스태그플레이션 설명 및 포트폴리오 보호 방법

스태그플레이션 국면의 미시적 투자와 거시적 투자

대부분의 경우 투자자에게는 두 가지 방식 중 하나가 유리합니다. 패시브 투자와 지수를 통해 시장 전반의 성장에 참여하고 종목 선택은 전문가에게 맡기거나, 투자 지식을 쌓은 뒤 전체 시장보다 잠재력이 크다고 판단되는 산업이나 개별 종목을 직접 고르는 방식입니다.

두 방식 모두 경제와 통화 체제 전반의 배경 흐름인 거시경제를 대체로 뒤로 미룹니다.

패시브 투자자는 거시경제 여건과 그 시장 영향을 그대로 받아들입니다. 개별 종목을 고를 때는 기술 발전, 산업 추세, 기업별 상황을 제대로 이해하고 전망하는 일이 거시경제 분석보다 더 중요한 경우가 많습니다.

그러나 때로는 거시경제 여건이 시장에 워낙 큰 영향을 미쳐 포트폴리오에 미칠 결과를 반드시 살펴야 합니다. 그 대표적인 사례가 스태그플레이션이며, 훗날 2020년대를 규정한 거시경제 환경으로 기억될 수도 있습니다.

스태그플레이션이란?

1970년대의 역사적 사례

스태그플레이션이라는 용어는 1965년에 처음 등장했으며, 인플레이션과 경기 침체를 합친 말입니다.

그전까지 인플레이션은 주로 호황기에 경제가 과열되면서 생긴다고 여겨졌습니다. 따라서 물가 상승과 경기 침체는 서로 반대되는 현상으로 인식됐습니다.

하지만 공급 부족이나 과도한 통화 발행도 인플레이션을 일으킬 수 있습니다. 경제가 정체된 시기에 이런 일이 벌어지면 스태그플레이션이 됩니다.

투자자에게 문제인 이유는 여러 산업이 동시에 압박받기 때문입니다. 물가 상승은 원재료부터 생활비를 따라가기 위한 임금 인상까지 기업의 비용을 높입니다. 반면 경기 침체는 기업의 가격 전가 능력을 제한해 이익률을 떨어뜨리거나 적자를 유발합니다.

1970년대에는 OPEC의 금수 조치로 촉발된 석유 위기와 유가 급등이 스태그플레이션의 기폭제가 됐습니다.

출처: Euromoney

당시 경제는 오늘날보다 석유 의존도가 더 높았기 때문에 충격이 즉각적이고 가혹했습니다. 운송, 제조, 에너지 비용을 통해 유가가 거의 모든 가격에 영향을 주면서 물가도 함께 상승했습니다.

1971년 달러의 금 태환이 중단되면서 통화 체제가 흔들린 점도 이 시기의 특징입니다.

대규모 통화 팽창과 재정 적자는 물가를 더 끌어올렸고, 1970년대와 1980년대 초에 두 차례 두 자릿수 인플레이션으로 정점을 찍었습니다.

출처: Finance News Network

금리와의 관계

미국 정부는 1975년까지 베트남전과 관련된 대규모 적자를 운용했기 때문에 더 많은 자금을 국채로 끌어들여야 했습니다. 이를 위해 “금융 억압”이라 불리는 방식이 일부 활용됐습니다.

대출 금리 상한을 두고 금융기관에 미국 국채 매입을 요구하며 자본 이동을 통제함으로써, 정부는 저축을 국채로 유도하고 예금자가 물가 상승률보다 낮은 수익만 얻도록 했습니다.

이러한 상황에서 높은 물가는 정부에 큰 문제가 아니었습니다. 예산 균형에 도움이 되고 연방 부채의 실질 가치를 낮췄기 때문입니다.

연방준비제도가 금리를 지나치게 낮게 유지하면서 인플레이션이 통제 밖으로 벗어났고 스태그플레이션으로 이어졌습니다.

물가가 지속적으로 통제된 것은 연방준비제도가 1981년 6월 금리를 20%까지 올린 이른바 “볼커 쇼크” 이후였습니다.

스태그플레이션이 투자자에게 중요한 이유

1970년대에서 얻는 교훈

스태그플레이션은 드문 거시경제 현상이지만, 1970년대와 비슷한 결과를 낳는다면 투자자에게 매우 중요합니다.

첫 번째 영향은 자산군별 성과가 크게 갈렸다는 점입니다. 미국 주식과 국채 같은 금융자산 대부분은 부진해 수익률이 마이너스이거나 거의 없었습니다.

