왜 Strategy는 비트코인 위험 대비를 위해 14억 4천만 달러 USD 준비금을 구축했는가

비트코인 기업의 부상

비트코인이 세계에서 가장 큰 금융 자산 중 하나로 부상하면서 시가총액 기준으로 세계 최대 기업들과 금을 경쟁하게 되었고, 투자자들은 이를 통해 수익을 얻기 위해 몇 가지 전략을 채택했습니다.

물론 유명한 “HODL” 전략이 있습니다: 비트코인을 직접 구매하고 보유하는 것으로, 궁극적으로 비트코인이 세계의 준비 통화이자 법정 화폐의 대안이 될 때까지 보유할 수 있습니다.

그 다음은 비트코인을 거래하는 옵션으로, 암호화폐의 변동성을 활용해 안목 있는 트레이더들의 수익을 더욱 확대하는 방법입니다.

마지막으로, ETF부터 주주들을 위해 비트코인을 보유하는 기업까지, 비트코인을 간접적으로 보유하는 여러 방법이 있습니다. 이 마지막 카테고리를 가장 잘 대표하는 것이 Strategy(전 MicroStrategy)입니다.

카리스마 있고 논란이 많은 인물 마이클 세일러가 대표하는 이 회사는 수년간 가능한 한 많은 비트코인을 축적해 왔습니다. 현재 보유량은 65만 비트코인으로, 전체 2,100만 비트코인 중 약 3.1%에 해당합니다.

이로 인해 Strategy의 주식은 비트코인의 대용물 역할을 하게 되었지만, 기관이나 일반적으로 직접 비트코인을 보유할 수 없는 개인 계좌(예: 퇴직 연금)도 구매할 수 있게 되었습니다.

비트코인 가격 상승과 생태계 내에서 Strategy의 중요성이 커지면서, 이 회사는 이전에 존경받지만 다소 틈새 SaaS 기업이던 위치에서 주요 플레이어로 진화했습니다.

Strategy의 레버리지 비트코인 계획이 역효과를 낳았는가?

이 축적은 일련의 자금 조달 라운드를 통해 이루어졌으며, 회사는 레버리지를 활용해 점점 더 많은 암호화폐를 구매했습니다. 본질적으로 Strategy는 금리가 최저 수준에 있었을 때 자금을 조달하고, 인플레이션보다 훨씬 낮은 금리로 자본을 고정해 비트코인을 구매했습니다.

비트코인 가격이 상승하는 동안 이는 매우 효과적이었습니다. 그러나 현재 가격이 하락세를 보이면서 Strategy에 대한 압력이 쌓였고, 주가가 정점 가치의 거의 1/3 수준으로 급락했습니다.

2024년 말에 회사를 소개했을 때, 우리는 주가가 비트코인 보유량보다 높게 평가된다고 설명했습니다. 이 프리미엄은 기업 레버리지를 이용해 비트코인을 확보하려는 공격적인 “42/42 계획”(이전 전략의 확장)의 성공 여부에 달려 있었습니다: 2025년부터 2027년 사이에 주식 공모를 통해 420억 달러, 고정 수입 증권을 통해 또 다른 420억 달러를 조달하는 것이었습니다.

따라서 현재 가격은 투자자가 Strategy의 비트코인에 대해 추가로 지불하는 가격을 보상할 수 있을 경우에만 의미가 있습니다.

현재 하락세로 인해 Strategy 주주와 비트코인 보유자 모두에게 불안이 커지고 있습니다.

Strategy는 단순히 비트코인 지갑이 아니라 채권 보유자에 대한 의무가 있는 상장 기업이기 때문에, 회사가 일부 비트코인을 강제로 매각해야 할 수도 있다는 소문이 돌고 있습니다. 이러한 조치는 비트코인 가격에 하방 압력을 확실히 증가시킬 것입니다.

대부분의 우려는 Strategy가 부채 이자와 우선주 배당금을 지급해야 하는 법적 의무와 관련됩니다. 이러한 지급이 중단되면 주가가 더욱 급락할 수 있습니다.

왜 Strategy의 USD 준비금이 비트코인 투자자에게 중요한가

최악의 시나리오에서는 비트코인 가격 하락이 Strategy의 청산을 촉발하고, 이는 다시 비트코인 가격을 더욱 낮추어 추가 청산을 일으키는 ‘악순환’을 초래할 수 있습니다.

Strategy가 강제 청산 없이 의무를 이행할 수 있도록 보장하는 것은 회사와 비트코인 시장 전체 모두에게 필수적입니다. 이는 단순한 추측이 아니라, 경영진이 비트코인 매각을 최후의 수단으로 인정하고 있다는 점에서 확인됩니다.

우리는 비트코인을 매각할 수 있으며, 배당금 지급을 위해 mNAV 1배 이하의 자금이 필요할 경우 비트코인을 매각할 것입니다.
— Phong Le, Strategy CEO

따라서 Strategy가 현금 준비금을(비트코인이 아닌 미국 달러로) 설립한다는 소식이 이야기를 바꾸는 이유입니다.

14억 4천만 달러 규모의 준비금은 경영진에게 여유를 제공하며, 강제 매각이 임박하지 않았다는 점을 주주들에게 안심시킬 것입니다.

우리는 더 넓은 비트코인 생태계에서 중요한 역할을 수행하고 있음을 인식하고, 신용 투자자와 주주에 대한 우리의 약속을 더욱 강화하기 위해 현재 21개월 분의 배당금을 커버하는 USD 준비금을 설립했습니다. 우리는 이 준비금을 배당금 지급에 사용하고 시간이 지남에 따라 확대할 계획입니다.
— Phong Le, Strategy CEO

USD 준비금이 비트코인 극단주의 논조와 충돌하는가?

