금융의 새로운 최전선에서: 온체인 공기업

10년 전만 해도, 상장 기업이 디지털 자산을 재무제표에 포함해 구매한다는 생각은 거의 상상할 수 없었습니다. 암호화폐는 자산 클래스로서 아직 주류 금융의 주변에 있었고, 탈중앙화 금융(DeFi)은 현대적 형태로 아직 등장하지 않았습니다. 그러나 오늘날 상황은 크게 변했습니다. 이제 상장 기업들은 디지털 자산에 대한 상당한 노출을 가지고 있으며, 디지털 자산 금고(DAT)들은 총합으로 1천억 달러 이상을 보유하고 있는 것으로 추정됩니다. 여기에는 비트코인, 이더리움, 솔라나 등 다양한 자산이 포함됩니다.

이러한 급속한 진화는 종종 디지털 자산 금고(DAT)라고 불리는 새로운 유형의 기업을 만들었습니다. 이는 재무제표에 상당한 디지털 자산 보유량을 포함한 상장 기업을 의미합니다. 2025년 여름은 이 신흥 부문의 정점을 찍었으며, Tom Lee, Joe Lubin, Cantor Fitzgerald, Galaxy Digital (GLXY ) 과 같은 유명 인사와 기관들이 주요 DAT 자금 조달에 지원하거나 참여했습니다. 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), 솔라나(SOL)와 같은 자산을 보유하도록 설계된 상장 차량에 수십억 달러가 흘러들어갔습니다.

하지만 10월에 업계는 급격한 반전을 경험했습니다. 디지털 자산 시장이 사상 최고점에서 30-40% 하락했으며, 이전에 프리미엄을 누리던 시장 가치 대비 순자산가치(mNAV) 비율을 가진 DAT들은 그 프리미엄이 급격한 할인으로 무너졌습니다. 비평가들은 DAT가 실질적인 유용성이 부족하고 과거 암호화폐 위기와 유사한 강제 매도 연쇄를 촉발할 수 있다고 다시 주장했습니다.

그러나 현실은 보다 미묘합니다.

2022-2025년 강세장과 조정 준비

2025년 말의 후퇴는 위험 자산에 대한 다년간의 랠리 이후에 발생했습니다. 비트코인은 더 넓은 디지털 자산 성과의 선행 지표로서 2022년 말 약 15,000달러에서 2025년 중반 120,000달러 이상으로 상승했으며, 이는 여러 거래소의 집계된 시장 가격 데이터로 잘 입증됩니다.

이러한 수익 규모 때문에 시장 참여자들은 수익 실현을 정당화하기 위한 내러티브가 부족하지 않았습니다:

1. 사이클 기반 투자자
   • 비트코인 4년 반감기 사이클을 따르는 투자자들은 2025년 말 시기를 노출을 줄이기에 역사적으로 일관된 시점으로 보았습니다.
2. 거시적 초점 트레이더
   • 전 세계 거시경제 동향, 예를 들어 일본은행이 거의 20년 만에 처음으로 금리를 인상한 것과 연방준비제도(Fed)의 단기 금리 인하 기대감 감소는 유동성과 위험 자산에 대한 불확실성을 높였습니다.
3. 주식 시장 역학
   • 일부 주식 투자자들은 2023-2025년 주식 시장 랠리의 주요 동력이었던 인공지능 무역이 소진 단계에 접어들고 있다고 믿었습니다.
4. 암호화폐 시장의 구조적 사건
   • 10월 10일, 디지털 자산 시장이 사상 최대 단일일 청산 사건을 경험했으며, 주요 거래소 전반에 걸쳐 190억 달러 이상의 레버리지 포지션이 소멸되었습니다.
   • 해설가들은 이 움직임을 여러 겹치는 트리거에 기인한다고 보았습니다:
     • 중국 수입에 100% 관세를 제안하는 사후 정책 발표가 전 세계 위험 심리를 흔들었습니다.
     • 광범위하게 사용되는 알고리즘 스테이블코인의 일시적인 디페깅으로 인해 온체인 디레버리지가 강제되고 청산이 확대되었습니다.

정확한 촉발 요인과 관계없이, 이 하락은 시장 심리의 공통된 진실을 반영했습니다: 장기간 일방향 가격 움직임 후에 감정이 급격히 변할 수 있습니다.

여진: 변동성, 청산 및 시장 재가격 책정

10월 사건 이후 몇 주 동안 시장은 변동성을 유지했습니다. 대형 자산 관리자, 마켓 메이커 및 트레이더들은 교정의 속도와 심각성에 의해 뒤처진 후 재조정할 시간이 필요했습니다. 디지털 자산 금고도 예외는 아니었습니다.

