디지털 자산
암호화폐 모멘텀 백테스트가 투자자를 오도할 수 있는 이유
Momentum Trading & Bias
지난 10년 동안 가장 뜨거운 자산 클래스 중 하나인 암호화폐는 장기 투자자와 기술자들뿐만 아니라 트레이더들에게도 큰 관심을 받아왔습니다.
암호화폐를 거래하는 한 방법은 주식에서 사용되는 것과 유사한 모멘텀에 의존하는 것입니다. 모멘텀 트레이딩은 재무 기본에 크게 주목하지 않으며, 대신 기술적 분석을 사용해 시장 심리의 “파도”를 타고 추세가 반전되기 전에 이익을 실현합니다.
이론적으로 이는 트레이더에게 강력한 도구가 될 수 있는데, 시장과 투자 커뮤니티 전체의 흐름에 따라 움직일 수 있게 해주기 때문입니다. 하지만 물론, 좋은 트레이더는 이러한 거래에서 언제 떠나야 할지를 알아야 하며, 그렇지 않으면 하락세에 휘말릴 위험이 있습니다.
모멘텀 전략을 포함한 거래 전략을 테스트하기 위해서는 과거 데이터를 되돌아보는 것이 흔히 선호되는 방법입니다. 전략을 과거 데이터로 “백테스트”하면 이전 주, 월, 연도에 작동했는지 확인할 수 있으며, 따라서 미래에도 작동할 가능성을 평가할 수 있습니다.
하지만 주식과 암호화폐 모두에 대한 백테스트는 편향과 오류가 발생하기 쉬운 기법으로, 잘못된 결론을 초래할 수 있습니다. 핀란드 바아사 대학교와 이탈리아 토리노 대학교 연구원들이 최근 발표한 경제 과학 논문이 이러한 위험을 확인했습니다.
Finance Research Letters1에 발표된 연구(제목: “On survivor cryptocurrency momentum”)에서, 모멘텀 전략에 대한 의미 있는 수익이 일시적으로만 거래 가능한 코인들의 인공물임을 발견했습니다. 오래 지속된 코인들에 대해서는 의미 있는 수익이 없는 것으로 보이며, 이는 모멘텀 전략이 암호화폐 거래에 실질적인 전략인지에 대한 의문을 제기합니다.
How Does Momentum Trading Work?
모멘텀 트레이딩에 대한 한 격언은 “고가 매수, 더 높은 가격에 매도”입니다. 이는 상승하는 가격의 파도를 타는 핵심 아이디어를 반영합니다. 이미 상승 중인 자산을 매수하고, 모멘텀이 약해질 때까지 보유한 뒤 매도하여 이익을 실현하는 것이 목표입니다.
모멘텀 트레이더가 사용하는 핵심 지표는 거래량이며, 강한 가격 움직임에 높은 거래량이 동반될 경우 이는 충분히 지속될 수 있는 광범위한 시장 참여를 의미합니다.
- Relative Strength Index (RSI): 최근 가격 변동의 크기를 측정하는 오실레이터로, 과매수와 과매도 사이를 오갑니다.
- Moving Averages: 여러 시간 또는 일에 걸친 평균을 데이터 포인트로 사용해 가격 데이터를 부드럽게 합니다.
- Moving Average Convergence Divergence (MACD): 두 이동 평균 간의 관계를 보여주는 추세 추종 지표입니다.
일반적으로 변동성이 높을수록 모멘텀 트레이딩 전략에 유리하며, 이는 트레이더에게 단기적인 급격한 가격 변동에서 이익을 얻을 기회를 더 많이 제공합니다.
높은 변동성은 큰 손실 가능성도 높이므로, 엄격한 위험 관리, 손절매 주문 및 유사한 방법들이 성공적인 모멘텀 트레이딩 전략에 필수적입니다.
Why Survivor Coins Matter
What the Study Tested
모멘텀 전략이 작동하려면 자산 가격이 충분히 부드럽고 지속적인 추세를 보여야 하며, 이는 모멘텀 전략이 활용할 수 있는 조건이며, 고수익 변동성 및 불연속성 패턴이 아니라는 것을 의미합니다.
따라서 연구원들은 모멘텀 전략의 보고된 수익성이 ‘서바이버 코인’에 의해 발생했는지 여부를 조사했습니다.
그들은 서바이버 코인을 표본 기간(2017년 1월부터 2024년 8월까지) 동안 시가총액 기준 상위 100개 알트코인에 지속적으로 머물렀던 자유롭게 거래되는 암호화폐로 정의했으며, 이는 시간에 걸쳐 안정성과 유동성을 보여줍니다.
