암호화폐에서는 거래가 무료다. 중요한 것은 그렇지 않다.

암호화폐는 제로 경쟁에서 승리했습니다. 암호화폐에서는 거래 비용이 전혀 들지 않습니다. 중요한 것은 많은 비용이 듭니다. 2019년 10월 초, Charles Schwab는 주식 거래 수수료를 제로로 낮췄습니다. 나머지 업계는 며칠 내에 항복했고, 시장은 그 소식을 전한 이들을 처벌했습니다.

TD Ameritrade는 그 주에 약 28%의 가치를 잃었고, Schwab는 15% 하락했으며, E*Trade는 17% 떨어졌습니다. 모두 수십 년 동안 중개인들이 판매해 온 제품이 이제 무료가 되었다는 소식 때문이었습니다.

Robinhood는 6년 동안 업계를 그 경계까지 밀어붙였으며, 일단 그 한계에 도달하자 가격은 차별화 수단으로서의 역할을 멈추었습니다.

암호화폐도 같은 경주를 진행 중이며 이미 첫 번째 랩을 통과했습니다. 수수료 없는 거래는 중앙화 거래소에 대한 입장권이 되었으며, 이제 모든 진지한 플랫폼이 충족해야 하는 기본선이 되었습니다.

이제부터 경쟁은 더 깊은 영역에서 진행되며, 유동성, 파생상품 및 실제 자산이 무료 거래로 유입된 사용자를 누가 유지할지를 결정합니다.

저는 거래소를 운영하고 있으니, 보도자료에는 아무도 쓰지 않는 이야기를 하겠습니다. 폭락장에서도 유지되는 시장 깊이와 국가가 배후에 있는 공격에서도 버텨 내는 수탁 체계에는, 우리가 지금껏 면제한 모든 수수료를 합친 것보다 더 많은 비용이 듭니다. 그리고 업계가 입에 올리지 않는 갈림길이 있습니다. 한쪽 길은 똑같은 장벽과 똑같은 허가, 똑같은 영업시간을 가진 은행을 후드티만 입혀 다시 만들고 혁신이라는 이름으로 되파는 길입니다. 다른 길은 은행의 시장 깊이와 수탁기관의 안전성을 제공하면서도 문을 열어 두는 길입니다. 저는 열린 문에 베팅합니다.

제로 경쟁에 달리는 것은 제로에만 도달합니다

미국 주식시장에서 수수료가 사라졌을 때 그 수수료에서 나오던 수익까지 사라진 것은 아닙니다. 수익원은 고객이 들여다보지 않는 사업 영역으로 이동했습니다.

Brokers started 수익을 얻기 시작했습니다, 주문 흐름에서 시장 메이커가 고객의 거래를 라우팅하고 매수와 매도 가격 사이의 차이를 유지하기 위해 비용을 지불하며, 그 외에도 유휴 현금 및 마진 대출에 대한 이자에서 수익을 얻었습니다.

수수료는 화면에서 사라졌지만 스프레드와 자금 조달 비용에 다시 나타났습니다.

2024년 Journal of Banking & Finance에 발표된 연구 조사에 따르면, 2019년 전환을 살펴본 결과 주문 흐름에 대한 지급은 거의 변동이 없었고, 실행 품질은 유지되었으며, 소매 거래 비용은 여전히 감소했습니다. 브로커들은 서로 따라잡기 위해 차액을 흡수했습니다. 거래 가격이 제로에 도달하면 더 이상 가격을 깎을 여지가 없게 됩니다.

암호화폐는 이미 그 단계에 도달했으며, 수수료 없는 현물 거래가 일반화되고, 헤드라인 수치는 어디서나 동일하며, 낮은 수수료는 더 이상 거래자에게 어느 플랫폼이 더 좋은지를 알려주지 않습니다.

비용은 사라지지 않았습니다. 그것은 체결 품질로 이동했습니다. 화면 가격보다 2% 차이로 체결되는 무료 거래는 깔끔하게 실행되는 저렴한 거래보다 더 큰 비용을 초래합니다.

따라서 가격이 제로가 된 이후의 장점은 플랫폼을 구분하는 요소로 이동했습니다: 주문서의 깊이, 실행 속도와 정직성, 접근 가능한 제품군의 다양성, 그리고 거래소 위에 구축된 서비스들.

None of it is free to build, which is exactly why it decides who wins now.

마케팅만으로는 유동성을 확보할 수 없습니다

A wave of free trading does bring users in, and liquidity often comes with them. Tether’s Paolo Ardoino Bitfinex에 대해 수수료 인하가 더 많은 계정과 더 큰 깊이를 가져왔다고 말했습니다.

하지만 소매 주문의 홍수는 대규모 거래가 필요로 하는 유동성 유형이 아닙니다.

깊은 주문서는 대규모 주문이 화면 가격에서 체결되는지 혹은 가격을 움직이는지를 결정합니다. 진정한 시험은 매도 급락에서 나타납니다. 모두가 한 번에 탈출하려 할 때, 진정한 깊이를 가진 거래소는 계속 체결되는 반면, 얕은 거래소는 틈이 생기고 멈춥니다. 제로 수수료는 아무도 구하지 못합니다.

