Wat is een geautomatiseerde market maker (AMM)?

Geautomatiseerde market makers (AMM’s) hebben een belangrijke bijdrage geleverd aan gedecentraliseerde financiën (DeFi), vooral aan de handel op veel gedecentraliseerde beurzen (DEX’en). Niet iedere DEX heeft echter een AMM nodig: ook orderboeken en combinatiemodellen worden gebruikt. In 2018 werd Uniswap gelanceerd. Het platform hielp het AMM-model populair te maken. Uniswap was niet de eerste: Bancor lanceerde al in 2017 een AMM-netwerk.

Wat zijn geautomatiseerde market makers (AMM)?

Een geautomatiseerde market maker is een mechanisme dat digitale activa prijst en omwisselt volgens regels in een slim contract. Op een AMM-beurs handelt een gebruiker doorgaans tegen een liquiditeitspool, in plaats van te wachten op een passende koop- of verkooporder van een andere handelaar.

Met AMM’s kan de DeFi‑sector omwisselingen aanbieden zonder een gecentraliseerde beurs die iedere transactie bemiddelt en orders aan elkaar koppelt.

Om deze bijdrage te begrijpen, moeten we eerst uitleggen wat market makers zijn en waarom liquiditeit belangrijk is.

Wat zijn market makers en waarom zijn ze belangrijk?

Vóór de snelle groei van DeFi in 2020 werden veel gedecentraliseerde beurzen weinig gebruikt. Ook na de lancering van Uniswap in 2018 bleef de vraag of zulke platforms voldoende gebruikers zouden aantrekken.

Een belangrijk obstakel was een gebrek aan liquiditeit. Zowel in crypto als in traditionele financiële markten maakt goede liquiditeit het makkelijker om snel te kopen of verkopen zonder de prijs sterk te beïnvloeden. Dat helpt gebruikers gunstige koersbewegingen te benutten of hun blootstelling bij dalende prijzen te verkleinen.

Weinig gebruik en weinig liquiditeit kunnen elkaar versterken: beperkte handelsmogelijkheden schrikken gebruikers af, waardoor de liquiditeit verder afneemt. Op volatiele cryptomarkten kan wachten op een tegenpartij met passende wensen kostbaar zijn.

Op gecentraliseerde markten leveren onder meer market makers liquiditeit: doorgaans gespecialiseerde bedrijven of professionele handelaren die koop- en verkoopprijzen afgeven. Zij zijn niet hetzelfde als het protocol of de matching-engine van een beurs. De beurs beheert meestal een orderboek en koppelt verenigbare orders.

Als iemand een hoeveelheid crypto wil kopen, kan de beurs die order koppelen aan één of meer verkooporders tegen beschikbare prijzen, afhankelijk van de ordervoorwaarden. De beurs bemiddelt zo tussen kopers en verkopers.

Dit model wordt al lang gebruikt. Meer deelnemers kunnen het makkelijker maken een tegenpartij te vinden, maar een order met specifieke prijs- of hoeveelheidseisen wordt niet noodzakelijk meteen uitgevoerd.

Liquiditeit beschrijft hoe gemakkelijk activa kunnen worden gekocht en verkocht. Veel beschikbare orders rond de huidige prijs kunnen goede liquiditeit bieden. Ook de omvang van die orders, de diepte van het orderboek en het verschil tussen bied- en laatprijzen zijn van belang.

Bij geringe liquiditeit of snelle prijsbewegingen kan slippage optreden: de uitvoeringsprijs wijkt af van de verwachte prijs. Een marktorder kan op meerdere prijsniveaus worden uitgevoerd. Een limietorder stelt een prijsgrens, maar wordt mogelijk niet uitgevoerd. Een beurs garandeert dus niet voor iedere order een bepaalde prijs of uitvoering.

Sterke volatiliteit maakt dit extra relevant. Ongunstige slippage verslechtert het resultaat voor handelaars. Beurzen benutten onder meer liquiditeit van financiële instellingen en professionele handelaren om handelsmogelijkheden te verbeteren. Hun koop- en verkooporders kunnen problemen beperken, maar garanderen niet dat er altijd voldoende liquiditeit is of nooit slippage optreedt.

Hoe verschilt een AMM?

Een AMM-beurs vervangt traditionele ordermatching door handel tegen een slim contract. De exploitant hoeft doorgaans niet de privésleutels van gebruikerswallets te bewaren. Gestorte poolactiva bevinden zich echter in het contract en vallen onder de regels en risico’s daarvan. Niet iedere DEX heeft dezelfde structuur of mate van decentralisatie.