DAT는 갑자기 다음과 같은 상황에 직면했습니다:

• 재무제표 손실이 30-40%에 달함
• 고베타 노출에 대한 투자자들의 관심 감소
• 평가 비율 압축, mNAV가 프리미엄에서 할인으로 전환
• 비즈니스 모델에 대한 감시 강화

핵심 질문이 떠올랐습니다:

이들 기업은 자산 가치 상승 외에 지속 가능한 수익을 어떻게 창출할 수 있을까요?

DAT는 다양한 방식으로 대응했습니다. 일부는 현금을 조달하거나 운영 비용을 관리하거나 주식을 재매입하기 위해 보유 자산의 일부를 매각했습니다. 다른 기업들은 포지션을 유지하거나 확대하며, 이번 교정을 장기적인 매수 기회로 보았습니다. 한편, 많은 DAT의 주가가 급락하면서 장기적인 지속 가능성에 대한 의문이 커졌습니다. 그러나 이번 사이클을 이전 위기와 구별짓는 핵심 요인은 대부분의 DAT가 현재 최소한의 레버리지를 사용한다는 점입니다. 이는 2022년 베어 마켓에서 고레버리지 상대방이 붕괴되어 산업 전반에 전염성을 일으킨 강제 매도 규모를 크게 낮춥니다.

DAT 부문에서 통합이 일어난다면, 이는 모든 신흥 금융 카테고리에서와 마찬가지로 점진적으로 진행될 가능성이 높으며, 금고의 강도, 운영 규율 및 전략적 비전의 차이에 의해 주도될 것입니다.

온체인 공기업: 왜 이 추세는 아직 초기 단계인가

2025년 말의 격동에도 불구하고, 공기업이 온체인 금융 인프라와 직접 상호 작용하는 장기적인 추세는 아직 초기 단계에 머물러 있습니다. 주요 블록체인 전반에 걸쳐 거래, 대출, 수익 창출 및 결제가 온체인에서 이루어지는 비율은 계속 상승하고 있습니다. 온체인 파생상품, 합성 자산 및 토큰화된 금융 상품의 성장은 현실입니다. 또한 주요 은행을 포함한 토큰화 이니셔티브, 결제 제공업체 및 자산 관리 기업들은 정산 및 소유권 이전을 위한 디지털 레일에 대한 기관의 수용이 확대되고 있음을 시사합니다.

디지털 자산 분야의 여러 공기업이 다음과 같은 방식을 실험하고 있습니다:

• 스테이킹 및 밸리데이터 운영
• 리퀴드 스테이킹 인프라
• 온체인 마켓 메이킹 또는 유동성 제공
• 토큰화 자산 발행
• 합성 파생상품 및 영구 시장
• 수수료 기반 DeFi 수익 흐름

각 접근 방식마다 위험이 수반되지만, 이러한 모델은 수동적인 재무제표 노출에서 온체인 금융 시장에 적극적으로 참여하는 방향으로의 변화를 나타냅니다.

DAT의 보다 회복력 있는 미래

유동성 상황이 변함에 따라 많은 분석가들은 2026년에 위험 선호도가 점진적으로 회복될 것으로 기대하고 있으며, 특히 중앙은행이 긴축 압력을 완화한다면 더욱 그렇습니다. 유동성 증가는 역사적으로 디지털 자산과 탈중앙화 금융 인프라 위에 구축된 기업 모두에 순풍 역할을 합니다.

그럼에도 불구하고 DAT의 장기적인 생존 가능성은 다음 요인에 달려 있습니다:

• 재무제표 규율
• 운영 투명성
• 자산 가치 상승을 넘어선 다각화된 수익원
• 규제 명확성
• 온체인 기회를 책임감 있게 활용할 수 있는 능력

단기적으로는 주식 시장이 감정, 모멘텀 및 거시적 충격에 의해 예측 불가능하게 움직일 수 있습니다. 그러나 장기적으로는 기본적인 요소가 결국 승리합니다.

온체인 공기업의 향후 로드맵

공기업이 부분적으로 또는 완전히 온체인에서 운영되는 현상은 기업 금고, 금융 시장 및 블록체인 인프라가 교차하는 방식에 큰 변화를 의미합니다. 2025년 사건이 고베타 디지털 자산 노출의 취약성을 드러냈지만, 동시에 DAT 모델의 적응력과 잠재적 회복력을 강조했습니다.

시장이 안정되고 다음 사이클이 전개됨에 따라, 가장 큰 혜택을 받을 기업은 강력한 재무제표, 투명한 전략 및 온체인 생태계와의 사려 깊은 참여를 결합한 기업일 것입니다. 더 많은 자산이 토큰화되고, 거래 가능하며, 온체인에서 배포되는 세계로의 전환은 이미 진행 중이며, 공기업은 이 새로운 영역이 가능하게 하는 것을 탐색하기 시작한 단계에 불과합니다.

온체인 공기업 시대는 아직 초기 단계에 있습니다.