SEC의 예정된 개편이 임박한 상황에서, ETH 스테이킹이 ETF에 포함될 전망인가?

비트코인 가격이 잠시 $93K를 넘어 $93,477의 새로운 사상 최고가(ATH)를 기록했습니다. 그 이후 가격은 잠시 숨을 고르고 있으며, 현재 작성 시점에 BTC/USD는 $88,430에 거래되고 있어 연초 대비 110% 상승했습니다.

이러한 상승은 2023년에 시가총액 $1.8조에 달하는 세계 최대 자산이 154.5%의 수익률을 기록한 뒤 이어진 것입니다.

일부 사람들은 이제 비트코인을 사기에 너무 늦었다고 생각할 수 있지만, Galaxy Digital (GLXY ) 의 Mike Novogratz와 Bitwise의 최고 투자 책임자 Matt Hougan은 비트코인 가격이 $500k에 이를 것이라고 믿고 있습니다.

이러한 대담한 목표는 비트코인이 가치 저장 수단으로 받아들여지고, 대통령 당선인 Donald Trump이 BTC 전략적 준비금을 설립하겠다는 약속을 이행하는 것에 달려 있습니다. 따라서 비트코인이 이러한 수치를 달성한다는 보장은 없습니다. 현재 암호화폐 왕이 먼저 달성해야 할 큰 목표는 $100,000입니다.

비트코인이 이제는 매일 새로운 ATH를 경신하면서, 시장 심리는 전체 암호화폐 시장에 걸쳐 황홀함으로 변했습니다. 이러한 심리 덕분에 전체 암호화폐 시가총액은 현재 약 $3.144조에 이르러 2021년 11월 정점을 넘어섰습니다.

이러한 강세 시장 열풍 속에서 트레이더와 투자자들의 FOMO가 고조되는 가운데, 이더리움은 계속해서 고통받고 있습니다.

시가총액 $3860억인 2위 암호화폐인 이더리움은 현재 $3,069에 거래되고 있으며, 2021년 ATH $4,880 대비 아직 37% 부족한 상황입니다. 2024년 현재까지 이더리움은 겨우 40% 상승에 그쳤으며, 지난해 90% 상승에 비해 여전히 부진합니다.

비트코인 캐시조차도 연초 대비 69% 상승을 기록했습니다. 시가총액 상위 100개 암호화폐 중 이더리움보다 실적이 저조한 코인들을 살펴보면 XRP, ADA, AVAX, UNI, LINK, DOT, ICP, XLM, ETC, KAS, STX, MNT, RUNE, PYTH, POL, XMR, ARB, FIL, INJ, HBAR, TIA, VET, OP, IMX, ATOM, SEI, GRT, WLD, MKR, BSV, ALGO, LDO, BTT, GALA, HNT 등이 있습니다.

이더리움은 USD 대비 고전하고 있을 뿐만 아니라, BTC 대비는 완전히 무너지고 있습니다. ETHBTC 비율이 다년 최저치를 계속 갱신하고 있습니다. 현재 ETHBTC 비율은 0.0349이며, 2024년 최저치를 향해 내려가고 있어 상황이 곧 악화될 가능성이 있습니다.

반면 SOLETH는 새로운 고점을 향해 상승하고 있습니다. 지난 강세장의 정점에서 SOLETH 비율은 $0.05785에 달했으며, 이후 베어마켓에서는 SOL 가격이 $10 이하로 떨어진 뒤 0.0069까지 하락했습니다.

하지만 그 이후로 SOLETH는 상승세를 이어가며 11월 6일에 0.0723이라는 새로운 고점을 기록했습니다. 이러한 고점은 솔라나가 거의 모든 경제 지표에서 이더리움과의 격차를 빠르게 좁히고 있음을 보여줍니다.

헤지펀드 Syncracy Capital의 보고서에 따르면 솔라나의 실제 경제 가치(REV)는 2023년 10월에 이더리움 REV의 1%에 불과했지만, 2024년 10월에는 111%로 급증했습니다. 이 성장의 주요 원인은 밈코인 열풍으로 인한 네트워크 거래량, 수수료, 총 잠금 가치(TVL)의 상승이었습니다.

