard en $20 miljard. De Chicago Mercantile Exchange en LCH Limited hebben in 2024 cleared CDOR‑swaps omgezet naar CORRA OIS; CME voerde de conversie in fasen uit in mei 2024 en juli 2024, en LCH voerde de conversie uit op 8 juni 2024. Geen van beide clearinghouses biedt nu CDOR‑swaps voor clearing aan.

In Mexico verbood Banco de México het gebruik van 91‑ en 182‑daagse TIIE als referentietarieven voor nieuwe contracten die door de door haar gereguleerde financiële entiteiten werden aangegaan vanaf 1 januari 2024, en van 28‑daagse TIIE vanaf 1 januari 2025, onder voorbehoud van een vrijstelling die de handel in nieuwe swaps die naar 28‑daagse TIIE verwezen tot 31 december 2025 toestond, mits de swaps niet na die datum afliepen. Banco de México beheert en publiceert F‑TIIE sinds januari 2020; het tarief wordt berekend op basis van een volume‑gewogen mediaan van dagelijks waargenomen MXN‑genoteerde wholesale overnight repurchase‑overeenkomsten die door banken en effectenmakelaars worden afgehandeld en die zijn gedekt door schuldinstrumenten uitgegeven door de Mexicaanse overheid, het Mexican Bank Savings Protection Institute en Banco de México. CME en LCH clearden eerder vaste‑naar‑variabele swaps die naar 28‑daagse TIIE verwezen met een maximale vermelde looptijd van respectievelijk 31 jaar en 21 jaar; beide bieden die swaps nu niet meer aan voor clearing en clearen nu F‑TIIE OIS met maximale vermelde looptijden van respectievelijk 31 jaar en 21 jaar. Asigna, een Mexicaanse clearinghouse die noch een geregistreerde DCO noch een vrijgestelde DCO is, clearen F‑TIIE OIS met een maximale vermelde looptijd van 30 jaar.

De Commissie stelde de wijzigingen op 8 mei 2026 voor, en de kondiging van het voorgenomen regelgevingsvoorstel werd gepubliceerd in het Federal Register op 12 mei 2026, op 91 FR 25812, met reacties uiterlijk op 11 juni 2026.

De clearing‑vereiste vindt zijn oorsprong in Titel VII van de Dodd‑Frank‑Act, die de CEA wijzigde om te eisen dat een swap wordt gecleared via een geregistreerde of vrijgestelde DCO indien de Commissie heeft vastgesteld dat de swap, of groep, categorie, type of klasse van swaps, moet worden gecleared. De eerste clearing‑vereistebepaling van de Commissie, aangenomen op 13 december 2012, gold voor vier klassen renteswaps genoteerd in Amerikaanse dollars, euro’s, Britse ponden en Japanse yen. De tweede bepaling, aangenomen op 14 oktober 2016, voegde negen valuta’s toe, waaronder CAD en MXN, en bracht CAD CDOR vaste‑naar‑variabele swaps, CAD CORRA OIS en MXN TIIE vaste‑naar‑variabele swaps onder de verplichting. Een derde bepaling, gepubliceerd op 24 augustus 2022, behandelde de wereldwijde overgang weg van LIBOR en andere interbank aangeboden tarieven, waarbij de vereisten om swaps die naar die benchmarks verwezen te clearen werden verwijderd en er vereisten werden toegevoegd om OIS te clearen die naar overnight‑tarieven verwezen, waaronder SOFR, SONIA, TONA, SARON, €STR en SORA.

Sectie 2(h)(2)(D)(ii) van de CEA vereist dat de Commissie vijf factoren in overweging neemt bij het maken van een clearing‑vereistebepaling, waaronder het bestaan van aanzienlijke uitstaande notionele blootstellingen, handelsliquiditeit en voldoende prijsgegevens; het effect op de mitigatie van systeemrisico; het effect op concurrentie; en het bestaan van redelijke juridische zekerheid in het geval van insolventie van de betreffende DCO of een of meer van haar clearing‑leden. Volgens gegevens van de Bank for International Settlements die in het voorstel worden geciteerd, bedroeg de geschatte uitstaande notionele waarde van renteswaps $579 triljoen per juni 2024, wat ongeveer 80 % van de totale uitstaande notionele waarde van alle over‑the‑counter‑derivaten vertegenwoordigt.