서바이버 코인은 드뭅니다: coinmarketcap.com에 따르면 2016년 12월 시가총액 기준 상위 100개 중 2024년에는 단 9개만이 상위 100에 남아 있습니다: 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), XRP(XRP), 도지코인(DOGE), 라이트코인(LTC), 스텔라(XLM), 이더리움 클래식(ETC), 모네로(XMR), 그리고 네오(NEO).
그들은 또한 매년 연말 시가총액 기준 상위 30개 코인으로 구성된 다른 데이터 세트를 사용했으며, 이들 중 다수는 잠시 주목받은 후 급락하거나 완전히 붕괴한 것으로 알려져 있습니다.
이 데이터를 활용해 연구원들은 G10 주요 통화와 유사한 거래 방식을 사용하여 동일 가중치 서바이버 암호화폐 모멘텀 포트폴리오(SCMP)를 만들었습니다.
The Impact Of Default
연구원들은 해당 연도에 상위 9개 서바이버 코인과 상위 30개 코인에 대해 모멘텀 전략을 백테스트했습니다.
초기에는 서바이버 그룹이 상위 30개 그룹보다 성과가 낮아 거의 이익이 없는 것으로 보였습니다.
하지만 PCMP를 구성하는 대부분의 코인이 매년 선택된 코인 그룹을 탈락하기 때문에, 그 제한된 수익성은 결국 “디폴트”에 빠지는 코인들에서 비롯된 것으로 보입니다.
따라서 연구원들은 이것이 실제로 그런지 조사했습니다.
“SCMP는 평균 수익률이 통계적으로 0과 차이가 없지만, PCMP 전략이 때때로 수익이 양수인 기간에 서바이버 코인을 활용하여 위험 조정 성과를 개선할 수 있습니다.”
통계 및 수학적 분석을 통해, 암호화폐 모멘텀의 긍정적 효과는 일시적으로 인기를 얻어 활발히 거래되다가 결국 수동 관리 영역으로 전락하는 디지털 코인에 의해 주도되는 것으로 결론지었습니다.
반대로, 안정성과 유동성을 보이는 코인에 기반한 암호화폐 모멘텀 전략은 의미 있는 수익을 얻지 못합니다.
Why Crypto Backtests Are Easy to Distort
주요 문제는 백테스트에서 트레이더가 정확한 시점에 진입·청산할 것이라고 가정하기 쉬우며, 이는 백테스트된 시점들입니다.
하지만 실제로는 코인이 연말 전에 ‘소멸’할 수 있으며, 백테스트에서는 해당 연도에 인기가 상승한 다른 코인으로 대체됩니다.
그러나 실제 트레이더는 잘못된 코인에 얽매여 손실을 보게 되며, 운이 좋다면 새로운 인기 코인으로 이동할 수도 있습니다.
주요 문제는 이러한 백테스트가 견고해 보일 수 있지만, 실제로는 이러한 편향을 완전히 놓칠 수 있다는 점입니다.
What This Means for Investors
이는 트레이더에게 위험할 수 있는데, 과거 전략의 실제 성공을 과대평가하여 미래 수익 가능성을 완전히 오판하게 됩니다. 이는 거의 이익이 없을 수도 있지만, 최악의 경우 백테스트가 수익성을 보였다고 판단한 상황에서 트레이더가 전멸할 수도 있습니다.
다른 통화에 대한 모멘텀 전략도 암호화폐와 동일한 결과를 낳았으며, 주식에 대한 모멘텀 전략과는 크게 다를 수 있기 때문에 이는 놀라운 일이 아닐지도 모릅니다.
“이 연구의 시사점은 암호화폐 시장에서 모멘텀 전략을 구현하려는 투자자와 자산 관리 기업에 관련이 있습니다. 우리의 발견은 이러한 전략이 실제로는 실행 가능하지 않을 수 있음을 시사하며, 겉보이는 수익성은 금융 마찰에 의해 좌우될 수 있습니다.”
또한 이 결과는 은행 및 금융 중개기관이 이 시장에 크게 진입함에 따라, 전통적인 외환 시장의 금융 상품, 예를 들어 Deutsche Bank 지수와 같은 것이 암호화폐 트레이더에게 실질적인 이익을 제공하기 어려울 것임을 시사합니다.
Study Referenced
1. Klaus Grobys, Davide Sandretto, Janne Äijö. On survivor cryptocurrency momentum. Finance Research Letters. 볼륨 92, 2026년 3월, 109602. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.109602