흥미롭게도, 이더리움은 현물 ETF 승인을 받았음에도 불구하고, 그 기대와 달리 큰 상승을 보이지 못했습니다. 7월에 Bitwise의 Matt Hougan은 ETF 출시 이후 이더리움 가격이 $5,000을 넘어설 수 있다고 전망했으며, 당시 다음과 같이 말했습니다:

“연말까지 새로운 고점이 나타날 것이라고 확신합니다.”

그의 낙관적인 전망은 이더리움 ETF가 초기 변동성을 겪은 뒤에도 자금 유입을 끌어올릴 것이라는 기대에 기반했습니다. 그렇다면 왜 비트코인 ETF와 달리 이더리움 ETF는 기관 투자를 끌어들이지 못하고 있을까요?

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ETH ETF의 실망스러운 성과: 그 배경은?

2024년 7월 말, 미국 증권거래위원회(SEC)가 최초의 현물 이더리움 ETF 거래를 허용했으며, 이는 1월에 현물 비트코인 ETF가 승인된 뒤 이루어진 일입니다.

승인 이후 이더리움 ETF는 총 순유입액 $2억 4,150만을 기록했지만, 비트코인 ETF는 무려 $283억이라는 압도적인 차이를 보이고 있습니다. (출처: SoSo Value). 따라서 두 ETF 간에는 명확한 격차가 존재합니다.

이러한 흐름은 미국 현물 비트코인 ETF 자산이 금 ETF 수준에 근접하고 있다는 점에서도 확인됩니다. 초기 예상은 몇 년이 걸릴 것이라 했지만, 비트코인 ETF가 투자자와 자본을 끌어들이는 속도는 분석가들을 놀라게 했습니다. 블룸버그 선임 ETF 애널리스트 Eric Balchunas는 다음과 같이 언급했습니다:

“첫 번째 생일을 맞이하기 전에 금을 앞지를 가능성이 충분히 있습니다.”

전체 현물 비트코인 ETF가 보유한 총 자산은 $954억에 달하는 반면, 현물 이더리움 ETF는 총 $94.8억에 머물고 있습니다.

이더리움의 부진은 부분적으로 Grayscale의 이더리움 펀드(ETHE)에서 발생한 순유출이 전체 유입 흐름을 끌어내리는 데 기인합니다. 이는 비트코인 ETF가 처음 거래를 시작했을 때와 동일한 패턴이었습니다. Grayscale의 순유출이 정점을 찍고 순유입이 급증하면서 비트코인 가격이 상승하기 시작했습니다.

GBTC가 ETF로 전환된 이후, 순유출이 $200억 이상 발생했으며 현재 순자산은 $196.9억입니다. GBTC 순유출이 둔화되면서 다른 펀드들의 순유입은 계속 증가해 결국 순유출을 앞서게 되었습니다.

최근 비트코인 가격 움직임은 실제로 비트코인에 대한 긍정적인 피드백 루프를 만들었습니다. 가격이 상승할수록 ETF에 유입되는 자본이 늘어나고, 이는 다시 가격을 끌어올리는 구조입니다. 지난 6일간 총 $47.3억이 이러한 펀드에 유입된 것으로 Farside 데이터가 보여줍니다.

동일 기간 동안 이더리움 ETF는 거의 $6억 5,000만의 순유입을 기록했습니다. 또 다른 주목할 만한 소식은 미시간 연금제도가 Grayscale 이더리움 트러스트에 $1,100만을 투자했으며, 이는 미국 주 연금 기금 중 최초로 ETH를 포트폴리오에 포함시킨 사례입니다. 놀랍게도 이 투자는 비트코인 ETF에 대한 $700만 배분을 넘어섭니다.

이더리움 펀드가 기록적인 유입을 시작했지만 성장 속도는 여전히 느립니다. Grayscale의 ETHE는 총 $31.8억의 순유출을 기록했으며 현재 순자산 $31.8억으로 1위 자리를 차지하고 있습니다. ETHE가 일주일째 순유출이 없다는 점은 긍정적인 신호이며, 이는 ETHE의 잠금 해제가 끝났음을 의미할 수 있습니다.