Het AMM-contract berekent wisselkoersen met wiskundige regels op basis van de poolreserves en transacties. In een veelgebruikt model blijft het product van twee tokenreserves constant, afgezien van vergoedingen en veranderingen in liquiditeit. Hoe worden die reserves beschikbaar gesteld?

Liquiditeitsverschaffers storten activa in een pool: een slim contract dat reserves voor omwisselingen bevat. Zowel particuliere als professionele deelnemers kunnen bijdragen. Prikkels moeten het aantrekkelijk maken activa voor handel beschikbaar te stellen in plaats van ze alleen in een eigen wallet te bewaren.

In ruil kunnen verschaffers een deel van de handelsvergoedingen en soms extra beloningen ontvangen. Dit kan inkomsten opleveren, maar garandeert geen winst. De formules sturen veranderingen in reserves en prijzen; ze voorkomen niet alle onevenwichtigheden of prijsverschillen. Arbitrage helpt de poolprijs vaak dichter bij prijzen op andere markten te brengen.

Liquiditeit aanbieden is vrijwillig. Veel gewone pools laten opnames toe zonder vaste vergrendelingsperiode, maar de voorwaarden verschillen. Een afzonderlijk beloningsprogramma kan een lock-up of boete bij vroegtijdige opname hebben. Ook netwerkkosten en beperkingen van het contract of token kunnen opnames beïnvloeden. De voorwaarden van de betreffende dienst moeten daarom worden gecontroleerd.

Sommige platforms geven ook governancetokens uit. Daarmee kunnen gebruikers volgens de projectregels wijzigingen voorstellen of over voorstellen stemmen. Het stemgewicht hangt vaak samen met tokenbezit of gedelegeerde stemmen, waardoor meer tokens meer invloed kunnen geven. Goedkeuring wordt echter niet noodzakelijk bepaald door een eenvoudige meerderheid van het aantal tokenhouders. Ook een quorum, stemdrempel, wachttijd en uitvoeringsprocedure kunnen gelden.

De risico’s van liquiditeitspools

Een belangrijk risico voor liquiditeitsverschaffers is impermanent loss, ook wel tijdelijk verlies genoemd. Dit is een lagere waardeontwikkeling van de poolpositie dan bij het aanhouden van de oorspronkelijke activa buiten de pool, wanneer de onderlinge prijsverhouding verandert.

In een klassieke constant-productpool veranderen handel en arbitrage de samenstelling van de activa van de verschaffer als de prijsverhouding verandert. Hoe verder die verhouding van het uitgangspunt afwijkt, hoe groter het relatieve verlies doorgaans is wanneer vergoedingen buiten beschouwing blijven. De dollarwaarde van de positie kan nog steeds stijgen: de vergelijking betreft het alternatief van de oorspronkelijke activa aanhouden.

Dit risico speelt vooral wanneer de prijzen van activa sterk ten opzichte van elkaar bewegen. Het verlies heet tijdelijk omdat het in een eenvoudig model kan afnemen of verdwijnen als de oorspronkelijke prijsverhouding terugkeert. Dat herstel is niet gegarandeerd.

De volatiliteit van digitale valuta kan hier op verschillende manieren aan bijdragen. Doorslaggevend is de onderlinge prijsverhouding, niet alleen of afzonderlijke dollarprijzen hun oorspronkelijke of een hoger niveau bereiken. Relatieve onderprestatie kan al vóór opname bestaan. Opname realiseert de dan geldende samenstelling en waarde van de positie; wachten garandeert geen herstel.

Verdiende handelsvergoedingen en extra beloningen kunnen een deel of het geheel van de onderprestatie compenseren, maar dat staat niet vast. Opname uit een gewone AMM-pool betekent niet automatisch dat al verdiende handelsvergoedingen vervallen. Voor aanvullende beloningen gelden de voorwaarden van het betreffende programma. Beloningen of opname op zichzelf garanderen niet dat het oorspronkelijke kapitaal behouden blijft.

Conclusie

AMM’s vormen een belangrijk onderdeel van DeFi. Ze laten veel gedecentraliseerde beurzen poolgebaseerde handel aanbieden zonder traditionele ordermatching. Het is één van meerdere liquiditeitsmodellen: ook orderboeken en combinaties worden gebruikt. Naast de voordelen moeten gebruikers de prijs-, liquiditeits- en contractrisico’s begrijpen.