반대로 금, 원자재, 부동산은 시장을 웃돌았으며 금은 연간 약 22%의 수익률을 기록했습니다.

출처: SBC Gold

주식 전반은 큰 타격을 입었지만 업종별로 보면 차이가 뚜렷했습니다. 유틸리티와 필수소비재 같은 방어 업종은 잘 버텼고 헬스케어, 부동산, 에너지도 양호했습니다.

반면 기술, 경기소비재, 산업재 주식은 가장 큰 타격을 받았습니다.

출처: Business Insider

새롭게 부상하는 스태그플레이션 위험

2020년대 들어 경제의 여러 부문이 어려움을 겪었습니다. 정부, 가계, 기업을 가리지 않는 높은 부채가 이 시기의 특징입니다.

팬데믹 충격과 뒤이은 부양책 이후 인플레이션이 되살아났습니다. 유가가 낮고 경제가 둔화했는데도 물가는 이전의 낮은 수준으로 돌아가지 않았습니다.

출처: Statista

1970년대처럼 재정 적자와 통화 팽창도 높은 수준입니다. 적자가 거의 2조 달러에 이르면서 기대 인플레이션이 높게 유지되고 있습니다.

출처: Fiscal Data

스태그플레이션 가능성을 알리는 경고 신호

경제 지표

스태그플레이션 위험에 관한 논의는 수년째 이어졌으며 2020년대 내내 계속될 가능성이 큽니다.

경제학자와 투자자에게 어려운 문제는 장기적인 스태그플레이션에 진입했는지 사후에야 알 수 있다는 점입니다. 그렇더라도 실제로 그런 상황이라면 올바른 결정은 지금 내려야 합니다.

지속적인 물가 상승이 첫 번째 경고 신호라면, 경제 약화는 스태그플레이션을 이루는 또 다른 요소입니다.

새로운 관세, 높은 정부·가계 부채, 장기화한 생활비 위기가 경제 활동을 둔화시키고 있습니다. 이는 미국뿐 아니라 영국, 유럽연합 회원국, 일본 등에도 해당합니다.

스태그플레이션을 부추길 지정학적 위험

고조되는 세계적 긴장도 위험 요소입니다. 우크라이나 전쟁이 확대돼 러시아의 석유 수출이 줄면 에너지 가격과 물가가 상승해 1970년대의 두 차례 석유 충격과 비슷한 상황이 벌어질 수 있습니다.

대규모 석유 자원을 보유한 이란이나 베네수엘라와의 전쟁 가능성도 위험을 키웁니다. 특히 이란은 중동의 다른 주요 산유국과 가깝습니다.

마지막으로 미국과 중국의 경쟁은 각 경제권이 효율성을 희생하고 전략적 안보를 추구하게 만들며 세계화의 후퇴를 촉진하고 있습니다.

세계화는 일반적으로 물가를 낮추는 요인으로 여겨져 왔습니다. 따라서 세계화가 후퇴하면 높은 인플레이션이 장기간 이어질 수 있습니다.

통화 체제의 위험

스태그플레이션은 본질적으로 경제 약화와 인플레이션의 결합입니다. 역사적으로 물가 상승은 통화 체제의 변화와 자주 맞물렸으며, 노벨상 수상자 밀턴 프리드먼은 이를 다음과 같이 표현했습니다.

“인플레이션은 언제 어디서나 통화적 현상이다.”

과도한 통화 발행은 흔히 화폐 가치 하락으로 이어집니다. 미국 달러는 세계 통화 체제의 중심이어서 그 약세가 직접적으로 드러나지 않았을 뿐입니다.

하지만 비트코인이나 금을 기준으로 보면 달러를 비롯한 법정화폐의 가치가 빠르게 떨어지고 있음을 알 수 있습니다.

출처: Google Finance

출처: Kitco

1970년대에는 비트코인이 없었으므로 암호화폐의 잠재력을 직접 비교할 수 없습니다. 그러나 금은 10년 초 온스당 35달러에서 1980년 850달러까지 상승했습니다.

1970년대 금은 전후의 거의 모든 10년과 달리 10년 동안 무려 1,365% 상승했습니다. 같은 기간 S&P 500의 수익률은 76%에 그쳤습니다.

참고 자료: A Wealth Of Common Sense

다만 이후 네 차례의 10년 동안 금의 성과가 매우 부진했다는 점을 기억해야 합니다. 금은 스태그플레이션에는 강하지만 대부분의 다른 거시경제 환경에서는 그렇지 않습니다.