“밝은 날이 다가오고 있지만, 아직도 BTC ETF에 비해 수백 마일 뒤처져 있습니다…”라고 Balchunas는 X(Twitter)에서 이 현상을 언급했습니다. 그는 이더리움 ETF가 비트코인 ETF에 뒤처져 있지만, 올해 600개 이상의 신규 ETF 중 순유입 기준 6위라는 점 자체가 이미 좋은 성과라고 덧붙였습니다.

Grayscale의 ETHE 다음으로는 BlackRock의 (BLK ) ETHA가 순자산 $18.5억을 보유하고 있으며, 누적 순유입은 $17억에 달합니다. 따라서 BlackRock의 이더리움 ETF는 비트코인 ETF(IBIT)와 달리 순유입과 순자산 모두 $291.5억, $426억에 비해 크게 뒤처져 있습니다.

Grayscale의 이더리움 펀드(ETHE) 순유출 외에도, 자산에 대한 명확한 스토리라인 부재가 이더리움 가격에 큰 영향을 미치고 있습니다.

“ETH는 투자 스토리와 내러티브가 많은 투자자에게 쉽게 전달되지 않아, 우리는 고객들에게 교육을 지속적으로 제공하고 있습니다.”

– Robert Mitchnick, BlackRock 디지털 자산 담당 책임자

그럼에도 불구하고 Mitchnick은 당시 “우리는 이더리움의 잠재력을 믿는다”며, “시간이 지나면 투자자들이 이 자산의 전체 가치를 이해하게 될 것”이라고 말했습니다.

이더리움의 복잡성은 기관 투자자들의 대규모 채택을 방해하고 있지만, 전통 금융이 가장 잘 이해하고 손에 넣고 싶어 하는 것은 바로 수익률입니다. 이더리움은 이미 스테이킹을 통해 수익률을 제공하고 있지만, SEC가 스테이킹을 증권 제공으로 간주해 ETF에서는 이를 제공하지 못하고 있습니다. 그러나 새로운 행정부가 들어서면 상황이 바뀔 가능성이 있어 ETH 가치가 상승할 수 있습니다.

트럼프 행정부 하의 암호화폐: 무엇이 위협받고 있는가?

Source: Council of Foreign Relations

11월 5일, 미국 대통령 선거가 마무리되었고 대통령 당선자 트럼프는 압도적인 승리를 거두었습니다. 트럼프가 1월 20일 백악관에 복귀하면서 암호화폐 부문 전반에 걸쳐 녹색 물결이 일었습니다.

Consensys CEO인 Joe Lubin은 이더리움이 다른 생태계보다 더 성숙했기 때문에 트럼프 승리로부터 “더 큰 혜택”을 받을 것이라고 말했습니다.

지난 달 말, Consensys는 차기 미국 대통령에게 보내는 공개 서한을 발표하며, 규제 불확실성이 암호화폐 분야의 발전을 저해하고 있다며 명확하고 지원적인 규제 마련을 요청했습니다.

이더리움 개발에 집중하는 블록체인 기술 기업은 SEC와 싸우며 지난 달 인력을 20% 감축했습니다. 그러나 트럼프 승리와 SEC 리더십 교체가 예상되면서 상황이 호전될 것으로 보고 있습니다.

“미국은 오랫동안 이더리움, 특히 이더리움에 발목을 잡아 왔으며, 이는 많은 FUD를 초래했습니다.”

– Lubin

그는 트럼프가 백악관을 다시 차지하면서 시장이 “이미 이더리움에 더 유리한 반등을 보았다”고 덧붙였습니다.

행정부 교체에 대한 가장 큰 기대 요인 중 하나는 트럼프가 SEC 의장 Gary Gensler를 “첫날부터” 해임하겠다고 약속한 것입니다. 이러한 변화는 현물 ETH ETF가 스테이킹 보상을 제공하도록 만들 수 있으며, 이는 제품에 대한 수요를 창출하고 결국 이더리움 가격 상승으로 이어질 수 있습니다.