USD로 된 법정 화폐 준비금을 채택하는 것은 회사가 이전에 비트코인이 모든 다른 형태의 화폐를 대체한다는 입장을 지지했던 것과 상충하는 것으로 보일 수 있습니다. 결국 마이클 세일러는 이전에 다음과 같이 말했습니다:

비트코인은 통화 홍수에서 탈출하기 위한 암호화된 에너지의 방주입니다. 최고의 전략은 비트코인을 구매하고 기다리는 것입니다.

하지만 비트코인이 장기적으로 법정 화폐를 대체한다는 목표가 단기적인 현실성을 배제하는 것은 아닙니다. 현재는 법적 의무를 이행하고 공황으로 인한 주가 붕괴를 방지하는 것이 더 중요합니다.

우리의 BTC 준비금을 보완하기 위해 USD 준비금을 설립하는 것은 우리 진화의 다음 단계이며, 이는 단기 시장 변동성을 보다 잘 헤쳐 나갈 수 있게 할 것이라 믿습니다…
— Michael Saylor, 창립자 겸 집행 회장

왜 Strategy는 나중이 아닌 지금 현금을 조달했는가

또 다른 요인은 Strategy가 비트코인 구매 자금을 주식 매각을 통해 주로 조달했다는 점입니다. 회사의 생존에 대한 의구심이 지속되면 주가에 지속적인 타격을 주어 그 자금 조달원을 차단할 수 있습니다.

따라서 14억 4천만 달러 현금 조달은 시장을 진정시키는 데 도움이 될 뿐만 아니라, 비트코인이 1년 이상 약세장에 들어설 경우, 주가가 크게 낮아진 상황에서 자본을 조달하는 위험을 감수하기보다 지금 자금을 조달하는 것이 합리적입니다.

예를 들어, 2025년 12월 1일 월요일에 130 비트코인을 총 1,170만 달러(약 90,000달러/BTC) 가격에 구매했으며, 이는 신규 주식 매각을 통해 자금이 조달되었습니다.

앞으로의 전망

주요 일정

스크롤하려면 스와이프 →

Strategy는 연간 8억 달러의 이자와 우선주 배당금을 지급해야 하며, 이를 위해 USD 준비금이 충분할 것으로 보입니다.

하지만 진정한 시험은 나중에 찾아옵니다. 2027년 9월에 10억 달러 규모의 전환 사채 보유자는 주가가 저조한 상태가 지속될 경우, 전환 사채를 조기에 상환하도록 요구하는 ‘풋 옵션’을 행사할 수 있습니다.

또한, 56억 달러 규모의 전환 사채가 가격 미달 상태이며 2028년에 현금으로 상환해야 할 가능성이 있습니다.

전반적으로 이 회사는 여전히 비트코인에 대한 고레버리지 베팅을 하고 있습니다. 비트코인과 회사 주가가 2~3년 동안 저조하게 유지된다면 문제가 발생할 수 있습니다.

펀드의 대안적 사용으로는 회사의 우선주 일부를 상환하는 것이 있습니다. 이는 연간 1억 5천만 달러 이상의 이자 비용을 절감할 수 있었으며, 현재 10.75%의 배당률을 지급하고 있어 현금을 일시적으로 보관할 수 있는 국채보다 훨씬 높은 수준입니다.

앞으로 Strategy의 성공을 결정할 요인

또 다른 핵심 요인은 회사의 부채 등급입니다.

2025년 10월, S&P Global Ratings는 Strategy에 B- 등급을 부여했습니다. 이는 투기 등급으로, 신용 시장에서 ‘정크’ 상태임을 확인하는 것입니다. 이 등급은 Strategy가 주요 MSCI 지수에서 제외될 수 있게 하며, 해당 지수들은 지난 해에 회사 주식을 매입해 왔습니다.

이는 실질적인 위협이며, 주식의 매력 중 상당 부분은 투자 규정으로 인해 비트코인 접근이 제한된 기관에 비트코인 접근성을 제공하는 것이었습니다. JP Morgan 분석가들은 다음과 같이 언급했습니다:

Strategy가 이러한 지수에서 제외된다면, 가치 평가에 상당한 압박을 받을 수 있습니다… MSCI 지수에서 제외될 경우 28억 달러, 다른 지수 제공업체가 MSCI를 따를 경우 전체 주식 지수에서 88억 달러 규모의 자금 유출이 발생할 수 있습니다.

결론

Strategy가 만든 USD 준비금은 신중한 결정으로 보이며, 투기자들이 최악의 시점에 비트코인을 매각하도록 회사를 압박하는 경우가 늘어나고 있습니다. 잠재적인 ‘압박’을 최소 2년 뒤로 미룸으로써 경영진은 가장 우려되는 분석을 잠재웠습니다.

하지만 투자자들은 비트코인과 회사 주가가 그때까지 회복되지 않을 경우, 대규모 전환 사채 부채가 2027~2028년에 실질적인 지급능력 문제를 야기할 수 있음을 인식해야 합니다.

Strategy와 같은 금융 도구는 레버리지를 통해 추가 수익을 제공할 수 있지만, 이는 추가 위험을 동반합니다. 투자자들은 현재 가격이 이러한 위험을 감수할 가치가 있는지 신중히 평가해야 합니다.

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