스태그플레이션 때 금리는 어떻게 움직이는가

일반적으로 수요와 차입 여력이 충분할 때 낮은 금리는 경제를 자극하고 물가를 높일 수 있습니다. 그러나 경기 부진, 공급 충격, 과도한 부채가 있는 시기에는 성장을 만들지 못하면서도 에너지나 공급망에서 비롯된 물가 압력은 지속될 수 있습니다.

경제 약화가 세계적인 석유 충격 같은 외부 요인이나 과도한 부채에서 비롯될 때도 금리 정책의 효과는 제한적입니다.

1970년대에는 연방준비제도의 지나치게 낮은 금리가 금융 억압에 기여하고 인플레이션을 부추겼습니다.

마찬가지로 물가가 완고하게 높더라도 성장 부진 때문에 연방준비제도는 금리를 올리기보다 내릴 가능성이 큽니다.

스태그플레이션에 대비한 포트폴리오 구성

투자자의 딜레마는 스태그플레이션에 효과적인 자산이 다른 시기에 효과적인 자산과 거의 정반대라는 점입니다.

기술주에 크게 노출되면서 스태그플레이션에도 대비하려면 포트폴리오 절반의 부진을 감수해야 할 가능성이 큽니다. 어느 쪽도 선택하지 않으면 저조한 성과로 이어지기 쉽습니다.

위험을 최대한 줄이는 것이 목표라면 괜찮을 수 있지만, 대부분의 투자자는 더 높은 수익을 주된 목표로 삼습니다.

가능한 대응 전략

일단 지켜보기

2010년대와 2020년대 초에는 기술주에 투자하는 것이 가장 좋은 선택이었습니다.

스태그플레이션이 실제로 다가오더라도 경기방어 업종이나 금으로 너무 일찍 옮기면 수익률이 악화될 수 있습니다.

현재 추세가 몇 년 더 이어질 수 있습니다. 성장이 회복되거나 물가가 하락해 스태그플레이션을 완전히 피할 가능성도 있습니다.

따라서 일부 투자자는 당장 행동하지 않고 상황을 관찰하면서 지금까지 성공적이었던 전략을 유지할 수 있습니다.

단계적인 자산 재배분

기술주와 변동성이 큰 업종이 신고가에 도달하면 일부 투자자는 이를 수익 실현의 신호로 볼 수 있습니다.

스태그플레이션 위험이 커지는 만큼 힘을 잃는 포지션을 그 환경에서 유리한 자산으로 옮길 기회가 될 수 있습니다.

인플레이션과 경기 부진이 계속되거나 악화하면 몇 년에 걸쳐 스태그플레이션 중심 포트폴리오로 추가 이동할 수 있습니다.

이 전략에서는 성장 자산과 스태그플레이션 자산을 섞어 보유하는 과도기가 시점을 잘못 잡을 위험을 줄이는 비용입니다.

전면적인 베팅

거시경제 여건을 정확히 예측하기는 극도로 어렵습니다. 그래서 대부분의 투자 조언은 패시브 투자나 워런 버핏식의 신중한 종목 선택을 권합니다.

그럼에도 거시경제 체제의 큰 변화를 정확히 예측하면 막대한 수익을 얻을 수 있습니다. 방향만 맞아서는 부족하며 시점까지 뛰어나야 합니다.

대부분의 투자자에게 권할 수는 없지만, 일부는 금, 원자재 기업, 부동산 비중을 크게 높여 스태그플레이션 전망에 전면적으로 베팅할 수 있습니다.

이 전략이 성공하려면 최소한 1970년대 결과가 반복돼야 합니다. 그렇다면 2019년부터 2025년까지 금값이 두 배 넘게 오른 것도 10년간 열 배 상승의 시작에 불과할 수 있습니다.

그러나 이는 단연 가장 위험한 전략이며 투자자는 그 사실을 분명히 알아야 합니다.

결론

스태그플레이션은 드물게 나타나는 매우 독특한 거시경제 환경입니다. 투자자에게 미치는 영향이 크므로 무시할 수 없는 위험입니다.

경제, 국제 관계, 통화 정책의 흐름이 스태그플레이션의 영향을 크게 받은 1970년대와 비슷해질 때 특히 그렇습니다.

낮은 금리, 지속적인 인플레이션, 에너지 충격 위험, 성장 부진, 금과 은·암호화폐·부동산·원자재 같은 실물자산의 가격 상승이 여기에 포함됩니다.

불확실성은 여전히 크며 스태그플레이션이 지배하는 환경으로 전환되는 시점을 정확히 맞추기는 매우 어렵습니다.

따라서 투자자는 긴장을 늦추지 말고 새로운 거시경제 데이터가 나올 때마다 포트폴리오를 유연하게 조정해야 합니다.