Gensler 의장 하에서 SEC는 스테이킹 프로그램을 투자 계약으로 간주하며, 이는 증권 규제 준수를 요구하는 해석입니다.

이와 관련해, SEC는 CEX Coinbase(COIN )가 암호화폐 스테이킹-서비스 프로그램을 등록하지 않은 혐의로 기소했습니다. Coinbase는 소송을 제기했지만, 경쟁사 Kraken은 SEC와 합의하여 벌금을 납부했습니다.

SEC의 엄격한 스테이킹 규제와 거부로 인해 Fidelity와 Franklin Templeton 같은 이더리움 ETF 발행사는 해당 서비스를 ETF 신청서에서 제외해야 했습니다. 스테이킹이 없는 버전이 ETF 승인을 받기 위한 ‘가장 쉬운 길’로 여겨졌습니다.

당시 Fidelity 디지털 자산 관리 책임자 Cynthia Lo Bessette는 투자자에게 스테이킹 기능을 교육하는 데 관심을 보이며, 이는 “투자 경험의 중요한 부분이며 이더리움을 투자할 수 있게 하는 요소”라고 밝혔습니다.

기관 투자자를 위한 스테이킹 제외는 현물 이더리움 ETF의 실망스러운 성과에 기여한 요인으로 보입니다.

현재 ETH 공급량의 28.52%(34.8백만 ETH, 약 $1,100억) 가 100만 명이 넘는 검증인들을 통해 스테이킹되고 있습니다(출처: Dune).

많은 사람들은 스테이킹을 통한 지속적인 수익이 이더리움을 비트코인보다 ETF 시장에서 돋보이게 하고, 더 많은 자금 유입을 이끌어낼 수 있다고 믿고 있습니다.

온체인 연구원 Tom Wan에 따르면, 이더리움 ETF 자산의 25%만 스테이킹해도 ETF 발행사의 0.15%~0.25% 수수료를 상쇄할 수 있는 수익을 창출할 수 있습니다. 단, Grayscale은 ETHE에 대해 2.25%의 높은 수수료를 부과하고 있습니다.

ETH ETF를 사실상 무료로 만든다면, 이는 비트코인 ETF와 경쟁하면서 기관 투자자뿐 아니라 소매 투자자에게도 매력적으로 다가갈 수 있습니다. Wan은 “스테이킹 수익을 허용하는 것이 ETH에 큰 변화를 가져올 수 있다”고 강조했습니다.

그리고 이러한 변화는 트럼프가 가져올 것으로 예상되는 SEC 리더십 교체와 맞물려 실현될 가능성이 있습니다.

Cointelegraph와의 인터뷰에서 Nansen 분석가 Edward Wilson은 규제 환경이 암호화폐 친화적으로 변할 것이라고 전망했습니다.

“새 행정부가 들어서면 스테이킹된 ETH ETF가 조기에 승인될 수도 있으며, 이는 ETH를 매력적인 자산으로 만들 것입니다. 다시 말해, ETH가 다시 멋진 자산이 되는 겁니다.”

– Wilson

이미 시작되었습니다! ETF 발행사가 ETH 스테이킹에 집중

암호화폐 인덱스 펀드 매니저인 Bitwise가 런던 기반 암호화폐 기업 Attestant Ltd.를 비공개 계약으로 인수하면서 이미 변화가 시작되고 있습니다. 이번 인수로 Bitwise는 $37억 규모의 자산을 추가하게 됩니다.

2019년에 설립된 Attestant는 펀드, 거래소, 패밀리 오피스, 고액 자산가, 전통 금융기관 등을 대상으로 서비스를 제공하고 있습니다. 이번 “새로운 장”을 통해 Bitwise는 규모에 맞는 광범위한 역량을 제공하고자 합니다.

이 자산 운용사는 현재 비트코인과 이더리움 ETF를 모두 제공하고 있습니다. Bitwise의 현물 이더리움 ETF(ETHW)는 순자산 $3.6167억을 보유하고 있으며, 현재까지 $3.7321억의 순유입을 끌어모았습니다. 한편 현물 비트코인 ETF(BITB)는 $24억의 순유입과 $38.8억의 순자산을 보유하고 있습니다.

