사상 리더
스테이블코인 시장이 두 갈래로 나뉘고 있다. 서클이 중요한 절반을 장악하고 있다.
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수년간, “stablecoin market share”는 한 숫자: 기업이 발행한 코인에 얼마만큼의 달러가 있는가를 의미했다. 그 숫자로 보면, Tether의 USDT는 여전히 거인으로, 약 $184 billion(1,840억 달러) 정도가 유통되고 있는 반면 Circle의 USDC는 약 $73 billion(730억 달러) 수준이다. 이렇게 보면 격차는 거의 메워질 수 없을 정도로 보인다.
그 숫자는 또한 주시하기에 잘못된 지표이다.
두 개의 서로 다른 스테이블코인 시장
발행된 코인 수는 얼마나 많은 자금이 보관되어 있는지를 측정한다. 실제로 얼마나 많은 자금이 움직이고 있는지, 혹은 은행, 결제 회사, 기업 재무부 중 누가 그 자금을 이동시킬 신뢰를 받는지에 대해서는 전혀 알려주지 않는다. 이는 동일한 티커 기호를 사용하지만 서로 반대 방향으로 움직이는 두 개의 다른 시장이다.
조정된 거래량을 기준으로, Visa의 온체인 분석 대시보드가 사용하여 봇 활동과 거래소 간 잡음을 제거한 결과, USDC는 2026년 상반기에 전체 스테이블코인 활동의 약 70%를 차지했다. USDT는 약 25%를 차지했다. 6년 전에는 상황이 정반대였으며: USDT가 조정된 거래량의 거의 90%를 처리했고 USDC는 10% 미만이었다.
출처: CoinDesk
이는 단순한 반올림 차이가 아니다. 시장이 실제 결제를 정산할 신뢰 대상이 완전히 뒤바뀐 것이며, 오래된 거친 발행 코인 수 측정치는 여전히 Tether에 유리하게 남아 있다.
은행과 규제기관이 실제로 신경 쓰는 지표
발행된 코인 수는 한 시점의 스냅샷이다. 거래량은 매일 투표와 같으며, 잘못 선택했을 때 가장 큰 손실을 입을 기관들이 행사한다. 올해 Standard Chartered와 BNY가 스테이블코인 결제 서비스를 구축했을 때, 그들은 USDC 위에 구축했다. 이는 브랜드의 우연이 아니라 규정 준수 결정이다.
Circle은 의도적으로 10년 동안 스스로를 지루하게 만들었다: 미국에 본사를 두고 현금 및 단기 국채 형태의 달러 준비금을 보유하며, 매월 인증을 수행하고 미국, EU, 싱가포르에서 라이선스를 보유한다. 반면 Tether는 엘살바도르와 영국령 버진아일랜드에서 운영하며 공개 수준이 낮고, 미국과 EU 모두에서 등록되지 않은 상태이다. 거래소 간에 암호화폐를 이동하는 취미 투자자나 개인에게는 그 차이가 거의 눈에 띄지 않지만, 9자리 금액을 송금하는 은행에게는 전적인 결정 요소이다.
Tether는 최근 첫 번째 청정 감사를 완료했으며, KPMG는 2026년 8월에 무조건 의견을 발표했다. 이는 올바른 방향으로의 한 걸음이지만, Circle의 모멘텀을 고려하면 다소 늦을 수도 있다.
규제가 방패가 되었다
그 결정은 이번 여름에 훨씬 쉬워졌다. GENIUS 법안이 2025년 7월에 법률로 서명됨으로써 미국에 최초의 연방 차원의 결제 스테이블코인 프레임워크를 제공했다. 7월에 통화감독청(Office of the Comptroller of the Currency)은 Circle이 Circle National Trust를 설립하도록 승인했으며, 이는 USDC의 보관 인프라를 직접 연방 감독하에 두는 국가 신탁 은행으로, 향후 준비금 관리 기능을 계획하고 있다.
유럽도 같은 이야기를 다른 방향에서 전한다. EU의 암호화폐 프레임워크인 MiCA가 발효되었을 때, Tether는 규정을 너무 제한적이라며 준수를 거부했다. 유럽 거래소들은 EU 고객을 위해 USDT를 상장폐지했으며, Tether는 자체 유로 표시 토큰을 폐기했다. 이미 MiCA 규정을 충족하고 있던 Circle은 기본적으로 그 규제된 시장을 이어받았다. 이제 이 패턴은 규칙이라 부를 만큼 일관적이다: 주요 관할구역이 실제 스테이블코인 규제를 제정할 때마다 USDC는 사용하기 쉬워지고 USDT는 다루기 더 위험해진다.
규칙서가 최종 확정되면 어떻게 되는가
이는 Tether가 사라진다는 의미는 아니다. USDT는 여전히 해외 거래소에서 지배적인 거래쌍이며, 발행된 코인 수는 하루아침에 뒤바뀌지 않는다; Circle이 현재 공급량을 두 배 이상 늘려야 Tether가 현재 위치에 도달할 수 있다. 그러나 그 정적인 수치는 어제의 시장을 설명할 뿐이며, 18개월 전에는 존재하지 않았던 미국 규제 프레임워크 하에서 지금 구축되고 있는 시장을 나타내지는 않는다.
내 예측은 다음과 같다. 2027년 중반까지 USDC는 실제 경제적 사용을 반영하는 모든 지표에서 스테이블코인 활동의 절대적인 대다수를 차지할 것이며, 이미 그 선을 넘어선 조정 거래량 수치뿐만 아니라 모든 측면에서 우세할 것이다. GENIUS 법안 규정이 최종 확정되고 더 많은 은행이 자체 인프라를 구축하기보다 규제된 레일에 연결함에 따라, 승리하는 스테이블코인은 컴플라이언스 담당자가 별다른 논쟁 없이 승인할 수 있는 코인이 될 것이다. 현재로서는 USDC가 바로 그 코인이며, 그 격차는 아직 멀다.
이보다 깊은 변화는 단일 기업의 재무제표보다 크다. 지난 10년 대부분 동안 “stablecoin”과 “unregulated”는 대체로 동의어처럼 여겨졌으며, 규제기관이 아직 도달하지 못한 금융 영역을 위한 우회책이었다. 그 시대는 끝나가고 있다. 다음 시대는 달러를 즉시, 투명하게, 그리고 은행 검사관이 인정하는 규칙서 하에서 이동시킬 수 있는 사람에게 속한다.
Circle이 먼저 그 자리에 도달했다. 규제된 시장이든 규제되지 않은 시장이든 나머지 전체가 이제 그 그림자 속에서 구축되고 있다.