그 다음은 파생상품입니다. 여기서 진지한 암호화폐 거래량의 대부분이 오갑니다. 영구 선물, 옵션, 구조화 상품은 실시간으로 작동하는 위험 엔진, 담보 시스템, 그리고 변동성이 급등해도 깨지지 않는 가격 책정이 필요합니다.

펀드나 재무 부서는 적격한 보관, 프라임 브로커리지, 신용 한도, 그리고 감사인이 만족할 수 있을 정도로 깔끔한 보고가 필요합니다. 이러한 요소들은 수수료표에 나타나지 않으며, 자금이 들어올 수 있는지 여부를 모두 결정합니다.

기관이 진입하면서 거래소들은 더 크고 복잡한 거래를 처리할 인프라에 막대한 비용을 투자하고 있습니다. 이 분야의 승자는 이용자에게 기관 고객처럼 행동하라고 요구하지 않으면서도 기관처럼 투자하는 플랫폼입니다.

암호화폐가 실제 자산으로 채워지고 있다

암호자산 플랫폼은 새로운 종류의 자산을 취급하기 시작했습니다. 대상은 네이티브 토큰을 넘어 주식, 채권, 국채, 금으로 확대되고 있으며, 이 자산들은 온체인에서 발행되고 거래됩니다.

공공 플랫폼에서 토큰화된 실제 자산의 가치는 지난 1년 동안 대략 4배 증가하여 2026년 3월 기준 약 250억 달러에 달했으며, 이는 정부 부채와 원자재가 주도했고, Ondo와 xStocks와 같은 플랫폼에서 토큰화된 주식이 10억 달러를 넘어섰습니다.

이 성장의 원동력은 24시간 거래 및 결제가 가능한 자산에 대한 접근성입니다.

미국 외부의 트레이더도 미국 기업의 실제 주식을 보유하고, 배당금을 수령하며, 자사의 암호화폐와 동일한 지갑에서 자정에 거래할 수 있습니다. 별도의 중개 계좌나 환전이 필요 없습니다.

실제 자산을 이미 암호화폐에 사용되는 동일한 앱에 넣으면, 그 플랫폼은 거래, 자산, 그리고 24시간 접근성이 한곳에 결합된 주류 금융으로 직접 연결되는 경로가 됩니다.

이것은 관문이지 닫힌 문이 아닙니다. 기존 브로커라면 같은 거래자에게 계좌를 개설하고 거주지를 증명하며 시장이 열리기를 기다리고 오후 5시에 문이 닫힌다는 사실을 받아들이라고 요구할 것입니다. 온체인에서는 문이 닫히지 않습니다. 그것이 핵심이며, 기존 사업자가 자신들의 정체성을 포기하지 않고서는 따라 할 수 없는 부분입니다.

거래가 무료일 때, 플랫폼이 목표가 된다

2025년은 암호화폐 절도 기록상 최악의 해였으며, 34억 달러 이상이 도난당했으며, 그 대부분이 북한으로 추적되었습니다. 단일 손실 중 가장 큰 금액인 약 14억 달러는 2월 어느 아침에 Bybit에서 한 번에 빠져나갔으며, 이는 기록된 최대 암호화폐 절도이며, 그 흔적은 북한 라자루스 그룹으로 이어졌습니다. 무료 거래는 사용자가 자금을 어디에 보관하는지에 대한 위험을 조용히 높입니다. 거래 비용이 없을 때 사람들은 자금을 거래소에 남겨두며, 플랫폼은 공격자가 찾을 수 있는 가장 큰 목표가 됩니다.

이러한 침해가 발생하는 방식은 변했습니다. 지난해 손실 대부분이 도난당한 키, 탈취된 직원, 그리고 사회공학으로 추적되었으며, 이는 스마트 계약 감시로는 포착할 수 없는 운영상의 실패 유형입니다.

따라서 중요한 보호는 구조적이어야 합니다. 이는 자금을 콜드 스토리지에 보관하고, 회사 자체 재무제표에서 제외하며, 실시간으로 감시하여 계좌가 고갈되기 전에 자금이 정산되는 것을 방지한다는 의미입니다.

사용자는 가격만으로는 이러한 내용을 알 수 없습니다.

무료 거래만으로는 자금이 안전한지 알 수 없습니다. 모든 코인이 어디에 있는지 입증할 수 있는 거래소가 다음 붕괴 뒤에도 살아남을 것입니다.

무료는 쉬운 부분이었습니다

수수료 제로 거래가 경쟁을 끝낸 것은 아닙니다. 쉬운 경쟁 영역을 없애고 승부를 더 어려운 곳으로 옮겼을 뿐입니다. 이제 선도적 지위를 좌우하는 요소는 구축에 더 오래 걸리며 하루아침에 모방할 수 없습니다.

모두가 매도할 때 주문서가 깊이를 유지하는가, 누군가가 자금을 노릴 때 돈이 안전하게 보관되는가, 그리고 사용자가 코인을 거래하는 동일한 장소에서 실제 주식과 채권을 보유할 수 있는가가 핵심입니다.

이 점을 진지하게 보는 거래소들은 이미 조용히 투자하고 있지만, 나머지는 모두가 맞춘 가격만 계속 광고합니다. 거래 비용이 없는 시장에서 결국 판매할 수 있는 것은 신뢰뿐입니다. 승자는 은행을 그대로 다시 만든 거래소가 아니라 은행이 제공하는 모든 것을 주면서도 자정까지 문을 열어 둔 거래소가 될 것입니다.