“우리는 Bitwise가 암호화폐 분야 투자자들에게 최고의 파트너가 되길 원합니다. 이번 인수는 투자자 목표 달성을 돕는 방식을 확대할 수 있게 해줍니다.”

– Bitwise CEO Hunter Horsley

더 중요한 점은 이번 인수를 통해 뉴욕에 기반을 둔 Bitwise가 스테이킹 서비스를 사업에 추가한다는 것입니다. “Attestant 팀은 이더리움을 위한 진정한 최고 수준의 스테이킹 솔루션을 구축했으며”, Bitwise CTO Hong Kim은 “고성능과 안심을 제공한다”고 말했습니다.

Attestant 인수는 암호화폐 자산 운용사들의 스테이킹에 대한 관심이 높아지는 흐름의 연장선에 있습니다.

이번 주 초, Bitwise는 Aptos (APT) 암호화폐를 위한 스테이킹 상품을 선보였습니다. Bitwise Aptos Staking ETP(APTB)는 11월 19일 스위스 SIX 거래소에 상장될 예정이며, 기본 APT 토큰을 기반으로 ETF 내에서 직접 발생하는 순수수료의 약 4.7%를 목표로 합니다.

이전에 매체와 인터뷰를 진행한 Attestant 최고 비즈니스 책임자 Steve Berryman은 스테이킹이 이더리움의 주요 판매 포인트라고 강조했으며, 이를 통해 ETF 투자자는 연간 약 4%의 수익을 얻을 수 있다고 설명했습니다.

ETF에서 이 기능이 제외된 것에 대해 Berryman은 당시에는 “그 희생이 필요했지만”, 향후에는 도입될 가능성이 있다고 밝혔습니다.

“이더리움을 보유한다면 왜 스테이킹을 하지 않겠습니까?”

– Berryman

미국 금리 인하 역시 ETH 수요와 가격에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 기관 브로커리지 업체 FalconX가 9월 말 발표한 보고서에 따르면, ETH 스테이킹 수익률은 곧 미국 금리를 앞지를 것으로 예상됩니다.

현재 스테이킹 수익률이 약 3.2% 수준인 가운데, 미국 금리 하락은 전통 자산의 수익률을 낮추어 ETH 스테이킹과의 수익 격차를 좁히고 전통 금융의 관심을 끌게 됩니다.

결론 

암호화폐 시장은 현재 강력한 상승 모멘텀을 누리고 있으며, 우리는 ‘극단적인 탐욕‘ 상황을 목격하고 있습니다. ETH 미결제 계약(OI) 규모는 새로운 고점인 $870억에 달했으며, 이러한 가격 움직임과 흥분은 수개월간의 횡보 이후에 나타난 것입니다. 따라서 파티는 이제 막 시작되었다고 말해도 과언이 아닙니다.

또한 비트코인이 새로운 고점을 기록하고 있는 반면, 이더리움은 아직 ATH에 크게 못 미치고 있어, ETHE 순유출이 둔화되고 다른 ETF들의 순유입이 가속화되면 곧 추격할 것으로 보입니다.

비트코인이 ‘디지털 골드’라는 단순한 가치 제안을 가지고 있는 반면, 이더리움은 판매가 더 어려운 편입니다. 그러나 스테이킹이 현물 이더리움 ETF에 추가된다면(특히 트럼프 대통령 재임 하에 실현 가능성이 높음), 기관 투자자들에게 매우 매력적인 자산이 될 것입니다.

비트코인 덕분에 암호화폐는 이미 전통 금융에 투자 가능한 자산 클래스로 자리 잡았으며, 이더리움은 이러한 투자자들에게 보다 다양화된 포트폴리오를 제공할 것입니다. 스테이킹 수익률이 결합된다면 투자자들이 ETH의 잠재력을 인식하고 수동 소득과 가격 상승을 위해 몰려들 시간은 머지않았습니다.

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